Теория инвестиционных решений

Инвестиционный спрос

Если на потребительские расходы в развитых странах приходится более половины величины совокупного спроса, то доля инвестиционных расходов составляет менее 20 % совокупных расходов. Тем не менее, анализ факторов, определяющих инвестиционный спрос в экономике, имеет огромное значение.

Во-первых, 15 -20 % совокупных расходов — все-таки достаточно значительная величина, чтобы подвергнуть анализу ее динамику.

Во-вторых, именно инвестиции обеспечивают поступательное развитие экономики.

Под инвестиционным спросом понимается спрос предпринимате­лей на блага для:

1) восстановления изношенного капитала и

2) увеличения реального капитала.

Соответственно общий объем инвестиций (брутто инвести­ции) делится на реновационные и чистые (нетто) инвестиции. Если в некотором периоде общий объем инвестиций меньше вели­чины обесценения капитала (амортизации), то нетто инвестиции оказываются отрицательной величиной.

Спрос на инвестиции — самая изменчивая часть совокупного спроса на блага. Инвестиции сильнее всего реагируют на изме­нение экономической конъюнктуры. С другой стороны, именно изменения объема инвестиций чаще всего являются причиной конъюнктурных колебаний.

Специфика воздействия инвестиций на экономическую конъ­юнктуру состоит в том, что в момент их осуществления возрастет спрос на блага, а предложение благ увеличится лишь через неко­торое время, когда в действие вступят новые производственные мощности.

В зависимости от того, какие факторы определяют объем спроса на инвестиции, последние делятся на индуцированные и автономные.

Индуцированные инвестиции

Инвестиции называются индуцированными, если причиной их осуществления является устойчивое увеличение спроса на блага. Когда при полной загрузке производственных мощностей, используемых с оптимальной интенсивностью, возрастет спрос на блага, то на первых порах дополнительную продукцию можно произвести за счет более интенсивной эксплуатации действую­щего оборудования. Но если повышенный спрос сохраняется надолго, то в интересах предпринимателей увеличить производственные мощности в целях изготовления дополнительной продукции с наименьшими затратами.

Чтобы определить объем инвестиций, обеспечивающий необ­ходимое расширение производственной базы, нужно знать при­ростную капиталоемкость продукции (c) — показатель, характе­ризующий, сколько единиц дополнительного капитала требуется для производства дополнительной единицы продукции. Чтобы при данной приростной капиталоемкости увеличить производ­ство с y_t-1 до y_t, необходимы индуцированные инвестиции в раз­мере

I^ин=c(y_t-y_t-1)

Таким образом, индуцированные инвестиции являются функ­цией от прироста национального дохода. Коэффициент прирост­ной капиталоемкости называют также акселератором.

Если в текущем году размер национального дохода сокра­щается по сравнению с предыдущим годом (y_t < y_t-1), то ин­дуцированные инвестиции принимают отрицательное значение. Практически это означает, что из-за сокращения производства предприниматели частично или полностью не восстанавливают изношенный капитал. Отсюда следует, что объем отрицательных инвестиций не может превысить размер амортизации: I^ин<= - D.

Автономные инвестиции

Однако нередко предпринимателям оказывается выгодным делать инвестиции и при фиксированном национальном доходе, т.е. при заданном совокупном спросе на блага. Это, прежде всего инвестиции в новую технику и повышение качества продукции. Такие инвестиции чаще всего сами становятся причиной увеличения национального дохода, но их осуществление не является следствием роста национального дохода, и поэтому они называ­ются автономными.

Какие же факторы определяют размер автономных инвести­ций? На этот вопрос существуют два ответа: кейнсианский и нео­классический.

В основе кейнсианской версии лежит введенное Дж. Кейнсом понятие предельной эффективности капитала. Инвестиции в отличие от текущих затрат на производство дают результаты не в том периоде, в котором они осуществляются, а в течение ряда последующих периодов. Поэтому при сравнении инвести­ционных затрат с получаемыми от них результатами возникает проблема соизмерения разновременных ценностных показателей, которая решается посредством дисконтирования. Если нужно определить, чего стоит сегодня возможность получения некото­рой суммы денег через t лет при отсутствии инфляции, то нужно эту сумму разделить на (1 + R)ⁱ, где R — дисконтная ставка.

По своему существу дисконтная ставка представляет собой меру предпочтения экономическим субъектом нынешней ценно­сти будущей. Как правило, каждый индивидуум имеет свою дис­контную ставку такого рода. Если дисконтная ставка некоторого субъекта меньше ставки процента, выплачиваемого по облига­циям, то данный субъект приобретет облигации. И наоборот, тот, кто предпочитает возможности покупки облигаций хране­ние наличных денег, имеет дисконтную ставку, превышающую процент на облигации.

Пусть некоторый инвестиционный проект требует вложений К₀ в текущем периоде и обещает дать в следующих трех периодах соответственно П₁, П₂, П₃ чистого дохода. Тогда инвестор сочтет данный проект экономически целесообразным, если

(3.5)

При заданных П_t величина суммы их дисконтированных зна­чений зависит от величины R. То значение R, которое превра­щает неравенство (3.5) в равенство, называется предельной эф­фективностью капитала (R*).

Когда инвестор имеет возможность выбирать между несколь­кими вариантами инвестирования, он остановится на тех из них, у которых R* самая большая. Почему? Это легко понять, если R* рассматривать в качестве ставки ссудного процента, при ко­торой инвестиционный проект можно осуществить за счет заем­ных средств и «остаться при своих», т.е. полностью возвратить кредит с процентами из ожидаемых доходов. Очевидно, что те проекты лучше, которые «окупаются» при более высокой ставке ссудного процента. Расположим все существующие инвестици­онные проекты по мере убывания их предельной эффективности, как это представлено на рис. 3. 9.

Рис. 3.9. Ранжирование инвестиционных проектов по их предельной эффективности.

Тогда объем рационального инвестирования можно предста­вить как убывающую функцию от предельной эффективности ка­питала: Эту функцию не следует интерпретировать таким образом, что объем инвестиций возрастает по мере сни­жения R*. Речь идет лишь о том, что при наличии множества разноэффективных вариантов капиталовложений инвестицион­ные средства целесообразно распределять на основе ранжирова­ния вариантов по их R*.

Кроме доходности вариантов капиталовложений инвестор должен учитывать степень риска каждого из них. Среди всех ва­риантов вложений есть один самый надежный — это покупка го­сударственных облигаций. По ним всегда в срок выплачиваются установленные проценты. Поэтому ставку процента по государ­ственным облигациям можно рассматривать в качестве нижнего предела R* для вложений в реальный капитал. При ставке i₁ инвестиции будут сделаны в первые четыре варианта из предста­вленных на рис. 3.9. Если же ставка процента возрастет до i₂, то реализуются лишь два первых проекта. В реальный капитал делаются вложения, если R* > i. При заданной функции I(R*) объем инвестиций в производство тем больше, чем ниже i. Следо­вательно, функцию автономных инвестиций в простейшем случае можно представить формулой

I^a=I_i(R*-i)

где I_i — предельная склонность к инвестированию, которая по­казывает, на сколько единиц увеличатся инвестиции в случае снижения ставки процента на один пункт. Так выводится кейнсианская функция автономных инвестиций.

Другая цепь логических рассуждений используется неоклас­сиками. Предприниматели прибегают к инвестициям для того, чтобы довести объем имеющегося у них капитала до оптимальных раз­меров. Зависимость объема инвестиций от размера функциони­рующего капитала можно представить формулой

I_t^a=b(K*-K_t); 0<b <1, (3.6)

где I_t^a — объем автономных инвестиций в период t; K_t — объем капитала, существующий на начало периода t; К* — оптималь­ный объем капитала; b — коэффициент, характеризующий меру приближения существующего объема капитала к оптимальному за период t.

Оптимальным является такой размер капитала, который при существующей технологии обеспечивает максимальную при­быль. Из микроэкономики известно, что прибыль достигает максимума, когда предельная производительность капитала (r) равна предельным затратам его использования. В условиях со­вершенной конкуренции предельные затраты использования ка­питала слагаются из нормы амортизации (d), определяющей ве­личину износа капитала, и ставки процента по финансовым ак­тивам (i), представляющей альтернативные затраты использова­ния средств в качестве капитала. Следовательно, прибыль мак­симальна при r = d + i.

Рис. 3.11. Определение оптимального раз­мера используемого фирмой капитала.

Пусть технология производства характеризуется производ­ственной функцией Кобба-Дугласа:

Тогда

а условие максимизации прибыли

Следовательно,

Наглядно процесс определения К* представлен на рис. 3.11. Если ставка процента снижается, то оптимальный размер ка­питала увеличивается. Если при данной ставке процента ра­стет предельная производительность капитала вследствие техни­ческого прогресса или большего применения труда (сдвиг кривой r вправо вверх), то К* тоже увеличивается, т.е. при заданной d. Так как объем капитала, действующего на начало периода, задан, то из формулы (3.6) следует: .

Различия между кейнсианской и неоклассической функци­ями автономных инвестиций проистекают из различий r и R*. Предельная производительность капитала (r) характеризует ис­пользуемую технологию производства и в этом смысле явля­ется объективным параметром. Предельная эффективность ка­питала — категория субъективная. Хотя при заданных значе­ниях П_i и K₀ в формуле (3.5) значение R* определяется однозначно, но сами значения П_i, являются оценочными величи­нами; они основаны на ожиданиях инвестора относительно бу­дущих цен, затрат и объемов спроса. Поэтому при внешней схо­жести обеих рассмотренных функций в кейнсианской концепции решающим фактором при определении объема инвестиций является пессимизм или оптимизм инвестора (значение показателя R*), а в неоклассических моделях при данной технике – ставка процента (i). Иначе говоря, кейнсианская функция инвестиций имеет меньшую эластичность по ставке процента, чем неоклассическая функция инвестиций.