И рентабельность инвестиций на
Первоначально вложенный капитал 5,22 дол. х 6,89% = 0,36 дол.
Нераспределенная прибыль
гг.
+0.46
х
=
дол.
Суммарный капитал на 1990 г.
5,68 дол. 0,51 дол.
Рентабельность инвестиций на 1990
0,51 дол.
5,68 дол. (капитал)
Уверена, вы заметили поступательный рост нормы
доходности, но хочу, чтобы вы обратили внимание на
то, что первоначальный капитал Уоррена имеет фикси-
рованную ставку роста 6,89%, зато нераспределенная
прибыль, прибавляемая к первоначальному капиталу, растет уже со скоростью
На это можно взглянуть
•
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ
ПРОГНОЗ БУДУЩИХ ПРИБЫЛЕЙ
НА 1990 г.
В период с 1970 по 1980 г. чистый доход компании
«Capital Cities» в расчете на одну акцию вырос с 0,08 до
0,53 доллара, т. ежегодный темп роста составлял при-
мерно 20%. Если мы предположим, что указанные тем-
пы роста сохранятся до 1990 г., то прибыль на акцию в
1990 г. составит
доллара. Чтобы вычислить это,
нужно 0,53 десять раз увеличить на 20% (умножить на
ТЕМПОВ РОСТА ПРИБЫЛЕЙ
Если пользуетесь финансовым калькулятором, вве-
дите ТС = 0,53 дол., ПН 10, ПС =
и посчитайте
Зная, с какой скоростью растут прибыли компании, вы
можете оценить величину ее будущих прибылей и, сле-
CITIES» НА 1990 г.
довательно, спрогнозировать будущие котировки ак-
ций. Если мы знаем цену, которую заплатили за акции, Анализ коэффициентов Ц/П для акций «Capital Cities» в
а также рыночную стоимость акций через определен-
период с
по
г. показывает, что акции котирова-
ное количество лет, то можем рассчитать прогнозируе-
лись в пределах от девяти до двадцати пяти величин при-
мую отдачу от вложенного капитала.
были на акцию. Если мы так же консервативны и осто-
Например, известная во всем мире компания «Capi-
рожны, как старина Рональд Рейган, то возьмем за основу
tal Cities». В период с 1970 по 1980 г. компания отлича-
нижнюю границу диапазона и
что в 1990 г.
лась весьма устойчивыми темпами роста прибылей. Мы
биржевая цена одной акции «Capital Cities» будет в девять
попробуем спрогнозировать рост прибылей компании на
раз больше величины прибыли на акцию. Это даст нам
десять лет вперед — после 1980 г. и до 1990 г. Это даст
цифру 29,52 доллара за акцию (3,28 дол. х 9 =29,52 дол.).
нам возможность спрогнозировать ценовой диапазон, в
котором будут продаваться акции «Capital Cities» в 1990 г.
ПРОГНОЗ ГОДОВОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
После этого оценим рентабельность, которую мы полу-
чили бы, купив акции «Capital Cities» в 1980 г, и продав
КУПИВ АКЦИИ «CAPITAL CITIES» В 1980 г.
их в 1990 г. (Прошу учесть, что все цифры, касающиеся
И ПРОДАВ ИХ В 1990 г.
стоимости одной акции и величины прибыли на одну
Полистав подшивку
Street Journal», вы узнаете, что
акцию, скорректированы с учетом десятикратного
в 1980 г. акции «Capital Cities» можно было купить по
уменьшения номинала акций, имевшего место в 1994 г.) около 5 долларов. Возьмите финансовый кальку-
•
ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ
39. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ... •
лятор, введите в качестве исходных данных ТС = 5
J
росте по ставке 22,4% к 1990 г. увеличился бы до
БС =
ПН
(или разделите 29,52 на 5 и извлеки-
доллара.
те корень 10-й степени), и узнаете, что, купив акции в
Вы должны понимать, что Уоррен не вычисляет точ-
г. по 5 долларов и продав их в
г. по 29,52 дол-
ное значение стоимости акций, как думают многие из
лара, вы обеспечили бы своим инвестициям годовую
тех, кто наблюдает за его инвестиционной деятельнос-
накапливаемую рентабельность на уровне 19,4% те-
тью. Уоррен не утверждает, что акции «Capital Cities»
чение десяти лет.
стоят X долларов, а значит, их можно покупать за поло-
Поскольку в этом примере пользуемся данными
X, как это делал Грэм. Уоррен рассуждает так: если
прошлых лет, то давайте посмотрим, что на самом деле
я куплю акции «Capital Cities» по цене
долларов, то
стало в 1990 г. с акциями, купленными в 1980 г. по
каким будет совокупный темп роста вложенных денег в
5 долларов. В 1990 г. прибыли компании составили
течение десяти следующих лет, учитывая существующие
2,77 доллара на акцию, хотя мы прогнозировали ее на
экономические реалии компании? Определив ожидае-
уровне 3,28 доллара. (К сожалению, это все-таки не
мую отдачу от вложенных средств, он затем сравнивает
очень точная наука.) Акции том же году котировались
ее с ожидаемой рентабельностью других потенциальных
в диапазоне от 38 до 63 долларов (а наш прогноз, на-
инвестиций, а также с минимальной ставкой сложного
помню, 29,52 доллара). Давайте представим, что вы про-
процента, необходимой для преодоления последствий
дали акции в 1990 г. по 38 долларов. Чтобы вычислить
инфляции.
отдачу, полученную от 5 долларов, заплаченных за одну
Действуя таким образом, Уоррен Баффет может по-
акцию в 1980 г., проведем те же расчеты, но будущую
купать акции, не оглядываясь на то, во сколько их оце-
стоимость возьмем не 29,52, а 38 долларов. Годовая на-
нивает Уолл-стрит. Он примерно знает, каким будет
капливаемая доходность инвестиций за десятилетний
совокупный годовой рост его вложений в течение пе-
период между 1980 и 1990 гг. окажется равной 22,4%.
риода наращения. Он также знает, что в долгосрочной
Если бы вам удалось продать акции по 63 доллара, го-
перспективе рост внутренней стоимости компании обя-
довая накапливаемая доходность инвестиций до упла-
зательно отразится на биржевых котировках ее акций.
ты налога на прирост капитала составила бы 28,8%.
Взгляд Грэма на покупку акций таков: покупайте
Таким
биржа оценила акции «Capital Cities»
акции, если они имеют действительную стоимость
с более высоким коэффициентом Ц/П, чем мы осто-
10 долларов, но продаются по 5 долларов. А когда бир-
рожно прогнозировали в процессе своих расчетов.
жевая цена достигает 10 долларов, продавайте их. Если
Что означает рентабельность 22,4% в абсолютных
бы Уоррен покупал акции, руководствуясь рекоменда-
цифрах? Если бы вы в
г. вложили в акции «Capital
циями Грэма, он изо дня в день зачитывал бы «Wall которые оценивались по 5 долларов, 100 тысяч
Street Journal» до дыр, изучая биржевые котировки.
долларов, то ваш капитал при накапливаемом годовом
•
• 40. КАК
ВЫКУПАЯ АКЦИИ...
Прогнозируемая
Реальная
Относительная
прибыль
прибыль
погрешность
0,43
0,42
2,3
0,51
0,61
0,72
КАК КОМПАНИЯ,
0,87
0,84
3,5
ВЫКУПАЯ АКЦИИ, МОЖЕТ СДЕЛАТЬ
СВОИХ АКЦИОНЕРОВ БОГАЧЕ
Все дело в том, что компания «Coca-Cola» часть соб-
ственного капитала потратила на выкуп некоторого ко-
личества находящихся в обращении акций. С 1984 по
Если сравнить наш прогноз величины собственного
1993 г. компания израсходовала на это около 5,8 мил-
капитала «Coca-Cola» в расчете на акцию на период с
лиарда долларов из суммы собственного
В ре-
1988 по 1993 г. (см. главу 37) с реальными цифрами, до-
зультате количество находящихся в обращении акций
стигнутыми компанией, то мы увидим следующее: сократилось с 3,174 миллиарда штук в
г. до 2,604 миллиарда к концу 1993 г. Иными сло-
вами, количество акций в обращении сократилось на
Год
Прогнозируемая
Реальная
570 миллионов,
на 21%, по сравнению с 1984 г.
