Тема 10. Цена капитала и способы ее определения
- Понятие цены капитала и этапы ее определения
- Цена собственного капитала
- Цена заемного капитала
- Средневзвешенная цена капитала
Понятие цены капитала и этапы ее определения
Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства в инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс.
Цена капитала представляет собой затраты на его аккумуляцию и приобретение из различных источников каждым хозяйствующим субъектом.
Затраты на создание необходимого объема финансовых ресурсов устанавливаются, как правило, в процентах к их стоимости (сумме соответствующего капитала). В связи с этим цена каждого источника капитала рассматривается в основном как процентная норма, которая характеризует соотношение между расходами, связанными с аккумуляцией этих ресурсов, их использованием в течение года и рыночной ценой данного капитала.
На цену капитала оказывают влияние следующие факторы:
• спрос и предложение на капитал;
• экономическая ситуация в стране;
• проводимая денежная и кредитная политика.
В зависимости от различных критериев капитала выделяют следующие виды цен:
1. цена собственного капитала (базируется на моделях роста дивидендов или оценке активов),
2. цена заемного капитала (исчисляется в соответствии с установленными методами для каждой формы заемного капитала),
3. средневзвешенная цена (средняя цена всего капитала: собственного и заемного).
Процесс оценки стоимости капитала последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам:
1. Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия.
2. Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала.
3. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия.
Цена собственного капитала
Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оценки учитываются:
а) средняя сумма используемого собственного капитала по балансовой стоимости.
б) средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке.
в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.
где П учр – чистая прибыль, выплаченная учредителям (владельцам капитала), р.
ФК – размер функционирующего капитала, р.
Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется, прежде всего, сферой его использования - операционной деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли.
Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки отдельно:
1. по привилегированным акциям,
2. по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций, которые составляют ощутимую величину.
где Д – дивиденды, выплаченные владельцам акций, р.
АК – размер капитала, привлеченного с помощью привилегированных акций, р.
ЭЗ акц – эмиссионные затраты по выпуску акций в долях от размера капитала.
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:
1. суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);
2. суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);
3. планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);
4. планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).
где К акц – количество выпущенных простых акций,
Д1 акц – дивиденды на 1 акцию, р.
Т р – темп роста дивидендов,
АК – размер капитала, привлеченного с помощью простых акций, р.
ЭЗ акц – эмиссионные затраты по выпуску акций в долях от размера капитала.
В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск - наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.
С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия.
Цена заемного капитала
Заемный капитал в процессе финансового управления оценивается по следующим основным элементам:
1) стоимость финансового кредита (банковского и лизингового);
2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;
3) стоимость коммерческого кредита (в форме краткосрочной или долгосрочной отсрочки платежа);
4) стоимость текущих обязательств по расчетам (кредиторской задолженности).
Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе - банковского кредита и финансового лизинга.
Стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.
где % бк – процент по банковскому кредиту,
Нп – налог на прибыль в долях единицы
З бк –затраты по привлечению кредита в долях от размера капитала.
Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).
Стоимость финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие:
- постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору);
- стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.
где % лиз – процент по лизингу,
НА – годовая норма амортизации в долях единицы,
Нп – налог на прибыль в долях единицы
З лиз –затраты по привлечению лизинга в долях от размера капитала.
Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях:
§ стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);
§ в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.
где % обл – процент по облигациям,
Нп – налог на прибыль в долях единицы
З обл –затраты по выпуску облигаций в долях от размера капитала.
Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.
Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления:
а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа:
6) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.
Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга. Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее.
где % с – скидка «сконто»,
В кк – время действия коммерческого кредита, дн
В с – время действия скидки «сконто», дн.
Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.
Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этих обязательств условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть текущих обязательств рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) строго детерминированы, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.
С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия.