Производственный леверидж.
Предпринимательский (деловой риск) состоит в том, что предприятие может не получить запланированную величину операционной прибыли (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль). Увеличению операционного риска способствует высокая доля постоянных расходов предприятия в общей структуре затрат. Чем выше эта доля, тем сильнее вероятность того, что даже незначительное снижение объёма продаж обернётся для предприятия убытками. С другой стороны в опредёлённых условиях даже незначительно увеличении объёма продаж приведёт к резкому увеличению прибыли.
Операционный леверидж:
- показывает степень изменения операционных прибылей в ответ на изменение объёма продаж.
- финансовый механизм управления прибылью предприятия, основанный на оптимизации соотношения постоянных и переменных затрат. Результат этого управления оценивается с помощью показателя (эффект операционного производственного леверидж эффект) и определяется с помощью следующей формулы:
Эпл=МД/П (1) Эпл=(Зпост+П)/П=1+Зпост/П (2)
Найденное с помощью формулы (1) значение Эпл в дальнейшем используется для прогнозирования изменения прибыли зависимости от изменения выручки предприятия. Для этого используется следующая формула:
Эпл=∆П/∆В*100%
Рассмотрим на следующем примере: предприятие производит и реализует один товар. Данные работы предприятия следующие:
| Показатели | Базовые данные | Увеличение цены на 10% | Снижение переменных затрат на 10% | Снижение постоянных затрат на 10% | |
| Объем реализованных товаров, в шт. | |||||
| Цена за единицу товара, руб. | |||||
| Сумма продаж, тыс. руб. | |||||
| Переменные затраты, тыс. руб. | |||||
| Маржинальный доход, тыс. руб. | |||||
| Постоянные затраты, тыс. руб. | |||||
| Прибыль, тыс. руб. | |||||
| Эффект производственного левериджа на 1 руб. | |||||
| Точка безубыточности, в тыс. руб. | |||||
| Точка безубыточности, в шт. | |||||
| Запас прочности в стоимостном выражении, тыс. руб. | |||||
| Запас прочности в натуральном выражении, шт. | |||||
Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования. Эти особенности состоят в следующем:
- положительное воздействие производственного левериджа проявляется лишь после того, как предприятия преодолело точку безубыточности. Пока этого не произошло, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным тормозом на пути к достижению точки безубыточности.
- по мере дальнейшего роста объёма продаж и удаления от точки безубыточности Эпл начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объёма продаж будет приводить к всё большему темпу прироста сумму прибыли.
- механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность, т.е. при любом снижении объёма продаж ещё в большей степени будет снижаться размер прибыли предприятия.
- между производственным левериджем и прибылью предприятия существует обратная зависимость, чем выше прибыль предприятия, тем ниже Эпл и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный леверидж является инструментом, уравнивающим соотношения уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.
- Эпл проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого периода времени. Как только в процессе увеличения объёма продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолеть точку безубыточности, или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка Эпл проявляется в новых условиях хозяйствования по новому.
Понимание механизма производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в условиях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.
Финансовый леверидж
Риски, связанные с управлением пассивами обусловлены структурой капитала. Чем выше доля собственного капитала в источниках финансирования, тем выше устойчивость предприятия. Доля заёмного капитала определяется скоростью оборачиваемости ОБС и ставкой банковского процента.
Финансовый риск сопряжён с возможностью неполучения прибыли до уплаты налога на прибыль, но после выплаты процентов. Одним измерителем риска такого рода является Эфл (эффект финансового рычага).
П=(Ц-Зопер)*V-F0 (1)
П – операционная прибыль (до уплаты процентов),
F0 – постоянные расходы, связанные только с операционной деятельностью без процентов за кредит.
(П-С%)= (Ц- Зопер)*V-F0 – С%
(П-С%) – прибыль до налогообложения
Сравнив между собой формулы определения операционной прибыли и прибыли до налогообложения, можно сделать вывод, что дополнительным фактором риска в случае финансового левериджа выступает общая сумма процентов за кредит. Очевидно, что сумма процентных платежей увеличивается по мере роста заёмного капитала в общей структуре финансирования предприятия. Следовательно, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, т.е. величины риска потери платёжеспособности. Чем выше финансовый леверидж, тем выше риск: 1 - неполучения прибыли, 2 - банкротства предприятия.
С другой стороны финансовый леверидж способствует увеличению рентабельности собственного капитала: не вкладывая в предприятие дополнительный собственный капитал (он замещается заёмными средствами) владельцы получают большую сумму прибыли «заработанную» заёмным капиталом; кроме того, предприятие получит возможность пользоваться налоговыми вычетами (налоговым щитом), т.к. сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.
Однако, чтобы воспользоваться преимуществами финансового левериджа, предприятию необходимо выполнить обязательные условия – заработать операционную прибыль, достаточную как минимум для покрытия процентных платежей по заёмным средствам.
Являясь постоянной величиной по отношению к операционной прибыли, сумма процентов выполняет примерно ту же функцию, что и сумма фиксированных расходов в случае операционного левериджа в точке её покрытия возникает прибыль и чем выше плата за кредит, тем быстрее растёт прибыль на единицу продукции в окрестностях точки покрытия. По мере снижения операционной прибыли величина дохода будет также уменьшаться непропорционально быстро. Увеличение доли заёмного капитала создаёт эффект рычага, действующего в обоих направлениях: как в сторону просто прибыли на единицу продукции, так и в сторону её снижения.
