ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА РАЦИОНАЛЬНОЙ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОАО «ВНИИАЭС»

3.1. Рекомендации по проведению рациональной дивидендной
политики

 

В процессе разработки рациональной дивидендной политики необходимо учитывать следующее:

1) Предпочтения участников. Частные мелкие инвесторы, как правило, предпочитают дивиденды, в то время как стратегические инвесторы – капитализацию прибыли и получение дохода за счет роста курса.

2) Наличие высокорентабельных проектов. При наличии проектов значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки целесообразности инвестиций используется рентабельность собственного капитала: если уровень рентабельности выше рентабельности альтернативных вложений, дивидендные выплаты должны быть минимальны.

3) Целевую структуру капитала. Если организация характеризуется низкой финансовой устойчивостью, а в целевой структуре капитала удельный вес собственного капитала более высок, чем фактический, то значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки используются показатели финансовой устойчивости, а именно показатели структуры капитала – при их низком значении дивиденды не выплачиваются.

4) Доступность и стоимость внешнего капитала. Если такие источники доступны, то организация может более гибко подходить к вопросу о выплате дивидендов. Для оценки используется уровень фактической процентной ставки по привлекаемому заемному капиталу. Если она находится на достаточно низком уровне, то дивиденды выплачивают при условии устойчивости структуры финансирования.

5) Наличие у организации ликвидных ресурсов. Чем их больше, тем больше возможность организации выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия большого остатка денежных средств. Для оценки используются показатели ликвидности.

6) Стабильность прибыли. Если прибыль нестабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже. Для оценки стабильности прибыли используются такие показатели, как среднее квадратическое отклонение прибыли, коэффициент вариации прибыли.

7) Фазу жизненного цикла предприятия. На фазе роста большие дивидендные выплаты не осуществляются; на фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны.

8) Законодательные ограничения на принятие решения о выплате дивидендов. В частности, такие решения не могут быть приняты, если организация отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если признаки появятся в результате выплаты дивидендов, если стоимость чистых активов организации меньше ее уставного капитала, резервного фонда и превышения.

Повышение дивидендов обычно рассматривается как сигнал о благоприятных тенденциях роста прибыли, на который реагирует и курсовая стоимость акций. Принято считать, что инвесторы используют размер дивидендных выплат как индикатор будущего финансового состояния фирмы и ожиданий руководства.

Зачастую акционеры предпочитают выплату дивидендов реинвестированию прибыли по той причине, что во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивидендный доход, акционерам предпочтительнее дивидендные выплаты.

В основе разработки дивидендной политики лежит понимание того, что предпочитают акционеры: текущий доход – дивиденды или капитальный доход – рост стоимости акций. Одна из первых дивидендных моделей – формула Уолтера имеет вид:

, (2)

где: Pa – стоимость обыкновенной акции;

D – размер дивидендов;

Pk – рентабельность собственного капитала;

Ks – стоимость собственного капитала;

Пч – чистая прибыль.

Из формулы следует, что если рентабельность собственного ка­питала превышает его стоимость (соотношение рентабельности и стоимости превышает единицу), то выгодно дивиденды не выплачи­вать; в этом случае числитель формулы и, следовательно, стоимость обыкновенной акции будут увеличиваться.

Для оценки дивидендной политики используются следующие аналитические показатели:

Коэффициент дивидендных выплат (Кдв) – показывает, какая часть прибыли направляется на выплату дивидендов:

, (3)

Кдв = = 0,6

Коэффициент капитализации (реинвестирования) прибыли –показывает, какая часть прибыли остается в качестве нераспределенной:

, (4)

где: Пн – нераспределенная прибыль

=2,4

Дивидендный выход – один из показателей рыночной привлекательности обыкновенных акций, рассчитывается как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к прибыли, приходящейся на одну акцию. Этот показатель равен коэффициенту дивидендных выплат. Чем больше полученное значение, тем большая часть при­были направляется на выплату дивидендов.

, (5)

где: Доа – дивиденд на одну акцию;

Поа – прибыль на одну акцию.

=0,6

Показатель «дивиденды, приходящиеся на одну акцию» рассчитывается как отношение прибыли, направляемой на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, к количеству обыкновенных акций.

Показатель «дивидендная доходность» {ставка дивиденда) характеризует текущую доходность вложений в акции:

, (10)

где: К – балансовая или рыночная цена акции.

*100=22,5

Оценивая ставку дивидендов, рассчитанную с использованием балансовой стоимости акции, необходимо учитывать, что результат расчетов искажен настолько, насколько стоимость чистых активов отличается от рыночной стоимости собственного капитала. Уровень ставки дивиденда в общем случае должен быть выше уровня депозитных процентных ставок, однако поскольку доход акционера включает и капитальный доход, то ставка дивиденда может быть и низкой при наличии роста рыночной цены акций. То есть общая доходность вложений в акции, рассчитываемая как сумма дивидендной доходности и темпа прироста курса акций, должна превышать альтернативную доходность вложений акционеров. Для оценки темпа роста курса акции используется показатель «темп прироста чистых активов организации», который характеризует темп роста балансовой стоимости акции.

Политику предприятия в прошлые периоды его деятельности в части использования прибыли характеризует размер нераспределенной прибыли, который показывает всю накопленную за период деятельности организации прибыль (при этом надо учитывать, что часть нераспределенной прибыли может быть использована на увеличение уставного капитала). Чем больше накопленная нераспределенная прибыль, тем большая часть прибыли оставалась в организации, обеспечивая ее развитие. При разработке дивидендной политики надо учитывать, что при наличии аргументов как в пользу распределения прибыли, так и в пользу ее использования в качестве источника для развития более эффективна политика использования большей части прибыли как источника развития организации. Такая политика обеспечивает устойчивый рост бизнеса, повышает его кредитоспособность и инвестиционную привлекательность.

ОАО «ВНИИАЭС» проводит консервативную политику, которая предполагает выплаты дивидендов в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов.

Показатели, необходимые для оценки дивидендной политики ОАО «ВНИИАЭС», представлены в таблице 4.

Таблица 4 -Показатели дивидендной политики ОАО «ВНИИАЭС»

Показатель	2010 г.
Чистая прибыль, тыс.руб.
В том числе направлено:
- на выплату дивидендов, тыс. руб.
- на увеличение нераспределенной прибыли, тывс.руб.
Коэффициент дивидендных выплат, %	0,6
Коэффициент реинвестирования чистой прибыли, %	2,4

 

Показатели, помогающие идентифицировать дивидендные выплаты, представлены в таблице 5.

 

Таблица 5 - Идентификация методики дивидендных выплат ОАО «ВНИИАЭС»

Показатель	2010 г.
Чистая прибыль, тыс.руб.
Дивиденды, тыс.руб.
Коэффициент дивидендных выплат, %	0,6
Дивиденды на 1 акцию, руб./акция	68,6
Прибыль на 1 акцию, руб./акция	113,67
Платежи по инвестиционной деятельности, тыс.руб.
Поступления по финансовой деятельности, тыс.руб.

 

В таблице 6 представлены показатели доходности акций.

Таблица 6 - Показатели доходности акций ОАО «ВНИИАЭС»

Показатель	2010 г.
Количество акций, шт.
Стоимость чистых активов, тыс. руб
Чистая прибыль, тыс. руб.
Дивиденды начисленные, тыс.руб.
Дивиденды и проценты выплаченные, тыс. руб.
Проценты начисленные, тыс. руб.
Базовая прибыль (убыток) на акцию, тыс. руб.	113,7
Дивиденды на акцию, тыс.руб.	68,6
Балансовая стоимость обыкновенной акции, руб.
Текущая доходность (отношение дивидендных выплат к балансовой стоимости акции), %	22,47
Капитальная доходность (темп прироста собственного капитала), %	14,8
Общая доходность вложений (фактическая стоимость собственного капитала), %	37,24