балансовая стоимость
балансовая стоимость
на акцию (дол.)
на акцию (дол.)
Если принять во внимание, что в 1984 г. в обращении
находилось 3,174 миллиарда акций «Coca-Cola» и что в
последующие девять
она потратила 5,8 миллиарда дол-
1,53
1,41
ларов денег акционеров на выкуп акций, можно сказать, 1991
1,83
1,67
что «Coca-Cola»
на выкуп своих собственных
1,49
акций 1,82 доллараврасчетенаакцию(разделив5,8 мил-
2,60
1,77
лиарда долларов на
миллиарда акций, находивших-
ся в обращении в
получим 1,82
наакцию).
Легко заметить значительные расхождения между
В 1993 г. чистая прибыль, полученная компанией
прогнозом и реальным положением вещей. Наши про-
«Coca-Cola», составила
миллиарда долларов. Если
гнозы оказались неточными? Но
же так? Ведь наши
разделить это число на количество акций, находивших-
прогнозы величины прибылей в расчете на акцию были
ся в обращении в конце 1993 г., мы получим прибыль
очень точными:
на акцию в размере 0,84 доллара.
314*
• 315*
ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ
•
+ 40. КАК КОМПАНИЯ, ВЫКУПАЯ АКЦИИ... •
Теперь подумаем вот о чем: если бы в конце 1993 г. в
Благодаря же сокращению количества акций, кото-
обращении имелось такое же количество акций, как в
рые находятся в обращении, реальная прибыль в рас-
г., т. е.
миллиарда, то чистая прибыль в
чете на акцию составила 0,84 доллара. Умножаем 0,84
те на акцию оказалась бы равной 0,68 доллара (разделив
на 25 и получаем биржевую стоимость акции в размере
2,176 миллиарда долларов чистой прибыли на 3,174 мил-
доллара.
лиарда акций, получим 0,68 доллара прибыли на акцию).
Разница как раз и составляет 4 доллара
дол. —
Это значит, что, потратив на выкуп акций с 1984 по
дол. = 4 дол.).
1993 г. 1,82 доллара на акцию, компания добилась того, Помните, что компания «Coca-Cola» потратила на
что в
г. чистая прибыль в расчете на одну акцию
выкуп акций лишь 1,82 доллара в расчете на одну ак-
увеличилась на 0,16 доллара (0,84 дол. - 0,68 дол. =
цию, что и привело к увеличению биржевой стоимости
=
дол.).
акций на 4 доллара. Потратив часть собственного капи-
Если в результате на выкуп акций было затрачено
тала на сокращение числа акций, находящихся в обра-
1,82 доллара на акцию, а прибыль увеличилась на
щении, руководство компании одновременно умень-
0,16 доллара в расчете на акцию, то значит, рентабель-
шило и собственный капитал, и число акций. Хотя на
ность этой операции составила 8,7% (0,16дол.: общей прибыли компании это не отразилось, но при-
:
дол. 8,7%). Не впечатляет? Но при кажущейся
быль в расчете на акцию увеличилась, потому что умень-
скромности это увеличение прибылей в расчете на ак-
шилось количество акций. Размер пирога остался пре-
цию весьма существенным образом сказалось на бир-
жний. Но куски стали больше, потому что их количе-
жевых котировках акций «Coca-Cola».
ство, естественно, стало меньше.
В
г. коэффициент
определяющий бирже-
А поскольку при неизменной общей прибыли
вую стоимость акций «Coca-Cola», был равен 25. А это
уменьшился собственный капитал, то рентабельность
значит, что увеличение прибыли на 0,16 доллара на ак-
капитала увеличилась.
капитала, если
цию привело к увеличению рыночной стоимости акций
помните, определяется путем деления суммы прибыли
на целых 4 доллара. Давайте посмотрим, как это полу-
на величину
капитала. И увеличить рен-
чается.
табельность можно, либо увеличивая чистую прибыль, Мы уже подсчитали, что если бы в 1993 г. в обраще-
либо уменьшая капитальную базу.)
нии было столько же акций, как в 1984 г., прибыль на ак-
Подведем итог. Компания
потратила
цию оказалась бы равной 0,68 (разделив 2,176 миллиарда
доллара в расчете на акцию, чтобы выкупить неко-
долларов чистой прибыли на
миллиарда акций, по-
торое их количество и тем самым уменьшить число ак-
лучим 0,68 доллара прибыли на акцию). Если мы умно-
ций, которые находятся в обращении. В результате при-
жим 0,68 доллара на коэффициент Ц/П, равный
то ры-
быль на акцию выросла
доллара, что, свою оче-
ночная стоимость одной акции составит 17 долларов.
редь, привело к увеличению биржевой стоимости акций
•
• 317
ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
40.
КОМПАНИЯ,
АКЦИИ... •
на 4 доллара. Принадлежащий вам кусок пирога увели-
среднегодовая рентабельность потраченных 1,82 долла-
чивается.
ра составит примерно
Следует знать, что в то время, как общая прибыль
Если бы «Coca-Cola» выплатила акционерам в виде
компании с годами растет, уменьшение количества ак-
дивидендов те 5,8 миллиарда долларов, были потра-
ций, которые находятся в обращении, ведет к еще боль-
чены на выкуп акций, им бы пришлось заплатить с по-
шему увеличению рыночных котировок акций. Предпо-
лученных денег подоходный налог, который умень-
ложим, что в течение десяти лет — с 1993 по 2003 г. —
шил бы чистый доход акционеров до 4 миллиардов, или
прибыль компании «Coca-Cola» будет возрастать на
на
доллара на акцию.
в год и достигнет к 2003 г. 8,403 миллиарда долларов. Те-
Так что выбор за вами, господин инвестор: хотите
перь посчитаем прибыль в расчете на акцию, исходя из
1,26 доллара с каждой акции положить себе в карман
предположения, что в 2003 г. в обращении будет столько
или предпочитаете, чтобы компания «Coca-Cola» потра-
же акций, сколько и в 1984 г., т. е. 3,174 миллиарда.
тила эти деньги на увеличение вашей порции пирога?
Разделив 8,403 миллиарда долларов прибыли на
Если вы позволите компании оставить у себя эти день-
3,174 миллиарда акций, получим прибыль на акцию на
ги, то она сможет направить их на выкуп акций. А это
2003 г. в размере 2,65 доллара. Если умножить 2,65 на ко-
приведет к увеличению прибылей в расчете на акцию, эффициент Ц/П, равный
получается: акции «Coca-
что, в свою очередь, приведет к повышению биржевой
в 2003 г. на бирже будут стоить 66,25 доллара.
стоимости акций.
Если же учесть уменьшение количества акций, имев-
С тех пор как Уоррен купил большой пакет акций
шее место в период с 1984 по 1993 г., и предположить,
«Coca-Cola» и получил место в совете директоров, ком-
что до 2003 г. количество акций, которые находятся в
пания стала активно выкупать находящиеся в обраще-
обращении, сохранится на уровне 2,604 миллиарда (та-
нии акции. Благодаря этому коэффициент «цена/при-
ким оно было на конец
г.), то прибыль на акцию в
быль» в отношении акций компании вырос с 18 в 1988 г.
2003 г. окажется равной 3,23 доллара, а биржевая стоимость
до 40 в
г. Биржа просто очень любит компании, ко-
одной акции достигнет 80,75 доллара (3,23 дол. х 25
торые резко увеличивают величину прибыли на акцию и
=
дол.).
имеют высокую рентабельность собственного капитала.
Разница междудвумя цифрами составляет 14,50 дол-
Для Уоррена Баффета выкуп акций компанией «Coca-
лара (80,75 дол. — 66,25 дол. = 14,50 дол.).
Cola» означал переход от хорошего к еще лучшему.
Таким образом, те 1,82 доллара в расчете на одну
•
акцию, что были потрачены компанией
в
период между
и 1993 гг. на выкуп акций, гипоте-
тически могут привести к увеличению биржевых коти-
ровок акций в 2003 г. на 14,50 доллара. Это означает, что
•
41. КАК УЗНАТЬ, ЗА СЧЕТ ЧЕГО УВЕЛИЧИВАЕТСЯ ПРИБЫЛЬ... +
обращении акций —
миллиона, и вы получите при-
быль 7,80 доллара на акцию. Если уменьшить число та-
ких акций до 10 миллионов, чистая прибыль на акцию
повысится до 10,02 доллара. С уменьшением числа ак-
ций прибыль на акцию увеличивается. С увеличением
числа акций прибыль на акцию уменьшается.
Руководители многих компаний
этот
КАК УЗНАТЬ,
прием, чтобы их акционеры стали богаче. Но иногда эта
ЗА СЧЕТ ЧЕГО УВЕЛИЧИВАЕТСЯ
уловка используется лишь для прикрытия неэффектив-
ной работы предприятия.
ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ
Предположим, что компания «X» в
г. имела
100 миллионов прибыли и 10 миллионов акций в обра-
щении. То есть прибыль на акцию составила
долла-
Мы обсудили, как определить совокупный темп роста
ров. Теперь представим, что в 1990 г. компания сооб-
прибылей в расчете на одну акцию на протяжении ряда
щила, что общая прибыль составляет 75 миллионов дол-
лет. Мы выяснили также, каким образом компания мо-
ларов, а число акций, которые находятся в обращении, жет ускорить рост прибылей на акцию за счет умень-
сократилось до 5 миллионов. В результате прибыль на
шения количества акций, которые находятся в обраще-
акцию повысилась до 15 долларов.
нии. Но при анализе ценных бумаг важно понимать, чем
Таким образом, несмотря на то что фактическая го-
вызван рост прибылей. Он достигается за счет успеш-
довая прибыль компании «X» сократилась за десять лет
ного экономического развития предприятия? Или речь
со
до 75 миллионов долларов, компания имеет воз-
идет о финансовых манипуляциях типа уменьшения
можность рапортовать об увеличении величины прибы-
количества акций, которые находятся в обращении?
лей в расчете на акцию с
долларов в
г. до
дол-
А возможно, здесь играют роль оба фактора?
ларов в 1990 г.
Это можно узнать, сравнивая темпы роста общей
Совокупный годовой темп роста прибылей компа-
прибыли компании с темпами роста прибыли на
нии «X» составил 4,13%. Но фактический объем при-
Ведь величина прибыли на акцию определяется деле-
были сокращался на 2,83% в год. Менеджеры, будучи
нием общей прибыли на число акций, которые нахо-
людьми творческими, используют этот фокус
дятся в обращении.
чтобы успокоить акционеров. Господа, прибыль на
Например, общая чистая прибыль компании «Wa-
цию у нас ежегодно растет на
Это совсем непло-
shington Post» в 1986 г. составила 100,2 миллиона долла-
хо! Так что возвращайтесь спокойно к своим телевизо-
ров. Разделите это число на количество находящихся в
рам и не мешайте нам работать на вас.
•
•
ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
+
41. КАК УЗНАТЬ, ЗА СЧЕТ ЧЕГО УВЕЛИЧИВАЕТСЯ ПРИБЫЛЬ...
Думаете, я шучу? Кого такими уловками можно об-
Совокупный темп роста реальных прибылей компа-
мануть, сомневаетесь вы? Ведь проверить реальный
нии
за этот же период составил 16%. Что
объем прибылей, полученных компанией, очень про-
же касается величины прибылей на акцию, то она росла
сто. Я не сомневаюсь, что вы бывали в Диснейленде, но
еще быстрее — на 18,5% в год. В значительной мере это
бывали ли вы на Уолл-стрит?
объясняется тем, что количество акций компании, на-
Компания
та самая, которая изготавли-
ходящихся в обращении, уменьшилось за десять лет на
вает ракеты «Patriot», добилась того, что с 1985 по 1995 г.
с 954 миллионов в 1985 г. до 823 миллионов в 1995 г.
прибыль на акцию ежегодно увеличивалась на 11,2%.
Иногда случается, что острая потребность компании
Превосходный результат. Это и неудивительно, если
в капитале вынуждает ее не выкупать акции, а, напро-
учесть, какие умные головы там работают. Менеджеры
тив, выпускать в обращение новые. Увеличение числа
компании с гордостью показывали акционерам графи-
таких акций приводит к уменьшению величины прибы-
ки роста и объясняли, что величина прибыли в расчете
ли в расчете на одну акцию. Что касается общего объе-
на акцию выросла с 2,30 доллара в 1985 г. до 6,65 долла-
ма прибылей компании, то ни сокращение числа акций, ра в 1995 г. Эти молодцы явно заслужили прибавку к зар-
ни его увеличение на прибылях не сказывается. Хоро-
плате! Но
рост реальных прибылей компании
ший пример этого — компания «General Motors».
составлял лишь 7,8%. А этой цифрой особо
В период с 1985 по 1995 г. чистая прибыль компа-
не похвалишься. Она совсем немного опережает темп
нии росла на 4,82% в год. А вот темп роста прибыли на
инфляции. Истинной же причиной такого драматичес-
акцию оказался равен лишь 2,68%, что связано с увели-
кого роста прибылей в расчете на акцию стало сокраще-
чением числа находящихся в обращении акций с
ние числа акций
находящихся в обращении,
682 миллионов в
755 миллионов в
И это
со 155 миллионов в
до
миллионов в 1995 г.
свидетельствует, что рост прибылей GM объясняется
Выкуп акций может прикрывать посредственные
скорее ростом собственного капитала, чем успешной
результаты деятельности компании, но может и акцен-
экономической деятельностью.
тировать блестящие результаты. Прибыли компании
Особенно умело этим пользуются банковские хол-
«Coca-Cola» в расчете на акцию в период с 1985 по
динговые компании. Они растут не потому, что лучше
1995 г. росли на 19,5% в год. Фантастическая скорость!
других умеют работать с деньгами, но потому, что уме-
Совокупный темп роста реальных прибылей оказался
ют уговаривать инвесторов вкладывать в них все боль-
равен 15,2% —тоже выдающийся результат. Хотя общая
ше средств.
тринадцатая по величине бан-
прибыль компании росла достаточно быстро, рост при-
ковская холдинговая компания в США, сообщила, что
былей на акцию оказался еще более быстрым за счет
в период с 1985 по 1995 г. ее прибыли в расчете на ак
уменьшения числа обращающихся акций с 3,087 мил-
цию росли на 21% в год, а реальная прибыль росла еще
лиарда в 1985 г. до 2,475 миллиарда в 1995 г.
— на 28% в год. При этом число акций
•
ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ
•
находящихся в обращении, увеличилось со
178 миллионов в 1985 до 325 миллионов в 1995 г. Как
добивается таких впечатляющих темпов рос-
та? Компания просто печатает все новые ценные бума-
ги и продает их другим банкам. Если биржа котирует
эти бумаги достаточно высоко, эти банки фактически
финансируют
что и ведет к увеличению при-
былей компании в расчете на акцию.
КАК ОЦЕНИТЬ СПОСОБНОСТЬ
РУКОВОДИТЕЛЕЙ КОМПАНИИ
НЕРАСПРЕДЕЛЕННУЮ ПРИБЫЛЬ
Когда компания получает прибыль, она должна решить, что с ней делать. Как правило, часть прибыли прихо-
дится тратить на обновление капитальных ресурсов, разного рода средств производства, с помощью которых
компания и получает прибыли. Уоррен называет эту
часть прибыли связанной прибылью.
Предположим, компания «А» получила в 1992 г. мил-
лион долларов прибыли, но знает, что в 1993 г. на
де компании потребуется замена генератора, который
стоит 400 тысяч долларов. Если таких денег на банков-
ском счете компании нет, их придется брать в долг. Но
компания получила прибыль в миллион долларов, и, разбираясь, что с этой прибылью делать, руководство
компании решает отложить 400 тысяч из заработанно-
го миллиона на покупку нового генератора.
Это означает, что часть прибыли, равная 400 тыся-
чам долларов, является связанной. Остальные 600 ты-
сяч компания имеет возможность либо выплатить ак-
• ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ
+
КАК ОЦЕНИТЬ СПОСОБНОСТЬ
+
ционерам, либо истратить их на расширение бизнеса
ство компании «А» может предложить им рентабельность
или иные проекты.
капитала
на уровне 5%,
в этом случае есть смысл
Интерес для инвестора представляет именно несвя-
выплатить прибыль акционерам в форме дивидендов.
занная часть прибыли. От того, как руководство ком-
Наша проблема, проблема инвесторов, заключает-
пании распорядится ею, зависит, увеличится капитал, ся в том, что порой очень трудно определить, насколь-
вложенный акционерами в компанию, или нет.
ко хорошо менеджмент компании способен распоря-
Уоррен считает, что менеджеры должны распоря-
диться несвязанной прибылью. Бывает так, что пред-
жаться несвязанной прибылью в интересах акционеров.
приятие работает настолько успешно, зарабатывает так
Менеджмент компании «А» имеет выбор: либо вы-
много денег, что этим прикрываются все совершаемые
платить несвязанную прибыль акционерам в форме ди-
менеджерами ошибки. Как уже отмечалось выше, бы-
видендов, либо потратить ее на выкуп акций или рас-
вают настолько крепкие компании, что даже полная
ширение бизнеса.
недееспособность руководителей остается на этом фоне
Уоррен Баффет считает, что руководителям компа-
совершенно незаметной.
нии следует удерживать несвязанную прибыль только в
Инфляция также помогает скрывать истинное по-
том случае, если они могут обеспечить акционерам бо-
ложение вещей, повышая прибыли в денежном выра-
лее быстрое наращение этой прибыли, чем те могли бы
жении, даже если объем сбыта остается прежним или
получить, вложив свои деньги куда-то еще.
сокращается. Если в результате инфляции все цены по-
Предположим, менеджмент компании
способен
вышаются на 10%, на те же 10% вырастает стоимость
распорядиться несвязанными 600 тысячами долларов
продукции компании и ее прибыли. Если производ-
так, что они принесут годовой доход в размере 15%. Да-
ственные отделения компании требуют очень неболь-
леко не каждый акционер, получив причитающиеся ему
ших капитальных вложений, то рост прибылей, порож-
дивиденды, способен вложить деньги с таким уровнем
даемый инфляцией, может быть ошибочно приписан
рентабельности. В этой ситуации компании «А» выгод-
умению руководителей компании выгодно распоря-
нее удержать прибыль, чем выплачивать ее в форме ди-
жаться несвязанной прибылью.
видендов. (Для большей простоты примера мы здесь не
Так что проблема есть. Как же инвестору разобрать-
берем в расчет налоговый фактор.) Иными словами, ся в ситуации, в способности руководства компании с
Уоррен считает, что компания должна удерживать при-
выгодой размещать несвязанную прибыль?
быль только тогда, когда есть смысл полагать, что ру-
Есть простой математический метод, позволяющий
ководство компании распорядится этими деньгами луч-
определить успешность работы менеджмента компа-
ше, чем сами акционеры.
<