Финансовые и инвестиционные институты.
Фондовая биржа
Фондовая биржа является основным организованным финансовым рынком, т.е. местом, где осуществляются операции с ценными бумагами, а процесс ценообразования происходит стихийно. В настоящее время в мире насчитывается около 150 фондовых бирж. Наиболее крупные из них: Нью-Йоркская (NYSE), Лондонская (LSE) и Токийская (TSE). Торговый оборот NYSE составляет более 14 трлн. долларов в год.
В мировой практике различают 2 основных вида бирж: замкнутая биржа, в торгах которой могут принимать участие лишь члены биржи; биржа со свободным доступом посетителей.
Финансирование деятельности фондовой биржи может осуществляться за счет взносов учредителей; регулярных членских взносов; биржевых сборов со сделок; иных доходов. Биржа может быть организована в форме коммерческой
Биржа предоставляет своим участникам помещение для операций с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги.
Валютные торги
На ММВБ проходят межбанковские торги иностранной валютой, объем которых в 2004 году составил 350 млрд. долларов США. С 1992 года Центральный банк РФ устанавливает официальный курс российского рубля с учетом результатов валютных торгов на ММВБ. В системе электронных торгов (СЭЛТ) ММВБ проводятся межрегиональные валютные торги в рамках единой торговой сессии межбанковских валютных бирж по иностранным валютам, включая доллар США и евро. Членами секции валютного рынка ММВБ являются свыше 530 кредитных организаций.
Рынок акций
В рамках Группы ММВБ действует ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» — ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно идут торги по акциям около 100 российских эмитентов, включая «голубые фишки» — РАО «ЕЭС России», ОАО «НК ЛУКойл», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «ГМК Норильский никель», ОАО «Ростелеком», ОАО «АК Сберегательный банк РФ» и др. Торги проводятся в электронной форме на базе современной торгово-депозитарной системы, к которой подключены региональные торговые площадки и удаленные терминалы. Расчеты по ценным бумагам проводятся через Национальный депозитарный центр. На бирже проходят торги паями инвестиционных фондов, стимулируя развитие институтов коллективного инвестирования. С 1997 года рассчитывается Индекс ММВБ — ведущий российский фондовый индикатор.
Рынок корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций
ММВБ является первой и ведущей в России торговой площадкой, где организованы торги по корпоративным облигациям около 200 российских компаний и банков, включая РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ОАО «Внешторгбанк», ЗАО «АЛРОСА», ОАО «Центртелеком» и др. В 2004 году на ММВБ размещены корпоративные облигации более 80 эмитентов на общую сумму 5 млрд. долларов, объем вторичных торгов составил 15 млрд. долларов. Динамика котировок облигаций отражается Индексом корпоративных облигаций ММВБ, рассчитываемым с 2003 года. В настоящее время на ММВБ проводятся торги облигациями около 30 субъектов РФ — г. Москвы, Ханты-Мансийского округа, Республик Башкортостан, Коми и Саха (Якутия), Белгородской, Ленинградской, Московской, Новосибирской, Самарской и Тверской областей и др.
Торги государственными и ценными бумагами и денежный рынок
ММВБ является общенациональной системой торговли государственными ценными бумагами (ГЦБ), объединяющей восемь основных региональных финансовых центров России.
Срочный рынок
В Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ организованы торги фьючерсами на доллар США и евро.
Фондовая биржа вправе устанавливать требования к потенциальным членам биржи, а также требования к ценным бумагам для включения в котировальный список.