 

По проведенным расчетам видно, что в будущем ОАО «ВНИИАЭС» необходимо улучшать свое финансовое состояние, привлекать акционеров стабильной дивидендной политикой – вовремя и в полном объеме выплачивать дивиденды, стремиться к повышению курсовой стоимости акций. Для этого нужно либо увеличивать чистую прибыль, либо выбрать один из приемов, с помощью которых можно воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг компании, так и при определенных условиях на размер будущих дивидендов. Основными такими приемами являются: дробление акций, консолидация акций, выкуп акций.

Методика дробления акций. Дробление акций (или расщепление, сплит) – это увеличение количества акций компании посредством уменьшения их номинала. Дробление акций 2 к 1 означает уменьшение их номинала наполовину без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.

Методика консолидации акций. Консолидация акций (или обратный сплит) – это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций компании. Необходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. В случае падения курса акций ниже установленного компанией показателя несколько акций в обращении может быть заменено одной.

Методика выкупа акций. Выкуп акций – это один из способов размещения свободных средств компании путем приобретения собственных акций у акционеров. Собственные акции могут выкупаться компанией как с целью изъятия их из обращения, так и для размещения их среди своих работников, уменьшения числа владельцев компании, приватизации государственных предприятий частными инвесторами и т.д.

Выкуп акций – это неординарное событие, свидетельствующее об убежденности руководства компании в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан для фирмы со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснованно.

 

3.2. Преимущества и недостатки существующей системы
дивидендных выплат

Деление прибыли на распределяемую, идущую на выплаты собственникам предприятия, и нераспределяемую устанавливается руководством предприятия. Оно не является произвольным, а подчинено задаче повышения благосостояния собственников предприятия, увеличения или сохранения рыночной стоимости предприятия. [10]

ОАО «ВНИИАЭС» не является публичной акционерной компанией, то есть акции не обращаются на бирже, его руководство придерживается политики постепенного роста размера дивидендов.

Консервативная политика ОАО «ВНИИАЭС» характеризуется стабильным размером дивидендных выплат, который предполагает выплату неизменной их суммы па протяжении продолжительного периода, при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом политики ОАО «ВНИИАЭС» является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат ОАО «ВНИИАЭС» устанавливается на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Рассмотрим проведение ОАО «ВНИИАЭС» компромиссной дивидендной политики. На практике многие компании склоняются к тому, что, по сути, является компромиссной дивидендной политикой. Использование такой политики основано на следовании пяти целям:

- избежание сокращения проектов с положительной чистой текущей стоимостью для выплаты дивидендов;

- избежание сокращения суммы дивидендов;

- избежание необходимости продавать акции;

- поддержание отношения долга к акционерному капиталу;

- поддержание запланированного уровня дивидендных выплат.

Эти цели расставлены в порядке степени их важности.

В добавление к сильному нежеланию сокращать дивиденды, финансовые менеджеры склонны относиться к дивидендам как части дохода и считать, что инвесторы вправе получить «справедливую» долю дохода предприятия. Эта доля является долговременным запланированным уровнем выплат и частью прибыли, которую предприятие собирается при обычных обстоятельствах выплатить в форме дивидендов. Опять же, это рассматривается в качестве долговременной цели, так что на короткий промежуток времени этот показатель при необходимости может меняться. Врезультате, в широком временном масштабе, рост прибыли сопровождается ростом дивидендов, но только с некоторым отставанием.

Можно свести к минимуму трудности, связанные с дивидендной нестабильностью, путем создания двух видов дивидендов: регулярных и дополнительных. Для ОАО «ВНИИАЭС», избравшего такой путь, регулярные дивиденды составят относительно малую часть постоянной прибыли, так что поддерживать уровень их выплат будет легко. Дополнительные дивиденды будут выплачиваться тогда, когда увеличение прибыли расценивается как временное явление. Поскольку инвесторы рассматривают дополнительный дивиденд как бонус, они относительно мало расстраиваются, когда выплата дополнительного дивиденда не повторяется.

Таким образом, компромиссная дивидендная политика – не только найденная точка равновесия между агрессивной и консервативной, но и между интересами акционеров, как собственников компании, заинтересованных в ее развитии, и акционеров как инвесторов, ожидающих максимально быстрого получения своей доли прибыли.

Так с одной стороны политика выплаты наличными большой суммы дивидендов ведет к росту цены акции, но и означает, что меньше денег остается доступным для реинвестирования, а капитализация меньших прибылей снижает ожидаемый темп роста и понижает цену акции. Таким образом, дивидендная политика изначально несет в себе два противоположных результата.[11]

Таблица 7 -Методика консервативной политики дивидендных выплат

Тип дивидендной политики	Название методики дивидендных выплат	Содержание методики
Консервативная политика	Методика остаточного дивиденда	Дивидендные выплаты в году t = Чистая прибыль - Нераспределенная прибыль, необходимая для финансирования инвестиционных программ
Методика фиксированных дивидендных выплат	Дивиденд на 1 акцию = const

 

Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвестиционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены привлеченного капитала. Данная модель — основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных инвестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость.

Как правило, эта методика применяется в периоды повышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цикла организации.

К недостаткам методики остаточного дивиденда можно отнести:

- широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;

- нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществляется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций;

- невысокую рыночную цену акций.

Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций.

Преимущества методики фиксированных дивидендов состоят в:

- сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;

- стабильной котировке акций на фондовом рынке;

- высокой ликвидности акций;

- получении акционерами регулярного текущего дохода.

К недостаткам методики следует отнести:

- слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;

- вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в случае резкого снижения величины прибыли.

Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов.

Итак, ОАО «ВНИИАЭС» придерживается политики постепенного роста размера дивидендов, проводит консервативную политику, которая предполагает выплату дивидендов в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, и стоимость акций. Преимуществом политики ОАО «ВНИИАЭС» является стабильность дивидендных выплат вне зависимости от различных обстоятельств. Недостатком является слабая связь дивидендных выплат с финансовыми результатами предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера прибыли финансирование инвестиционной деятельности компании может быть прекращено. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат ОАО «ВНИИАЭС» устанавливается на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, которая минимизирует риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за оттока капитала в виде дивидендных выплат.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Дивидендная политика – механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала. Существуют три основных подхода в формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный, агрессивный.

При разработке и проведении дивидендной политики компания должна учесть следующие факторы: правовое регулирование дивидендных выплат; обеспечение достаточного размера средств для расширения производства; поддержание достаточного уровня ликвидности компании; сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала; соблюдение интересов акционеров; информационное значение дивидендных выплат; инфляционное обесценение активов.

ОАО «ВНИИАЭС» придерживается политики постепенного роста размера дивидендов, проводит консервативную политику, которая предполагает выплату дивидендов в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно,- и стоимость акций. Преимуществом политики ОАО «ВНИИАЭС» является стабильность дивидендных выплат вне зависимости от различных обстоятельств.

ОАО «ВНИИАЭС» рекомендуется нераспределенную прибыль направлять на инвестиции в производство, это позволит увеличить объемы производства, прибыль и достичь в перспективе благоприятного уровня финансовой устойчивости. Дивидендная политика может предусматривать не ежеквартальную, а ежегодную выплату дивидендов при условии предсказуемости размеров дивидендов для инвесторов.

Согласно проведенным расчетам размер сумм дивидендов к выплате в 2010 году увеличится по сравнению с 2011 годом на 5527 тыс.руб., в 2011 году по сравнению с 2010 годом - на 7195 тыс.руб., в 2012 году – на
9369 тыс.руб.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Федеральный закон от 26 декабря 1995г. N208-ФЗ «Об акционерных обществах» (принят ГД ФС РФ 24.11.95) (с изменениями на 27.12.2011г.).//Собрание законодательства.

2. Федеральный закон РФ от 08.08.2001 № 129-ФЗ «О государственной регистрации юридических лиц».

3. Положение о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по Облигациям (утв. Минэкономики и финансов РФ 10 января 1992 г.).

4. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент. - М.: ИНФРА-М, 2010.

5. Беленькая, О., Новикова, Е. Дивидендная политика российских компаний. – М.: КноРус, 2012.

6. Бланк, И.А. Финансовый менеджмент. - К.: Эльга, 2011.

7. Власова, В.М. Основы предпринимательской деятельности: Финансовый менеджмент.- М.: Финансы и статистика, 2011.

8. Епифанов, В.А. Финансовый менеджмент и практика его реализации.- М.:, Перспектива, 2010.

9. Калинин, Л.К. Финансовый менеджмент. – М.: ИНФРА-М, 2011.

10. Ковалёв, В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2011.

11. Крайнина, М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и сервис, 2010.

12. Кузин Б.И. Методы и модели финансового менеджмента: учебник. – М.: ИНФРА-М, 2011.

13. Лукасевич, И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: ЭКСМО, 2010.

14. Мельник, М.В., Когденко, В.Г. Экономический анализ в аудите.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010.

15. Мильнер, Б., Лиис, Ф. Управление современной компанией. - М: ИНФРА-М, 2011.

16. Новашина, Т.С., Карпунин, В.И., Волнин, В.А. Финансовый менеджмент. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2012.

17. Овсийчук, М.Ф., Сидельникова Л.Б. Финансовый менеджмент: учебное пособие. – М.: издательский дом «Дашков и Ко», 2010.

18. Официальный сайт «ВНИИАЭС». - URL: https://www.vniiaes.ru

19. Пещанская, И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика. - М.: Экзамен, 2011.

20. Поляк, Г.Б., Акодис Г.Б., Краева Т.А. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. - М.: Финансы. ЮНИТИ, 2011.

21. Продченко, И.А. Финансовый менеджмент. – М.: МИЭМП, 2010.

22. Самсонов, Н.Ф. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010.

23. Тихомиров, Е.Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия. - М.: Academia, 2010.

24. Фомичева, Л.П. Дивиденды: налоги при получении и выплате. - М.: Вершина, 2010.

25. Царихин, К. С. Методика оценки размера ожидаемых дивидендов по акциям.Copyrite, 2011.

26. Черкасов, В.Г. Финансовый менеджмент. - Тверь: Тверской институт менеджмента, 2010.

27. Шим, Д.К., Сигел, Д.Г. Финансовый менеджмент. М: Финансы и статистика, 2010.

28. Щербаков, В. Е. Краткосрочная финансовая политика: Учебное пособие. - М: Кнорус, 2010.

 

[1] Продченко И.А. Финансовый менеджмент. – М.: МИЭМП, 2010

[2] Епифанов В.А. Финансовый менеджмент и практика его реализации.- М.:, Перспектива, 2010

[3] Новашина Т.С., Карпунин В.И., Волнин В.А. Финансовый менеджмент. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2012

[4] Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2011

[5] Фомичева Л.П. Дивиденды: налоги при получении и выплате. - М.: Вершина, 2010

[6] Пещанская И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика. - М.: Экзамен, 2011

[7] Власова В.М. Основы предпринимательской деятельности: Финансовый менеджмент - М.: Финансы и
статистика, 2011

[8] Официальный сайт «ВНИИАЭС». - URL: https://www.vniiaes.ru

 

[9] Мельник М.В., Когденко В.Г. Экономический анализ в аудите.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010

[10] Беленькая О., Новикова Е. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную
стоимость акций. – М.: КноРус, 2012

[11] Крайнина М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и сервис, 2010