Финансовый леверидж – финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала, основанный на оптимизации соотношения используемых заёмных и собственных финансовых средств. Результат этого управления оценивается с помощью показателя эффективности финансового левериджа, сущность которого – получение дополнительного дохода за счёт заёмного капитала в том случае, когда плата за заёмный капитал ниже чем сумма полученной прибыли – означает эффект финансового левериджа.
Количественное влияние эффекта финансового.левериджа принято измерять отношением сумм операционной прибыли к величине прибыли до налогообложения:
Эфл=П / (П-С%)
Пример: У предприятия, получившего операционную.прибыль 10 млн. рублей и уплатившего 2 млн. руб. процентов за кредит финансовый леверидж составит 1,25 (10/10-2); если же степень финансовой зависимости предприятия была в 3 раза выше, т.е. ему пришлось бы заплатить 6 млн. руб. процентных платежей, Эфл = 10/4 = 2,5. В первом случае повышение операционной прибыли на 1 процент обеспечивает собственникам рост прибыли до налогообложения в расчёте на единицу продукции на 1,25%, во втором случае – на 2,5%. Также быстро будут уменьшаться доходы владельца в случае снижения операционной прибыли.
Эфл=(1-Снп)*(КРа-ПК)*ЗК/СК
Снп – ставка налога на прибыль выраженная десятичной дробью;
КРа – коэффициент рентабельности активов (отношение операционной прибыли к средней стоимости активов) %;
ПК – Средний размер процентов за кредит уплачиваемых предприятием за использование заемного каптала, %
ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала,
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.
Рассмотрим механизм формирования эффективности финансового левериджа на следующем примере.
Рассмотрев приведенные данные можно увидеть, что по предприятию А эффективность финансового левериджа отсутствует, т.к. оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. По предприятию Б этот эффект составляет: Эфл=(1-0,24)*(20%-10%)*200/800=1,9. По предприятию В: Эфл=(1-0,24)*(20-10)*500/500=7,6
Из результатов произведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемного капитала в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больше уровень прибыли оно получает на собственный капитал.
С точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект, но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск в результате банк или прекращает выдачу кредитов или повышает процентную ставку за нее, что действует коэффициент в сторону его понижения.
Рассмотрим приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа можно выделить в ней три основные составляющие:
Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает в какой степени проявляется эффективность финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
Дифференциал финансового левериджа (КРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом рентабельности активов и средним размером процента за кредит;
коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
- если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
- если отдельные дочерние филиалы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
- если отдельные дочерние фирмы осуществляют свою деятельность в государствах или регионах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно на состав прибыли по уровню ее налогообложения), может, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условий).
Дифференциал финансового левериджа является главным условием формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае если уровень операционной прибыли образуемой активами предприятия превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Если дифференциал финансового левериджа является величиной положительной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффекта финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действуем ряда факторов, прежде всего в период ухудшения конъектуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти превысив уровень операционной прибыли образуемой активами предприятия.
Кроме того снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к риску его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процентов за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю и даже иметь отрицательную величину.
В период ухудшения конъектуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процентов за кредит за счет снижения коэффициента рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из выше перечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемный капитал дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который дает положительный или отрицательный эффект получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. А при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Прирост коэффициента финансового левериджа приводит к еще большему росту его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату снижая еще в большей степени его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск его потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
| Показатели | предприятия | ||
| А | Б | В | |
| Средняя сумма всего используемого капитала, в т.ч. | |||
| А) средняя сумма собственного капитала | |||
| Б) заемного | - | ||
| Сумма операционной прибыли | |||
| Коэффициент рентабельности всего капитала, % | |||
| Средний уровень процентов за кредит, % | |||
| Сумма процентов за кредит уплаченная за использование заемного капитала | |||
| Сумма прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит | |||
| Ставка налога на прибыль, в долях | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Сумма налога на прибыль | |||
| Сумма чистой прибыли остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налога | |||
| Коэффициент рентабельности собственного капитала | |||
| Эффект финансового левериджа |
Наиболее оптимальный вариант возникает у предприятия, если коэффициент соотношения собственного капитала и заемного составляет 1, т.е. предприятие использует 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. При увеличении доли заемного капитала при высокой рентабельности всего капитала предприятия увеличивается риск непогашения кредита, и по этому банки увеличивают процент ставки по заемному капиталу.
Комбинированный леверидж
Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятию с растущим объемом реализации продукции, но имеющих в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа может в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.
Влияние финансового левериджа «накладывается» на Эпл. Общий риск предприятия резко увеличивается если и операционный и финансовый леверидж имеют значения выше 1. Произведения этих двух показателей называется общим (комбинированным) левереджим:
Экл = Эпл*Эфл = (МД/П) * (П/(П-С%))=МД / (П-С%)
Пример: т.е. ком.левредж п/п имеющего операц.левередж 1,7 и фин.левередж 1,5 составит Экл = 1,7*1,5 = 2,55. Для предприятия опер.левередж который равен 3, а фин.левередж – 0,4; общ.левередж = 3*0,4=1,2.
Понимание смысла и механизмов действия эффектов фин. и операц. рычагов дают финансистам возможность управлять внутренним риском своего предприятия.
Следует отметить, что на результаты финансовой деятельности предприятия (на прибыль от продаж) влияют три основных фактора: выручка, себестоимость и цена.