Облигации федерального займа (ОФЗ)

Замечание

Наиболее существенным моментом в формуле (1) является определение ставки дисконтирования r. Эта ставка подбирается так, что текущая цена облигации совпадает с ее рыночной стоимостью и эти две величины можно отождествить.

На практике эту ставку можно взять из котировок брокерских компаний по облигациям с похожими характеристиками.

В качестве ставки дисконтирования можно использовать также доходность по альтернативному вложению или рассчитать ее аналитически, разложив ее на составные части:

,

где

– ставка без риска, т.е. ставка по инвестициям, для которых отсутствует риск, в качестве такой ставки используют доходность по государственным ценным бумагам для соответствующих сроков погашения, т.е. доходность по ГКО (бескупонные) и ОФЗ (с купонными выплатами);

l – премия за ликвидность (при высокой ликвидности премия меньше);

i – темп инфляции;

– реальная ставка процента.

Задача 3 (экз. № 41). Номинальная стоимость облигации 1000 рублей. Купонная ставка 20% (начисление происходит 1 раз в год). До погашения облигации осталось 3 года. Доходность на рынке на инвестиции с уровнем риска, соответствующем данной облигации составляет 25 %. Определить текущую (курсовую) стоимость облигации.

Решение:

N=1000 руб.	руб.
с=20%
n=3
r=25%
P-?

Задача 4 (проблемная ситуация). Рассчитать текущую стоимость облигации номиналом 10000 рублей, если ежегодный купонный доход составляет 20%, срок погашения через 3 года, доходность по альтернативному вложению 15% годовых.

Решение:

N=1000 руб.	руб.
с=20%
n=3
r=15%
P-?

Комментарии:

В данной задаче цена оказалась выше номинала, т.к., согласно условия, рынок требует доходность на уровне 15% годовых, но по этой облигации выплачивается высокий купонный доход 20%. Каким же образом инвестор может получить доходность ниже, чем 20%. Это возможно лишь в том случае, если инвестор приобретет облигацию по цене выше номинала. При погашении он получит только номинальную стоимость. Поэтому сумма премии в 114 рублей, которую он уплатил сверх номинала и уменьшает ее доходность до 15%.

Рассмотрим теперь случай, когда купоны выплачиваются m раз в год [3], тогда формула (1) примет вид:

. (2)

Задача 4 (случай m-кратной выплаты купонов). Рассчитать текущую стоимость облигации номиналом 10000 рублей, купонная ставка 20% (купоны выплачиваются 2 раза в год), срок погашения через 3 года, доходность по альтернативному вложению 15% годовых.

Решение:

N=1000 руб.
с=20%
n=3
m=2
r=15%
P-?

Задача 5 (экз. задача 42). Номинальная стоимость облигации 20000 рублей. Купонная ставка 11%. До погашения облигации осталось 3 года. Доходность на рынке на инвестиции с уровнем риска, соответствующим данной облигации составляет 12 %. Определить текущую (курсовую) стоимость облигации для случаев ежегодного начисления купонов и начисления 2 раза в год.

Решение:

N=20000 руб.	1)
2)
с=11%
n=3
=1, =2
r=12%
P-?

2. Доходность к погашению

Текущая доходность – отношение купонных выплат к рыночной цене облигации V, с точки зрения оценки эффективности инвестирования в облигации имеет существенный недостаток, поскольку не учитывает вторую часть дохода по облигациям – изменение стоимости облигации к концу ее срока и выплату номинала. Поэтому более важным показателем является доходность к погашению – это доходность, которую обеспечит себе инвестор, если купит облигацию и продержит ее до погашения.

Эта величина служит заменой процентной ставки r в ситуации, когда текущая стоимость Р облигации не совпадает с ее рыночной стоимостью V. Иными словами, доходность к погашению – это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, которая устанавливает равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации и её рыночной ценой, поэтому доходность к погашению находят из уравнения эквивалентности рыночной цены и текущей стоимости потока платежей по облигации

. (3)

Задача 1. Срокдо погашения облигации по номиналу 1 год. Ежегодный купонный доход 5% от номинала. Рыночная цена облигации 91,3% от номинала. Найти доходность к погашению.

Решение:

N	Составим уравнение эквивалентности:
с=5%
n=1
V=0.913N
-?

Задача 2 (самост.). А – бескупонная облигация со сроком 5 лет, Б – бескупонная облигация со сроком 10 лет. Когда до погашения А осталось 2 года, а до погашения Б – 3 года, рыночная стоимость А в 2 раза превысила рыночную стоимость Б. Определить доходность к погашению , если облигации имеют равную номинальную стоимость.

Решение:

	Составим уравнение эквивалентности:
-?

Задача 3 (экз. задача 43). А – бескупонная облигация со сроком 5 лет, Б – бескупонная облигация со сроком 10 лет. Когда до погашения А осталось 2 года, а до погашения Б – 6 лет, курсовая стоимость Б составила 80 % от курсовой стоимости А. Определить ставку дисконтирования r, если облигации имеют равную номинальную стоимость.

Решение:

	Составим уравнение эквивалентности:
r-?

3. Определение курсовой (рыночной) стоимости среднесрочной и долгосрочной бескупонной облигации

Имеем обычную формулу дисконтирования номинала облигации

.

Задача 1 (экз. задача 44). Номинальная стоимость бескупонной облигации – 1000 рублей. Доходность к погашению 20 %. До погашения осталось 3 года. Определить рыночную стоимость облигации.

Решение:

руб.	руб.
=20%
V-?

3.1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) [4]

,

где N – номинальная стоимость,

– доходность к погашению,

t – количество дней от момента покупки облигации до погашения,

V – цена (курсовая, рыночная) ГКО.

 

Задача 2. Номинальная стоимость ГКО – 1000 рублей. Доходность к погашению 15%. До погашения осталось 60 дней. Определить рыночную стоимость облигации.

Решение:

руб.	руб.
t=60
=15%
V-?

 

Облигации федерального займа (ОФЗ)

ОФЗ – это купонные облигации, при этом купон может быть постоянным и переменным.

Формула для определения курсовой стоимости ОФЗ с постоянным купоном

;

с переменным купоном

.

Замечание

Если ОФЗ с переменным купоном, то необходимо знать: к чему привязана купонная ставка – к темпу инфляции, доходности по ГКО и т.д.