Операционный (контрактный) валютный риск возникает, если компания (банк) принимает контрактные обязательства, которые должны исполняться в иностранной валюте. Поскольку подобная сделка в будущем вызовет притоки или оттоки иностранной валюты, изменения в валютных курсах с момента подписания контракта и до момента валютных платежей (или поступлений) приведут к изменению величины валютных потоков, пересчитанных в отечественную валюту. Способом защиты против такого риска является осуществление сделки в соответствующей иностранной валюте, денежные потоки от которой покрывают денежные потоки по первоначальной сделке.
При хеджировании валютного контрактного риска наиболее распространенным является использование следующих защитных техник:
а) форвардных (или фьючерсных) валютных контрактов;
б) ценовых валютных оговорок в контракте;
в) валютных опционов;
г) заимствований и кредитований в иностранной валюте и др.
В качестве альтернативы компания может попытаться фактурировать все свои сделки в отечественной валюте и тем самым полностью уничтожить этот тип риска.
Рассмотрим различные техники защиты от операционного валютного риска на примере компании Х (из США), заключающей торговый контракт на продажу товаров фирме Y (из Германии). Предположим, 1 января был заключен контракт, а через год, 31 декабря, фирма X должна получить платеж в 100 млн. марок. При этом если на место американского продавца мы поставим российского экспортера, а на место долларов - рубли, то мы будем иметь иллюстрацию применения общепринятых техник хеджирования валютного контрактного риска для российских фирм. Однако в данном случае используется пара валют "доллар/марка", а не "рубль/марка" исключительно в силу более удобного масштаба - 0,5: 1, а не 3000: 1. Соответственно, читатель легко сможет проверить свое понимание данной темы, пересчитав пропорции "доллар/марка" в пропорции "рубль/марка".
Наиболее простой способ для фирмы Х хеджировать будущие инвалютные поступления - это продажа 100 млн. нем. марок путем заключения форвардного (фьючерсного) контракта со своим банком (или с биржевым брокером) на срок исполнения в 1 год.
1. Хеджирование операционного риска с использованием инструментов срочного валютного и денежного рынков
Компания-продавец, имея "длинную" валютную позицию (т.е. нетто-требования в определенной иностранной валюте), потенциально подвержена риску обесценения этой валюты относительно отечественной. В этом случае фирма может применить форвардное хеджирование следующим образом:
а) продать иностранную валюту на срок, согласованный со сроком ее будущих валютных поступлений. Данная операция осуществляется посредством заключения форвардного контракта на продажу иностранной валюты за отечественную (или другую иностранную валюту, если в последней предполагается необходимость в будущем);
б) получить иностранную валюту через соответствующий срок в качестве оплаты за экспортную продажу;
в) отчислить полученную иностранную валюту в качестве оплаты форвардного обязательства и получить предварительно установленную (по форвардному контракту) сумму отечественной валюты.
В то же время компания, имеющая "короткую" валютную позицию (т.е. нетто-обязательства в некоторой иностранной валюте), потенциально подвержена риску удорожания такой иностранной валюты относительно отечественной. Эта фирма купит иностранную валюту, необходимую для будущих платежей, на форвардном рынке. Для этого она заключит соответствующий срочный контракт с банком или биржевым брокером.
Действуя таким образом, компания (либо банк, например, при операциях кредитования и получения займа) в обоих случаях зафиксирует в единицах отечественной валюты стоимость будущего инвалютного денежного потока (поступлений или платежей). Например, форвардно продавая будущие поступления от своей продажи по торговому контракту, фирма X трансформирует валютную деноминацию в 100 млн. нем. марок своих будущих поступлений из немецких марок в отечественную валюту (в данном случае - доллары). Тем самым она элиминирует валютный риск.
Теперь предположим, что базовый спот-курс немецкой марки (на момент заключения торгового контракта) следующий: DEM 1 = USD 0,50, а годовой форвардный курс - DEM 1 = USD 0,48, т.е. немецкая марка котируется с форвардным дисконтом в 4%. В этом случае форвардная продажа 100 млн. нем. марок обеспечит гарантированные поступления 48 млн. дол. на 31 декабря (безотносительно к уровню будущего спот-курса).
