Проанализируем чувствительность двух проектов по показателю чистого приведенного дохода и определим лучший проект с точки зрения минимального риска.
Перед предприятием стоит задача провести анализ чувствительности проекта с целью выявления влияния основных исходных факторных показателей на его эффективность. В качестве основного показателя эффективности проекта изберем чистый приведенный доход. Анализ проводится по всему проектному циклу, продолжительность которого составляет 4 года. Для анализа чувствительности проекта отобрано 7 первичных (факторных) показателей.
В процессе анализа возможных условий реализации проекта определены минимальные и максимальные границы возможных значений первичных (факторных) показателей и рассчитаны соответствующие им значения показателя чистого приведенного дохода. Минимальные и максимальные границы возможных колебаний каждого из первичных (факторных) показателей и вызываемых этими колебаниями возможный значений чистого приведенного дохода характеризуется данными табл. 2.1.
Исходя из приведенных данных определим диапазон возможных колебаний первичных показателей в процессе реализации проекта. Он составит:
· по первому показателю — 10% (5 + 5);
· по второму показателю — 36% (15 + 21);
· по третьему показателю — 10% (3 + 7);
таблица 2.2
Минимальные и максимальные границы возможных колебаний первичных показателей и соответствующих им возможных отклонений от чистого
денежного потока по проекту от расчетного
(В процентах к базовому)
| Показатели | Границы возможных колебаний первичных показателей, положенных в основу расчета чистого денежного дохода | Границы возможных отклонений чистого приведенного дохода в рамках колебаний, формирующих его первичные показатели | ||
| Минимальная | Максимальная | Минимальная | Максимальная | |
| 1. Цены на приобретаемое оборудование | -5 | +5 | -3 | +3 |
| 2. Тарифы на осуществление монтажных работ | -15 | +21 | -5 | +7 |
| 3. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов | -3 | +7 | -6 | +2 |
| 4. Уровень цен на продукцию | -20 | +25 | -15 | +19 |
| 5. Уровень налоговых платежей | -15 | +19 | -3 | +6 |
| 6. Структура операционных издержек | -8 | +9 | -5 | +5 |
| 7. Темп инфляции | +8 | +15 | -6 | -12 |
· по четвертому показателю — 45% (20+25);
· по пятому показателю — 34% (15 + 19);
· по шестому показателю –– 17% (8 + 9);
· по седьмому показателю –– 7% (15 – 8).
Аналогичным образом определим диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода в границах предполагаемых изменений первичных показателей. Он составит:
· по первому показателю — 6% (3 + 3);
· по второму показателю — 12% (5 + 7);
· по третьему показателю — 8% (6 + 2);
· по четвертому показателю — 34% (15 + 19);
· по пятому показателю — 9% (3 + 6);
· по шестому показателю –– 10% (5 + 5);
· по седьмому показателю –– 6% (–12 + 6).
На основе проведенных расчетов определим коэффициент эластичности изменения показателя чистого приведенного дохода от изменения каждого из рассматриваемых первичных показателей. Он составит:
· по первому показателю: 6/10 = 0,6;
· по второму показателю: 12/36 = 0,33;
· по третьему показателю: 8/10 = 0,8;
· по четвертому показателю: 34/45 = 0,76;
· по пятому показателю: 9/34 = 0,26;
· по шестому показателю: 10/17 = 0,59;
· по седьмому показателю: 6/7 = 0,86.
Анализ проведенных расчетов показывает, что наиболее сильное влияние на возможное изменение чистого приведенного дохода оказывает темп инфляции (коэффициент эластичности этого влияния равен 0,86), а наименьшее — пятый исходный показатель (уровень налоговых платежей). Соответственно проведенным расчетам и значению коэффициента эластичности осуществлено ранжирование первичных (факторных) показателей по степени их влияния на возможное изменение чистого приведенного дохода по проекту (табл. 2.2).
Таблица 2.2
Ранжирование первичных (факторных) показателей по результатам анализа чувствительности проекта
| Показатели | Диапазон возможных колебаний первичных показателей | Диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода | Коэффициент эластичности изменения чистого приведенного дохода | Ранговая значимость первичного (факторного) показателя |
| 1. Цены на приобретаемое оборудование | 0,60 | |||
| 2. Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования | 0,33 | |||
| 3. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов | 0,80 | |||
| 4. Уровень цен на продукцию | 0,76 | |||
| 5. Уровень налоговых платежей | 0,26 | |||
| 6. Структура операционных издержек | 0,59 | |||
| 7. Темп инфляции | 0,86 |
Ранжирование показателей может быть проведено и по критерию максимизации диапазона колебаний чистого приведенного дохода (табл. 2.3).
Таблица 2.3
Ранжирование первичных (факторных) показателей по результатам анализа чувствительности проекта по критерию максимизации диапазона колебаний чистого приведенного дохода
| Показатели | Диапазон возможных колебаний первичных показателей | Диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода | Коэффициент эластичности изменения чистого приведенного дохода | Ранговая значимость первичного (факторного) показателя |
| 1. Цены на приобретаемое оборудование | 0,60 | |||
| 2. Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования | 0,33 | |||
| 3. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов | 0,80 | |||
| 4. Уровень цен на продукцию | 0,76 | |||
| 5. Уровень налоговых платежей | 0,26 | |||
| 6. Структура операционных издержек | 0,59 | |||
| 7. Темп инфляции | 0,86 |
Ниже проведем анализ чувствительность второго проекта.
Прежде всего, рассчитаем показатель эффективности проекта. В качестве такого показателя выберем чистый приведенный доход (ЧПД). Расчет проведем с помощью табл. 2.4.
Доход в табл. 2.4 рассчитан как произведение цены продукции на объем ее реализации: 100 тыс. т * 100 = 10000 тыс. руб.
Затраты рассчитаны как произведение объема реализации продукции на себестоимость 1 т: 100*80 = 8000 тыс. руб.
Денежный поток рассчитан как разница между доходом, с одной стороны, и инвестициями, затратами, с другой.
Дисконтированный денежный поток рассчитан как произведение денежного потока на дисконтный множитель, значения которого взяты из финансовых таблиц.
Для анализа чувствительности проекта отобрано 5 первичных (факторных) показателей: капиталовложения, стоимость капитала, объемы реализации продукции, цена продукции, себестоимость.
В процессе анализа возможных условий реализации проекта определены минимальные и максимальные границы возможных значений первичных (факторных) показателей и рассчитаны соответствующие им значения показателя чистого приведенного дохода. Минимальные и максимальные границы возможных колебаний каждого из первичных (факторных) показателей и вызываемых этими колебаниями возможный значений чистого приведенного дохода характеризуется данными табл. 2.5.
Таблица 2.4
Расчет чистого приведенного дохода
| Год | Инвестиции, тыс. руб. | Доход, тыс. руб. | Затраты, тыс. руб. | Денежный поток, тыс. руб. | Дисконтный множитель, коэф. | Дисконтированный денежный поток, тыс. руб. |
| 0-й | -3000 | -3000 | ||||
| 1-й | 0,870 | |||||
| 2-й | 0,756 | |||||
| 3-й | 0,658 | |||||
| NPV | - |
Исходя из приведенных данных определим диапазон возможных колебаний первичных показателей в процессе реализации проекта. Он равен 40% (20 + 20).
Аналогичным образом определим диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода в границах предполагаемых изменений первичных показателей. Он составит:
· по первому показателю — 76% (38 + 38);
· по второму показателю — 29% (14 + 15);
· по третьему показателю — 582% (291 + 291);
· по четвертому показателю — 582% (291 + 291);
· по пятому показателю — 466% (233 + 233).
На основе проведенных расчетов определим коэффициент эластичности изменения показателя чистого приведенного дохода от изменения каждого из рассматриваемых первичных показателей. Он составит:
Таблица 2.5
Минимальные и максимальные границы возможных колебаний первичных показателей и соответствующих им возможных отклонений от чистого денежного потока по проекту от расчетного
(В процентах к базовому)
| Показатели | Границы возможных колебаний первичных показателей, положенных в основу расчета чистого денежного дохода | Границы возможных отклонений чистого приведенного дохода в рамках колебаний, формирующих его первичные показатели | ||
| Минимальная | Максимальная | Минимальная | Максимальная | |
| Капиталовложения | -20 | +20 | -38 | +38 |
| Стоимость капитала | -20 | +20 | -14 | +15 |
| Объем реализации продукции | -20 | +20 | -291 | +291 |
| Цена продукции | -20 | +20 | -291 | +291 |
| Себестоимость | -20 | +20 | -233 | +233 |
· по первому показателю: 76/40 = 1,9;
· по второму показателю: 29/40 = 0,7;
· по третьему показателю: 582/40 = 14,6;
· по четвертому показателю: 582/40 = 14,6;
· по пятому показателю: 466/40 = 11,7.
Анализ проведенных расчетов показывает, что наиболее сильное влияние на возможное изменение чистого приведенного дохода оказывает цена продукции и объем ее реализации (коэффициент эластичности этого влияния равен 14,6), а наименьшее — второй исходный показатель (стоимость капитала). Соответственно проведенным расчетам и значению коэффициента эластичности осуществлено ранжирование первичных (факторных) показателей по степени их влияния на возможное изменение чистого приведенного дохода по проекту (табл. 2.6).
Таблица 2.6
Ранжирование первичных (факторных) показателей по результатам анализа чувствительности проекта (матрица чувствительности)
| Показатели | Диапазон возможных колебаний первичных показателей, % | Диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода, % | Коэффициент эластичности изменения чистого приведенного дохода | Ранговая значимость первичного (факторного) показателя |
| 1. Капиталовложения | 1,9 | |||
| 2. Стоимость капитала | 0,7 | |||
| 3. Объемы реализации продукции | 14,6 | |||
| 4. Цена продукции | 14,6 | |||
| 5. Себестоимость 1 т | 11,7 |
Исходя из матрицы чувствительности, особое внимание при дальнейшем анализе факторов риска необходимо уделить объемам реализации продукции и ее цене, т.к. эти факторы имеют наибольшее влияние на показатели эффективности проекта. Затем следует обратить внимание на анализ затрат, т.к. данный фактор – на втором месте. В последнюю очередь следует анализировать стоимость капитала и сумму капиталовложений, влияние которых не такое сильное.
Таким образом, можно сделать выводы о том, что менее рисковым по показателям чувствительности является первый исследуемый проект.
заключение
Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается возможность возникновения в ходе его реализации неблагоприятных событий, которые могут обусловить снижение его расчетного эффекта.
Основной задачей использования метода анализа чувствительности проекта является оценка влияния основных исходных (факторных) параметров на результативные показатели эффективности реального инвестиционного проекта. В процессе осуществления этого анализа, последовательно изменяя возможные значения варьируемых исходных (факторных) показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки риска проекта конечных показателей его эффективности, а также критические значения исходных (факторных) показателей рассматриваемого проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем выше степень зависимости показателей эффективности проекта от отдельных исходных (факторных) показателей ее формирования, тем более рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.
Оценка риска инвестиционного проекта «Солнечной студии» по методу анализа чувствительности показала, что по критерию коэффициента эластичности изменения чистого приведенного дохода показатели, влияющие на эффективность проекта, расположились следующим образом:
1. Темп инфляции.
2. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов.
3. Уровень цен на продукцию.
4. Цены на приобретаемое оборудование.
5. Структура операционных издержек.
6. Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования.
7. Уровень налоговых платежей.
По критерию диапазона возможных колебаний чистого приведенного дохода показатели расположились следующим образом:
1. Уровень цен на продукцию.
2. Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования.
3. Структура операционных издержек.
4. Уровень налоговых платежей.
5. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов.
6. Цены на приобретаемое оборудование.
7. Темп инфляции.
Анализ второго проекта показал большую его рискованность, поэтому по этому показателю более предпочтительным будет первый проект.
список литературы
1. Абрамов О. Оценка риска инвестирования // Экономика строительства. -2005. - №12. - с.2-12.
2. Аргинбаев К.М. Оценка риска инвестиционных проектов и обоснование планов – прогнозов производства в условиях неопределенности. - Новосибирск, 2004.
3. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2001.
4. Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” – UNIDO. - М.: “Интерэксперт”, 2001.
5. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. – Киев: “АДЕФ-Украина”, 2002.
6. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2003. – 480с.
7. Веремеенко С. Игудин Р. Приоритеты инвестиционного проектирования // Финансист. – 2003. - №2. - с.16-19.
8. Кошечкин С.А. Методы исследования операций в финансовом инжиниринге инвестиционных проектов. – М.: 2003.
9. Липсиц И.В. Косов В.В. Инвестиционный проект. – М.: изд-во “Бек”, 2004.
10. Мертенс А.. Инвестиции. – К.: Киевское инвестиционное агенство, 1997.
11. Нестерова И.А. Инвестиционное предпринимательство. - М.: 2001.
12. Нефедьев А. Информационно-аналитическое обеспечение процесса управления инвестиционными рисками //Финансовый бизнес. – 2003. - №6. - с.25-26.
13. Проект и его жизненный цикл. Т. 1, Т. 2 – Вашингтон: Институт Экономического Развития Всемирного Банка, 1994.
14. Разработка и анализ проектов. Т. 1, Т. 2 – Вашингтон: Институт Экономического Развития Всемирного Банка, 1994.
15. Риски в современном бизнесе / П.Г. Грабовый, С.Н. Петрова, С.И. Полтавцев и др. – М.: Аланс, 2004.
16. Руководство по циклу проекта. – Вашингтон: Институт Экономического Развития Всемирного Банка, 1994.
17. Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. - К.: 2004, 304с.
18. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2005.
Интернет-ресурсы:
1. Поисковые системы: Яндекс, Google, Нигма
2. www.sokr.ru
3. www.rbk.ru
4. www.vocable.ru
5. www.nalog.ru