ОБ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ АКТИВОВ




 

Инвесторы, при формировании портфеля ценных бумаг, сталкиваются с проблемой оценки их стоимости, которая зависит главным образом от доходности и риска активов. Поэтому возникает необходимость разработки математической модели, описывающей взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью ценной бумаги.

В случае, когда рынок является «идеальным» и находится в положении рыночного равновесия, такая модель была разработана У. Шарпом и Дж. Линтнером и получила название CAPM - Capital Asset Pricing Model (модель ценообразования капитальных активов).

В этой модели устанавливаются следующие ограничения на рынке ценных бумаг: полная информированность инвесторов; активы ликвидны и делимы; инвесторы действуют рационально и имеют возможность брать и выдавать кредиты под ставку без риска; изменения цен активов не зависят от ранее существовавших цен; отсутствуют налоги и трансакционные издержки; рассматривается один временной период и т.д.

Для оценки стоимости активов применяют дисконтирование будущих доходов при процентной ставке, соответствующей риску данного актива, то есть учитывается фактор времени. Риск же, связанный с владением активами, включенными в портфель, можно разделить на две части:

а) Рыночный (системный, недиверсифицируемый) риск. Это риск, присущий конкретной экономической системе в целом или отдельному рынку ценных бумаг. Он не поддается диверсификации, так как обусловлен общим состоянием экономики, который связан с такими факторами, как инфляция, глобальные изменения в налогообложении, изменение денежной политики и т.д.

б) Нерыночный (специфический, диверсифицируемый) риск. Этот риск зависит от индивидуальных особенностей данного актива (например, от умелого или неумелого управления предприятием, выпустившим данную ценную бумагу).

Этот риск является диверсифицируемым, то есть его можно практически свести к нулю. Анализ, проведенный экономистами США, показал, что значительную часть диверсифицируемого риска можно устранить, включая в портфель около 20 видов ценных бумаг, и дальнейшее увеличение числа активов в портфеле ведет к существенному падению темпа уменьшения риска. Связано это, в частности, и с тем, что экономически обоснованные размеры диверсификации ограничиваются влиянием трансакционных издержек. С ростом числа сделок эти издержки делают включение в портфель малых партий большого числа активов неоправданно дорогим занятием. Зависимость риска портфеля от количества активов можно изобразить в виде следующей кривой:

 

 

 

 

0 20

Рис.1.

 

Здесь - количество активов портфеля, - весь риск портфеля, - рыночный риск, а величина характеризует нерыночный риск.

Поскольку нерыночный риск можно практически свести к нулю, то «вознаграждению» в виде доходности, подлежит только рыночный риск, и поэтому текущая стоимость актива должна оцениваться (дисконтироваться) именно относительно рыночного риска.

Если весь риск актива оценивается дисперсией V или стандартным отклонением s, то рыночный риск оценивается величиной, называемой бета () актива.

Рассмотрим влияние этих параметров на доходности активов (портфелей ценных бумаг), и начнем с изучения коэффициента .

 



Поделиться:




Поиск по сайту

©2015-2024 poisk-ru.ru
Все права принадлежать их авторам. Данный сайт не претендует на авторства, а предоставляет бесплатное использование.
Дата создания страницы: 2017-12-07 Нарушение авторских прав и Нарушение персональных данных


Поиск по сайту: