1. Ранжирование задач финансового менеджмента в области краткосрочных заимствований
Предприятие может выбирать между двумя формами управления финансами – это реактивная форма управления и управление финансами на основе разработки финансовой политики. Реактивная форма означает, что управленческие решения принимаются как реакция на текущие проблемы, вполне естественно, что при таком образе действий неизбежны просчеты, потери, повышенные риски. Управление финансами на основе тщательно продуманной финансовой политики позволяет в значительной мере избежать непродуманных решений, добиться более рационального использования финансовых ресурсов.
Финансовая политика – это общая финансовая идеология организация, подчиненная достижению основной цели ее деятельности, каковой является получение прибыли (для коммерческих организаций). В рамках общей финансовой идеологии организации выделяются также ее финансовая стратегия и тактика. Финансовая стратегия – это искусство ведения финансовой политики, а тактика является составной частью этого искусства, это совокупность конкретных приемов и способов действий в определенной ситуации.
Общая цель финансовой политики – построение эффективной системы управления финансами, направленной на достижение стратегических и тактических целей его деятельности. При этом преследуется ряд частных финансовых целей:
· Рост доходов;
· Рост дивидендов;
· Увеличение доходов на инвестированный капитал;
· Повышение кредитного и облигационного рейтингов;
· Рост потока наличности, повышение курсов акций;
· Улучшение и оптимизация структуры источников доходов.
Важной составной частью краткосрочной финансовой политики организации является политика управления оборотным капиталом, которая, в свою очередь, включает в себя кредитную политику предприятия (рис. 1).
|
|
| Краткосрочная финансовая политика | ||
| Политика управления оборотными средствами | ||
| Кредитная политика |
Рис. 1. Место кредитной политики предприятия в формировании менеджмента организации
Кредитная политика предприятия – это политика по привлечению средств для финансирования текущей деятельности и размещению временно свободных средств, ее основные цели:
- Повышение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств и размещения собственных временно свободных средств;
- Минимизация стоимости привлеченных заемных средств;
- Снижение кредитных рисков (риска заемщика и риска кредитора).
Наиболее актуальной проблемой является разработка политики краткосрочных заимствований для обеспечения гибкого финансирования текущей деятельности.
В процессе управления оборотным капиталом с использованием заемных источников финансовому менеджеру необходимо решать множество разнообразных задач, которые можно ранжировать по степени конкретизации (общие и частные), по временному признаку (долгосрочные и требующие оперативного решения). Условно эти задачи разделятся на политические, стратегические и тактические (табл. 1).
Таблица 1 Соотношение задач политики, стратегии и тактики заимствований
| Виды задач | Задачи |
| Политические | Выработка общей линии поведения в отношении использования собственных средств: · Определение размера участия заемного капитала, допустимой степени зависимости от кредиторов; · Выбор модели управления оборотным капиталом. |
| Стратегические | Создание условий для гибкого текущего финансирования: · Определение круга стратегических кредиторов; · Определение форм заимствований с учетом особенностей производственно - финансового цикла предприятия, цены заемных средств и налогового аспекта заимствований. Поддержание оптимального уровня ликвидности и степени риска заемщика |
| Тактические | Оперативное обеспечение гибкости текущего финансирования: · Увеличение или уменьшение объемов заимствований в соответствии с изменяющимися потребностями предприятия; · Переключение на альтернативные источники заимствований по мере возникновения необходимости; · Контроль за своевременным погашением долга и выплаты процентов; · Поддержание баланса между требованиями и обязательствами по суммам и срокам (ликвидности); · Выбор форм реструктуризации долга |
Общая линия поведения фирмы в отношении привлечения заемного капитала, т.е., в сущности, модель управления оборотным капиталом определяется ее политикой заимствований и зависит от ряда объективных причин:
|
|
- Масштабы деятельности: кредиторы по-разному относятся к крупным и мелким заемщикам, мелкий бизнес менее устойчив, крупные предприятия более инертны, но у них более весомый собственный капитал;
- Этап жизненного цикла фирмы: как правило, на этапе становления трудно найти кредиторов, при налаженном стабильном бизнесе – проще;
- Отраслевые особенности структуры издержек, определяющие силу операционного рычага и риск заемщика;
- Длительность производственно-финансового цикла и скорость оборота капитала: наиболее привлекательны для кредиторов предприятия с быстрым оборотом капитала и равномерным поступлением выручки;
- Сезонность, дискреционность расходов (одномоментные или постоянно осуществляемые).
