Использование предприятием для экономической деятельности не только собственных, но и заемных средств повышает рентабельность инвестирования собственных средств. В теории финансового менеджмента такое увеличение рентабельности собственных средств называется финансовым левериджем (финансовым рычагом, эффектом финансового рычага).
Формулу для определения рентабельности собственных средств с учетом финансового рычага можно получить следующим образом.
Если в инвестициях наряду с суммой собственных средств (СС) используется сумма заемных средств (ЗС), прибыль от инвестиций можно записать в виде:
ПР = ЭР (СС + ЗС),
где ЭР - экономическая рентабельность.
Сумма процентов (П), выплаченных за использование заемных средств по ставке процентов (СП), будет равна:
П = СП х ЗС.
Сумма прибыли, облагаемая налогом, составит:
ПРН = ПР - П = ПР - СП х ЗС.
При ставке налога СН сумма налога (Н) будет равна:
Н = ПРН х СН.
ЧП = ПРН -Н = ПРН - ПРН х СН = ПРН (1 - СН) =
= (ПР – СП х ЗС) х (1 - СН) = [ ЭР (СС + ЗС) – СП х ЗС ] х (1 - СН) =
= [ ЭР х СС + ЗС (ЭР - СП)] (1 - СН).
Разделив это выражение на сумму инвестированных собственных средств, получаем формулу для их рентабельности:
РСС = ЧП/СС = (1 -СН) х ЭР + (1 -СН) х (ЭР-СП) х ЗС/СС.
Второе слагаемое в этой формуле представляет собой эффект финансового рычага при использовании заемных средств (ЗС > 0). Разность между экономической рентабельностью и ставкой процентов по займу называют дифференциалом финансового рычага:
Дифференциал рычага = ЭР - СП.
Соотношение заемных и собственных средств называют плечом финансового рычага:
Плечо рычага = заемные средства / собственные средства
Таким образом, эффект финансового рычага может быть представлен в виде:
ЭФР = (1 - СН) х дифференциал рычага х плечо рычага.
Эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотношение заемных и собственных средств.
Вопросы для обсуждения
1. Какова структура источников финансирования деятельности предприятия?
2. Каковы основные виды заемных средств, используемых предприятием?
3. Охарактеризуйте действие финансового рычага увеличения прибыли
4. Каковы основные задачи управления финансовыми ресурсами, источниками финансовых ресурсов?
5. Какова взаимосвязь эффекта финансового рычага и финансового риска?
6. Какова структура собственных источников финансовых ресурсов?
7. Какие показатели влияют на уровень финансового рычага?
Семинарское занятие
Опрос по теоретическим положениям изучаемой темы по вопросам:
1. Понятие и структура заемных источников финансовых ресурсов предприятия.
2. Факторы, формирующие политику привлечения заемных средств.
3. Условия появления и оценка финансового левериджа.
Практическое задание по оценке финансового левериджа:
В результате инвестирования средств в размере 1,5 млн.руб. предполагается получение прибыли в размере 300 тыс.руб. Ставка налога на прибыль – 24%. Ставка по банковским кредитам в течение периода инвестиций равна 15%. Определить ожидаемую рентабельность собственных средств для следующих вариантов источников инвестиций:
1. при использовании только собственных средств;
2. при использовании заемных средств в размере 500 тыс.руб.;
3. при использовании заемных средств в размере 1 млн.руб.
Примеры решения задач:
Задача 12.1
Прокомментируйте изменения, которые произошли в источниках финансовых ресурсов предприятия за анализируемый год по следующим данным:
Собственный капитал и резервы на начало года – 520 тыс.руб., на конец года – 340 тыс.руб., долгосрочные пассивы у предприятия отсутствуют, краткосрочные пассивы на начало года – 780 тыс. руб., на конец года – 900 тыс.руб.
Решение:
Пассивы предприятия за анализируемый период времени уменьшились на 60 тыс.руб. или на 4,6 %, изменение пассивов предприятия произошло, в основном, за счет уменьшения собственных источников финансовых ресурсов на 180 тыс. руб. или на 35% и роста краткосрочных пассивов, которые увеличились за анализируемый период времени на 120 тыс.руб. или на 15 %.
Негативной тенденций изменения источников финансирования является уменьшение собственных финансовых ресурсов предприятия за анализируемый период на 180 тыс.руб. или на 35%.
Структура источников финансовых ресурсов предприятия также изменилась негативно, о чем свидетельствует значительное уменьшение доли собственных средств с 46% до 27%, что характеризует весомую потерю финансовой устойчивости предприятия.
Задача 12.2.
Рассчитайте эффект финансового рычага предприятия по следующим данным:
Предприятию для осуществления инвестиционного проекта требуются инвестиции в сумме 800 тыс.руб., в том числе планируется получение инвестиционного кредита в сумме 500 тыс.руб., процент банка при выдаче инвестиционного кредита составляет 12%, планируемая рентабельность инвестиций – 16%. Ставка налога на прибыль – 24%.
Решение:
Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле (ЭФ):
ЭФ = (1 -СН) х (ЭР-СП) х ЗС/СС = (1 – 0,24) х (16% - 12%) х 500/300 = 12,6 %.
Эффект финансового рычага 12,6 % означает, что при использовании заемных источников финансовых ресурсов при осуществлении инвестиционного проекта рентабельность собственного капитала предприятия возрастет на 12,6 % при условии, что инвестиционный проект будет рентабелен в размере не менее 16 %.
Задачи и кейсы для самостоятельного решения:
Задача 12.1.
Предприятию для осуществления инвестиционного проекта требуются инвестиции в сумме 1200 тыс.руб., в том числе планируется получение инвестиционного кредита в сумме 700 тыс.руб., процент банка при выдаче инвестиционного кредита составляет 14,5 %, планируемая рентабельность инвестиций – 17 %. Ставка налога на прибыль – 24 %.
Рассчитайте эффект финансового рычага и сделайте соответствующие выводы.
Задача 12.2.
Прокомментируйте изменения, которые произошли в источниках финансовых ресурсов предприятия за анализируемый год по следующим данным:
Собственный капитал и резервы на начало года – 2350 тыс.руб., на конец года – 1540 тыс.руб., долгосрочные пассивы у предприятия на начало года – 350 тыс. руб., на конец года - отсутствуют, краткосрочные пассивы на начало года – 1250 тыс. руб., на конец года – 1900 тыс.руб.
Вопросы и литература для самостоятельного изучения:
1. Изучение бухгалтерского баланса предприятия, его пассивов
2. Финансовый риск предприятия, методология его оценки
3. Задачи и критерии оптимизации источников финансовых ресурсов предприятия
4. Финансовые коэффициенты, характеризующие структуру пассивов предприятия
5. Структура собственных и заемных источников финансирования предприятия
6. Негативные тенденции изменения структуры пассивов предприятия, их причины
7. Направления оптимизации источников финансовых ресурсов предприятия
При самостоятельном изучении темы необходимо:
Читать учебник Е.А. Стояновой Финансовый менеджмент с. 439-486, Практикум на с.486; Первозванского А.А. Финансовый рынок: расчет и риск, учебник Роновой Г.Н. "Финансовый менеджмент" раздел "Управление активами и основные принципы принятия инвестиционных решений»; под ред. Стояновой E.А. "Финансовый менеджмент: теория и практика" раздел "Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия" стр.303-326.
Глоссарий
1. Леверидж – финансовый механизм управления формированием прибыли, основанный на обеспечении необходимого соотношения отдельных видов капитала или отдельных видов затрат
2. Финансовый леверидж - финансовый механизм управления формированием прибыли, основанный на обеспечении необходимого соотношения отдельных видов капитала
3. Зоны финансовых рисков – группировка финансовых рисков по уровню возможных финансовых потерь
4. Декапитализация – изъятие из предприятия части собственного капитала или части вновь сформированных собственных финансовых ресурсов (прибыли) на цели потребления или иные цели, не связанные с его производственным развитием
5. Диверсификация – разнообразие форм деятельности, видов товаров и услуг, групп используемых финансовых инструментов с целью минимизации финансовых рисков
6. Пассивы баланса предприятия – систематизация в балансе источников финансовых ресурсов предприятия
7. Капитал и резервы – раздел баланса предприятия, в котором систематизирована информация о собственных источниках финансовых ресурсов предприятия
8. Долгосрочные пассивы – раздел баланса предприятия, в котором систематизирована информация о долгосрочных заемных источниках финансовых ресурсов предприятия
9. Краткосрочные пассивы – раздел баланса предприятия, в котором систематизирована информация о краткосрочных заемных источниках финансовых ресурсов предприятия
10. Финансовая устойчивость – характеристика стабильности финансового положения предприятия и его независимости от внешних источников финансирования