Существуют различные механизмы и инструменты заемного финансирования инвестиций:
а) банковское финансирование:
- инвестиционные кредиты;
- синдицированные кредиты;
- мезонинные кредиты;
- ипотечные кредиты;
б) фондовое финансирование:
- корпоративные облигации;
- кредитные ноты;
- еврооблигации.
Наиболее востребованным является банковское кредитование. Его доля в источниках финансирования постоянно росла: с 2000 г. с 2,9% до 9,3% в 2014 г. (табл. 4.1). Однако в России банковское кредитование имеет свои особенности по сравнению с Евросоюзом. По данным Игоря Ярославовича Лукасевича в Евросоюзе с использованием банковских ссуд финансируется 50% инвестиционных проектов, в России – не более 10% [у Лукасевича стр. 318]. В Евросоюзе 52% от общего количества кредитов выдается на срок более 5 лет. В России совокупная доля среднесрочных (от 3 лет) и долгосрочных займов (от 5 лет) не превышает 24%. Это связано с высокими финансирования из-за:
а) отсутствия у коммерческих банков достаточной ресурсной базы;
б) низкой рентабельности деятельности отечественных предприятий.
Однако вне зависимости от особенностей механизма банковского финансирования (кредит, лизинг, займы и т.д.) каждый из них представляет обязательство заемщика вернуть к определенному сроку полученную в долг сумму и заранее оговоренное вознаграждение (проценты) за ее использование.
Условия возврата занятых средств могут быть разными по:
- срокам;
- процентам;
- типу погашения задолженности.
Анализ кредитной политики ПАО «Сбербанк России», выступающего основным кредитором для юридических лиц, показал, что долгосрочные кредиты выдаются им не более чем на 3-4 года, минимум на 6 мес.
Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть:
а) фиксированными, т.е. неизменными в течение всего периода кредитования;
б) плавающими, т.е. периодически пересматриваемыми в зависимости от условий рынка, инфляции и т.п. Складываются из фиксированной части и подвижной части, которая и меняется в зависимости от условий рынка.
Определение процентной ставки каждый коммерческий банк ведет по конкретной сделке, исходя из трех компонентов:
а) базовой процентной ставки, складывающейся из планируемой «себестоимости» ссудного капитала;
б) заложенного уровня прибыльности ссудных операций банка;
в) премии за риск, учитывает кредитоспособность заемщика, его кредитную историю, риск проекта.
Проценты за пользование кредитом начисляются с момента предоставления кредита. Погашаются, как правило, ежемесячно, начиная со дня получения кредита.
В приложении 1 даны примеры кредитов ПАО «Сбербанк России». В 2015-2016 гг. средняя процентная ставка кредитования в российских коммерческих банках составляла 23%.
По типу погашения кредитов различают:
1) платеж равными долями;
2) аннуитетные платежи.
Погашение основного долга по кредиту осуществляется по формуле:
где D – сумма ежемесячного платежа по основному долгу,
S – остаток задолженности по кредиту (основной долг) на момент расчета;
n – количество предстоящих платежей на момент расчета.
Отдельно рассчитывается сумма банковского процента.
В таблице 4.2 приведен пример расчета кредита при типе погашения кредита равными долями.
Таблица 4.2 – Расчет ориентированного срока возврата кредита, млн. руб.
| Показатели | 1-й месяц | 2-й месяц | 3-й месяц | Всего |
| 1.Необходимая величина кредита | ||||
| 2. Остаток основного долга на начало квартала | - | |||
| 3. Сумма банковского процента (годовая ставка – 24%) в квартал – 6% | 150*0,06=9 | 100*0,06=6 | 50*0,06=3 | |
| 4. Итого задолженность по кредиту | - | |||
| 5. Погашение основного долга и процентов по кредиту | 150/3+9=50+9=59 | 100/2+6=50+6=56 | 50+3=53 |
То есть, за пользование кредитом на срок 90 дней (1 квартал) надо заплатить 18 млн. руб. при погашении равными долями. Если платить в конце срока, то погашение основного долга и процентов за кредит обойдется в:
150*1,06*1,06*1,06 = 178,65 млн. руб.
Это будет дороже заемщику на:
159,18 - 156 = 3,18 млн. руб.
При выборе типа погашения аннуитетными платежами банки используют довольно сложную формулу, учитывающую равные по сумме размеры ежемесячного платежа, остающиеся постоянными на всем периоде кредитования.
Ежемесячный платеж рассчитывается как сумма процентов, начисленных на текущий период, и сумма, идущая на погашение основного долга.
Сайт platesh.ru (все о личных финансах) предполагает упрощенный расчет аннуитетного платежа:
, (4.2)
где x - месячный платеж;
S - первоначальная сумма кредита (основной долг);
Р - 1/12 часть годовой процентной ставки, доли;
N - число месяцев кредитования.
Этот платеж делится на две части:
а) процентную составляющую, которая рассчитывается, как и обычно, от остатка задолженности So:
, (4.3)
б) составляющую, идущую на погашение основного долга:
, (4.4)
Рассмотрим предыдущий пример.
Кредит в размере 150 млн. руб. с годовой процентной ставкой в 24%. Сроком погашения кредита возьмем те же 3 месяца
1. Вначале рассчитаем ежемесячный платеж:
2. рассчитаем за 3 месяца процентную и кредитную части аннуитетного платежа:
2.1. 1 месяц:
- процентная составляющая:
- составляющая на погашение основного долга:
2.2. 2 месяц:
- остаток долга:
150 000 - 49 050 = 100 950 т. р.
- процентная составляющая:
- составляющая на погашение основного долга:
2.3. 3 месяц:
- остаток долга:
100 950 - 50 031 = 50 919 т. р.
- процентная составляющая:
- составляющая на погашение основного долга:
3. Размер переплаты по аннуитетному кредиту:
(4.5)
Следовательно, аннуитетный кредит обойдется заемщику дороже на:
6 150 т. р. - 3 180 т. р. = 2 970 т. р.
Возможны и другие условия кредитования, кроме рассмотренных.
Важным условием выдачи кредита является наличие его обеспечение. Его основными видами на практике являются залог, поручительство и гарантия.
Рассмотрим особенности механизмов банковского финансирования инвестиционных проектов.
Инвестиционный кредит, предоставляется заемщику для реализации его инвестиционных целей. Имеет ряд особенностей:
1. спецификой целевого назначения, которая должна быть подтверждена заключенными договорами в рамках разработанного ТЭО или бизнес-плана проекта;
2. длинным периодом предоставления (до 10 лет);
3. возможностью отсрочки погашения основной суммы долга и, как следствие, высокой степенью риска для кредиторов.
В отечественной практике такие кредиты предоставляются только действующим предприятиям, как правило клиентам кредитующего банка по заработной плате на срок до 5 лет, но не выше срока окупаемости инвестиционного проекта.
Все данные по условиям предоставления кредита, включая наличие соответствующих документов по отсутствию простроченной задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами, актов землеотвода, экологической экспертизы и т. д., размещены на веб-сайтах коммерческих банков.
Как правило, обязательным условием является поручительство и гарантии третьих лиц, передача в залог ликвидного имущества и т. д. Основное требование к залогу - его рыночная стоимость должна быть достаточна для возмещения банку:
а) суммы кредита (ссуды);
б) всех процентов по договору за 1 год;
в) возможных издержек, связанных с реализацией залога. Как правило, 10-20% от суммы кредита.
При этом балансовая стоимость объекта залога берется с понижающим коэффициентом от 0,5 до 0,7. Учитывая высокий риск инвестиционных кредитов, банки очень скрупулёзно подходят к их выдаче. Поэтому процесс получения инвестиционного кредита распадается на ряд этапов с проверкой на каждом соответствующих документов, хозяйственных связей, истории клиента и т. д. И только после успешного прохождения всех этапов и одобрения кредитным комитетом вопроса о займе, с заемщиком заключается кредитный договор.
Преимущества для заемщика:
1. получение кредита на гибких условиях;
2. привлечение средств за короткий отрезок времени (около 30 дней);
3. минимальные требования к раскрытию информации.
Недостатки:
1. наличие залога с наиболее ценным имуществом;
2. высокая стоимость обслуживания ссуды;
3. необходимость участия в проекте собственными средствами (не менее 30% от стоимости проекта).
Синдицированные кредиты - организуются пулом банков для одного заемщика в целях финансирования масштабных инвестиционных проектов.
Характеристики следующие:
а) совместная ответственность, поскольку пул кредиторов выступает как единая сторона по отношению к заемщику;
б) равноправие кредиторов, т. е. ни один банк не имеет преимуществ по взысканию долга. Поступающие на погашение долга суммы делятся между банками, пропорционально представленным суммам;
в) единство информации и документации для всех членов пула.
Обычно организатором синдицированного займа выступает основной банк (банк - агент), кредитующий компанию заемщика. Его специалисты подготавливают инвестиционный меморандум и рассылают предложения на участие в пуле банкам-партнерам, для которых открыты взаимные лимиты. Чем купнее проект, тем больше количество партнеров привлекается в пул. Банк-агент составляет многостороннее соглашение и заключает с партнерами. В нем содержатся общие условия предоставления заемщику синдицированного кредита: его совокупный размер, доли участия каждого банка, величина процентной ставки, срок погашения кредита, а также определяются взаимоотношения между кредиторами и банком-агентом.
При кредитовании используется плавающая ставка, базой которой является ставка Libor, MosPrime, Euroribor. Ставка Libor является признанным во всем мире индикатором стоимости финансовых ресурсов. По ней 16 банков-участников лондонского межбанковского рынка предоставляют кредиты друг другу с целью выполнения обязательств перед вкладчиками и общего поддержания ликвидности. Её вычисления производится по 10 валютам:
- японской иене УРИ;
- фунту стерлингу GBP и др.
При кредитовании размер ставки рассчитывается как ставка (Libor ± кредитная маржа).
Российские предприятия стали применять данный инструмент с середины 90-х годов 20 века при получении кредитов за рубежом в валюте. Например, компания «Газпромнефть» в 2008 г. Привлекла синдицированный кредит на сумму 500 млн. долл. США на 5 лет по ставке (Libor +1,75).
Основными заёмщиками на этом ранке являются предприятия металлургической и нефтегазовой промышленности в России. Преимущества - дешёвые кредиты в условиях стабильности валюты. Недостатки - необходимость включения в договор различных ограничивающих условий (например, отчетности по МСФО), повышенные издержки на юридическое консультирование, возникающие валютные и процентные риски.
Начиная с 2003 г. в России начал формироваться рублевый рынок синдицированных кредитов с независимой индикативной ставкой предоставления рублевых кредитов (депозитов) MosPrime Rate. Она рассчитывается Национальной валютной ассоциацией на основе ставок предоставления рублёвых кредитов (депозитов), объявляемых банками - ведущими участниками российского денежного рынка первоклассным финансовым организациям со сроками «overnicht», 1 неделя, 2 недели, 1, 2, 3 и 6 месяцев.
Расчетным партнером НВА является компания Thomson Reuters.
Список участников-банков формируется НВА. А сама ставка публикуется ежедневно в 12.30 по московскому времени на сайте НВА и на соответствующей странице системы Рейтерс.
Мезонинные кредиты - предоставляются, как правило, без залога имущества. Но обеспечением по ним часто служат акции заемщика.
Например, в течение ряда лет получает право выпустить у заемщика определённый пакет акций, а затем продать их заемщику в оговоренный в кредитном договоре срок.
При этом банк получает широкие полномочия по корректировке бизнес-плана инвестиционного проекта, под который привлекаются средства, или ввести в совет директоров своего директора.
Как правило, такие кредиты выдают предприятиям, имеющим высокий потенциал роста с перспективой роста стоимости их акций.
Преимущества для заемщика:
- возможность использования кредита на ранних стадиях реализации инвестиционного проекта, когда у предприятия нет залоговой базы;
- возможность перераспределить свои финансовые потоки, поскольку кредит даётся предприятию, а не под реализацию конкретного проекта.
Поэтому доля собственных средств в проекте может составлять всего 5-10%, а не 30%, как при ином кредитовании.
Угрозы для заемщика - существенное увеличение кредитной нагрузки, поскольку диапазон кредитных ставок выше в 1,33-1,5 раза, чем при обычном кредитовании. Отсюда - высокий риск потери платежеспособности и банкротства.