После того как построение финансовой модели закончено, необходимо провести анализ корректности ее построения и проверку ошибок при вводе исходных данных. Для этого необходимо обладать определенным представлением о структуре и абсолютных величинах (в денежном выражении) инвестиционных затрат, поступлений от реализации, переменных и общих издержек, а также затрат на персонал.
Осуществите расчет проекта (кнопка “Расчет” основного пиктографического меню). После этого воспользуйтесь таблицами из модуля «Детализация результатов» (раздел «Результаты»):
- инвестиционные затраты. Позволяет увидеть величины затрат на каждом этапе календарного плана и периоды, когда они осуществляются;
- список активов. Позволяет увидеть первоначальную стоимость приобретаемых основных средств, по которой основные средства ставятся на баланс;
- объем продаж. Позволяет увидеть планируемые объемы реализации продукции по периодам в натуральном выражении;
- поступления от продаж. Позволяет увидеть планируемые поступления денежных средств по периодам от реализации каждого варианта продаж каждого продукта. Построив диаграмму структуры поступлений, нужно убедиться, что она примерно соответствует планируемой структуре доходов. При этом следует иметь в виду, что в данной таблице результаты отображаются по факту поступления денег на счет, а не по факту реализации продукта. Если в проекте при моделировании стратегии сбыта описываются продажи в кредит, с авансом, учитываются задержки платежей, то перед построением диаграммы, характеризующей структуру поступлений, установите масштаб отображения информации в таблице «по годам». В этом случае влияние временных факторов на структуру доходов будет минимальным;
- прямые издержки. Позволяет увидеть планируемые затраты денежных средств на каждую переменную издержку (сырье, материалы и комплектующие). Построив диаграмму структуры выплат, нужно убедиться, что она примерно соответствует планируемой структуре переменных затрат. Имейте в виду, что в данной таблице результаты отображаются по факту ухода денег со счета, а не в соответствии с реализацией продукции. Если в проекте при моделировании стратегии закупки описываются приобретения в кредит, с авансом, то перед построением диаграммы, характеризующей структуру выплат, установите масштаб отображения информации в таблице «по годам». В этом случае влияние временных факторов на структуру переменных затрат будет минимальным;
- общие издержки. Позволяет увидеть планируемые условно-постоянные затраты по каждому их виду. Построив диаграмму структуры выплат, нужно убедиться, что структура общих издержек примерно соответствует планируемой;
- затраты на персонал. Позволяет увидеть планируемые затраты по каждому периоду по каждой должности. Построив диаграмму структуры выплат, нужно убедиться, что структура затрат на персонал примерно соответствует планируемой.
АНАЛИЗ ПРОЕКТА
5.1 Последовательность анализа проекта
Анализ проекта выполняется в определенной последовательности.
1. Проведение первого расчета (кнопка “Расчет” основного пиктографического меню). Определение критериев эффективности инвестиций (раздел “Анализ проекта”, модуль “Эффективность инвестиций”). Если проект неэффективен, то изменить исходные данные и повторить расчет.
2. Проведение предварительного автоматического анализа чувствительности проекта (раздел “Анализ проекта”, модуль “Анализ чувствительности”). Если анализ чувствительности покажет, что по некоторым исходным данным (например, по цене сбыта и переменным издержкам) имеется крайне малый запас прочности, то следует изменить исходные данные и повторить расчет.
3. Определение потребности в привлечении внешнего капитала для реализации проекта (раздел "Финансирование", модули "Акционерный капитал", "Займы", "Лизинг", кнопка "Дефицит"). Определение условий и способов привлечения капитала осуществляется таким образом, чтобы во все будущие периоды времени сальдо денежных средств оставалось положительным (раздел "Финансирование", модули "Акционерный капитал", "Займы", "Лизинг", "Другие поступления").
4. Проведение окончательного расчета (кнопка “Расчет” основного пиктографического меню). Определение критериев эффективности инвестиций (раздел “Анализ проекта”, модуль “Эффективность инвестиций”).
5. Проведение окончательного автоматического анализа чувствительности проекта (раздел “Анализ проекта”, модуль “Анализ чувствительности”). Определение наиболее "узких" мест при реализации проекта.
6. Проведение окончательного анализа чувствительности проекта "вручную" путем варьирования значений отдельных исходных данных. При этом нужно следить одновременно за двумя видами результатов: критерии эффективности и величина «Баланса наличности на конец периода» в прогнозном Кэш-фло.
5.2 Инструменты для анализа проекта
Модуль "Детализация результатов"
Таблица "Объем продаж"
Отображаются физические объемы продаж каждого продукта (включая варианты продаж).
Таблица "Поступления от продаж"
Отображаются объемы поступлений денежных средств от продаж каждого продукта (включая варианты продаж).
Таблица "Налоговые выплаты"
Отображаются выплаты по каждому налогу, описанному в модуле "Налоги". Налог на добавленную стоимость отображается суммарным итогом (НДС к уплате = НДС от продаж - НДС от издержек). Отрицательная величина НДС означает сумму НДС, которую государство возвращает предприятию.
НДС, описанный в окне "Нестандартные налоги" (модули "План сбыта", "Материалы и комплектующие", "Общие издержки"), не отображается в данной таблице в строке "НДС". Данный «нестандартный» НДС отображается лишь в строке "Налоги" Кэш-фло (т.е. входит в эту строку). Также в данной таблице не находят отражения частные налоги на продажу продукции, описанные в модуле «План сбыта» (карточка «Ценообразование»).
Таблица "Прямые издержки"
Отображаются выплаты (включая НДС) на приобретение сырья, материалов и комплектующих, описанных в модуле "Материалы и комплектующие".
Таблица "Суммарные пр. изд. на продукт"
Отображаются суммарные прямые издержки на каждый продукт без НДС (соответствие Отчету о прибыли).
Таблица "Общие издержки"
Отображаются выплаты (включая НДС) по общим издержкам.
Таблица "Затраты на персонал"
Отображаются выплаты заработной платы без учета отчислений на социальные нужды.
Таблица "Инвестиционные затраты"
Отображаются затраты на каждом этапе проекта (модуль «Календарный план») и в какие периоды они осуществляются.
Таблица "Список активов"
Отображается остаточная стоимость каждого основного средства (сформированного в модуле "Календарный план" и модуле "Стартовый баланс") на конец каждого периода.
Таблица "Запасы готовой продукции"
Запасы каждого вида продукта указываются в натуральном выражении.
Таблица "Запасы материалов"
Запасы каждого вида сырья, материалов и комплектующих указываются в натуральном выражении. В "Запасы материалов" включается как страховой (указываемый в процентах от месячного объема закупок в карточке «Общие данные» модуля «Материалы и комплектующие»), так и динамический запас (описываемый в карточке «Объемы закупок» модуля «Материалы и комплектующие»).
Модуль "Таблица пользователя"
Возможности данного модуля предназначены для решения двух задач:
а) приведение отчетных финансовых документов и других дополнительных таблиц в соответствие с требуемыми инвестором формами;
б) построение дополнительных аналитических таблиц для анализа проекта (включая таблицы дополнительных финансовых коэффициентов).
Модуль "Анализ чувствительности" (Раздел "Анализ проекта")
Данный модуль служит для проведения предварительного автоматического анализа чувствительности проекта. Он позволяет определить те параметры исходных данных, изменения которых наиболее сильно влияют на критерии эффективности инвестиций. Это позволяет определить тот набор параметров исходных данных, относительно которых требуется провести более тонкий анализ чувствительности проекта ("вручную"). Анализ чувствительности позволит Вам сделать выводы, которые покажутся неожиданными, в частности, убедиться в том, что стоимость приобретаемых основных средств, как правило, слабо влияет на эффективность проекта. Практическим результатом этого может быть принятие разумного решения о приобретении наиболее качественного и надежного оборудования. Одной из распространенных ошибок при принятии решения является стремление заплатить минимальную цену за оборудование. В результате при реализации проекта это приводит к потерям в виде затрат на непредвиденный ремонт и снижение выпуска продукции, что, естественно, приводит к уменьшению объема выручки от реализации и к другим неприятным последствиям.
Если значение какого-либо параметра, включенного в список анализируемых, равно нулю, то анализ чувствительности по нему проводиться не будет (отклонения от нуля в процентах есть всегда нуль).
ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРОЕКТА
Одной из самых важных задач при работе с проектом является определение потребности в финансировании проекта. Следует заметить, что имитационная модель предприятия, разработанная в Project Expert, автоматически учитывает собственные источники финансирования предприятия в рамках проекта (т.е. чистую прибыль и амортизацию). Поэтому перед пользователем стоит задача определить потребность в финансировании из внешних источников и структуру этой потребности во времени. При данной работе следует руководствоваться простым правилом: внешний капитал следует привлекать ровно в том объеме и в те периоды времени, когда он реально требуется. В противном случае, если предприятие совершенно неоправданно стремится привлечь максимальный объем денежных средств в кратчайшие сроки, оно рискует переплатить за пользование заемными средствами. Итак, мы решили, что первой задачей является определение потребности в финансировании из внешних источников и структуру этой потребности во времени. Для этого можно воспользоваться модулями "Акционерный капитал", "Займы", "Лизинг" раздела "Финансирование". Кнопка "Дефицит", расположенная в этих модулях, позволит Вам решить эту задачу.
6.1 Акционерный капитал
Как известно, существует два типа акционерного капитала: обыкновенный и привилегированный. Обыкновенные акции дают право голоса владельцу при решении основных вопросов деятельности предприятия на собрании акционеров. Владельцы обыкновенных акций имеют право на получение дивидендов в соответствии с долей своего пакета. Владельцы привилегированных акций не обладают правом голоса (за исключением особых случаев) и не имеют возможности влиять на деятельность компании, однако они могут рассчитывать на фиксированный уровень дохода по своим акциям и первоочередность в получении дивидендов по отношению к владельцам обыкновенных акций. Поскольку ситуация в России характеризуется достаточно высокими рисками инвестирования, связанного с экономической нестабильностью, отсутствием необходимой юридической базы и другими причинами, то рассчитывать привлечь капитал в подавляющем большинстве случаев можно только путем предложения пакета обыкновенных акций размером не менее чем 25% + 1 акция. Очевидно, что инвестирование в акционерный капитал компании является более рискованной формой финансирования проекта, нежели предоставление займов и поэтому инвестор рассчитывает на более высокий уровень доходности на вложенный капитал по сравнению с доходностью по займам. При этом основными критериями при принятии решения о приобретении пакета акций являются стоимость предлагаемого пакета, гарантии и условия выхода инвестора из бизнеса (т.е. условия, на которых инвестор получает гарантированную возможность реализации своих акций), о чем пойдет речь в карточке «Анализ эффективности с точки зрения инвесторов».
Распределение акций в модуле «Стартовый баланс» (владельцы бизнеса на момент начала проекта) и модуле «Акционерный капитал» (инвесторы, которых хотят привлечь для реализации проекта). Необходимо обратить внимание на следующие обстоятельства:
- обязательно нужно указывать количество акций, принадлежащих каждому акционеру;
- номинальная стоимость каждого пакета акций (рассчитываемая как произведение количества акций на номинальную стоимость одной акции) не должна быть больше той суммы, которую акционер реально заплатит за предлагаемый ему пакет (по закону акции не могут продаваться по цене ниже номинала).
Примечание: рекомендуется для корректного распределения дивидендов пропорционально количеству акций у всех акционеров указывать одну и ту же номинальную стоимость акции.
6.2 Заемный капитал
Для моделирования привлечения заемного капитала используется модуль «Займы» раздела «Финансирование». Большинство проектов «не укладываются» в стандартные условия кредитования, которые используются банками. Поэтому при переговорах необходимо будет доказать, что предлагаемая нестандартная схема финансирования проекта (условия поступления и погашения кредита, условия выплаты процентов) позволит банку извлечь требуемую норму доходности. В этих целях после подбора финансирования в форме кредита можно использовать модуль «Доходы участников» (раздел «Анализ проекта»). Рассчитываемые в данном модуле критерии эффективности инвестиций основываются на денежных потоках каждого инвестора. Значение IRR приблизительно будет равно сложному проценту доходности, который обеспечит банку предложенная кредитная схема.
6.3 Анализ проекта с точки зрения акционеров
Инвестиционный процесс в общем случае подразумевает по крайней мере три типа его участников: предприятие-заявитель, инвестор и государство. Важно понимать, что каждая сторона имеет собственные интересы от реализации проекта. Не учитывать это обстоятельство было бы просто неразумно – это элементарно может привести к невозможности реализации проекта, ибо инвесторы не захотят его финансировать, а государство – поддерживать. Поэтому перед тем, как приступать к переговорам с инвесторами, необходимо сделать оценку проекта с их точки зрения, чтобы инвестиционное предложение было справедливым. Наиболее приемлемым методом расчета стоимости акционерного капитала с учетом будущих доходов предприятия является метод дисконтированных дивидендов (Discounted Dividend Method).
Расчет стоимости акционерного капитала производится по формуле
Equity(0) = 
t + Equity(T) / (1 + R) T, (3)
где R – ставка дисконтирования;
T – горизонт расчета;
div(t) - сумма дивидендов по обыкновенным акциям, выплачиваемая в период времени t;
Equity(T) – прогнозная балансовая стоимость суммарного акционерного капитала на момент окончания проекта;
Equity(0) - оценка стоимости суммарного обыкновенного акционерного капитала методом дисконтированных дивидендов.
Алгоритм реализации метода дисконтированных дивидендов в системе Project Expert состоит в следующем.
1. Используя модуль «Графики» раздела «Результаты», постройте график «Оценка стоимости акций», состоящий из двух линий.
Описание графика:
Включите флаг «Дисконтирование данных», выберете валюту – доллары США и включите флажок «Для всего проекта» с шагом «месяц».
Описание линий:
Описание линии «Аккумулированные дивиденды».
Постройте формулу: из таблицы «Кэш-фло» выберете строку «Выплаты дивидендов» и включите ее со знаком «+» в формулу. Включите флаг «Аккумулированные значения».
Описание линии «Собственный капитал».
Постройте формулу: из таблицы «Баланс» выберите строку «Суммарный собственный капитал» и включите ее со знаком «+» в формулу. Из таблицы «Баланс» выберите строку «Привилегированные акции» и включите ее со знаком «минус» в формулу.
Таким образом, график полностью сформирован.
2. Установите ставку дисконтирования по долларам США (раздел «Проект», модуль «Настройка расчета») и произведите расчет проекта.
3. Нажмите в модуле «Графики» кнопку «Показать». Появляется график, состоящий из двух линий. Сложите значения каждой линии на момент окончания проекта. Таким образом, получим верхнюю оценку акционерного капитала (100% обыкновенных акций) компании методом дисконтированных дивидендов.
Самостоятельно вычислите долю инвестора (отношение количества предлагаемых инвестору акций к общему количеству обыкновенных акций), например, получится 40%. Умножьте оценку акционерного капитала на долю инвестора (т.е. в данном примере на 0,4) и получите верхнюю оценку стоимости пакета акций, который предприятие предлагает инвестору.
Формулируя финансовое предложение инвестору, следует уменьшить эту стоимость, поскольку если инвестор заплатит эти деньги за предлагаемый пакет акций, то его доход с учетом дисконтирования будет равен нулю.
Приложение А
Для всех задач дата начала проекта 01.01.200…
Задание № 1 – Правильное определение списка
продуктов
1. Раздел "Проект": В модуле “Заголовок” указать длительность проекта – 1 год. В модуле “Список продуктов” указать два продукта с датой начала продаж, аналогичной дате начала проекта.
2. Раздел "Окружение": Из вкладки “Налоги” удалить все налоги.
3. Раздел "Операционный план": В модуле “План производства” в карточке "материалы" по каждому продукту указать суммарные издержки (654 руб.), а в карточке "другие издержки" только для второго продукта указать суммарные издержки (112 руб.). В модуле “План сбыта” указать на оба продукта цену (1130 руб.). В графике объема продаж по первому продукту записать по каждому месяцу 256 ед., для второго продукта – 146 ед.
Результат можно увидеть в строке "Валовая прибыль" таблицы “Прибыли-убытки” (175000 руб.).