Влияние отдельных макроэкономических факторов
Стоимость компании растет, когда есть долгосрочные перспективы прибыльного роста. Как правильно планировать в условиях, когда постоянно меняются курсы валют, растет инфляция, а доступ к финансированию ограничен?
Планируя макроэкономические показатели мы должны ориентироваться на различные сценарии. Необходимо будет запланировать несколько альтернативных вариантов, которые будут касаться конкретно вашей компании – пессимистический, оптимистический и базовый, от которого в основном вы будете отталкиваться.
При планировании или бюджетировании я учитываю ключевые группы макроэкономических параметров:
1. Темп роста номинального ВВП, процентные ставки, инфляция.
2. Курс доллара к рублю и евро к доллару.
3. Цена барреля нефти Brent.
Для каждой модели, которую мы строим с учетом денежных потоков и макроэкономических параметров, мы должны понимать информацию о валютных курсах, инфляции, процентных ставках, чтобы эти данные можно было сравнить с макропараметрами развитых рынков. Мы должны учесть инфляцию при анализе исторических данных и подготовке прогнозов, а также специфические риски, характерные для страны и соответствующего рынка. И в итоге провести оценку стоимости капитала.
Расскажу о том, что можно сделать для прогнозирования инфляции. Существуют разные источники инфляции:
1. Относительное превышение роста совокупного спроса над совокупным предложением
2. Рост издержек производства независимо от состояния совокупного спроса
3. Структурная несбалансированность развития отдельных отраслей.
Способы прогнозирования:
1. Применение простой авторегрессионной модели (ARMA) или авторегрессии - проинтегрированного скользящего среднего (ARIMA). Текущее значение инфляции зависит только от различных комбинаций прошлого значения. Может использоваться для моделирования стационарных временных рядов инфляции, не имеющих зависящей от времени неслучайной составляющей. Для ARIMA используется методология Бокса-Дженкинса.
2. Многофакторная модель. Моделирование производится с учетом всех основных источников, влияющих на цены, как внутри страны, так и из-за рубежа:
•предложение денег,
•уровень и динамика зарплат на рынке труда,
•модели производственного разрыва и другие модели спроса, показывающие избыток или недостаток спроса на отдельные товары,
•государственный долг,
•цены мирового рынка и мировой рынок капитала, влияющий на уровень цен в стране через влияние на процентную ставку.
Последние исследования показывают взаимосвязь между уровнем инфляции в стране и ростом зарплат, импортных цен и цен на бензин. Поэтому если вы не хотите строить подробную математическую модель, можно ориентироваться на ту информацию, которая у нас есть относительно роста зарплат, роста импортных цен и цен на бензин.
Выделяют базовую инфляцию, то есть ту трендовую инфляцию, в которой временные колебания цен сглаживаются.
Также можно в качестве опережающих индикаторов рассматривать следующие переменные:
•процентные ставки (5-летняя общая доходность по облигациям, депозитные ставки),
•цены активов (цены на жилье, индекс цен на акции),
•реальный сектор: реальный ВВП, индекс промышленного производства, уровень безработицы,
•денежно-кредитные агрегаты и прочее (средняя заработная плата, цены на нефть и золото и т.п.)
Опережающими индикаторами общего уровня инфляции являются:
•темп роста широкой денежной массы (М2) — лаг связи от 7 до 12 месяцев,
•номинальный эффективный валютный курс (NEER), курс USD / RUR - лаг связи от 1 до 6 месяцев,
•инфляция цен на продукты питания — незамедлительное воздействие на общий уровень инфляции.
Для практического прогнозирования инфляции можно построить модель либо ориентироваться на прогнозы аналитиков. Чаще всего я выбираю второй вариант.
Хочу обратить внимание на важные моменты.
С июля 2015 года в РФ торгуются ОФЗ-ИН, из которых можно вычислять подразумеваемую инфляцию (разница номинальной ОФЗ и «линкером»). Этот показатель упал до примерно 7,3% на ближайшие 5 лет (до августа 2023 г.).
Кроме того, информацию об инфляции публикует Росстат. В годовом выражении она сейчас составляет 15,6%. Ожидаемый уровень инфляции составит 12,1 – 13%. В 2016 году инфляция ожидается на уровне 5%.
Прогнозирование валютных курсов
Волатильность обменного курса USD / RUR на 80% объясняется динамикой цен на нефть. Однако в отношении курса EUR / RUR этого утверждать однозначно нельзя.
Чем определяется волатильность рубля?
Волатильность курса рубля изменилась, что было связано с сильным рыночным давлением во время кризиса 2008-2009 гг. и переменами в курсовой политике ЦБ РФ. Кроме изменения политики, волатильность обменного курса, в т.ч. USD/RUR, определяется динамикой цен на нефть:
•волатильность курса рубль/долл. США тесно связана с волатильностью цены на нефть. Волатильность цены на нефть объясняет свыше 80 процентов изменения волатильности курса рубль/долл. США
•волатильность цены на нефть играет лишь незначительную роль в объяснении волатильности курса долл. США/евро. Волатильность курса евро/долл. США во все периоды в наибольшей степени способствует изменениям курса рубль/евро, объясняя 30 процентов общего изменения. Это показывает, что в России изменения курса рубль/долл. США в основном отражают экономические детерминанты, а изменения курса рубль/евро связаны с остаточной волатильностью пары евро/долл. США.
Обменный курс стал более гибким. С лета 2011 года официальные органы придерживались новых, более гибких основ политики, и проводившиеся интервенции были относительно небольшими.
Самим готовить модель, которая предскажет изменения курса, будет очень сложно. Мы понимаем, что курс доллара четко взаимосвязан с ценами на нефть.
Когда я делаю прогноз курса, я получаю информацию, какие есть форварды и фьючерсы на ту или иную валюту на ближайший год. Далее я просматриваю прогнозы аналитиков, к примеру Блумберга. Совмещая эту информацию, можно сформировать базовый сценарий и взять его за основу при прогнозировании. Также не забывайте об официальных источниках информации – Минэкономразвития, Минфин.