Методика изменения денежного потока




В основе данной методики лежит полученная экспертным путем вероятностная оценка величины годовых рент, на основе которых корректируется и рассчитывается значение NPV.

Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшее значение откорректированной NPV; данный проект считается наименее рискованным. NPV

Последовательность расчетов при использовании данной методики следующая:

 

1. Определяются для исследуемых проектов без учета риска и сравниваются. NPV

 

2. Осуществляется корректировка годовых рент на риск по формуле:

 

= * ,

где – рента в год t;

– вероятность поступления ренты в год t.

 

3. Определяются откорректированные с учетом откорректированных рент и сравниваются. NPV

 

4. Если сравнение по п.1 и п.3 дают одинаковые результаты, то это говорит о том, что проект с большей NPV не только имеет большую эффективность, но и обеспечивает наименьший риск при его реализации. NPV

 

Пример:

Анализируются два альтернативных проекта А и Б. Срок их реализации 4 года, "цена" капитала – 12%. Денежные потоки от проектов и экспертные оценки вероятности их поступления представлены в таблице 3.4.

Год Проект А Проект Б
  Рента, млн. у.е. Экспертная оценка вероятности поступления ренты Рента, млн. у.е. Экспертная оценка вероятности поступления ренты
  -50   -55  
    0,9   0,8
    0,85   0,75
    0,80   0,70
    0,75   0,65

Определить рискованность инвестиционных проектов и выбрать один из них для реализации.

Решение

Вначале определим NPV для проектов без учета риска и сравним их.

= + + + – 50 = 25,273

= + + + – 55 = 47,971

 

= * ,

Таблица 3.5

По проекту А По проекту А
Рента Вероятность Откорректированная рента Рента Вероятность Откорректированная рента
-55   -50 -55   -55
  0,9 24,3   0,8  
  0,85 22,95   0,75 27,75
  0,80 17,6   0,70 25,9
  0,75 16,5   0,65 16,28

 

Определим откорректированные NPV.

= + + + – 50 = 13,006

= + + + – 55 = 20,885

до корректировки и после, что свидетельствует не только о выгодности проекта Б, но и о том, что он обеспечит наименьший риск при его реализации.

Влияние риска на чистую текущую

Стоимость проекта

Мы уже отмечали, что наряду с вероятностным, существует дисконтный подход к оценке рискованности инвестиционного проекта. Сейчас мы его и рассмотрим. Используя этот подход, можно проанализировать, как инвестиционный риск влияет на чистую текущую стоимость проекта.

Мы уже видели ранее, что свободная от риска ставка доходности является соответствующей ставкой дисконта для будущих потоков денежных средств, которые характеризуются определенностью. Для большинства проектов, однако, будущие потоки денежных средств далеко не определенны. Как же можно учесть неопределенность при расчетах чистой текущей стоимости проекта?

Общепринятой практикой является увеличение ставки дисконтирования путем добавления премии за риск к свободной от риска ставке доходности. Смысл заключается в том, что учредители проекта стараются избежать риска, который делает стоимость будущих потоков рискованных денежных средств меньшей по сравнению с потоками, характеризующимися определенностью. Повышение ставки дисконтирования учитывает это путем уменьшения текущей стоимости этих будущих потоков денежных средств.

Увеличение ставки дисконта на премию за риск должно проводиться с большой осторожностью. При этом нужно учитывать источники возникновения риска и, соответственно, его вид. Как показывает практика, только систематический риск влияет на альтернативную стоимость капитала и должен входить в состав премии за риск.

Поскольку инвесторы могут устранить специфический риск, они не могут надеяться получить более высокую прибыль, чем ставка доходности, свободная от риска, если они будут рисковать. (Никто не станет платить им за риск, который они несут, когда нет необходимости в таком риске). И действительно, проекты, имеющие только специфические риски, имеют тенденцию получать прибыль, близкую к уровню безрисковой ставки доходности. Далее, вспомним, что ставка дисконта по проекту является альтернативной стоимостью инвестирования в данный проект, а не в какой-либо другой проект, имеющий такие же характеристики по риску. Следовательно, если единственный существующий по проекту риск диверсифицируем, альтернативной стоимостью является безрисковая ставка доходности и никакая премия за риск не должна добавляться к ставке дисконта.

Что касается систематического риска, то поскольку прибыли большинства компаний отражают состояние экономики, а экономическая ситуация в будущем характеризуется неопределенностью, диверсификация не может устранить всех рисков. Поэтому инвесторы должны (и фактически могут) получать более высокую прибыль, неся риск.

В той степени, в какой проект несет систематический риск, альтернативная стоимость инвестирования в этот проект выше, чем став-ка, свободная от риска, и премия за риск должна быть включена в ставку дисконта.



Поделиться:




Поиск по сайту

©2015-2024 poisk-ru.ru
Все права принадлежать их авторам. Данный сайт не претендует на авторства, а предоставляет бесплатное использование.
Дата создания страницы: 2016-04-27 Нарушение авторских прав и Нарушение персональных данных


Поиск по сайту: