I. Ценные бумаги: понятие и основные характеристики
РЦБ - одна из основ финансовой системы.
Рассмотрение сущности ценных бумаг производится с двух точек зрения:
- с юридической, т.е. ценные бумаги изучаются с позиции закрепляемых в них прав на какие-либо базовые активы и прав на сами ценные бумаги – данная точка зрения выявляет юридическую форму ценных бумаг;
- с экономической, т.е. ценные бумаги сами по себе являются экономическим объектом изучения как упорядоченная совокупность составляющих объект элементов и процессов – данная точка зрения выявляет экономическое содержание ценных бумаг.
Разделение этих точек зрения условно, поскольку они исторически взаимосвязаны. Гражданско-правовой институт ценных бумаг находится под непосредственным влиянием экономического института ценных бумаг.
Основной причиной возникновения и распространения ценных бумаг явилась необходимость отделения прав на актив, зафиксированных на каких-либо носителях, от самого актива. Во многих случаях документ о правах перестал содержать и причину возникновения этих прав – во многих ценных бумагах даже не указывается, каким образом их владельцы приобретают права на базовый актив, покупают, обменивают на что-либо, получают в дар и т.п.
Базовые активы, права на которые содержатся в ценных бумагах, могут быть разнообразны (точный список их указать невозможно, поскольку изобретение новых базовых активов и новых типов ценных бумаг происходит и в настоящее время). Базовые активы можно сгруппировать следующим образом.
1. Материальные активы. Это может быть любое вещественное имущество, включая недвижимость, товар и т.п.
2. Нематериальные активы, например, права по акции на участие в голосовании на общем собрании акционеров, на получение информации о деятельности предприятия.
3. Финансовые активы – право на получение означенной суммы в определённый срок (по векселю или по облигации...) или право на получение части дохода организации (по акции или по инвестиционному паю...).
Сами ценные бумаги всегда являются финансовыми активами и могут участвовать в товарно-денежном обороте, как в качестве денег при оплате товара чеком или векселем, так и в качестве специфического товара, приобретаемого за деньги (в этом случае ценные бумаги могут быть объектами инвестирования).
Итак, осуществлён взгляд на ценные бумаги изнутри – на закрепляемые в них права на разнообразные базовые активы, и снаружи – на сами ценные бумаги как финансовый актив. Оба эти взгляда должны носить и юридический, и экономический характер. Разделить правовую и финансовую составляющие института ценных бумаг не всегда возможно, это будет проделано только во вводной теме.
Юридическое определение и основные юридические свойства ценных бумаг
Юридическое определение ценной бумаги даётся в статье 142 Гражданского кодекса РФ.
В старой редакции
Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.
В редакции от 02.07.2013
Ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги).
Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав в соответствии со статьей 149 ГКРФ (бездокументарные ценные бумаги).
Ценная бумага по этому определению характеризуется следующими основными юридическими свойствами.
1. Ценные бумаги существуют в форме строгих документов, которые могут быть различными: договор, сертификат, вексель, чек, складские свидетельства, и т.д. вплоть до контрактов. Но не каждый из таких документов может быть ценной бумагой.
2. Статус ценных бумаг – принудительный, поскольку:
- нормативными актами государства закрепляется, какие именно документы признаются ценными бумагами. Это ГК РФ (в частности, ст.143 дает неполный перечень признаваемых ценных бумаг), а также специализированные федеральные законы, в редких случаях – подзаконные акты.
- нормативные акты определяют форму и реквизиты ценной бумаги. Ценная бумага перестает быть таковой при отсутствии обязательных реквизитов или при несоответствии её установленной форме (см. ст. 144 ГК РФ).
- нормативные акты устанавливают требования к ценным бумагам и их бланкам, выражаемые в необходимости печатать бланки в специальных лицензированных типографиях.
3. Ценные бумаги должны удостоверять субъективные права, т.е. определённые права инвестора (указанного в бумаге законного владельца) и обязанности эмитента (обязанного по ценной бумаги лица) по осуществлению этих прав. Ценные бумаги могут удостоверять не любые виды гражданских прав, а только указанные в законе. В структуре прав, связанных с ценной бумагой, выделяют:
- «право из бумаги» - права, вытекающие из владения ценной бумагой (удостоверение каких-либо имущественных или неимущественных прав);
- «право на бумагу» - право на саму ценную бумагу; в некоторых случаях (например, вексель, банковский сертификат) может быть удостоверение передачи прав от одного лица к другому.
Исходя из этого, документ, в котором не выражено какое-либо субъективное право (возможно, в виде обязательства эмитента), не может рассматриваться в качестве ценной бумаги.
4. необходимость их предъявления ценных бумаг для реализации выраженных в них прав - это доказательство прав собственности на ценную бумагу, т.е. «права на бумагу».
5. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.
6. На уровне декларации можно обозначить такое юридическое свойство как публичная достоверность ценных бумаг. Она означает, что владелец может доверять формальным признакам своей легитимности, как субъекта выраженного в ценной бумаге права (т.е. его право не зависит от права его предшественника). К сожалению, на практике не все ценные бумаги обладают данным свойством, но оно является целевым в развитии рынка ценных бумаг.
Экономическое понятие и экономические свойства ценных бумаг
Под определение ценной бумаги, приводимое в ГК РФ, можно подвести кредитный договор, лотерейный билет и т.д. Поэтому государство определяет принудительный статус ценной бумаги. Но ценная бумага, в первую очередь, – категория экономическая. Не государство задает ценной бумаге свойства и характеристики, делающие ее таковой. К моменту признания того или иного документа ценной бумагой ее экономические свойства и характеристики уже сложились. Государству остается их только зафиксировать. Другими словами, с экономической точки зрения (в отличие от юридической), статус ценной бумаги не возникает извне, а является ее неотъемлемым внутренним свойством, ее содержанием.
В экономической литературе имеется достаточно много различных определений ценных бумаг. Например, ценная бумага – документ, дающий право на получение части денежного потока от эксплуатации реальных активов.
Или, ценная бумага – форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной формы, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть этой особой формы существования капитала состоит в том, что у владельца ценной бумаги сам капитал отсутствует, а имеются все права на него, зафиксированные в форме ценной бумаги. К.Маркс определил ценные бумаги как фиктивный капитал.
К основным экономическим свойствам ценных бумаг можно отнести следующие:
1. Обращаемость – способность ценной бумаги обращаться на рынке диктуется не рынком, а разрешением (или отсутствием запретов на обращение) правового регламента со стороны государства.
2. Ликвидность ценной бумаги – возможность быстро и с минимальными издержками купить или продать ценную бумагу по равновесной рыночной цене.
Ликвидность не может существовать без обращаемости. Ликвидной может быть только ценная бумага, свободно обращающаяся на фондовом рынке. Данное свойство отделяет ценные бумаги от массы платёжных, расчётных и других финансовых документов.
Характеристиками высокой ликвидности ценной бумаги являются:
- малое время, необходимое для осуществления её покупки или продажи;
- малый спрэд, т.е. разница между ценами продавца и покупателя на рынке;
- малое изменение цены по сделкам с бумагой в зависимости от времени и от места совершения сделки;
- незначительные трансакционные издержки при покупке и продаже ценной бумаге и т.п.
Доходность – способность ценной бумаги приносить доход ее владельцу. Она является величиной относительной, выражается в процентах или коэффициентом. Для того чтобы можно было корректно сравнивать доходности разных ценных бумаг, их принято приводить к годовому эквиваленту. Доходность состоит из двух слагаемых частей:
o текущая доходность складывается из выплат от эмитента инвестору в течение времени владения ценной бумагой (например, дивиденды по акции или проценты по облигации), в худшем случае текущая доходность может быть нулевой;
o курсовая доходность образуется за счёт изменения рыночной цены самой ценной бумаги, она может быть отрицательной при снижении рыночной цены.
3. Надёжность – сохранность вложенных средств – показатель синтетический, вбирающий в себя массу факторов, от состояния которых он зависит.
На практике часто применяется понятие риска потери вложенных средств. Надёжность имеет обратную связь с данной величиной – чем выше риск, тем ниже надёжность, и наоборот. Известно достаточное количество видов финансовых рисков, по каждому виду существуют некоторые способы измерения его величины. Например, риск неполучения заданного уровня доходности (рентабельности вложенных средств) можно выразить как стандартное отклонение полученной доходности на нескольких равных временных интервалах от среднего её значения.
Таким образом, для измерения надёжности как безопасности вложений в ценные бумаги, используют обратную величину – риск.
Следует отметить, что с юридической точки зрения термин надёжность можно употребить как сохранность закрепляемых в ценной бумаге прав. Отсюда происходит современная терминология рынка ценных бумаг, получившая значительное распространение. Среди многообразия терминов, обозначающих ценные бумаги в англоязычных странах, наиболее употребимым является «секьюрити» (security) в значении – защита прав.
Популярный термин «секьюритизация» имеет два значения:
1. в широком смысле – это просто выпуск ценных бумаг;
2. в более узком смысле, который используется в настоящее время – это выпуск долговых ценных бумаг под обеспечение залогом каких-либо активов (например, выпуск облигаций под залог пула кредитных договоров).