Наибольшее распространение при оценке риска инновационной деятельности (особенно производственных инвестиций) получили следующие количественные методы:
ü статистический метод;
ü анализ чувствительности (метод вариации параметров);
ü метод проверки устойчивости (расчета критических точек);
ü метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей);
ü имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло);
ü методика эквивалентного денежного потока;
ü метод корректировки ставки дисконтирования.
Наибольшее распространение в практике инвестиционного анализа для оценки риска получил анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение объема реализации, налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и других исходных параметров). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности инвестиций, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).
Анализ начинается с установления базового значения результирующего показателя (например, ЧДД) при фиксированных значениях параметров, влияющих на результат оценки проекта. Затем рассчитывается процентное изменение результата (ЧДД) при изменении одного из условий функционирования (другие факторы предполагаются неизменными). Как правило, границы вариации параметров составляют ± 10–15 %.
Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет показателя эластичности (E x), представляющего собой отношение процентного изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент:
,
где x – базовое значение варьируемого параметра,
x/ – измененное значение варьируемого параметра,
ЧДД – значение результирующего показателя для базового варианта,
ЧДД/ – значение результирующего показателя при изменении параметра.
Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждому из остальных параметров.
Чем выше значения показателя эластичности, тем чувствительнее проект к изменениям данного фактора и тем сильнее он подвержен соответствующему риску.
Анализ чувствительности можно также проводить и графически, путем построения прямой реагирования значения результирующего показателя (ЧДД) на изменение данного фактора. Чем больше угол наклона этой прямой, тем чувствительнее значение ЧДД к изменению параметра и больше риск. Пересечение прямой реагирования с осью абсцисс показывает, при каком изменении (рост — со знаком плюс, снижение — со знаком минус) параметра в процентном выражении проект станет неэффективным.
Затем на основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование параметров по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и построение так называемой «матрицы чувствительности», позволяющей выделить наименее и наиболее рискованные для проекта факторы.
Анализ чувствительности позволяет определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных.
Главным недостатком данного метода является предпосылка того, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированы между собой. По этой причине применение данного метода как самостоятельного инструмента анализа риска на практике, по мнению ряда авторов, весьма ограничено, если вообще возможно.
Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом значение точки безубыточности не превышает 60–70 % от номинального объема производства после освоения проектных мощностей. Близость значения точки безубыточности к 100 %, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного (критического) уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.
Анализ устойчивости проекта к изменению входных величин производится путем определения критических значений параметров проекта, т.е. таких, при которых ЧДД = 0 (обеспечение предельно допустимой эффективности проекта). Расчеты для каждого входного параметра выполняются в следующей последовательности:
1) ЧДД выражается в виде зависимости от анализируемого входного параметра (x) при постоянстве остальных входных величин;
2) составляется уравнение ЧДД (xкр) = 0, решая которое относительно xкр находится критическое (минимально или максимально допустимое) значение исследуемого параметра;
3) рассчитывается запас устойчивости проекта (в %-х от заданного значения) по анализируемому показателю:
Данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, т. к. каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта.
В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД, поправка на риск в расчетах эффективности может включаться либо в норму дисконта (метод корректировки ставки дисконтирования), либо в величину чистого гарантированного денежного потока (метод эквивалентного денежного потока).
В основе методики эквивалентного денежного потока используется полученная экспертным путем вероятностная оценка величины членов ежегодного денежного потока, на основе которой корректируется и рассчитывается значение ЧДД. Очевидно, что более отдаленные во времени поступления денежных средств оцениваются как менее вероятные.
Метод корректировки ставки дисконтирования предполагает учет индивидуального риска рассматриваемого проекта, поскольку реализация реального инвестиционного проекта всегда связана с определенной долей риска. Однако увеличение риска сопряжено с ростом вероятного дохода. Следовательно, чем рискованней проект, тем выше должна быть премия. Для учета степени риска к безрисковой процентной ставке добавляется величина премии за риск, которая определяется экспертным путем. Сумма безрисковой процентной ставки и премии за риск используется для дисконтирования денежных потоков проекта, на основании которых вычисляется ЧДД проектов. Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.
Указанный подход расчета нормы дисконта с поправкой на риск обладает определенной долей субъективизма и не учитывает корреляцию факторов.