Введение
Вместе с развитием рыночной экономики возрастает неопределенность в окружающей среде экономического пространства организаций. В современных условиях рынка инвестору для достижения оптимального экономического эффекта и наилучшей формы организации деятельности необходимо работать с максимальной экономической отдачей, то есть продуманно, грамотно, дальновидно и своевременно. Грамотная разработка и оценка эффективности инвестиционного проекта выступает основой для принятия эффективных управленческих решений и успешного функционирования предприятия.
Разработка инвестиционного проекта – это сложный, трудоемкий и дорогостоящий процесс, он требует огромного количества информации, которая в дальнейшем должна анализироваться с разных сторон, разными методами и с учетом огромного количества факторов.
В настоящее время существует значительное количество методик по разработке инвестиционных проектов. Между тем отдельные теоретические и методические вопросы анализа финансового состояния недостаточно разработаны.
Перед современными российскими инвесторами остро встают вопросы, связанные с разработкой и оценкой эффективности инвестиционного проекта, а также адекватной интерпретации его результатов. В связи с этим, совершенствование теоретических и методологических положений приобретает особую актуальность, что обусловило выбор темы настоящего исследования.
Целью практики является подготовка к следующим видам деятельности:
- сбор и обобщение информации для написания магистерской диссертации;
- углубление теоретических знаний по выбранной тематике;
- приобретение практических навыков и компетенций в применение полученных в период обучения теоретических и практических знаний, а также опыта научно исследовательской деятельности.
Задачами практики являются:
- приобретение опыта в исследовании актуальной научной проблемы;
- изучение и обобщение материалов фундаментальной и периодической литературы, а также нормативных и методических материалов по вопросам, разрабатываемым в теоретической части магистерской диссертации;
- подтверждение актуальности и практической значимости избранной темы исследования;
- сбор, систематизация и обобщение изученного материала для использования в магистерской диссертации;
- подготовка научной статьи для опубликования и тезисов доклада на конференцию по выбранной тематике исследования.
Практика проводилась стационарно на кафедре финансы и кредит, института Экономики.
Часть 1. Сущность инвестиционного проекта, классификация и
инвестиционный цикл.
Согласно закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестиционным проектом, понимают «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)»[1].
Таким образом, как следует из вышеуказанного закона, инвестиционный проект состоит из комплекта документов, в которых сформулированы цели будущей деятельности и перечень необходимых действий, направленные на ее достижение, состоящий из «двух основных блоков:
- документально оформленное обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);
- описание практических действий по осуществлению инвестиций – бизнес-план.»[2].
Прежде всего, инвестиционный проект — это комплекс мероприятий, нацеленный на модернизацию производства (работ, услуг) или создание нового для получения экономической выгоды, реализуемых в течение ограниченного периода времени и при определенном количестве капитальных вложений, а также наличие проектно-сметной документации и бизнес-плана[3].
Классифицировать инвестиционные проекты можно по различным критериям. Выделяют следующие критерии классификации инвестиционных проектов:
- по взаимному влиянию друг на друга;
- по сроку реализации;
- по их масштабам;
- по масштабам требуемых инвестиций;
- по их основной направленности;
- по степени риска;
- по цели инвестирования;
- по типу предлагаемого эффекта.
По взаимному влиянию друг на друга инвестиционные проекты можно разделить на следующие виды:
- Независимые проекты - когда принятие решения в отношение одного инвестиционного проекта не влияет на решение принятие другого инвестиционного проекта.
- Зависимые проекты – к ним относятся такие проекты, для которых решение осуществление одного проекта влияет на другой проект.
Зависимые проекты можно подразделить на следующие виды:
- Альтернативные (взаимоисключающие) проекты, когда принятие одного из проектов делает невозможным осуществление других.
- Взаимодополняющие проекты, когда возможна только реализация нескольких проектов совместно. Значительный интерес представляют два вида взаимодополняющих проектов:
а) комплементарные проекты – когда принятие одного инвестиционного проекта приводит к росту доходов по другим проектам;
б) проекты, связанные отношением замещения – когда принятие нового проекта приводит к снижению доходов по другим действующим проектам.
По сроку их реализации делятся на 3 вида:
- краткосрочные проекты – срок реализации проектов до 3 лет;
- среднесрочные проекты – срок реализации проектов 3-5 лет;
- долгосрочные проекты – срок реализации проектов свыше 5 лет.
При классификации по их масштабам, следует учитывать, что масштаб проекта характеризует общественную значимость, которая определяется влиянием результатов реализации проекта, как минимум на один из внутренних или внешних рынков (финансовых, товаров и услуг, ресурсов), а также на экономическую и социальную обстановку. С точки зрения масштаба, их рекомендуется подразделять на следующие виды:
- глобальные проекты, реализация которых существенно влияют на экономическую, социальную или экологическую ситуацию во всем мире, или в большой группе стран;
- народнохозяйственные проекты, оказывают влияние на всю страну или ее крупные регионы (Поволжье, Урал), и при оценке можно ограничиться учётом этого влияния;
- крупномасштабные проекты, проекты, которые оказывают влияние на отдельные отрасли или крупные территориальные образования (районы, города, субъект Федерации), и при оценке можно не учитывать влияние этих проектов на другие регионы и отрасли;
- локальные проекты, действие которых ограничивается только рамками данного предприятия и не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе. Также не оказываю большого влияния на цены на товарных рынках[4].
По масштабам требуемых инвестиций является условной классификацией, т.к. для различных предприятий критерии отнесения проекта к крупным или мелким могут отличаться. Выделяют следующие виды проектов:
- крупные проекты;
- средние проекты (традиционные);
- мелкие проекты[5].
По их основной направленности, с точки зрения данного критерия их можно разделить на следующие виды:
- коммерческие проекты, основная задача которых получение прибыли;
- социальные проекты, направлены на решение, например, проблем безработицы, большого числа неграмотных людей, адаптации бывших военных и т.п.;
- экологические проекты, основной целью является улучшение среды обитания людей, а также флоры и фауны[6].
Следующий вид классификации по степени риска делятся на следующие проекты:
- рисковый проекты, к этим проектам относятся инвестиции в новые виды продукции или технологии;
- менее рисковые проекты, это проекты, которые выполняются по государственному заказу и подразумевают государственную поддержку.
Инвестиционные проекты могут быть направленны на достижение следующих целей:
- повышение эффективности производства. Предполагает снижение издержек без потери качества производимой продукции;
- расширение производства. Наращивание производственных мощностей для увеличения выпуска продукции, при увеличении рынка сбыта;
- инвестиционные проекты, предусматривающие создание новых производств. Создание новых производственных мощностей для расширения ассортимента и освоения новых рынков сбыта;
- разработка новых технологий. Осуществляет важную роль в компании, т.к. в случае успеха приведет к увеличению конкурентоспособности и перспективному развитию;
- решение социальных задач. Направлены на удовлетворение социальных потребностей, как правило данные проекты реализуются государством и крупными компаниями;
- осуществление государственных требований. Касаются соответствия стандартам качества продукции, экологическим стандартам, степени эксплуатации сотрудников и др[7].
Инвестиционный цикл — это период между началом реализации проекта и его ликвидацией, необходим для анализа проблем финансирования работ по проекту, принятия соответствующих решений.
Выделяют четыре фазы, каждая имеет свои цели и задачи:
- прединвестиционная, фаза предварительного исследования и окончательного решения о принятие инвестиционного проекта;
- инвестиционная, фаза проектирования, заключения договора подряда или контракта на строительные работы и т.п.;
- операционная, фаза хозяйственной деятельности предприятия;
- ликвидационная, фаза окончание проекта и его ликвидация (в случае необходимости) последствий реализации инвестиционного проекта.
Обобщенно фазы и стадии проекта представлены в таблице 1.1.
Таблица 1.1
Жизненный цикл инвестиционного проекта
| Фаза | Стадия |
| Прединвестиционная | Идентификация проекта |
| Анализ инвестиционных возможностей с учетом макро- и микроэкономических факторов | |
| Социально-экономическая, экологическая оценка проекта. Обоснования инвестиций, проведение необходимых экспертиз | |
| Технико-экономическое обоснование | |
| Подготовка бизнес плана Согласование и утверждение проекта | |
| Инвестиционная | Подготовка учредительных документов и проектирование |
| Подготовка контрактной документации, заключение договоров | |
| Строительство, закупка и монтаж оборудования, пуско-наладочные работы, предпроизводственный маркетинг | |
| Набор и подготовка кадров | |
| Операционная | Эксплуатация объекта |
| Производство и сбыт продукции | |
| Мониторинг экономических показателей | |
| Ликвидационная | Определение остаточной стоимости |
| Демонтаж и реализация объекта, устранение последствий осуществления инвестиционного проекта |
Прединвестиционная фаза начинается с определения инвестиционных возможностей и заканчивается принятием решения об инвестировании. Включает в себя несколько стадий:
- определение инвестиционных возможностей;
- составление бизнес плана инвестиционного проекта;
- оценка эффективности показателей инвестиционного проекта;
- принятие решение об инвестировании.
Инвестиционная фаза направлена на принятие стратегических решений, которые позволят инвесторам определить объём и срок инвестирования и составить оптимальный план финансирования инвестиционного проекта, также позволяет выбрать конкретный проект, его технологию и оборудование, организацию строительства.
Принятые решения в процессе детального проектирования, выбора оборудования, планирования сроков строительства зависят затраты на реализацию проекта (новое строительство, реконструкция, модернизация) и расходы на его эксплуатацию.
Операционная фаза заключается в текущей деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт, проведение маркетинговых мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся производственные операции, связанные с контрагентами, формирующие денежные потоки.
Ликвидационная фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, в связи с выполнением поставленных задач или при исчерпании заложенных в нем возможностей[8].
Часть 2. Методы оценки инвестиционного проекта
Учитывая огромное значение инвестиционных проектов, важно тщательно проводить их отбор, т.к. непродуманное принятие решений может привести к дорогостоящим последствиям. Смысл оценки любого инвестиционного проекта заключается в обоснование целесообразности вкладываемых ресурсов.
Основные принципы и методы оценки инвестиционных проектов описаны в документе "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов" (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477).
Согласно вышеуказанному документу выделяют следующие виды эффективности:
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом, оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность инвестиционного проекта и целесообразность его принятия для возможных участников. Которая в свою очередь подразделяются на:
- общественную (социально - экономическую) эффективность проекта, оценка которой необходима для общественно значимых проектов;
- коммерческую эффективность проекта, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.
Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия от реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и внешние эффекты – социальные, экологические и иные эффекты. Внешние эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме только при наличии соответствующих нормативных и методических материалов, в случае отсутствия данных документов, может использоваться оценка независимых квалифицированных экспертов. Если внешние эффекты не допускают количественного учета, необходимо провести качественную оценку их влияния.
Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает экономическую эффективность осуществления инвестиционного проекта для его участника, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты и пользуется всеми его результатами.
Эффективность участия в проекте. Она позволяет оценить реализуемость инвестиционного проекта от возможностей финансирования и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность может быть нескольких видов:
- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий - участников);
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий - участников инвестиционного проекта);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям участникам инвестиционного проекта (региональная, народнохозяйственная, отраслевая и т.п. эффективности);
- бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней)[9].
Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта.
Для начала, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности в целом. При этом:
- для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность
а) если она отрицательная, то проект не рекомендуется к реализации;
б) если она положительная, тогда переходят ко второму этапу оценки;
- для общественно значимых проектов в первую очередь оценивается их общественная эффективность:
а) если общественная эффективность неудовлетворительная, тогда проект не рекомендуются к реализации;
б) если общественная эффективность приемлемая, тогда переходим ко второму этапу оценки;
Возможны следующие варианты при анализе коммерческой эффективности общественно значимых проектов:
- если коммерческая эффективность положительная, тогда переходим ко второму этапу;
- если коммерческая эффективность отрицательная, тогда необходимо рассмотреть различные варианты поддержки проекта (снижение налоговой нагрузки, предоставление льготных режимов реализации продукции и т.п.), которые позволят повысить коммерческую эффективность до приемлемого уровня. Если таким образом удается повысить коммерческую эффективность до приемлемого, тогда переходим ко второму этапу. Если при поддержке проекта не удалось достигнуть приемлемого уровня коммерческой эффективности, тогда проект не рекомендуется к реализации.
Если известны условия и источники финансирования общественно значимых проектов, тогда коммерческую эффективность можно не оценивать.
Второй этап осуществляется после формирования схемы финансирования.
На данном этапе:
- уточняется состав участников;
- определяется финансовая реализуемость;
- определяется эффективность участия в проекте каждого из участников.
