Остановимся на проблеме экономической безопасности страны.

Поисковое задание

На сайте www.cbr.ru найдите данные, характеризующие динамику процентных ставок по банковским кредитам, выданным в 2005–2008 гг. На основе обнаруженной информации постройте график, отражающий динамику процесса изменения.

 

Темы для докладов:

· Амортизационная политика. Её влияние на обеспеченность предприятия финансовыми ресурсами

· Прибыль и ее роль в обеспечении предприятия инвестиционными источниками (в т.ч. косвенное участие прибыли в финансировании инвестиций)

· Особенности привлечения средств в форме выпуска эмиссионных ценных бумаг

· Возможности использования факторинга в качестве источника инвестиционных ресурсов

· Форфейтинговые операции и порядок их совершения

· Лизинг и его виды. Преимущества как источника финансирования инвестиций

· Участники лизинговой сделки и порядок ее совершения

· Иностранные источники инвестиций: способы привлечения

· Государственное стимулирование иностранных инвестиций

 

Система формирования источников финансирования находится под активным воздействием инвестиционной политики государства, которая меняется в зависимости от конкретных задач развития экономики. Вне зависимости от характера системы формирования источников инвестиционной деятельности общая их величина находится под влиянием:

1) размера национального дохода,

2) пропорций его распределения на фонд потребления и фонд накопления,

3) масштабов внешних заимствований.

До перехода к рынку система формирования источников инвестиций основывалась, прежде всего, на бюджетном финансировании (»60 %) и использовании собственных средств (»40 %). С переходом к рынку роль бюджетных источников снизилась. В настоящее время централизованные средства в качестве источника инвестиций преимущественно выделяются в форме государственного кредита под целевые инвестиционные программы.

Современная схема источников финансирования инвестиций включает следующие элементы:

 

С 1991 г. по 1999 г. доля валового накопления в ВВП упала с 37,1 % до 15,1 %, то есть в 2,5 раза. Переход к активному использованию рыночных механизмов усилил значение собственных источников инвестиционной деятельности. Современную структуру источников инвестиций в промышленности мы можем видеть в следующей таблице.

Структура инвестиций

В основной капитал

%

	1 полугодие 2014 г.	1 полугодие 2015 г.	I полугодие 2016 г.	Изменение в пост, ценах, по 1 полугодию
млрд руб.	доля, %	млрд руб.	доля, %	млрд руб.	доля, %	2015/	2016/	2016/
Инвестиции в основной капитал, всего							-7,3%	-1,0%	-8,2%
Собственные средства		52,5		56,2		56,5	-0,8%	-0,4%	-1,2%
Привлеченные средства:		47,5		43,8		43,5	-14,5%	-1,8%	-16,0%
Кредиты банков:		10,3		8,9		8,0	-19,9%	-10,9%	-28,6%
в т. ч. иностранных банков		1,4		2,3		1,8	52,3%	-22,1%	18,7%
Заемные средства других организаций		6,8		5,4		7,7	-26,4%	41,2%	3,9%
Бюджетные средства:		12,4		12,8		12,3	-4,3%	-4,9%	-9,0%
федерального бюджета		6,0		6,9		6,6	6,6%	-4,9%	1,4%
региональных бюджетов		5,5		5,0		4,9	-15,7%	-3,0%	-18,3%
местных бюджетов		0,9		0,9		0,8	-7,3%	-15,8%	-22,0%
Средства внебюдж. фондов		0,2		0,2		0,2	-7,3%	13,6%	5,3%
Средства организаций и населения на долевое строительство		3,2		3,1		3,5	-10,2%	10,8%	-0,5%
Прочие привлеченные*:		13,9		12,4			-17,3%	-12,0%	-27,3%
вышестоящих организаций		11,5		9,5			-23,4%
от выпуска корпоративных облигаций		0,1		1,3	1105%
от эмиссии акций		1,2		0,4			-69,1%

*Предварительные данные Минэкономразвития.

Источник: Госкомстат России.

О

Обсуждение проблемы бюджетного финансирования. Цель – показать минусы данного источника и причины отрицательной оценки его отдельными экономистами.

10 мин.

 

К собственным источникам инвестиций предприятия относят прибыль, амортизационные отчисления, средства, мобилизуемые в строительстве, внутрихозяйственные резервы и др. Как видно из приведённой в первом вопросе таблицы, главный источник – прибыль. Она не только может быть непосредственно вложена в инвестиционный проект, но и является важнейшим инструментом, создающим возможности привлечения других источников инвестирования.

Другой не менее важный источник – амортизационные отчисления. В результате преобладания тенденции к ускорению переноса стоимости элементов основного капитала на затраты, амортизация отрывается от процесса реального износа основных фондов, а амортизационный фонд принимает собственную форму движения, становясь источником накопления ресурсов (капитала). Кроме того, в результате НТР при замене выбывающих основных фондов новыми, имеющими аналогичную стоимость, происходит увеличение мощности производства.

Существует несколько методов начисления амортизации: линейный, уменьшаемого остатка, по сумме чисел лет срока полезного использования, списания стоимости пропорционально объему продукции. Для стимулирования инвестиций в основной капитал разрешено использование ускоренной амортизации. Фактически ускоренная амортизация позволяет отсрочить выплаты по налогу на прибыль, так как выручка в первые годы после приобретения основных фондов направляется на формирование амортизационного фонда, а не прибыли.

Амортизационный фонд является очень выгодным для предприятия источником инвестирования. Как известно отдельный накопительный счет для амортизационного фонда не создается. В результате этого, а так же острого дефицита финансовых источников на предприятии в последнее десятилетие происходило проедание основного капитала в реальном секторе.

?	Всегда ли использование ускоренной амортизации является благом для предприятия? Дайте расширенный ответ.

В настоящее время возможности количественного наращивания основных фондов существенно ограничены не только недостаточностью имеющихся в амортизационных фондах и фондах накопления средств, но и объемом накопления инвестиционных ресурсов. На протяжении 90-х гг. происходило сокращение производства первичных инвестиционных ресурсов сопровождающееся опережающим ростом цен на них по сравнению с готовой продукцией, что наряду с сужением платежеспособного спроса привело к падению объемов производства инвестиционного машиностроения. Таким образом, для скорейшего выхода из инвестиционного кризиса необходимо восстановление отечественных отраслей производства средств производства и/или использование внешних источников снабжения предприятий основными фондами.

Возвращаясь к характеристике собственных источников финансирования инвестиций необходимо отметить их положительные и отрицательные стороны. Только использование собственных ресурсов не приводит к дополнительному увеличению расходов исполнителей, связанных с выплатой процентов или дивидендов (исключение составляет безвозвратное бюджетное финансирование, но его доля невелика). Собственные средства в рамках закона не имеют ограничений на сферу использования. Их наличие является одним из наиболее важных условий привлечения других источников. Собственные источники снижают риск банкротства предприятия и повышают вероятность возврата средств всем категориям внешних инвесторов. Главными недостатками данного источника являются его ограниченность и зависимость от результатов прошлой деятельности. Для только начинающего свою деятельность предприятия этот источник не доступен.

Привлечение средств, главным образом, связано с увеличением уставного капитала предприятия. Уставный капитал состоит из стоимости вкладов его участников и определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов.

Как известно, наиболее распространенными формами хозяйствующих субъектов являются общества, которые могут создаваться в форме акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью. Последние привлечение денежных средств в уставный капитал осуществляют в виде паёв, а акционерные общества – в виде акций. В отличие от акции пай не существует в документарной форме и не может свободно обращаться на рынке. Участник ООО реализовать свой пай может только с согласия других участников.

Уставный капитал АО состоит из номинальной стоимости всех акций, приобретённых акционерами. В России акции могут быть только именными. Номинальная стоимость и права по всем обыкновенным акциям одинаковы.

Так, владельцы обыкновенных акций могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества.

АО так же вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. Доля привилегированных акций в УК не должна превышать 25 процентов.

В уставе общества определяются размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа.

Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, когда решаются вопросы о реорганизации и ликвидации общества или ограничении прав данной группы акционеров. Собственники привилегированных акций (за исключением кумулятивных префакций) приобретают право участвовать в общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции, после собрания, на котором было принято решение о неполной выплате дивидендов по их акциям.

АО может быть публичным или непубличным. Публичное общество вправе проводить открытую и закрытую подписку на выпускаемые им акции. АО, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного, заранее определенного круга лиц, признается непубличным обществом. Число акционеров такого общества не должно превышать пятидесяти. Только акционеры непубличного общества или оно само пользуются преимущественным правом приобретения акций, продаваемых другими акционерами.

Минимальный уставный капитал ПАО 100000 руб. на дату регистрации общества, а непубличного общества (АО) - не менее 10 000 руб.

Уставный капитал общества может быть увеличен путем повышения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.

Главной целью приобретения акций является получение дохода. Этот доход может быть получен в двух формах: в виде дивиденда или в виде прироста курсовой стоимости.

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли АО. Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров, но не может быть больше рекомендованного советом директоров общества.

Так как дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли АО, то это приводит к уменьшению собственных источников финансирования инвестиций. В 1961 г. Модильяне и Миллер высказали парадоксальное утверждение, известное в настоящее время как парадокс Модильяне и Миллера или ММ-парадокс, что в условиях конкурентной экономики дивидендная политика корпорации не влияет на эффективность инвестиций в акции.

?	Попробуйте объяснить, почему в современных условиях данное утверждение не считается догмой?

 

 

 

 

Þ

 

 

Заемные источники инвестиций предполагают безусловный последующий возврат полученных для финансирования средств. Кроме этого их родовыми особенностями являются: срочность предоставления, платность и приоритетность возврата в сравнении с другими внешними источниками. Заём средств может быть как результатом эмиссии долговых ценных бумаг, так и использования различных форм долгосрочного кредита.

К основному виду долговых ценных бумаг, используемому в качестве источника финансирования, относят облигации. Они, как и акции являются эмиссионными ценными бумагами, то есть их реализация возможна только после государственной регистрации условий выпуска. Облигация предоставляет безусловное право ее держателю на получение через определенный срок номинальной стоимости. Облигация может так же предоставлять ее держателю право на получение зафиксированного в условиях выпуска процента или иного имущественного эквивалента. Должником, а соответственно и плательщиком по облигации является эмитент.

Облигации могут быть именными или на предъявителя. Размещение облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала общества. Облигации могут быть обеспеченными залогом или без обеспечения. Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования эмитента и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. В условиях выпуска может быть предусмотрена возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев.

?	Почему до последнего времени в современной России облигационные займы для финансирования инвестиционной деятельности использовались редко?

Отношения займа так же могут быть оформлены векселем. Вексель – это ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) уплатить по наступлению предусмотренного срока определенную денежную сумму. Вексель имеет двойственную природу, с одной стороны, это ценная бумага, но в то же время и вид кредитных денег, появляющийся в результате коммерческого кредитования.

Инвестиционный кредит – это движение капитала в денежной или товарной форме с целью обеспечения расширенного воспроизводства, происходящее на возвратной и, как правило, платной основе.

Инвестиционные кредиты классифицируют по разнообразным признакам:

Ø По форме предоставления – на товарный и денежный.

Ø Типу кредитора – иностранный, государственный, банковский, межхозяйственный (коммерческий или лизинг).

Ø По сроку – среднесрочный и долгосрочный (свыше 5 лет).

В условиях развитой рыночной экономики основным видом инвестиционного кредита является банковский кредит.

К заемным источникам относят так же устойчивую кредиторскую задолженность (например, по зарплате), но в инвестиционной деятельности она может быть использована для финансирования в очень редких случаях.

Заемным источникам финансирования инвестиций присущ общий ряд положительных и отрицательных черт. К положительным относятся:

Ø высокий объем возможного привлечения средств,

Ø наличие эффекта рычага.

К отрицательным особенностям относят:

Ø сложность привлечения и оформления,

Ø повышение риска банкротства в связи с несвоевременным возвратом средств,

Ø потеря части прибыли от инвестиционной деятельности.

Кредитные источники имеют еще две отличительные черты:

Ø значительный внешний контроль над эффективностью их использования,

Ø необходимость предоставления гарантии или залога.

Оценка характера влияния внешнего контроля на деятельность предприятия не является однозначной и зависит от квалификации менеджеров заемщика и банка. В свою очередь необходимость предоставления обеспечения для заемщика является исключительно негативным фактором.

 

Иностранные инвестиции регулируются ФЗ от 9.07.99 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». В соответствии с законом, иностранная инвестиция - вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору.

Почти ¾ иностранных инвестиций в 2007 г. в нефинансовый сектор, относились к категории прочие. Прочие инвестиции включают торговые кредиты, кредиты правительств иностранных государств под гарантии Правительства РФ и кредиты, полученные от международных финансовых организаций - Мирового банка, Международного валютного фонда, Европейского банка реконструкции и развития, средства, направляемые инвесторами на приобретение государственных ценных бумаг.

О	Обсуждение вопроса: как расценивать значительный удельный вес прочих иностранных инвестиций. Цель – показать отрицательные черты прочих иностранных инвестиций.	10 мин.

Согласно закону, к прямым иностранным инвестициям относят вложения, сделанные иностранными юридическими или физическими лицами, полностью владею­щими предприятием или контролирующими не менее 10% акций или акционерного капитала предприятия. Уровень прямых иностранных инвестиций в российскую экономику достаточно низок.

В отличие от портфельных и прочих прямые иностранные инвестиции не способны реагировать на конъюнктурные изменения быстро и точно, в связи с чем их реакция на положительные сдвиги в нашей экономике более медленная.

В 2015 г. на долю 5 наиболее крупных государств-инвесторов приходилось 72% совокупного объема накопленных прямых иностранных инвестиций.

При этом в число 5 крупнейших инвесторов вошли Кипр, Нидерланды, Люксембург, Ирландия, Багамы. Германия оказалась на 6-м месте, Франция – на 9-м, а Великобритания, Китай, США и Япония – только во второй десятке.

На низком уровне остается приток иностранных инвестиций, осуществляемых в минерально-сырьевой сектор экономики на условиях соглашений о разделе продукции (СРП). Несмотря на то, что Федеральный закон “О соглашениях о разделе продукции” вступил в силу в начале 1996 г., в 2011 г. в Российской Федерации реализовывалось 3 соглашения о разработке месторождений углеводородного сырья на условиях раздела продукции: о разделе продукции по нефтегазоконденсатным месторождениям Чайво, Одопту и Аркутун-Дагинское на шельфе острова Сахалин (проект «Сахалин-1»), о разработке Пильтун-Астохского и Лунского месторождений нефти и газа (проект «Сахалин-2») и о разработке и добыче нефти на Харьягинском месторождении (проект «Харьягинское СРП»).. Ознакомиться с Федеральным законом “О соглашениях о разделе продукции”. Все три соглашения заключены по месторождениям углеводородов.

Один из наиболее серьезных вопросов, касающийся перспектив развития СРП в России, - вопрос количественного ограничения масштабов применения режима СРП. В настоящее время законодательно установлено, что на условиях раздела продукции может разрабатываться не более 30% разведанных запасов полезных ископаемых.

Стратеги­ческими ориентирами привлечения иностранного капитала должны и частично являются:

· освоение невостребованного научно-технического отечественного потенциала, развитие наукоемких производств;

· наращивание экспортного потенциала и продвижение продукции российской промышленности и технологий на внешние рынки;

· обеспечение импортозамещення по видам продукции, представляю­щим для страны наибольшую ценность с точки зрения экономической безопасности и сокращения затрат при импорте:

· насыщение внутреннего рынка отечественной продукцией потреби­тельского назначения:

· содействие притоку капитала в трудоизбыточные регионы и районы с богатыми природными ресурсами для ускорения их освоения;

· создание новых рабочих мест и освоение передовых форм организа­ции производства;

· содействие развитию производственной инфраструктуры.

Остановимся на проблеме экономической безопасности страны.

Для мировой практики характерны два подхода к защите национальных интересов в связи с иностранными инвести­циями. Первый из них преобладает в развитых странах, вто­рой — в развивающихся. Для развитых стран характерно от­сутствие специального законодательства о регулировании международной передачи технологии и иностранных инвестициях (закон «Об иностранных инвестициях» есть лишь в Японии). Для такого регулиро­вания используются общие нормы патентного законодательства, гражданского и торгового права т. д.

Напротив, развивающиеся страны в большинстве своем приняли специальное национальное законодательство об иностранных инвестициях, а также законодательство о меж­дународной передаче технологии. Экономика развивающихся стран для ус­коренного развития считает необходимым направить дея­тельность иностранных инвесторов в желаемое русло, то есть имеет место, так называемая дискриминация капитала.

Российская законодательная система более приближена к законодательным системам развитых стран — у нас есть закон об иностранных инвестици­ях, но отсутствует закон о международной передаче технологии. Определяя режим иностран­ных инвестиций, Россия формально приняла западную концепцию, ставящую во главу угла защиту собственности. Так, закон «Об иностранных инвестициях в РСФСР» содержит, в частности, обязательство быстрой, адекватной и эффектив­ной компенсации в случае национализации иностранной со­бственности (ст. 7). Это положение соответствует западной юридической доктрине, отвергаемой большинством развива­ющихся государств.

Необходимо отметить, что в практике ряда стран мира, в том числе развитых, запрещаются или ограничи­ваются иностранные инвестиции в значительные сферы экономики. В США, например, ограничена деятельность компаний, контролируемых иностранцами, в добывающей промышленности, авиационном и водном транспорте, связи, атомной и электроэнергетике, банковс­кой и страховой сфере, а также их право на приобретение недвижимости. Владеть угольными шахтами и нефтепрово­дами они могут лишь в том случае, если в стране их проис­хождения аналогичное право предоставлено американским компаниям. В Германии государственной монополией явля­ются телефонная и телеграфная связь, железнодорожный и внутренний водный транспорт, почтовое хозяйство и неко­торые виды почтовых услуг, теле- и радиовещание (в боль­шинстве земель). Иностранные инвестиции в добывающую промышленность, авиационный и морской транспорт, бан­ковское и страховое дело, торговлю недвижимостью ограни­чиваются.

Смысл подобных ограничений состоит в том, чтобы дер­жать под национальным контролем важнейшие системы жизнеобеспечения страны, а также избежать чрезмерной за­висимости некоторых особенно важных отраслей экономи­ки от решений, принимаемых за пределами национальных рубежей.

В целях гарантий обеспечения внутренней устойчивости экономики и независимости национальной политики страны следует определить перечень отраслей, закрытых для допуска иностранного капитала. В их состав необходимо включить:

· внутренний водный и воздушный транспорт; почтовую и телеграфную связь;

· железнодорожный и тру­бопроводный транспорт

· энергетику

· другие отрасли связанные с жизнеобеспечением страны

· авиационную и космическую промышленность.

Необходимо установить предельные границы вложения иностранного капитала в такие отрасли, как добывающая, издательская, телевещание.

При принятии решения о финансировании инвестиционного проекта большое значение имеет правильное определение долей всех источников инвестиций, поскольку собственных средств, как правило, недостает. Т.е. встает задача оптимизации источников финансирования инвестиций.

При решении вопроса о структуре источников инвестиций приходится обращаться к определению стоимости инвестиционных ресурсов. Например, цена таких источников финансирования, как привилегированные акции, может быть определена по формуле:

где Ра — цена данного источника инвестиционных ресурсов;

d — денежное выражение дивиденда;

Ро — рыночная цена привилегированной акции;

N — количество выпущенных акций.

Цена банковской ссуды как источника финансирования расчитывается по формуле:

где Рк — цена кредитного инвестиционного ресурса,

i — банковский процент,

i′ — ставка налога на прибыль.

Для расчета эффективности совокупности привлекаемых инвестиционных ресурсов в практике инвестиционного финансирования используются два показателя: взвешенная средняя стоимость капитала и маржинальная стоимость капитала. Их экономическое содержание связано с понятием альтернативной стоимости (цены выбора). Финансовый риск возникает в связи с особенностями финансирования: чем выше доля привлеченных средств и кредита в структуре капитала, тем выше риск. Подсчет последнего зависит от взвешенной средней стоимости капитала (weighted average cost of capital — WACC), которая определяется по формуле:

где m — число видов инвестиционных ресурсов;

wi — доля инвестиционного ресурса, полученного из i-го источника;

ki — требуемая норма доходности данного i-го ресурса.

Другой оценочный показатель оптимальности сочетания источников финансирования — маржинальная стоимость капитала (marginal cost of capital — MCC) — раскрывает соотношение дополнительных расходов и дополнительных затрат. Другими словами, это средневзвешенный уровень дохода, который является минимальным для дополнительно привлекаемых инвестиций.

В

От размера какой группы источников зависит величина привлечение инвестиций из других? [собственных] Почему Модильяне и Миллер считают, что дивиденды для инвестора не имеют значения? [дивиденд уменьшает прибыль, а следовательно и темпы роста курса акции] С какими аспектами связан финансовый леверидж? [с эффектом рычага и достаточностью собственного капитала для избежания риска]