Определяющим фактором политики доходов является стабильность дохода по конкретным видам актива, в который вкладываются средства. Такая политика является эффективной, если инвестирование осуществляется в актив с фиксированной нормой доходности.
Политика роста базируется на росте рыночной стоимости активов, в которые осуществляются инвестиции, что во многом обусловлено массой прибыли, получаемой предприятием и степенью ее капитализации.
В результате на практики эти два направления используются в сочетании, формируя политику доходов и роста.
Традиционно за основу инвестиционной политики конкретного предприятия принимаются его цели развития или обеспечение эффективности текущей деятельности.
Например, этими целями могут быть прибыльность, улучшение отношений с заказчиками и потребителями, увеличение объема продаж и завоевание большей доли рынка, рост производительности труда, выпуск новой продукции и т.д.
Прибыльность как цель предприятия определяется ее нормой от инвестиций. При этом инвестиции осуществляются только в том случае, когда прибыль достигает требуемого уровня.
4.4.3. Сущность и оценка экономической эффективности инвестиций
В системе оценки результативности инвестиций используются понятия «экономический эффект» и «экономическая эффективность инвестиций».
Под экономическим эффектом в целом понимается абсолютная величина экономического результата, характеризующаяся такими показателями, как объем выпуска продукции, объем реализации продукции, прибыль и т.д.
Экономическая эффективность инвестиций представляет собой отношение экономического эффекта к необходимым для его получения инвестициям.
Экономическую эффективность инвестиций невозможно измерить только одним показателем, поэтому в систему оценки эффективности инвестиций включается такой состав показателей, который позволяет выявлять динамику инвестирования средств, их результативность и который служить инструментом для установления уровня эффективности в каждый момент времени.
Наиболее часто употребляемыми показателями в такой системе является капиталоемкость, капиталоотдача и рентабельность инвестиций.
Капиталоемкость представляет собой отношение величины инвестиций к приросту выпуска продукции.
Капиталоотдача – отношение прироста выпуска продукции к капитальным вложениям, вызвавшим этот прирост.
Инвестиции реализуются посредством инвестиционных проектов.
Инвестиционный проект представляет собой документально оформленный комплекс технико-экономических обоснований, организационных мероприятий и действий, согласованным по целям и ресурсам, увязанным во времени и пространстве, которые обеспечивают реализацию инвестиций.
Разработка и реализация инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до завершения проекта может быть представлена в виде цикла, состоящего из четырех стадий: прединвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной, ликвидационной.
Прединвестиционная стадия включает следующие виды деятельности:
- исследование рынков сбыта готовой продукции и их сегментов;
- проработка возможных поставщиков оборудования и технологий, а также сырья, материалов и комплектующих изделий;
- подготовка исходных данных, необходимых для выполнения финансово-экономических расчетов проекта;
- определение схемы финансирования проекта;
- поиск инвесторов.
Ключевым моментом разработки любого инвестиционного проекта является исследование рынка, результаты которого позволяют принять решение о целесообразности производства конкретного вида продукции (услуги) или увеличения объемов его выпуска.
Параллельно проводятся исследования по выбору технологий и оборудования, способных обеспечить выпуск конкурентоспособной продукции. На этом этапе анализируются предложения от поставщиков оборудования, обобщается информация о технических характеристиках, стоимости и условиях поставки производственного оборудования и технологий.
С учетом результатов маркетинговых исследований и предварительной выработки стратегии по применению технологий и оборудования осуществляется расчет объемов производства и продаж будущей продукции, затрат на ее выпуск и реализацию, определение объема инвестиций и выработка стратегии маркетинга. Прогнозируются альтернативные варианты реализации инвестиционного проекта, производится оценка их эффективности и степени риска с применением методов имитационного моделирования.
При проведении расчетов бизнес-плана инвестиционного проекта в полном объеме их результаты оформляются в виде паспорта инвестиционного проекта, в противном случае - инвестиционного предложения.
На прединвестиционной стадии принимается окончательное решение (заказчиком, инвестором и т.д.) об инвестировании проекта.
Инвестиционная стадия включает в себя инженерно-строительное и технологическое проектирование, строительство, приобретение оборудования и ввод проектируемого объекта в эксплуатацию.
Эксплуатационная стадия предусматривает функционирование объекта проекта, выполнение работ по модернизации, расширению, финансово-экономическому и экологическому оздоровлению объекта, замену оборудования.
На ликвидационной стадии осуществляется ликвидация или консервация объекта.
Оценка инвестиций осуществляется на основании «Рекомендаций по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов» утвержденные Министерством экономики 31.03.1999г. и базируется на сопоставлении ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между притоком денежных средств от операционной (производственной) и инвестиционной деятельности и их оттоком, а также за минусом издержек финансирования (процентов по долгосрочным кредитам).
На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки инвестиций:
- чистый дисконтированный доход (ЧДД);
- индекс доходности (ИД);
- внутренняя норма доходности (ВНД);
- срок окупаемости.
Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств на шаге t к начальному периоду времени.
Термин " дисконтирование " происходит от англ. discount, что лучше всего перевести на русский как обесценивание. Речь идет о том, что при принятии решения об инвестиционном проекте доходы, которые планируются к получению в отдаленной перспективе, на сегодняшний день "стоят" значительно меньше, чем если бы они получены сегодня.
Дисконтирование - это метод приведения будущих поступлений платежей к текущей стоимости (обычно на момент принятия решения). Оно широко используется при решении разнообразных экономических задач практически во всех сферах экономики.
Коэффициент дисконтирования (Кt) рассчитывается по формуле:
где Д - ставка дисконтирования (норма дисконта); t - год поступления доходов, подлежащие дисконтированию (t – 1, …, n).
Ставка дисконтирования принимается на уровне ставки рефинансирования Национального банка или фактической ставки процента по долгосрочным кредитам банка. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента отдельно от каждого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение горизонта расчета проекта:
где Пt - чистые потоки наличности в годы t = 1, 2, 3,..., Т, руб.; Т - горизонт расчета.
Формулу по расчету ЧДД можно представить в следующем виде:
ЧДД = П0 + П1 х К1 + П2 х К2 +... + Пt х Кт,
Чистый дисконтированный доход показывает абсолютную величину прибыли, приведенной к началу реализации проекта и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.
Чистая дисконтированная стоимость (NPV) представляет собой разность между приведенной суммой чистого дохода (PV) и приведенной величиной инвестиций (I) и определяется по формуле:
Положительное значение NPV свидетельствует, что рентабельность инвестиций превышает минимальное значение и, следовательно, целесообразно осуществить данный вариант инвестирования.
При значениях NPV, равных нулю, рентабельность проекта равна той минимальной норме, которая принята в качестве ставки дисконта. Таким образом, проект инвестиций, NPV которого имеет положительное или нулевое значение, можно считать эффективным.
При отрицательном значении NPV рентабельность проекта будет ниже ставки дисконта, проект ожидаемой отдачи не принесет. С точки зрения инвестора, вкладывать финансовый капитал в данный проект неэффективно.
Пример. Рассчитать чистую дисконтированную стоимость инвестиционного проекта, который имеет следующий поток платежей:
-500; -300; 100; 200; 250; 250; 350.
При норме дисконта 10% показатель NPV определяется следующим образом:
Рассчитанный показатель меньше нуля, что свидетельствует о неэффективности данного проекта при заданной норме дисконта.
Следует отметить, что показатель NPV является одним из основных при оценке инвестиционных проектов. При рассмотрении нескольких альтернативных вариантов более эффективным является тот, у которого большее значение NPV. Однако данный показатель характеризует абсолютный рост ценности предприятия, но не отвечает на вопрос об относительной мере этого роста. Для этих целей используют показатель внутренней нормы рентабельности.
Показатель внутренней нормы рентабельности (IRR) тесно связан с показателем чистой дисконтированной стоимости и рассчитывается на его основе. По сути дела, он представляет собой такую ставку дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов инвестиционного проекта за определенное количество лет становится равной первоначальным инвестициям, другими словами, дисконтированный поток поступлений денежных средств равен дисконтированному потоку инвестиций.
Иначе говоря, IRR - это ставка дисконта, которая определяет нулевую величину NPV.
Общность данного показателя с нормой дисконта и нормой доходности послужила причиной появления множества названий для этого показателя при переводе с английского:
- внутренняя норма рентабельности;
- внутренняя норма доходности;
- внутренний коэффициент окупаемости;
- внутренняя норма эффективности.
Для расчета IRR используется та же методика, что и для расчета NPV. Различие в том, что здесь решается обратная задача - подбирается такой коэффициент дисконтирования, при котором показатель NPV равен нулю.
Расчет IRR может быть представлен следующей формулой, из которой требуется определить ставку дисконта (r):
где Pt - чистый денежный доход по проекту в году t, руб.; It - инвестиции в году t, руб.; t - порядковый номер года в будущем.
Сравнивая внутреннюю норму рентабельности с ожидаемой нормой доходности либо с затратами на капитал, можно определить, эффективен данный проект или нет. Так, например, если инвестор берет кредит в банке под процент, равный внутренней норме рентабельности, и вкладывает его в проект на n лет, то по окончании этого периода он выплатит величину кредита и проценты по нему, но не заработает никаких дополнительных средств. Если инвестор вкладывает в проект собственные средства, то через n лет он получит такой же объем денежных средств, какой он бы получил, просто положив их в банк по ставке процента, равной внутренней норме рентабельности.
Чем выше показатель IRR по сравнению со стоимостью капитала, тем привлекательнее выглядит проект.
Найти величину IRR можно двумя способами. Для инвестиционных проектов, имеющих одинаковые ежегодные поступления чистого дохода в течение расчетного периода, можно воспользоваться следующей формулой:
NVP = P х NVP1t,k
где P - ежегодные поступления чистого дохода в течение расчетного периода, руб.; NPV1t,k - текущая стоимость аннуитета стоимостью в 1 руб. вконце года t при ставке дисконта на уровне k, руб.
Отсюда
Пример. Инвестиции в размере 55 млн.руб. позволяют ежегодно в течение 20 лет получать чистый доход в размере 6,5 млн.руб., тогда
Обратившись к справочной таблице коэффициентов расчета текущей стоимости для аннуитета можно определить, что по строке с номером 20 (т.е. для 20-летнего периода) наиболее близким значением будет величина 8,514, соответствующая коэффициенту дисконтирования на уровне 10%.
Второй способ предполагает нахождение внутренней нормы рентабельности при различных ежегодных поступлениях чистого дохода и неравномерных по годам инвестиционных расходах. Данная задача решается методом проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, интеграций найти искомое решение IRR.
Вначале с помощью экспертно выбранных величин коэффициентов дисконтирования определяется чистая текущая стоимость (NPV). Если NPV оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины коэффициента дисконтирования (или, наоборот, при отрицательном значении NPV), пока не удастся подобрать такой коэффициент дисконтирования, при котором NPV будет равна или близка к нулю.
Пример. На основании данных, приведенных выше рассчитать внутреннюю норму рентабельности для данного проекта. Ранее было рассчитано, что при r = 10%, NPV = -30,8.
Определим чистую стоимость при r = 9%, r = 8%:
Как видно из приведенных расчетов, внутренняя норма рентабельности для данного проекта приблизительно равна 8,5%. Если инвестора устраивает данная внутренняя норма рентабельности, то проект принимается к реализации.
Внутренняя норма доходности (ВНД) – интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД=0).
Если проект выполняется за счет заемных средств, то ВНД характеризует максимальный процент, под который возможно взять кредит, чтобы рассчитаться из доходов от реализации.
При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВДН равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует "запас прочности" проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).
Индекс рентабельности (доходности) (ИР):
где ДИ - дисконтированная стоимость инвестиций за расчетный период (горизонт расчет, руб.).
Инвестиционные проекты эффективны при индексе рентабельности более 1.
Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта - это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) прекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное.
Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.
Чаще используется показатель периода окупаемости инвестиций на основе приведенных к текущему моменту времени потоков чистых доходов и инвестиционных расходов. Данный показатель выражает такой период времени, который достаточен для возмещения первоначальных затрат потоком приведенных чистых поступлений:
где PVt - поступления денежных средств в t-м году, руб.; I - суммарные инвестиции, руб; k - период возврата инвестиций; a - коэффициент дисконтирования.
Характеризуя в целом показатель периода окупаемости, необходимо отметить, что он не может быть всеохватывающим измерителем. Скорее этот показатель можно применить для обоснования риска помещения капитала. Чем длиннее период окупаемости, тем больше риск того, что поступления денежных средств в будущем могут не произойти или значительно уменьшатся.
Анализ безубыточности позволяет определить, каким должен быть объем реализации для того, чтобы предприятие могло покрыть свои расходы без получения прибыли. Такой анализ, прежде всего, необходим руководству предприятия, а не инвестору и позволяет определить точку, в которой сумма доходов становится достаточной для выполнения денежных обязательств.
Точка критического объема зависит, прежде всего, от следующих факторов:
- величины переменных расходов;
- величины постоянных расходов;
- объема реализации.
Уровень безубыточности (УБ) рассчитывается по следующей формуле:
где ПИ - постоянные издержки, руб.; ПП - переменная прибыль, руб.
Объем реализации (РП), соответствующий уровню безубыточности, определяется по формуле:
РП = Вр х УБ
где Вр - выручка от реализации, руб.
Приемлемым считается уровень безубыточности менее 50%.
Точка безубыточности (порог рентабельности) (ТБУ) это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей, т.е. результата от реализации после возмещения переменных затрат в точности хватает на покрытие постоянных затрат, но прибыль равна нулю. Она определяется для одного вида продукции в натуральных показателях или стоимости выражения:
где Ц – цена, руб.; Пр – условно переменные издержки, руб.
Все вышеназванные показатели существенно дополняют друг друга и применяются в комплексе для обоснования инвестиционного проекта.
4.4.4. Пути повышения эффективности использования инвестиций
Оценивая эффективность того или иного направления инвестирования средств, учитывают преимущества и недостатки каждого из направлений. Пример, если предприятие сталкивается с выбором новое строительство или техническое перевооружение.
Преимущества нового строительства оцениваются тем, что в его процессе создаются объекты с высоким техническим уровнем производства изначально, так как, как правило, используется прогрессивная технология и техника, применяются новые виды сырья, материалов, но в тоже время строительство требует больших финансовых ресурсов единовременно и характеризуется длительным сроком возведения объектов.
Поэтому считается целесообразным в производственной сфере новое строительство осуществлять тогда, когда создаются принципиально новые виды продукции, производство которых не могут быть организованно на действующих объектах, а также, если есть необходимость создания большего количества новых рабочих мест для обеспечения занятости в том или ином регионе.
По сравнению с новым строительством, реконструкция и техническое перевооружение требует меньших инвестиций, так как экономия обеспечивается за счет пассивной части основный фондов (здания уже имеются).
Эти формы воспроизводства характеризуются более короткими сроками проведения работ.
Кроме того, наличие сложившихся квалифицированного персонала, производственных связей и опыта способствует сокращению периода освоения проектных показателей.
Эти преимущества реконструкции и технического перевооружения делают их менее капиталоемкими по сравнению с новым строительством.
Недостаток реконструкции и технического перевооружения состоит в том, что при этих формах воспроизводства невозможно добиться комплексного совершенствования всех сторон деятельности предприятия.
Эффективность инвестиций означает, что инвестиции рационально используются на всех стадиях инвестиционного цикла. Инвестиционный цикл – период времени между началом планирования инвестиций и полным освоением проектных показателей.
Инвестиционный цикл включает, как правило, четыре этапа:
- планирование;
- проектирование;
- осуществление инвестиций;
- стадия освоения.
Обеспечение эффективности инвестиций на стадии планирования означает, что предприятие имеет заранее продуманный план размещения инвестиций или инвестиций таким образом, чтобы могут быть гарантировать наибольший результат.
Этого можно достичь следующим образом:
- путем совершенствования воспроизводственной, видовой или технологической структуры инвестиций. Совершенствование воспроизводственной структуры означает, что преимущественное направление инвестиций обеспечивается в реконструкцию и техническое перевооружение. Совершенствование видовой структуры означает преимущественное направление инвестиций на освоение производства тех видов продукции, которые позволяют обеспечить наиболее высокий уровень рентабельности продукции. Совершенствование технологической структуры инвестиций означает преимущественное вложение средств в оборудование;
- концентрация инвестиций на пусковых объектах;
- комплексный подход к реализации инвестиций по взаимоувязанным стадиям технологического процесса;
- принцип сопряжения – одновременное выделение затрат в основное и вспомогательное производство, а также выделение затрат на развитие социальной сферы и решение экологических проблем.
Проектирование. На данной стадии определяется где именно и за счет чего можно получить эффект в случае вложения средств. Инвестирование происходит за счет сокращения сроков проектирования, за счет улучшения качества проекта.
Если осваивается продукция с изменяющейся технологией, то необходима разработка индивидуальных проектов. Но и здесь возможно ускорение, если в такой технологии можно выделить унифицированные (ранее применяемые) элементы.
Эффективность инвестиций может быть повышена за счет следующих слагаемых:
- за счет ускорения ввода в действие объекта за счет сокращения сроков строительства;
- улучшения качества строительства, реконструкции;
- за счет снижения себестоимости строительно-монтажных работ.
Стадия освоения охватывает период от выпуска первой промышленной партии продукции до достижения новым производством проектных показателей.
Проектные показатели укрупнено разделяют на две группы:
- которая характеризует проектную производственную мощность;
- которая характеризует уровень издержек производимой продукции или себестоимость единицы продукции и достигаемый уровень производительности труда.
Результирующим показателем является прибыль, получаемая от выпуска освоенных видов продукции.
Это наиболее сложная стадия с точки зрения обеспечения такой эффективности инвестиций. Именно на этой стадии предприятие сталкивается с рядом проблем:
- нехватка сырья, материалов или поставка сырья, материалов ненадлежащего качества;
- несопряженность мощностей вводимых объектов;
- недостаток высококвалифицированного персонала;
- проблема обеспечения качества продукции и возможности сбыта;
- возможность дефектов в оборудовании.
Зная об этих проблемах, наиболее важным является детальное планирование инвестиционного процесса и организации управления инвестиционными проектами.