Без хеджинга фирма Х имеет дополнительные активы в 100 млн. нем. марок, стоимость которых, пересчитанная в долларах, будет колебаться вслед за изменениями спот-курса "доллар/марка". Фирма будет иметь незакрытую (т.е. спекулятивную) "длинную" валютную позицию, несущую риск снижения курса марки. Так, если спот-курс марки к 31 декабря снизится до 0,45 дол. за марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок лишь в 45 млн. дол. Тем самым она лишится 3 млн. дол. по сравнению с гарантированными поступлениями в 48 млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.
В то же время при благоприятном изменении (в данном случае повышении) курса немецкой марки фирма получит дополнительную прибыль от поддержания открытой валютной позиции по сравнению с величиной поступлений, обеспечиваемых закрытием позиции с помощью форвардной операции. Так, если спот-курс немецкой марки к 31 декабря увеличится до 0,55 дол. за марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок в 55 млн. дол. Тем самым она дополнительно получит 7 млн. дол. по сравнению с гарантированными поступлениями в 48 млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.
Если фирма не захочет поддерживать открытую валютную позицию и прибегнет к форвардному хеджингу, то форвардный контракт создаст дополнительные обязательства фирмы в немецких марках, покрывающие по срочности и по валютной деноминации активы в этой валюте. Таким образом, дополнительные активы и обязательства в немецких марках, созданные соответственно первоначальным торговым контрактом на продажу товара за иностранную валюту и затем форвардным валютным контрактом на продажу инвалютных поступлений, компенсируют (или уничтожат) друг друга. Этим элиминируется риск снижения стоимости иностранной валюты против отечественной. В итоге фирма остается с нетто-активами (т.е. требованиями на будущие поступления), выраженными в отечественной валюте, на сумму в 48 млн. дол. Такая "длинная" позиция компании (а в сходной ситуации, и банка - при предоставлении кредита в иностранной валюте и его покрытии через форвардную продажу) будет подвержена риску инфляционного обесценения отечественных денег, а кроме того, она может иметь высокую альтернативную стоимость (т.е. быть подверженной процентному риску), однако фирма тем самым защитит себя от валютного операционного риска. В то же время вместо покрытия будущих валютных поступлений с помощью форвардного контракта на продажу инвалюты фирма может использовать инструменты денежного рынка для той же цели.
Денежно-рыночный хеджинг включает одновременные заимствование и инвестирование в двух различных валютах с целью покрытия будущих инвалютных денежных потоков. Продолжая наш пример, предположим, что процентные ставки по немецким маркам и долларам равны 15 и 10,4% соответственно.
Тогда, используя денежно-рыночный хеджинг, фирма Х осуществит такую последовательность операций:
а) заимствует (в банке или эмитировав коммерческие бумаги) 86,957 млн. нем. марок (100 млн. нем. марок / 1,15) на 1 год;
б) конвертирует заимствованные марки в 43,478 млн. дол. (по спот-курсу на день подписания контракта в 0,5 дол. за немецкую марку);
в) инвестирует эти доллары на 1 год (на банковский депозит или в рыночные ценные бумаги) под 10,4% годовых;
г) получит в конце года 48 млн. дол. (43,478 млн. дол. ´ 1,104) от своих долларовых инвестиций;.
д) получит от фирмы Y 100 млн. нем. марок в качестве платежа за товары;
е) использует их для возврата основного долга и процентных платежей банку (или покупателям коммерческих бумаг).
В этом случае денежные потоки фирмы по операциям заимствования и кредитования точно покрывают денежные потоки фирмы по торговой и конверсионной операциям. В итоге фирма Х получит 48 млн. дол. в качестве поступлений на свой банковский счет (т.е. фирма останется с нетто-"длинной" позицией в 48 млн. дол. активов, которые являются результатом ее долларовых инвестиций).
Заметим, что равенство нетто-денежных потоков от рассмотренных двух типов хеджинга не является обязательным. В нашем примере процентные ставки, форвардные и спот-курсы были выбраны так, чтобы поддерживался паритет процентных ставок. В ином случае существуют возможности для покрытого процентного арбитража, а следовательно, необходимость выбора более дешевого метода хеджирования из двух уже описанных.
Кроме того, одним из способов хеджирования валютного контрактного риска является использование опционов на продажу или покупку иностранной валюты. Подробно этот инструмент рассматривается в гл. 3. Здесь мы определим лишь некоторые общие правила, которым обычно следует фирма (банк) при выборе между валютными опционными и форвардными (фьючерсными) контрактами для хеджинговых целей, а именно:
а) если точно известна величина будущих платежей в иностранной валюте, то заключают форвардный (фьючерсный) контракт на покупку соответствующей иностранной валюты; если эта величина с точностью неизвестна, то покупают колл-опцион на валюту (т.е. опцион на покупку соответствующей иностранной валюты);
б) если точно известна величина будущих поступлений в иностранной валюте, то заключают форвардный (фьючерсный) контракт на продажу соответствующей иностранной валюты; если эта величина с точностью неизвестна, то покупают пут-опцион на валюту (т.е. опцион на продажу соответствующей иностранной валюты);
в) если величина будущих инвалютных потоков известна лишь частично, то используют форвардный (фьючерсный) контракт на покупку или продажу иностранной валюты для хеджирования известной величины денежного потока от валютных операций, а опционный контракт покупают для хеджирования максимальной величины неопределенного остатка.
При этом предполагается, что целью фирмы (банка) является снижение риска, а не спекуляция на предполагаемом направлении движения или на колеблемости валютных курсов. Кроме того, предполагается, что форвардные (фьючерсные) опционные контракты правильно оцениваются на рынке. Так, на эффективном рынке ожидаемая стоимость любого из этих контрактов должна быть близка к нулю. Любой другой результат приведет к возможности получения арбитражных прибылей, а существование таких прибылей привлечет арбитражеров. Попытки последних получить прибыль из неравновесных котировок вернут эти котировки к их равновесным уровням.
Далее, фирма может управлять своим валютным операционным риском, не прибегая к инструментам форексного или денежного рынков, а посредством включения соответствующих условий в торговый контракт (так называемые "перенос риска на контрагента", "разделение риска"), а также с помощью неттинга риска. Охарактеризуем эти способы хеджинга.
Хеджирование валютного операционного риска с использованием
переноса риска на контрагента
Фирма Х уничтожила бы свой операционный риск полностью, если бы покупатель (фирма Y) позволил установить платеж в долларах. Такое решение не элиминирует валютный риск как таковой, оно переносит этот риск с продавца на покупателя. Фирма Y в этом случае будет иметь незакрытую долларовую нетто-“короткую” позицию, подвергаясь риску удорожания доллара против немецкой марки. При этом согласится ли фирма Y нести такой валютный риск, зависит главным образом от следующих обстоятельств:
а) каков тип рынка продукции, являющейся предметом контракта, - рынок продавца или рынок покупателя;
б) имеются ли у сторон обязательства или требования в иностранных валютах, противоположные тем, которые могут возникнуть в результате заключения торгового контракта;
в) каков статус валюты в стране покупателя и в стране продавца - свободно конвертируемая, ограниченно конвертируемая, неконвертируемая;
г) существует ли валютный контроль в странах-контрагентах;
д) существуют ли устоявшиеся обычаи осуществления платежей на мировом рынке при торговле данным типом товара.
Так, если рынок продукции, являющейся предметом контракта, можно охарактеризовать как рынок продавца, то продавец, при прочих равных условиях сможет настоять на установлении платежа в его отечественной валюте. Тем самым он перенесет валютный операционный риск на покупателя. Если рынок продукции, являющейся предметом контракта, является рынком покупателя, то продавец при прочих равных условиях не сможет настоять на установлении платежа в его отечественной валюте.
Далее, если у сторон до контракта имелись обязательства и (или) требования в иностранных валютах, противоположные тем, которые могут возникнуть в результате заключения торгового контракта, то стороны могут договориться о деноминации платежа по контракту в такой валюте, которая погашала бы их открытые доконтрактные валютные позиции. Это называется неттин-гом валютной позиции (подробнее см. подпараграф 1.4).
Если валюта в стране покупателя не является свободно конвертируемой (как, например, рубль) и если продавец не имеет обязательств в этой валюте на территории страны покупателя, то при прочих равных условиях платеж по торговому контракту будет установлен в валюте страны продавца или в третьей валюте. Если же валюта в стране покупателя является полностью свободно конвертируемой, то валюта платежа по контракту будет определена именно в зависимости от "прочих равных условий". В частности, на рынке покупателя она может соответствовать валюте покупателя. Далее, если в одной из стран-контрагентов или в них обеих действуют те или иные формы валютного контроля, то сторонам в контракте может оказаться выгодным фактурировать счета в какой-либо третьей валюте. Наконец, если на мировом рынке при торговле данным типом товара существуют некоторые устоявшиеся обычаи деноминации платежей (например, в долларах), то контракт может быть деноминирован именно в этой валюте, часто независимо от предпочтений сторон-контрагентов.
В целом перенос валютного риска на контрагента как форма хеджирования операционного валютного риска имеет определенное распространение в международном бизнесе. Так, фирмы обычно стремятся фактурировать свой экспорт в сильной, а импорт - в слабой валюте. При этом необходимо учитывать, что этот прием трудно использовать, если фирма имеет дело с информированной стороной, которая сама стремится перенести риск по сделке на контрагента.
1.3. Хеджирование с использованием разделения валютного операционного риска
Фирма-продавец и фирма-покупатель также могут договориться о разделении валютного риска, связанного с заключаемым контрактом. Оно может быть осуществлено с помощью хеджинговых оговорок, включенных в соответствующий торговый контракт. Такое разделение риска обычно имеет форму ценовой оговорки, при которой базовая цена корректируется при определенных изменениях валютного курса. Например, базовая цена могла быть установлена в 100 млн. нем. марок, но стороны договорились разделить валютный риск сверх некоторой нейтральной зоны, в рамках которой риск не разделяется.
Предположим, что нейтральная зона определена как пределы колебаний валютного курса от 0,48 до 0,52 дол. за немецкую марку, причем базовый курс составляет 0,50 дол. за немецкую марку. Это означает, что обменный курс может понизиться до 0,48 или повыситься до 0,52 дол. за немецкую марку без изменения номинальной контрактной цены. Если обменный курс к моменту платежа останется в пределах нейтральной зоны, то фирма-покупатель должна уплатить фирме-продавцу долларовый эквивалент в 100 млн. нем. марок по базовому курсу в 0,50 дол. за немецкую марку, т.е. 50 млн. дол. Таким образом, расходы фирмы Y могут варьироваться от 96,15 до 104,17 млн. нем. марок (50 000 000/0,52 и 50 000 000/0,48).
Однако если колебания обменного курса выйдут за пределы этой установленной контрактом нейтральной зоны, то потребуется корректировка цены контракта, а следовательно, и суммы платежа. Так, предположим, немецкая марка обесценится с 0,50 до 0,44 дол. за марку, т.е. фактический курс будет на 0,04 дол. меньше, чем нижняя граница нейтральной зоны. Эта величина отклонения от лимитированного предела колебаний, как установлено в контракте, должна быть разделена пополам. Таким образом, валютный курс, фактически используемый при расчете по операции, составит 0,48 дол. за немецкую марку (0,50 - 0,04/2). Тогда новая контрактная цена будет равна DEM 100 000 000 ´ 0,48, или 48 млн. дол. Расходы фирмы-покупателя увеличатся до 109,09 млн. нем. марок (48 000 000/0,44). В отсутствие соглашения о разделении риска контрактная сумма для фирмы-поставщика могла бы быть равной 44 млн. дол.
Соответствующий перерасчет будет осуществлен, если фактический обменный курс к моменту платежа превысит верхнюю границу нейтральной зоны.
Хеджирование валютного операционного риска с использованием неттинга
открытых валютных позиций
Неттинг операционного валютного риска означает покрытие позиции (риска) в некоторой валюте посредством создания противоположной позиции в той же самой или в некоторой другой валюте. При этом ожидается, что обменные курсы этих валют будут двигаться таким образом, что убытки (доходы) на первую рисковую (открытую) валютную позицию будут покрываться доходами (убытками) на вторую (компенсирующий риск) валютную позицию.
В целом общий риск портфеля всех валютных позиций будет меньше, чем сумма отдельных рисков по каждой валютной позиции, рассмотренной отдельно. Такой портфельный подход к хеджированию валютных рисков основан на использовании синергетического эффекта, возникающего при совместном управлении несколькими валютными позициями одновременно. При применении неттинга риска предполагается, что целью является нетто-доход на весь портфель, подверженный валютно-курсовому риску, а не доход (убыток) на какую-либо отдельную операцию или балансовую позицию в иностранной валюте.
Очевидно, что "короткая" позиция в некоторой иностранной валюте полностью покрывается "длинной" позицией в той же самой иностранной валюте, если их суммы и сроки погашения (закрытия) совпадают. Например, 1 млн. нем. марок счетов к получению и 1 млн. нем. марок счетов к платежу покрывают друг друга, не оставляя доналогового нетто-риска. Кроме того, неттинг валютного риска достигается с помощью взаимного покрытия позиций в различных валютах. В этом смысле компании постоянно практикуют многовалютный неттинг риска. Например, фирма будет терпимой к "короткой" позиции в швейцарских франках, если она имеет "длинную" позицию в немецких марках такой же срочности и величины, поскольку валютные курсы этих двух валют весьма тесно коррелируют друг с другом, двигаясь фактически в тесной связке. Таким образом, валютные риски фирмы рассматриваются как портфель.
На практике неттинг валютного риска осуществляется следующим образом:
а) фирма (банк) покрывает "длинную" позицию в некоторой валюте с помощью "короткой" позиции в той же самой валюте;
б) фирма (банк) покрывает "длинную" позицию в одной валюте при помощи "короткой" позиции в другой, если движения валютных курсов этих двух валют положительно коррелированы (например; швейцарского франка и немецкой марки или доллара США и канадского доллара);
в) фирма (банк) использует "короткую" позицию в одной валюте для покрытия "длинной" позиции в другой валюте, если движения обменных курсов двух валют отрицательно коррелированы друг с другом.
Кроме операционного, к валютному аккаунтинговому риску относится также валютный трансляционный риск, т.е. опасность неблагоприятного изменения финансовой отчетности подразделений фирмы (банка) при пересчете из иностранной валюты в отечественную (в процессе консолидации с финансовой отчетностью родительской компании). Охарактеризуем способы защиты от трансляционного валютного риска.
Однако основным способом контроля над рисками, возникающими при операциях с валютой, является хеджирование с использованием срочных инструментов, таких как форвардные и фьючерсные контракты, опционы и сделки СВОП.
Под форвардным контрактом понимается сделка с продажей или покупкой определенной суммы валюты с интервалом во времени между заключением и исполнением сделки по курсу для заключения сделки. При этом курс форварда рассчитывается следующим образом:
где F — форвардный (срочный) курс обмена валюты;
S — текущий валютный спот-курс;
iq — процентная ставка по котируемой валюте;
ib — процентная ставка по основной валюте;
Days — число дней от спот-даты до форвардной даты;
Basisq — число дней в году, установленное для расчетов в котируемой валюте;
Basisb — число дней в году, установленное для расчетов в основной валюте.
Все процентные ставки выражаются десятичными дробями.
Открытие банком форвардной позиции целесообразно в том случае, если его клиент продает или покупает иностранную валюту по форварду, то есть обменом валют на будущую зафиксированную дату.
Так, экспортер, узнав график платежей при подписании контракта, заключает со своим банком сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу.
В этом случае банк обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу независимо от реальной рыночной динамики курса иностранной валюты к национальной на эту дату.
Импортер, напротив, заблаговременно покупает у банка с помощью форвардной сделки иностранную валюту, в случае если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.
Однако данная ситуация страхует прежде всего риски клиентов финансового учреждения. Банк берет их на себя. Хеджирование риска самим банком происходит посредством заключения еще одной сделки форвард с другим банком или с помощью фьючерсного контракта.
В отличие от форварда, являющегося внебиржевым продуктом, фьючерсный контракт, будучи торгуемым на бирже, содержит стандартизированные условия, такие как срок, сумма и т.д.
Обязательным условием фьючерса также является гарантированный депозит, а расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, выступающей посредником и гарантом сделки.
Исходя из вышесказанного, преимуществами фьючерса перед форвардом являются его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. Для банка покупка или продажа фьючерсных контрактов позволяет избежать возможных потерь, которые возникают в результате колебаний курсов по открытым позициям в сделках с клиентами.
Фьючерсы на валюту оцениваются исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса (interest-rate parity).
Как правило, используют стэк-хеджирование с пакетом фьючерсов с одинаковой датой погашения, являющейся ближайшей датой, следующей за датой фиксации ставки по основному риску, или стрип-хеджирование, применяя последовательность фьючерсных контрактов также с датами исполнения, последующими за датой фиксации ставки по основному риску. Если запланировано закрытие хеджа до наступления срока исполнения фьючерсных контрактов, то возникает базисный риск, связанный с изменениями формы кривой доходности. Управлять данными рисками можно с помощью спред-хеджа.
Другой разновидностью срочной сделки является сделка СВОП, означающая обмен одной валюты на другую на определенный период времени. СВОП представляет собой комбинацию наличной сделки спот и срочной форвард.
Данный вид хеджирования удобен для банков ввиду того, что он не создает непокрытой валютной позиции, так как объемы требований и обязательства банка в иностранной валюте совпадают.
Наибольшее распространение СВОП получил среди центральных банков, которые используют его для временного подкрепления своих валютных резервов в кризисные периоды или же для проведения валютных интервенций.
На практике валютный СВОП имеет две разновидности.
Первая разновидность напоминает оформление встречных кредитов, когда два банка предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми или приближенными сроками погашения, но выраженные в различных валютах.
Второй вариант представляет собой обыкновенное соглашение между двумя банками о покупке или продаже валюты по ставке спот и осуществлении сделки в заранее оговоренный момент в будущем. Однако в России сделки СВОП значительного распространения не получили.
Последним способом хеджирования валютных рисков является валютный опцион — сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право первому покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.
Опционы делятся на биржевые — стандартные биржевые контракты, обращение которых аналогично фьючерсам, и внебиржевые, технология заключения которых сходна с форвардами. При этом для первых спецификация устанавливается биржей, и при заключении сделок участниками оговаривается только величина премии. Последние заключаются на произвольных условиях, устанавливаемых в процессе сделки.
Таким образом, в случае использования внебиржевого опциона, банк принимает на себя также риск контрагента, рассчитывая на его надежность.
Вообще в сделках с опционами основной риск несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива не лимитированы. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права, максимальные его убытки не превышают размера премии.
Столь асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения офсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.
В целях снижения стоимости хеджирования чаще всего используют барьерные опционы «нок-ин» и «нок-аут». Данные опционы «появляются» и «исчезают» в том случае, если текущий валютный курс касается заранее оговоренной отметки — барьера или триггера1. Таким образом, поставив, например, триггер на уровне $1,65, банк останется один на один со своим риском в случае превышения цены отметки 1,65. Однако если курс останется в пределах коридора 1,60–1,65, опцион будет выполнен.
Необходимо также отметить, что хеджирование с использованием деривативов таит в себе немало «подводных камней». Являясь универсальными финансовыми инструментами, деривативы могут быть использованы как для хеджирования, так и для спекуляции.
Одна из опасностей, подстерегающих банки, заключается в том, что сотрудник, осуществляющий хеджирование, может стать спекулянтом. Печально известен пример банка Barings в Сингапуре, чей сотрудник, замеченный в спекуляциях и принесший банку убытки в размере $1 млрд, был разоблачен, однако само финансовое учреждение с 200-летней историей так и не смогло оправиться от финансовых потерь.
В российской практике компании все еще неактивно применяют процедуры страхования валютных рисков. Связан данный факт в первую очередь с тем, что финансовый кризис 1998 года, сопровождавшийся резкой девальвацией рубля, привел к дефолту по форвардным и фьючерсным валютным контрактам.
С тех пор, несмотря на заметное оживление интереса к деривативам, закон, который бы регламентировал деятельность участников на срочном рынке, в России так и не появился.
Более того, осознание банками особенностей хеджирования зачастую приводит к отказу от осуществления данных операций — оно не гарантирует, что суммы при страховании будут выгоднее, чем те, которые получены в ситуации, когда хеджирование не выполняется. Издержками данной практики также являются существенные затраты на комиссионные и премии опционов.
Однако, вне всякого сомнения, выявление риска в текущих условиях является для банковского сектора первоочередной задачей. На втором этапе финансовой организации необходимо осуществить корректную оценку величины риска, в частности валютного.
Наиболее популярным инструментарием является методологическая концепция «Value at Risk» (VaR). Она представляет риск в виде определенного числового значения с вероятностными характеристиками, зависящими от избранного доверительного интервала и определяющими распределение вероятностей изменения валютного курса.
Принципиально важным становится и проведение комплексного анализа рыночной ситуации, который включает не только применение стандартных моделей оценки, но и моделирование «стрессовых ситуаций».
Исходя из полученных результатов, менеджеры банка должны принять решение о необходимости или отсутствии таковой в хеджировании конкретных рисков.
Тем не менее, какое бы решение ни было принято по вопросу страхования, наряду с интегрированной системой управления валютным риском в целом, создаваемой на уровне и служб мониторинга менеджмента финансовой организации, в банке должна существовать простая и четкая структура надзора.
Таким образом, организация комплексного подхода к процессу управления валютными рисками требует профессионального отношения к каждому этапу процесса управления.
Таблица 1 Пример расчета курса валютной пары EUR/USD