Если для какого-то участника проекта эффективность его участия в инвестиционном проекте будет отрицательной, значит у него отсутствуют финансовые возможности для обеспечения реализации проекта, и в таком случае ему необходимо отказаться от участия в проекте. Проект принимается при положительной величине оценок эффективности участия в проекте.
Обобщена схема оценки эффективности инвестиционного проекта и представлена на рисунке 1.1.
Рисунок 1.1 Схема оценки эффективности инвестиционного проекта
В теории и практике инвестиционного анализа разработаны система методов оценки инвестиционных проектов, которые позволяют провести тщательный отбор инвестиционных возможностей.
Показатели, используемые в анализе инвестиционной деятельности, условно можно разделить на две группы: основанные на дисконтировании денежных потоков и статические (простые) методы.
Показатели, основанные на дисконтировании денежных потоков, характеризуются тем, что учитывают временную стоимость денег, в отличие от статических методов, которые не учитывают временную стоимость денег и базируются на том, что доходы и расходы, связанные с реализацией проекта, имеют одинаковое значение за различные промежутки времени.
Наиболее часто используют пять основных показателей:
- методы дисконтирования денежных потоков:
а) чистая приведенная стоимость (net present value - NPV);
б) индекс рентабельности (profitability index - PI);
в) внутренний коэффициент доходности (internal rate of return - IRR).
- статические (простые) методы:
а) период окупаемости (payback period - PP);
б) учетная норма прибыли (accounting rate of return - ARR).
Некоторые компании используют те или иные разновидности этих методов. Встречаются компании, которые не пользуются формальными методами оценки, а руководствуются чутьем своих руководителей. Однако большинство компаний используют вышеупомянутые методы.
Следует отметить, что ни один показатель не может расцениваться как неоспоримый аргумент, для принятия решения необходимо основываться на комплекс доводов.
Чистая приведенная стоимость (NPV).
Под чистой приведенной стоимостью понимают прирост чистых активов от реализации проекта. Этот показатель равен разности между денежными потоками, приведенными к нулевому моменту времени и необходимым объемам первоначальных инвестиций.
| (1) |
где NPV – чистая приведенная стоимость, рублей;
CF0 – первоначальное вложение средств, рублей;
CFt – поступление денежных потоков в конце периода t;
r – коэффициент дисконтирования, %.
Все инвестиции с положительным NPV увеличивают капитал акционеров; чем больше NPV, тем больше проект увеличивает капитал акционеров, тем более он приемлем.
Основные правила вычисления NPV.
- необходимо дисконтировать потоки денег;
- оценке всегда подлежат только дополнительные суммы денег, то есть только предстоящие затраты и поступления, обусловленные реализацией инвестиционного проекта;
- при оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо всегда учитывать фактор инфляции.
Рассмотрим следующий пример. Фирма решает реализовать проект, и менеджеры фирмы считают, что будущие проекты имеют вид. Условные данные представлены в таблице 1.2.
Таблица 1.2
Условные данные для расчета NPV
| Вид затрат и поступлений (млн. руб.) | Периоды (в нашем случае годы) | ||
| t = 0 | t = 1 | t = 2 | |
| Покупка земли | -70 | - | - |
| Сооружение цеха | -120 | -80 | |
| Покупка станков | - | -20 | -20 |
| Выручка | - | - | +450 |
| Итого: | CF0 = -190 | CF1 = -100 | CF2 = +430 |
Если приемлемой ставкой дисконта считать 11%, то NPV проекта составит:
и такой проект имеет смысл принимать.
Индекс рентабельности (PI).
Индекс рентабельности – является относительным показателем, он позволяет определить, как возрастет ценность активов компании на единицу затрат. Определяется отношением приведенной стоимости денежных потоков к начальной стоимости инвестиций.
Расчет этого показателя проводится по формуле:
 ,
| (2) |
где PI – индекс рентабельности;
n – количество периодов;
t –номер периода;
CFt – денежный поток за период t;
I0 – первоначальные инвестиции.
Аналогично, как и в NPV в PI может возникнуть ситуация, когда инвестиции проекта осуществляются не одним платежом, а по частям в течение нескольких месяцев или лет. В таком случае формула примет вид:
 ,
| (3) |
Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;
если PI < 1, то следует отказаться от проекта;
если PI = 1, тогда проект ни прибыльный, ни убыточный.
При оценке двух или более проектов, при положительном PI, предпочтительнее выбирать проект с наибольшим индексом рентабельности.
Данный показатель имеет наибольшее применение при анализе альтернативных инвестиционных проектов с одинаковой суммой инвестиционных вложений.
Внутренний коэффициент доходности (IRR).
Внутренний коэффициент доходности – это средняя учетная прибыль от проекта, представленная как процент от средних инвестиций. Он имеет много общего с NPV, поскольку также предлагает дисконтирование будущих потоков. Данный показатель равен показателю r в приведенной выше формуле (1), при котором NPV будет равен 0.
Данный показатель измеряется в процентах и показывает максимальный допустимый уровень затрат, при достижение которого реализация проекта не приносит эконмического эффекта, но и не приносит убытков.
Расчет IRR можно представить в виде формулы:
 ,
| (4) |
Которую надо решить относительно r. Иногда IRR довольно трудно рассчитать вручную, поскольку это невозможно сделать напрямую. Определить IRR можно только методом последовательных приближений. К счастью, электронные таблицы позволяют произвести эти расчеты легко и просто.
Приемлемы те проекты, у которых ставка дисконтирования (r) меньше внутреннего коэффициента доходности (IRR). При наличии нескольких конкурирующих проектов предпочтителен тот, IRR которого выше.
Также метод IRR не рекомендуется использовать в тех случаях, когда денежные потоки от инвестиционного проекта меняют знаки по шагам расчета, т.к. можно прийти к неверному выводу.
Период окупаемости (PP).
Период окупаемости – это срок, в течение которого первоначальная инвестиция окупается за счет чистого притока денежных средств от проекта.
Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дает следующее определение «срок окупаемости инвестиционного проекта - срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение.»[10].
Данный метод чаще всего используется компаниями, для которых основной задачей является возврат вложенных средств не позднее определенной даты окончания проекта.
Для расчета периода окупаемости, мы будем руководствоваться следующим алгоритмом:
- На первом этапе необходимо сравнить величину CF1 и I0:
а) если CF1 > I0, то срок окупаемости равняется одному шагу;
б) если CF1 < I0, тогда надо перейти к второму этапу.
- На втором этапе необходимо сравнить величину (CF1+CF2) с величиной первоначальных инвестиций I0:
а) если (CF1+CF2) > I0, то срок окупаемости составит два шага расчета;
б) если (CF1+CF2) < I0, тогда надо перейти к третьему этапу и т.д.
Сроком окупаемости данного проекта составит, то количество шагов, за которое положительное сальдо накопленных потоков (CF1+CF2 +CF3+…+CFm) в первый раз превысит или будет равен объему первоначальных инвестиций I0.
 ,
| (5) |
Рассмотрим следующий пример (таблица 1.3).
Таблица 1.3
Условные значения для расчета срока окупаемости
| I0 | CF1 | CF2 | CF3 | CF4 | CF5 | Срок окупаемости (лет) |
| -100 | m=3 |
Срок окупаемости данного проекта составит 3 года.
Этот метод является одним из самых простых и распространённый в учетно-аналитической практике. По мнению многих опытных менеджеров, этот показатель предупреждает о степени рискованности проекта, т.к. чем меньше необходимо времени для возврата инвестиционных сумм, тем меньше риск развития неблагоприятных ситуаций.
Также период окупаемости обладает серьезными недостатками, так как не учитывает временную стоимость денег и существование денежных поступлений и по окончании срока окупаемости.
Поэтому период окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций.
Учетная норма прибыли (ARR).
Учетная норма прибыли - это средняя учетная прибыль от проекта, представленная как процент от средних инвестиций.
Для определения ARR необходимо рассчитать два показателя:
- среднюю годовую операционную прибыль;
- среднюю инвестицию.
 ,
| (6) |
где ARR – учетная норма прибыли;
CFсг – среднегодовая операционная прибыль;
Iср – средняя инвестиция, необходимая для получения этой прибыли.
Чтобы проект был приемлем, необходимо чтобы он обеспечил как минимум целевую ARR, таким показателем может служить рентабельность прошлых инвестиций копании или среднеотраслевая. При наличие конкурирующих проектов следует выбрать проект с наибольшим ARR.