Так, ММВБ помимо общих требований (регистрация проспекта эмиссии, отчета об итогах выпуска ценных бумаг, соблюдения эмитентом законодательства Российской Федерации о ценных бумагах) предъявляет специальные условия для включения бумаг в тот или иной котировальный список. Например, для включения в котировальный список «А» первого уровня необходимо выполнение следующих основных условий:
· во владении одного лица и/или аффилированных с ним лиц находится не более 75% обыкновенных акций эмитента;
· капитализация обыкновенных акций составляет не менее 10 млрд. рублей, привилегированных не менее 3 млрд. рублей;
· срок существования – не менее 3-х лет;
· ежемесячный объем сделок за последние 3 месяца – не менее 25 млн. рублей;
· среднемесячный объем сделок с акциями за последние 6 месяцев – не менее 50 млн. рублей;
· отсутствуют убытки по итогам 2-х лет из последних трех;
· наличие аудированной годовой финансовой отчетностью, составленной в соответствии с МСФО и/или US GAAP.
Финансовые институты
Выделяют 3 типа финансовых институтов: кредитные (банки) – прямые посредники; контрактно-страховые (пенсионные фонды и страховые компании) – условные посредники, т.к. выплаты результата инвестирования обусловлены страховым случаем; коллективные или инвестиционные (паевые фонды, инвестиционные компании) – как прямые, так и условные.
Коммерческие банки. В США деятельность коммерческих банков ограничена кредитными операциями и инвестициями в государственные ценные бумаги. Японские и западноевропейские банки могут оказывать и кредитные, и инвестиционные услуги. Российское законодательство придерживается европейского подхода к регулированию банковской деятельности. Банки являются универсальными. Коммерческие банки России могут выполнять все виды операций на рынке ценных бумаг (при наличии лицензии).
Инвестиционные банки и дома. Выступают организаторами выпуска ценных бумаг и их первичного размещения. В США коммерческие банки кредитуют корпорации, а инвестиционные помогают им привлечь капитал из различных источников.
Депозитарные банки занимаются выпуском и аннулированием депозитарных расписок, ведением реестра и перерегистрацией владельцев, оказанием помощи иностранной корпорации в подготовке документов для регистрации выпуска депозитарных расписок. Обособление депозитарных банков объясняется монополизацией деятельности, связанной с депозитарными расписками.
Крупнейшими депозитарными банками США являются Bank of New York, Morgan Guarantee, City Bank.
Регистраторы – организации, ведущие реестр акционеров по договоренности с корпорацией-эмитентом.
Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарий является посредником между эмитентом и инвестором (перечисляет дивиденды, осуществляет заочное голосование). В мировой практике принято отделение функций учета от активных операций купли-продажи.
Инвестиционные фонды. Исключительным видом их деятельности является выпуск акций с целью мобилизации денежных средств, главным образом, индивидуальных инвесторов и их вложение от имени фонда в финансовые инструменты. Приобретая акции фонда, инвесторы становятся его совладельцами и разделяют в полном объеме весь риск от финансовых операций фонда. В США инвестиционные фонды получили название взаимных фондов (Mutual Funds), более 80 млн. человек являются их инвесторами. В настоящее время объем привлеченных ими средств составляет более 6 трлн. долларов США.
Инвестиционные фонды различаются по типу вложений (фонды акций, облигаций и др.), отраслевой специализации (ценные бумаги энергетических компаний, высокотехнологичных компаний и др.), географической специализации (например, акции японских компаний, южноамериканских и др.). В США крупнейшими взаимными фондами являются Fidelity, Morgan Stanley, Vanguard.
В России действуют паевые инвестиционные фонды (ПИФы), аккумулирующие средства вкладчиков в единый пул, который в дальнейшем управляющая компания на основе договора о доверительном управлении размещает в финансовые активы. Имущество фонда увеличивается или уменьшается на величину прибыли или убытка, полученного от управления средствами пайщиков.
В основе взаимодействия пайщика, ПИФа и управляющей компании (УК) лежит договор доверительного управления. Согласно этому договору, одна сторона (учредитель управления) передает другому лицу (доверительному управляющему) в распоряжение имущество, принадлежащее учредителю управления на правах собственности.
Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и выдел из него доли в натуре не допускаются.
Организациями, участвующими в управлении и обслуживании фонда, являются: управляющая компания, специализированный депозитарий, регистратор и аудитор. Федеральная служба по финансовым рынкам лицензирует деятельность всех этих участников. Инвестор может приобрести пай напрямую у управляющей компании ПИФа или у агента по размещению и выкупу паев.
Агентами по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев могут быть только юридические лица - профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности.
Преимущества паевых фондов:
- относительно высокая доходность;
- нет необходимости самостоятельного управления портфелем ценных бумаг;
- возможность получения высокого либо стабильного дохода по выбору инвестора в зависимости от типа паевого фонда;
- предельно минимальные суммы вложений (при этом инвестор фактически становится обладателем доли достаточно диверсифицированного портфеля ценных бумаг);
· возможность ежедневно следить за стоимостью паев через Интернет.
Недостатки паевых фондов:
- вывод средств из фонда до 2 недель;
- издержки инвестора до 10% (включая скидки, надбавки, вознаграждение управляющей компании и пр. расходы);
- отсутствие оперативности в управлении средствами (необходимо подавать управляющей компании или агенту заявки на покупку/продажу паев, которые будут исполнены с задержкой 1-3 дня).
Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Это означает, что плательщиками налога на доходы, полученными в виде прироста стоимости пая, будут юридические и физические лица - пайщики фонда. Доход от владения паем возникает только в момент его реализации (выкупа) и облагается по принятой ставке обложения дохода. Дивидендов по инвестиционным паям не начисляется.
Типы ПИФов:
1. Открытые ПИФы предполагают наличие у владельца инвестиционных паев права в любой рабочий день требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев;
2. Интервальные ПИФы предполагают наличие у владельца инвестиционных паев права в течение срока, установленного правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев. В доверительное управление открытым и интервальным паевыми инвестиционными фондами учредители доверительного управления могут передавать только денежные средства.
3. Закрытые ПИФы предполагают отсутствие у владельца инвестиционных паев права требовать от управляющей компании прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия иначе, как в случаях, предусмотренных Федеральным законом.
В доверительное управление закрытым паевым инвестиционным фондом учредители доверительного управления могут передавать денежные средства, а также, иное имущество, предусмотренное инвестиционной декларацией.
В зависимости от специализации вложений разделяют Фонды акций, Фонды облигаций, Фонды недвижимости, Фонды денежного рынка, Фонды смешанных инвестиций. Индексные фонды (формируются из акций в той пропорции, в которой они представлены в выбранном фондовом индексе).
В России объем привлеченных средств паевыми инвестиционными фондами оценивается в 6,7 млрд. рублей. Лидирующие позиции на этом рынке занимают ПИФы: «Илья Муромец» под управлением УК «Тройка Диалог» (объем привлеченных средств - 1,6 млрд. рублей), «Фонд облигаций Пиоглобал» под управлением «Пиоглобал» (0,66 млрд. рублей), «Русские облигации» под управлением ОФГ Инвест (0,61 млрд. рублей), «Дружина» и «Добрыня Никитич» под управлением «Тройка Диалог» (0,59 и 0,46 млрд. рублей соответственно).
Фондовый рынок и деятельность финансового менеджера.
Фондовый рынок обеспечивает перераспределение денежных средств (на долгосрочной и краткосрочной основе) через обращение финансовых инструментов. На фондовом рынке одновременно с образованием у заемщика финансовых обязательств у инвестора образуется финансовый актив. Таким образом, фондовый рынок предполагает образование финансового актива, возможность смены владельца финансового актива, т.е. обращаемость ценных бумаг.
Финансовый менеджер оценивает возможность привлечения коротких денег и капитала, с одной стороны, и возможности инвестирования (с учетом соотношения риска, ликвидности и доходности), с другой. Для финансового менеджера важно оценить, насколько эффективно конкретный фондовый рынок обеспечивает выполнение общерыночных функций (установление равновесных рыночных цен, уровня доходности с учетом риска, информационного и правового обеспечения участников) и специфических функций фондового рынка, к которым относятся:
· хеджирование;
· финансирование дефицита государственного бюджета путем выпуска государственных ценных бумаг, которые, с одной стороны, являются объектом краткосрочного финансирования, а с другой стороны, создают конкуренцию в привлечении денежных средств инвесторов;
· перераспределение денежных средств между различными направлениями экономической деятельности (производственной и непроизводственной сферами, различными отраслями и предприятиями) и перераспределение прав собственности.
