Общий подход в изучении отдачи на вложенный капитал – выяснение суммы эффекта (дохода), получаемого инвестором за определенный период времени (t) в расчете на единицу вложенного им капитала. Показатели отдачи на вложенный капитал можно разделить на две группы:
- норма накопления в проекте, при которой проект безубыточен для инвестора (не лучше и не хуже иных проектов в экономике);
- отдача на единицу капитала за единичный период времени (t).
Внутренняя норма доходности (ВНД) - Modified Internal Rate of Return (IRR) – ставка процента накопления, при которой проект становится безубыточным, т. е. не приносит инвестору упущенной выгоды. Это не означает, что в проекте финансовые убытки или нет доходов. Безубыточность проекта (для инвестора) – специальная характеристика проекта, обозначающая ситуацию в реализации проекта, когда инвестор, вложив одинаковые средства в оцениваемый проект и в любой другой (альтернативный) проект в экономике, получит одинаковый результат.
В соответствии с таким представлением внутренняя норма доходности может быть вычислена при помощи уравнения:
(17)
Внутренняя норма доходности может быть также определена при помощи показателей будущей стоимости:
(18)
Показатель внутренняя норма доходности многими исследователями воспринимается неоднозначно, чаще как максимальная ставка процента по кредиту, которую проект способен выдержать. Этот показатель в идеальном, теоретическом значении (ставка процента накопления, при которой проект становится безубыточным для инвестора) должен характеризовать норму доходности, при которой вложение в проект и альтернативное (любое другое при условии равного размера инвестиций) вложение инвестора дают одинаковый результат, поскольку:
в соответствии с выражением (17) текущая стоимость доходов должна быть равна текущей стоимости инвестиций в проект;
в соответствии с выражением (18) будущая стоимость доходов проекта должна быть равна будущей стоимости инвестиций в проект.
Иными словами, при внутренней норме доходности проекта, превышающей среднюю отдачу в экономике или даже в отдельном, рассматриваемом инвестором в качестве альтернативного проекте, проект может быть признан эффективным и целесообразным для практической реализации.
Ко второй группе показателей относятся коэффициенты эффективности инвестиций, общий подход в вычислении которых может характеризоваться выражением (19):
(19)
DK – прирост капитала за отдельный период времени t.
Годичные коэффициенты (индексы) эффективности инвестиций существуют в различных вариациях в зависимости от методики вычисления числителя и знаменателя в выражении (19) и в целом могут быть названы нормой отдачи (norm of return). Это справедливо как в отношении вложений в реальный сектор экономики (например, капиталоотдача), так и финансовых вложений (дивиденд на акцию, облигацию). Одним из таких показателей может служить средняя норма прибыли (доходности) – Average Rate of Return (ARR) - отношение средней годовой прибыли к средней годовой величине инвестиций.
Наиболее известным показателем отдачи является модифицированная норма внутренней доходности (Modified Internal Rate of Return), которая в отличие от определенных за отдельный период времени t (например, годичных) коэффициентов эффективности:
- ставка процента накопления как средняя отдача на вложенный инвестором рубль в течение всего срока реализации проекта;
- средняя геометрическая величина темпа прироста капитала в течение периода реализации проекта.
Модифицированная норма внутренней доходности известна в российской науке как коэффициент эффективности инвестиций и определяется при помощи выражения (20):
(20)
Если выполняется условие (условие эффективности №5) MIRR>ND, проект может быть признан эффективным и целесообразным для практической реализации.
Одним из специфических показателей отдачи на вложенный капитал служит индекс рентабельности инвестиции – Profitability Index (PI) – как отношение чистого дисконтированного дохода к текущей стоимости инвестиций в проект:
(21)
Это кумулятивный показатель, характеризующий ожидаемый дополнительный эффект инвестора в оценке на момент старта проекта.
Важным показателем, характеризующим эффективность проекта, служит требуемая норма доходности (ND) – Required Norm of Return – минимальная ставка процента накопления, удовлетворяющая требованиям инвестора. Общая логика вычисления этого показателя:
ND = R + P, где
R – безрисковая ставка накопления;
P – премия за риск.
В оценке инвестиций могут быть использованы следующие направления установления требуемой нормы доходности:
- средняя отдача в существующем бизнесе инвестора (доходы из которого предполагается инвестировать в оцениваемый проект);
- средняя отдача в экономике страны или региона;
- средняя отдача в отрасли;
- ставка по кредиту или вкладу, средняя (может быть максимальная) из доступных инвестору за пределами оцениваемого проекта;
- расчетная ставка накопления;
- могут быть иные варианты (при помощи финансовых моделей, например, модели CAPM – Capital Assets Pricing Model – и других).
Один из вариантов установления расчетной ставки накопления предложен в выражении (22) и в 1999 г. одобрен Минэкономики РФ [1]:
(22)
NS – ставка процента рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации (может быть принята безрисковая ставка накопления, устанавливаемая иным образом);
i – годичный темп инфляции.
Формула (22) применяется тогда, когда денежные потоки оцениваемого проекта определены в ценах на ресурсы и продукцию на момент старта проекта (или составления бизнес-плана). Здесь Правительством предложена шкала премии за риск для проектов в реальной сфере экономики:
Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов
| Уровень риска | Цель проекта | Поправка на риск, % |
| Низкий | Вложения в развитие производства на базе освоенной техники | 3-5 |
| Средний | Увеличение объема продаж существующей продукции | 8-10 |
| Высокий | Производство и продвижение на рынок нового продукта | 13-15 |
| Очень высокий | Вложения в исследования и инновации | 18-20 |
Метод окупаемости
При оценке инвестиционных проектов рассматриваются два показателя: простой срок окупаемости (Pay-Back Period, PBP) и дисконтированный срок окупаемости (Discounted Pay-Back Period, DPBP).
Простой срок окупаемости:
- период времени реализации проекта, по истечении которого инвестиции будут возмещены на 100% (возвращены). Показатель поэтому можно называть периодом возврата вложений;
- период времени, по истечении которого чистый доход проекта нарастающим итогом становится устойчиво положительным.
Математическое выражение простого срока окупаемости:
(23)
(24)
NV - чистый доход проекта.
Дисконтированный срок окупаемости:
- период времени реализации проекта, по истечении которого инвестиции будут возмещены с требуемой нормой доходности (ND);
- период времени реализации проекта, по истечении которого чистый дисконтированный доход проекта нарастающим итогом становится устойчиво положительным.
Математическое выражение дисконтированного срока окупаемости:
(25)
(26)
Этот показатель получил название в результате использования процедуры дисконтирования при его вычислении (дисконтированный срок окупаемости). Однако этот же показатель можно определять на основе показателей будущей стоимости, например:
. (27)
Вычисление срока окупаемости (как простого, так и дисконтированного) по выражениям (23-27) имеет высокую трудоемкость. Поэтому чаще всего используется графический метод оценки (рис. 1).
Рис. 1 – Графический метод оценки простого (PBP) и дисконтированного (DPBP) срока окупаемости
[1] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) / утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477