Стоимость источников заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются кредиты банка, выпущенные предприятием облигации и кредиторская задолженность. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Дело в том, что проценты за пользование кредитами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств () меньше, чем уплачиваемый банку процент (р):

, (3.1)

где - ставка налога на прибыль; - процентная ставка по кредиту.

В Российской практике согласно 269 статьи Налогового Кодекса РФ в себестоимость продукции включаются проценты, начисленные по долговому обязательству при условии, что размер начисленных процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20 процентов в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, - при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15 процентов - по кредитам в иностранной валюте.

Исходя из этого, цену использования кредитов банка, в случае превышения ставки процента более чем на 20 процентов от среднего уровня процентов, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле:

, (3.2)

где – средняя ставка процента по кредиту.

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывается по следующей формуле:

, (3.3)

где r – ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. С учетом налогообложения стоимость источника «Облигационный заем» можно определить по формуле:

, (3.4)

где - купонная ставка по облигации.

Нередко облигации продаются предприятием с дисконтом, цена источника в виде облигаций, может быть получена из следующей формулы:

, (3.5)

где - процентная ставка по облигации; М - номинальная цена облигации (или величина займа); - чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа); n - срок займа (количество лет).

Используя формулу (5.4) в формуле (5.5) приводится к посленалоговой базе.

Строго говоря, эффект налоговой ставки, снижающий стоимость источника «Облигационный заем, должен применяться лишь к купонным выплатам, а поэтому самым правильным будет использование следующей формулы:

, (3.6)

где С – купонный доход.

Разрешая 5.6 относительно , найдем искомую стоимость источника «Облигационный заем» , исчисленную на посленалоговой базе.

Наибольшие вопросы возникают при определении стоимости кредиторской задолженности. Этот источник заемного капитала, во-первых, занимает значительную долю в заемном капитале, во-вторых, его стоимость нормативно не определена, а фактически варьирует в значительном диапазоне (от нуля до издержек банкротства).

Процесс определения стоимости источника капитала «кредиторская задолженность» может быть определена следующим образом. В начале выделяется часть кредиторской задолженности, имеющая нулевую стоимость . Она соответствует длительности оборота, не превышающей срока коммерческого кредита, предоставленного поставщиком, или срока оплаты, соответствующего требованиям поставщика, т.е.

, (3.7)

где - кредиторская задолженность, имеющая нулевую стоимость; - объем i-ой сделки; - срок оплаты по i-ой сделке в соответствии с договором или законодательством.

Затем классифицируется оставшаяся часть кредиторской задолженности по вероятности введения процедуры банкротства (рекомендуется деление оставшейся кредиторской задолженности на три группы ). Предполагается, что требования кредиторов по кредиторской задолженности могут быть исполнены по стоимости банковского кредита (). Стоимость кредиторской задолженности ()может быть принята равной стоимости источника «привилегированные акции» (), требования кредиторов по ликвидации этой задолженности будут равны требованиям акционеров. Стоимость кредиторской задолженности, по которой может быть подан иск о признании должника несостоятельным, существенно выше. Она может быть определена по формуле:

, (3.8)

где - стоимость кредиторской задолженности, отнесенной к третьей группе; CE – собственный капитал; CD –заемный капитал; - кредиторская задолженность, отнесенная к третьей группе.

Средняя стоимость кредиторской задолженности будет равна:

, (3.9)

где - соответственно вероятность кредиторской задолженности первой, второй и третьей группы.

Среднее значение стоимости заемного капитала может быть определено как взвешенное по их доле в общем объеме значение стоимости отдельных элементов заемного капитала:

, (3.10)

где - соответственно, доля банковских кредитов, облигационных займов и кредиторской задолженности.