Понятие «инвестиция» достаточно подробно освещено в работе (4). Здесь приводится обзор подходов экономистов к освещению сущности инвестиций, определяются наиболее часто встречающие ошибки в толковании понятия «инвестиция». Наиболее типичные из них следующее:
-идентификация термина «инвестиция» с термином «капитальные вложения»;
-отнесение к инвестициям только тех вложений, которые осуществляются с помощью денежных средств;
-отнесение к инвестициям только долгосрочных вложений;
-отнесение к инвестициям любых вложений, которые не приводят ни к росту капитала, ни к получению прибыли.
В законе Украины «Об инвестиционной деятельности» дается следующее определение инвестиций - инвестициями являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект»(3).
Проблема оценки инвестиций всегда остро стояла перед экономистами. Первая отечественная работа по теории эффективности
капиталовложений, т.е. одного из видов инвестиций, появилась в конце 20-х годов. В (7) выполнен обзор работ, посвященных проблеме оценки эффективности капиталовложений, опубликованных в 20е годы. Этот обзор интересен еще с точки зрения история развития науки об эффективности. Что касается сделанных на основе анализа выводов, то к ним следует относится достаточно осторожно, т.к. монография отражает взгляды того времени.
В1928 году Н. Шапошниковым, впервые в СССР, была поднята проблема эффективности капиталовложений и освещены вопросы, возникающие при ее оценке. Им была предпринята попытка обосновать норму эффективности капиталовложений. Затем П. Протодьяконов и С. Кужель - Краевский разработали формулу коэффициента эффективности и, соответственно, обратного ему показателя срока окупаемости капиталовложений. Они также определили одно из важнейших условий правомерности использования показателя минимума приведенных затрат, а именно равенства количества произведенной продукции в стоимостном отношении выражении в оцениваемых вариантах.
В послевоенный период времени дальнейшее развитие теории эффективности получили в трудах В.В. Новожилова(15). Он продолжил работу по приведению проектных вариантов к общему эффекту, показал отличие расчетов эффективности замены существующих средств труда новыми от расчетов сравнительной эффективности новых средств труда. Им предложены новое разработки в области измерения затрат и результатов. Величина приведенных затрат 3, показатель которых использован в качестве критерия при рассмотрении проектов, определялась по формуле:
3 = У + Ен х К
где У, К - соответственно, удельная (на единицу продукции или работ) себестоимость и капитальные вложения;
Ен - нормативный коэффициент эффективности.
Величину приведенных затрат В.В. Новожилов еще называет полной народнохозяйственной себестоимостью, а формулу ее расчета определяют из того, что капитал в конечном итоге является одним из ресурсов государства, объем которого ограничен. Кроме текущих издержек в народнохозяйственной себестоимости учитываются и дополнительные потери, имеющие место из-за отвлечения капиталовложений из народнохозяйственного оборота. В.В. Новожилов еще называет эти потери затратами обратной связи. Сумма этих затрат равна по величине Ен х К. В (15) отмечается что произведение нормативного коэффициента эффективности на сумму капиталовложений учитывалась по формуле приведенных затрат и отражает величину народнохозяйственных потерь. Эти потери возникают не на том объекте, который получает капиталовложения, а на других, исключенных из рассмотрения, т.е. принимается, что на отвергнутых объектах будет недополучена дополнительная экономия от возможного снижения текущих издержек в размере Ен х К. Согласно др. Точке зрения,Ен х К характеризует не потери на отвергнутых объектах, а дополнительную прибыль, которая должна быть получена на оцениваемом объектах капиталовложений (23) и др.
При расчете эффекта по критерию приведенных затрат также учитывается фактор времени, сумма вложений при расчетах приводилась к определенному базовому году. Для приведения имеющихся в то время методиках предлагался коэффициент дисконтирования, равный 0.1. В некоторых теоретических разработках в качестве коэффициента дисконтирования использовался нормативный коэффициент эффективности равный 0.15 и др.
Одним из недостатков формулы приведенных затрат являлось то, что этот показатель являлся корректным только при ряде допущений. Основным из них является требование тождество результатов, которые при имеющихся в вариантах различных объемах производства, практически не достигалось. В связи с этим, ряд ученых К.А. Ефимов, Д.С. Львов и др. Предложили использовать показатель «чистой прибыли» (8), рассчитываемый по формуле:
П = Г - (С + Ен х К),
где Г - годовой объем производства в отпускных ценах;
К - величина капиталовложений;
С - себестоимость продукции.
Однако, как показатель приведенных затрат, так и показатель
чистой прибыли характеризуют народнохозяйственный эффект, рассчитываемый с учетом интересов народного хозяйства в целом, которые в общем случае не полностью совпадали с интересами отдельных предприятий. Кроме него, в имеющейся в то время литературе предлагалось определять и хозрасчетный эффект, при расчете которого величина Ен х К не участвует, однако применение этого показателя являлось весьма ограниченным. Он использовался
преимущественно параллельно с народнохозяйственным, и решения о целесообразности вложений применялись в подавляющем большинстве случаев по последнему критерию.
Как правило, в качестве хозрасчетного показателя использовались показатели прибыли, или рентабельности. Эти показатели также использовались при оценке инвестиций, не являющихся капиталовложениями, преимущественно оборотных средств.
Имеющие различия во взглядах экономистов нашли свое отражение и в специальных методиках по оценке эффективности новой техники и капиталовложений, в них предлагалось использовать в качестве критерия эффективности: показатель народнохозяйственного эффекта, определенный по принципу приведенных затрат, величину прибыли и даже показатель аналогичный по смыслу текущей стоимости, правда при фиксированном народнохозяйственном значении коэффициент дисконтирования (14).
Последняя методика, впрочем, обязательной не являлась и использовалась крайне редко из-за сложности вычислений.
Начиная со второй полвины 80-х годов,все четче прослеживалась тенденция перехода на хозрасчет и децентрализацию управления народным хозяйством. В настоящее время государство уже не является собственником всех ресурсов и главным образом капиталовложений. В этой связи. сейчас показатель народнохозяйственного эффекта имеет очень узкую область применения при оценке вложения в бюджетных средств. Что касается вложения негосударственных инвесторов, то для их оценки целесообразно рассмотреть показатели эффективности, применяемые для аналогичных целей за рубежом, т. к. Даже государственные предприятия в настоящее время получают централизованные капиталовложения в виде инвестиций, кредитов и др. Возвратных вложений.
В качестве показателя эффективности инвестиции предлагается использовать следующие показатели: текущей стоимости, рентабельности, срока окупаемости, внутренней нормы прибыли.
В связи с тем, что каждому из вышеперечисленных показателей, наряду с достоинствами, присущи и недостатки, ряд авторов используют различные модификации этих показателей, которые рассмотрены ниже.
Показатель текущей стоимости(26), или иначе, чистого приведенного эффекта (11), или чистого дохода (18), считается одним из самых важных при оценке эффективности.
С его помощью текущая стоимость будущих денежных поступлений от вложенных средств сравнивается с суммой вложений (13). Сравнение происходит при помощи коэффициента дисконтирования. Величина текущей стоимости NPV, как отмечается в пункте (16) и др., равна:
T
NPV = å (Пt\1+r) - IC, (3)
t=1
где t - произвольный период времени (месяц,квартал, год);
Т - последний из периодов времени в котором ожидается поступления от сделанных вложений;
r - коэффициент дисконтирования.;
Пt - прибыль после уплаты налогов, полученная в периоде t от вложения средств;
IC - сумма первоначальных инвестиций.
В случае когда инвестиции вкладываются частями, формула (3) преобразуется в следующее выражение:
T
NPV = å (Пt- ICt \1+r), (4)
t=1
где ICt - инвестиции, вкладываемые в момент врeмени t.
Проект может быть принят только в том случае, когда
NPV больше нуля. При выборе нескольких альтернативных вариантов выбирается вариант с максимальным значением NPV.
Очень важным является корректный выбор ставки дисконтирования. Дж. Фридман и Н. Ордуэй считают, что (ставка) коэффициент дисконтирования должна превышать предельную стоимость капитала для инвестора, которому пришлось привлекать инвестиционный капитал из других источников и который поэтому хочет оказаться в ситуации с благоприятным «рычагом» (22). Как отмечается в этой работе, она также должна превосходить ставки,
по альтернативным инвестициям, характеризующимся сходным риском, и учитывать риск, связанный с оцениваемым проектом.
Т.о., при оценке проектов с помощью показателя текущей стоимости, необходимо определение дисконтной ставки. Ее выбор производится в основном на основе прогнозирования. Действительно, для того, чтобы определить дисконтной ставку, следует, по крайней мере, спрогнозировать определенную стоимость капитала.
По мнению большинства исследователей, показатель текущей стоимости является основным при оценке инвестиционных проектов, в том числе при решении задачи формирования портфеля инвестиций. В.В. Ковалев отмечает в (11), что это - суммарный показатель различных проектов. Это важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее его использовать в качестве основного при оценке оптимальности инвестиционного портфеля.
Из изложенного видно, что одна из основных проблем, возникающих при оценке инвестиционных проектов методом текущей стоимости, является проблема прогнозирования ряда показателей, используемых в качестве исходных данных при расчетах: предельной стоимости капитала, сумм вложений в будущие моменты времени, величины прибыли, получаемой в течении исследуемого периода.
Следующим показателем, по которому оценивается проект, является показатель рентабельности, или иначе, индекс рентабельности (доходности) (11), РI.
Величина РI, определяется по формуле:
T T
PI = å (Пt\ 1+r)\ å (ICt \1+r), (5)
t=1 t=1
Как и в предыдущем случае, из альтернативных вариантов выбирается вариант с максимальным значением PI, при этом рассматриваются проекты, у которых PI больше 1. Этот показатель целесообразно использовать при выборе нового проекта из ряда
альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV, при определении оптимального портфеля инвестиций с максимальной суммарной величиной текущей стоимости. Несмотря на то, что показатель рентабельности является относительным, его не всегда можно использовать при оценке, т.к. он не обеспечивает однозначности оценки выгодности программ капиталовложений. Модификацией показателя рентабельности является показатель простой нормы прибыли. В отличии от рассмотренного ни доходы ни расходы не дисконтируются. Этот показатель не учитывает различную стоимость денежных средств в различные моменты времени и предназначен для быстрой обработки проектов при проведении экспресс-анализа. Для этой цели используется и третий показатель - срок окупаемости.
Различают два показателя срока окупаемости: показатель обратный коэффициенту эффективности, и дисконтный показатель срока окупаемости, при котором определяются момент времени равенства приведенных расходов с проведенными (дисконтируемыми) затратами.
Основной недостаток этих показателей в том, что при их расчета не учитываются доходы после окончания срока окупаемости. Первый из рассматриваемых показателей срока окупаемости, кроме того не позволяет различать проекты с равной величиной суммарных доходов, по различным их распределениям по годам.
Четвертым показателем является показатель нормы рентабельности IRR принимается величина коэффициента дисконтирования, при котором значение текущей стоимости равно нулю. Величина IRR определяется с помощью итерации.
В отличии от NPV, при их расчете которой принимается определенный коэффициента дисконтирования, IRR определяет этот коэффициент при конкретных условиях, а именно когда значения поступлений и затрат совпадают. В (22) отмечается, что с теоретической точки зрения NPV предпочтительней, поскольку она включает допущения,что чистый доход на реинвестированные фонды формируется по выбранной ставке в то время, как IRR косвенно подразумевает реинвестирование по этой ставке. Кроме того, как показано в ряде работ, при использовании в качестве критерия IRR не достигается однозначность решения. Для того, чтобы избежать допущения реинвестирования по ставке IRR, применяется модифицированная ставка рентабельности MIR (18,22) и др. При ее использовании, величины инвестиций, вкладываемые в различные периоды времени, дисконтируются с каким-то заданным коэффициентом дисконтирования,, меньшим, чем IRR, т.к. имеется необходимость держать средства для предполагаемых инвестиций в ликвидном виде.
Последнее может быть достигнуто только при относительных безрисковой ставке и затем методом итерации, т.к. это показано для предыдущего случая, определяется внутренняя норма рентабельности (модифицируемая). В (21) предлагается дальнейшая модификация внутренняя норма рентабельности при определении показателя ставки дохода финансового менеджмента. При использовании этого показателя, кроме приведения инвестиций к начальному моменту времени, применяется и приведение получаемых доходов. Выбирается средневзвешенная ставка стоимости капитала, при которой все величины дохода приводятся к конечному моменту времени. После этого стандартным способом определяется внутренняя ставка дохода. Эта модификация, как отмечает Е.С. Стоянова в (18), устраняет такой недостаток рассмотренных ранее показателей внутренней норма рентабельности и позволяет отказаться от реинвестирования по ставке IRR.
Каждый из описанных методов имеет свои положительные и отрицательные стороны. Их сравнительный анализ приведен в (11, 18) и др.
Для того, чтобы все-таки выбрать показатели оценки, необходимо исследовать, какие же инвестиции оцениваются и как их дифференциация может повлиять на выбор того или иного критерия оценки. Действительно, рассмотренное выше понятие инвестиции является достаточно широким и при оценке требует дифференциации, т.к. одно дело оценивать эффективность капвложений, и другое – краткосрочных инвестиций в коммерческую деятельность или же инвестиций, осуществляющейся путем покупки акций предприятий.
В классических работах при оценке капвложений рассматривались понятия относительной и общей эффективности.
Показатели относительной эффективности использовались при определении альтернативных вариантов, а показатели общей применялись в качестве ограничений при оценке выбранного варианта из имеющихся, или же использовались в экспресс-анализе, при обработке вариантов, не удовлетворяющих тем или иным требованиям. Т.е. не исключена ситуация, когда уже выбранный из числа имеющихся вариант не соответствует ограничениям и не может окончательно быть рекомендован в качестве инвестиционного проекта. Очевидно, что в общем случае каждому виду инвестиций при оценке соответствуют свои специфические ограничения. Особенно это касается инвестиций, связанных с разработкой техники. При их оценке, в качестве показателя общей эффективности ряд экономистов предлагает использовать технико-экономический уровень разработок.
При проведении исследований по оценке технико-экономический уровня техники должны быть установлены методы и база сравнения, разработан алгоритм оценки, определена номенклатура необходимых исходных данных.
Рассмотрим возможные базы сравнения. Как известно из научно-технической литературы, используются базы, позволяющие сравнивать оцениваемую машину с какими-то существующими орудиями труда (25). Кроме того, в (12) предлагаются изменяющиеся по годам базы, построенные исходя из условия ненасыщения. К числу основных достоинств этих работ можно отнести саму постановку задачи - оценку создаваемых орудий труда по изменяющейся во времени базе. Что касается недостатков, то применительно к базам первой группы, они проявляются в основном, в том, что проведение технико-экономической оценки по существующим методикам может производится только по сравнению с отечественными аналогами. При этом возможна как статическая, так и динамическая оценка, основанная на прогнозе изменений их параметров. динамическая да и статическая технико-экономическая оценка относительно зарубежных аналогов в имеющихся методиках вообще не рассматривается из-за несопоставимости структуры затрат при изготовлении и эксплуатации машины, соответственно, в СНГ и за рубежом. Очевидно, этот недостаток должен быть устранен путем разработки методики статической и динамической оценки отечественных машин по сравнению с зарубежными аналогами.
Что касается оценки технико-экономический уровня, исходя из условия ненасыщения, то для ее проведения в отличие от первого случая, имеется соответствующее методическое обеспечение. Вместе с тем, у существующих методик имеется ряд недостатков.
Положительным же во всех работах, прежде всего, следует считать то, что в них отражена возможность проведения динамической оценки с помощью определения запаса эффективности, периода эффективной эксплуатации, других показателей. Хотя эти показатели называются по разному, они имеют одинаковый смысл и характеризуют максимальный период времени, в течении которого оцениваемое изделие эффективно по сравнению с имеющейся по годам базой. Наиболее удачным является название «запас эффективности».
Т.о., одной из специфических особенностей оценки инвестиций техники является необходимость проведения динамической оценки, которая рассмотрена в (9).
3.Финансовый итог (показатель Cash Flow).
Показатель Cash Flow означает финансовый итог деятельности предприятия за определенный период времени (разность между суммой поступлений и суммой расхода капитала).
Cash Flow может быть посчитана для периода в один год и периода в несколько лет. В случае освоения какого -либо месторождения полезных ископаемых Cash Flow может быть посчитана за один год, за несколько лет и за весь период освоения и разработки месторождения (например 15 лет).
Поступления капитала при подсчете Cash Flow всегда суммируют полностью, расходы же суммируют в одних случаях без первоначальных инвестиций, а в других - с первоначальным инвестициями.
Пример подсчета финансового итога деятельности предприятия за пятилетний период от даты первых инвестиций:
а). Сумма первоначальных инвестиций (капиталовложения и эксплуатационные расходы в первые 2 года, финансируемые за счет уставного фонда и заемных средств) - 3 млн грн.
Б). Иные расходы (капиталовложения и эксплуатационные расходы с 3-го по 5-й годы, финансируемые за счет собственной прибыли,, налоги и т.п.) - 9 млн грн.
В). выручка (с 3-го по 5-й годы) - 15 млн грн
г). Cash Flow без первоначальных инвестиций (`CF)- 15-9=6 млн грн
д). Cash Flow с первоначальным инвестициями (CF) -
15-9-3=3 млн грн.
В этом примере все денежные суммы даны в сопоставимом во времени виде.
Cash Flow посчитанная без первоначальных инвестиций(`CF), представляет собой отдачу на вложенный капитал, а Cash Flow(CF) посчитанная с первоначальным инвестициями, выражает превышение отдачи нал вложенным капиталом.
При подсчете Cash Flow принято учитывать поступления и выплаты денежных сумм и материальных средств. материальные средства могут использоваться в случаях бартера, вклада в уставной фонд и т.п.
При ведении финансовых операций в разных валютах все средства этих операций должны быть представлены в какой-либо одной валюте и учтены при подсчете Cash Flow.
Прямого эквивалента для Cash Flow в отечественной экономической терминологии не имеется.
От прибыли Cash Flow отличается тем, что при его подсчете капиталовложения учитываются полностью в тот год, когда они сделаны, а не постепенно в виде амортизационных отчислений.
Если прибыль характеризует деятельность предприятия, связанную только с выпуском продукции, то Cash Flow может включать в себя поступления и расходы средств, не связанные с выпуском продукции (например, поступление платы за сданные в аренду помещения и оборудование, выручку от продажи части имущества предприятия).
Если прибыль не принято подсчитывать для периода строительства, то Cash Flow для этого периода является признанным показателем.
В те периоды, когда сумма вложений (выплат) капитала превышает сумму поступлений капитала, показатель Cash Flow имеет отрицательное значение и полное название «Negative Cash Flow» (20).