Характеристика конкретного фондового рынка включает:
· структуру участников (эмитенты, инвесторы, посредники);
· степень развитости инфраструктуры (организованность бирж и внебиржевой торговли, расчетных центров, регистраторов, депозитариев, информационное обслуживание участников);
· правовые аспекты функционирования, государственное регулирование и контроль;
· степень ликвидности активов. Под ликвидностью активов понимается возможность трансформации их в деньги с минимальными затратами.
Корпорация как эмитент фондового рынка осуществляет следующие функции: выпускает ценные бумаги на первичном рынке; обеспечивает выполнение обязательств по правам, гарантированным ценной бумагой; осуществляет операции на вторичном рынке.
Оценка эмитента осуществляется по инвестиционным качествам ценных бумаг. Основные факторы, влияющие на оценку:
· статус эмитента и связанный с ним риск;
· финансовые результаты деятельности за прошлые периоды;
· ожидания и прогнозы по использованию привлекаемых средств (инвестиционные проекты), в т.ч. искусственно создаваемые рыночные сигналы;
· ликвидность ценных бумаг данного эмитента (биржевая или внебиржевая торговля).
В оценке инвестиционных качеств ценных бумаг сформировалось 2 подхода: технический и фундаментальный анализ.
В основе технического анализа лежит изучение спроса и предложения ценных бумаг, динамика объемов сделок и рыночные курсы по ним. Он имеет ряд преимуществ, способствующих более широкому его использованию профессиональными участниками фондового рынка: доступность требуемой информации; применимость инструментария по большинству эмитируемых и обращаемых ценных бумаг.
Фундаментальный анализ предполагает нахождение равновесной рыночной цены финансового актива на основе анализа ряда факторов: степени эффективности фондового рынка, оцененности отрасли деятельности эмитента рынком; финансового положения эмитента и перспективы вложения капитала.
Распространенным методом характеристики рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг является присвоение им рейтинговых оценок. Этот метод не дает конкретных рекомендаций в отношении покупки ценных бумаг, но является одним из сигналов об оценке данного эмитента. На развитых фондовых рынках все долговые долгосрочные обязательства должны иметь рейтинговую оценку, что вынуждает эмитента проводить силами рейтинговых агентств качественный анализ своей деятельности и возможного риска инвестора. Высокий рейтинг позволяет привлекать займы с низкой стоимостью капитала, а низкий – означает требование высокой доходности и соответственно высокую стоимость облигационного займа. Ведущими рейтинговыми агентствами являются Standard and Poor’s, Moody’s, Fitch.
Государство играет существенную роль в регулировании рынка ценных бумаг. Во-первых, государство определяет концепцию, принципы и систему регулирования рынка и поддерживает ее функционирование. Во-вторых, оказывает непосредственное воздействие на рынок, так как является, с одной стороны, заемщиком средств и с другой стороны, держателем корпоративных ценных бумаг. Принципы государственной политики на рынке ценных бумаг:
· принцип государственного регулирования, предусматривающий лицензирование всех видов профессиональной деятельности на рынке;
· принцип минимального государственного вмешательства и максимального саморегулирования субъектов рынка;
· принцип равных возможностей путем поощрения конкуренции, контроля за ее уровнем, отказа от создания преференций для отдельных участников и др.;
· принцип преемственности государственной политики, означающий ее последовательность и приверженность складывающейся модели рынка;
· принцип ориентации на мировой опыт и учета тенденции глобализации финансовых рынков.
В процессе государственного регулирования рынка ценных бумаг в России участвуют Министерство финансов, Банк России, Федеральная служба по финансовым рынкам.