Однако наличие минуса перед значением Cash Flow в этот период не всегда означает работу предприятия в убыток (например, в период строительства скважин и наземных сооружений на вновь осваиваемом месторождении или другой пример - работа предприятия по контракту, который предусматривает оплату продукции через некоторый период времени).
В периоды, когда сумма поступлений капитала превышает сумму его оттоков, Cash Flow имеет полное название «Positive Cash Flow» (20). Прилагательные Positive и Negative в целях сокращения наименования чаще всего опускают.
Для уяснения сущности показателя Cash Flow необходимо рассмотреть иные переводы и трактовки этого термина, опубликованные в отечественной экономической и переводной литературе.
Встречаются следующие переводы:
n поток наличности
n денежный поток
n поток денежной наличности
Встречаются трактовки:
n разница между полученными и выплаченными деньгами
n разница между всеми наличными поступлениями и платежами компании.
Переводы Cash Flow как потока наличности нельзя считать удачными.
Под наличностью в Украине принято понимать деньги в кассе предприятия и у подотчетных лиц, в то время как основные поступления и платежи денежных средств ведутся безналично с использованием счетов предприятия в банке и эти операции также необходимо учитывать при подсчетах Cash Flow.
Слово «поток» в русском языке ассоциируется либо с притоком либо с оттоком. Наконец к ликвидности (см. Первый период) показатель Cash Flow вообще не имеет никакого отношения. В США используется также термин «Net Cash Flow», который по своему значению точно соответствует Cash Flow.
Вместе с тем в иностранной экономической терминологии встречаются термины, в названии которых имеются словосочетания Cash Flow, но эти термины не имеют ничего общего с изложенным выше представлениями о Cash Flow. Так термин «Gross Cash Flow» означает собственные средства (валовая прибыль плюс амортизационные отчисления), а «Net Cash Flow» - чистые собственные средства (прибыль после выплаты дивидентов плюс амортизационные отчисления).
Ниже приведены два примера расчета Cash Flow для совместного предприятия.
Пример расчета Cash Flow для СП по освоению нефтегазового
месторождения за весь период реализации проекта (5 лет.)
| №п\п | Финансовые операции и их содержание | Сумма млн дол |
| I. Выплаты капитала | ||
| капиталовложения (включая первоначальные) | 3030.73 | |
| эксплуатационные расходы (включая первоначальные) | 7731.75 | |
| уплата налога на прибыль | 1218.80 | |
| погашение ссуд | 1026.99 | |
| Выплата процентов по ссудам | 280.29 | |
| Возврат вкладов в уставной фонд | 281.04 | |
| Всего... | 14965.90 | |
| II. Поступления капитала | ||
| Прием вкладов в уставной фонд | 281.04 | |
| Получение ссуд | 1026.99 | |
| Получение выручки за продукцию | 19140.72 | |
| Всего | 20448.75 | |
| Cash Flow (финансовый итог с первоначальным инвестициями) | 5482.85 |
За этот же период прибыль СП определена в сумме 2843.9 млн дол.
Таким образом, свободный капитал совместного предприятия составляет 5482.35 - 2843.90 = 2638.95 млн дол.
Свободный капитал также как и прибыль, предназначен для распределения партнерам. Предварительно из него намечено произвести выплаты партнерам их расходов по организации СП в предрегистрационный период в сумме 109.33 млн дол. И процентов по этим расходам в сумме 64.16 млн дол.
Пример расчета Cash Flow для партнера участника СП
за первый год строительства СП.
| №п\п | Финансовые операции и их содержание | Сумма млн дол |
| I. Выплаты (вложения) капитала | ||
| Вклады в уставной фонд СП | 6.9 | |
| Ссуды совместному предприятию | 21.5 | |
| Всего... | 28.4 | |
| II. Поступления капитала | ||
| Получение доли прибыли | ||
| Получение (возврат) ссуд предоставленных СП | ||
| Получение доли свободного капитала | ||
| Получение процентов за предоставление ссуд | ||
| Получение (возврат) вкладов в уставной фонд | ||
| Всего | ||
| III. Cash Flow (финансовый итог за первый год строительства СП.) | -28.4 |
4. Сегодняшняя ценность будущего капитала (показатель Present Value).
Аббревиатура: PV
Выражение Present Value представляет собой сокращенное название любого из следующих терминов.
1. «Present Value of cash outflow» - cегодняшняя ценность будущего
платежа.
2. «Present Value of cash inflow» - cегодняшняя ценность будущего поступления капитала,
3. «Present Value of cash flow» - cегодняшняя ценность будущего
финансового итога.
При оценке того или иного инвестиционного проекта вкладчикам капитала приходится суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансового итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением указанных потоков капитала эти потоки принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на дату регистрации предприятия или на дату начала его строительства (на cегодняшний день, на текущий момент, на настоящее время).
В процессе дисконтирования будущую сумму (расходную, приходную или итоговую) дельт на 2 части. Одна часть - это cегодняшний эквивалент будущей суммы (т.е. Present Value), а вторая - начисления на Present Value за заданное число лет при определенной процентной ставке.
В случае инвестиций в основные фонды процентную ставку (ставку дисконтирования) подбирают примерно равной ставке дохода от предполагаемых альтернативных финансовых инвестиций, которые
по риску примерно соответствуют вложениям в данное вновь создаваемое предприятие.
Для финансовых инвестиций за процентную ставку принимают
ставку от альтернативных вложений в самые надежные ценные бумаги (например, государственные облигации) или процент за банковский депозит. Ставку дисконтирования по рискованным проектам должна быть выше, чем по абсолютно надежным.
Т.о. метод приведения будущих денежных сумм к сопоставимому виду заключается в уценке этих сумм с применением обоснованной процентной ставки (discount скидка, процент скидки).
Для ознакомления с особенностями процесса дисконтирования рассмотрим конкретный пример финансовых инвестиций.
Инвестор приобрел на сумму 
облигаций займа с целью получения дохода в размере r годовых от суммы и начисленных на нее процентов (сложные проценты). Погашение облигаций и выплата процентов гарантируется через t лет.
При этих условиях инвестор через t лет будет иметь сумму 
:
.
Между тем, за t лет происходит изменение ценности денежных единиц практически любых валют, и поэтому подлинная ценность будущей суммы составит 
:
,
Где i – средне годовое изменение цен.
Сумму начисленных процентов можно выразить формулой
,а инфляционную сумму 
.
Из сопоставления выражений для начисленных процентов и инфляционной суммы (формул 8 и 9) следует, что при r=i сумма начисленных процентов покрывает лишь потери от инфляции; величина подлинного вознаграждения инвестору за подлинный капитал в этом случае равна нулю. И лишь в том случае когда процентная ставка на капитал превышает уровень инфляции, инвестор действительно получает определенное вознаграждение.
Таким образом сумму начисленных процентов можно рассматривать как состоящую из двух частей: 1) компенсации потерь от инфляции и 2) подлинного вознаграждения инвестора за вложенный капитал. Учитывая изложенное, можно отметить, что в процессе дисконтирования будущая денежная сумма оказывается очищенной не только предполагаемого вознаграждения за вложенный капитал, но и от инфляционной составляющей.
Дисконтировать принято будущие суммы, подсчитанные только по формуле (6). Если же перед дисконтированием располагаем значениями 
их необходимо пересчитать на 
по формуле:
.
В случае дисконтирования денежной суммы, относящейся к какому либо одному году в будущем, можно использовать зависимость
Где
сегодняшняя ценность денежной суммы относящейся к году t в будущем;
денежная сумма (расходная, приходная или итоговая), относящаяся к интересующему нас году в будущем и подсчитанная по формуле (6);
t порядковый номер года в будущем, считая от даты регистрации
(или начала строительства) предприятия;
r - ставка дисконтирования (в долях единицы);
-коэффициент дисконтирования.
Сегодняшнюю ценность общей суммы финансовых итогов за n лет определяют по формуле:
В случае, когда к разным годам или финансовым итогам применяют разные ставки дисконтирования, расчет ведут по формуле:
.
Для показателей и 
опубликованы следующие переводы: приведенная или дисконтированная стоимость, текущая стоимость. В разных работах данный термин трактуется по разному:
- сумма ожидаемого в будущем дохода за минусом процента на
капитал как “компенсация за ожидание“ (при оценке рентабельности инвестиций);
- сумма будущих денежных поступлений, дисконтированных к настоящему моменту времени;
- текущая стоимость будущего платежа или серии платежей, дисконтирования на основе той или иной процентной ставки (сложные проценты)(20).
Изложенные переводы термина “present value“ не отвечают на вопрос: к чему следует относить упоминаемую в них стоимость - к ожидаемому в будущем доходу, к будущим денежным поступлениям или же к будущему платежу или серии платежей.
Первая трактовка по своему содержанию близка к определению одной из разновидностей PV, а именно “Present value of cash flow “ и поэтому является не полной.
Во второй трактовке дано определение другой разновидности PV-“Present value of cash inflow”, и по этой причине она также является не полной.
В третьей трактовке говорится о дисконтировании текущей стоимости, в то время как дисконтировать имеет смысл только будущую сумму.
В экономической литературе встречаются так же термины:
“discounted value”- он равноценен термину “present value”;
“Discounted present value”- сегодняшняя величена суммы, которая будет получена в будущем, дисконтированная на основе той или иной процентной ставки (т.е. за вычетом процентов)(20).
“Discounted cash flow”- будущие поступления наличными, приведенные в оценке настоящего времени (метод оценки окупаемости капиталовложений).
В выражении “Discounted present value “ слова “discounted” и “present” несут одинаковую смысловую нагрузку, что в целом неоднозначно проявилось в переводе с английского языка, так как дисконтируют (повторяем) не сегодняшнюю, а будущую величину суммы.
Термин “Discounted cash flow” равноценен термину “Present value of cash flow”, однако в его трактовке на русском языке финансовый итог (Cash flow) необоснованно заменен на денежные поступления.
5. Общий финансовый итог от реализации проекта (показатель Net present value).
Показатель NPV представляет собой сумму дисконтированных финансовых итогов за все годы проекта, считая от даты начала инвестиций:
Где 
- финансовый итог в году t с учетом первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год).
Если в формуле (14) выделить первоначальные инвестиции (инвестиции, финансируемые из уставного фонда и заемных средств), то она принимает иной вид:
Где 
-первоначальные инвестиции (original capital) в году t, считая от даты начала инвестиций;
Вложенный капитал (первоначальные инвестиции в проект);
-финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год);
-отдача на вложенный капитал (на первоначальные инвестиции).
Таким образом, согласно формуле (15), NPV может быть определен еще и как разность между отдачей капитала и вложенным капиталом.
Формулы (14) и (15) предназначены для подсчета NPV в проектах с многолетними первоначальными инвестициями в строительстве новых предприятий (например, при освоении нового нефтяного месторождения).
Для разовых инвестиций в финансовые активы формула (15) принимает более простой вид:
Где - разовые инвестиции в финансовые активы (вложенный капитал);
сумма финансовых итогов по годам, считая с даты покупки финансовых активов (отдача на капитал).
NPV – характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта, но без увязки с длительностью получения этого эффекта.
Правило NPV: принимаются инвестиционные проекты, которые имеют NPV со знаком плюс. Это правило означает, что в приемлемом проекте отдача на капитал должна превышать вложенный капитал (см. формулы (15) и (16)).
Другие определения NPV:
- чистая стоимость – текущая стоимость проекта минус сумма первоначальных инвестиций в проект;
- -чистый приведенный доход – разность дисконтированных на один момент времени показателей дох<