Выбор модели управления оборотным капиталом, т.е. степени участия кредитных источников в финансировании текущей деятельности фирмы зависит от объективных факторов – величины финансового и операционного рычага (табл. 2).
|
|
Таблица 2 Факторы, влияющие на выбор модели управления оборотным капиталом
| Финансовый рычаг | Операционный рычаг |
| Увеличение массы применяемого оборотного капитала за счет использования заемных средств: · Возможность увеличить масштабы деятельности или избежать ее сокращения вследствие недостатка оборотных средств; · Снижение риска за счет смещения точки безубыточности (порога рентабельности) в право; · Повышение рентабельности собственного капитала | Увеличение постоянных издержек на величину уплачиваемых процентов: · Снижение рентабельности; · Повышение риска за счет смещения точки безубыточности (порога рентабельности) в лево. |
Привлечение кредита, замещающего временно отвлеченные собственные оборотные средства или увеличивающего массу применяемого оборотного капитала увеличивает и финансовый рычаг, повышает рентабельность собственного капитала. Нагрузка по выплате процентов повышает операционный рычаг и риск заемщика при неустойчивых объемах производства и реализации или при их неожиданном сокращении. Именно эти два обстоятельства являются ключевыми при выработке политики заимствований предприятия. Финансовый рычаг оценивается положительно, т.е. фирма заставляет работать чужие средства на свой финансовый результат, но одновременно операционный рычаг является ограничителем заимствований. А потому дополнительный доход, получаемый путем увеличения массы применяемого капитала за счет кредита, должен сопоставляться с дополнительными расходами по выплате процентов. Заметим, что эффект финансового рычага всегда проявляется при привлечении заемных средств в любом их виде, а операционный рычаг будет оказывать заметное влияние лишь в том случае, когда процентные выплаты по привлеченным средствам достаточно значительны. С этой точки зрения несомненными преимуществами обладает коммерческий кредит, который часто бывает практически бесплатным.
У российских предприятий, как правило, среди краткосрочных обязательств преобладает кредиторская задолженность, а долгосрочные заимствования невелики. Банковский кредит не играет столь заметной роли в обеспечении текущей деятельности предприятий, как за рубежом. В то же время существует ряд крупных предприятий, широко использующих банковские кредиты для финансирования текущей деятельности, о чем свидетельствуют показатели, приведенные в табл. 2. Список крупнейших заемщиков Сбербанка – это предприятия наиболее интенсивно развивающихся отраслей – сырьевые, топливно-энергетические, связь. Большинство из них постоянно присутствуют в верхних строчках рейтингов компаний, что наиболее финансово-устойчивые и кредитоспособные заемщики.
Стратегия заимствований
Если политика заимствований определяет относительно стабильную линию поведения фирмы в отношении использования заемных средств в обороте, то главная задача стратегии заимствований – обеспечить достаточный потенциал гибкости, возможность маневра, выбор между разными формами заимствований. Понятие гибкости финансирования включает, во-первых, способность увеличить объем заимствований, во-вторых, возможность выбора форм заимствований путем сравнения их альтернативных вариантов с точки зрения доступности, оперативности, цены и налоговых последствий.
Коммерческий кредит одновременно и представляется, и погашается в ходе повседневной деятельности, спонтанно. Оперативность, гибкость, низкая стоимость определяют место коммерческого кредита в финансовом менеджменте как базовой формы кредитования текущей деятельности предприятия. Поддержание баланса между кредиторской и дебиторской задолженностью на уровне стратегии требует, прежде всего, тщательной подготовки договоров купли-продажи с точки зрения условий коммерческого кредитования контрагентов, включения в них условий, стимулирующих соблюдение сроков и расчетов и их ускорение. В странах с развитой рыночной экономикой, например, широко применяется схема оплаты товаров в кредит «2/10 полная 30».
а) покупатель получает двухпроцентную скидку в случае оплаты полученного товара в течение 10 дней с начала периода кредитования (например, с момента получения товара);
б) покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата совершается в период с одиннадцатого по тридцатый день кредитного периода;
в) в случае неуплаты в течение месяца покупатель будет вынужден дополнительно оплатить штраф, величина которого может варьироваться в зависимости от момента оплаты.
Долгосрочные стабильные отношения с банками позволяют предприятию использовать такие гибкие формы кредитования, как овердрафт и кредитные линии, а репутация добросовестного заемщика дает доступ к более дешевому банковскому кредиту..
Необходимо использовать и право на краткосрочную бюджетную поддержку, которая предоставляется предприятиям ряда отраслей на льготных условиях, а также использовать отсрочки, рассрочки, налоговые кредиты, пополняя таким способом массу необходимого оборотного капитала.
Банковские и бюджетные кредиты предоставляются, как правило, под обеспечение. Долговое обязательство – сложный юридический документ, который накладывает существенные ограничения на поведение заемщика.
В стратегическом плане должен быть сформирован диверсифицированный портфель заимствований, включающий разнообразные формы краткосрочного кредита и разнообразных кредиторов, что позволит избежать излишней зависимости от них и снизить риск сбоев, нарушений в поступлении средств, а также обеспечить возможность быстрого переключения с одних форм кредитного финансирования на другие. Это особенно важно, если предприятие ориентируется на привлечение в оборот значительной доли заемных средств.
В целом портфель краткосрочных заимствований должен отвечать главному критерию – минимизации совокупных издержек финансирования капитала фирмы, который достигается при выполнении следующих условий:
- Оптимальное соотношение между долгом и акционерным капиталом, минимизирующая стоимость капитала для фирмы;
- Оптимальное соотношение между различными формами краткосрочных заимствований с точки зрения их цены и налоговых последствий.
Формируя портфель заимствований различных форм краткосрочного кредита, необходимо учитывать их различия в цене привлечения ресурсов (табл. 3) и налоговые последствия.
Ценовые характеристики форм краткосрочного кредитования
| Компоненты заемных средств | Цена заемных средств |
| Краткосрочный банковский кредит на финансирование текущей деятельности предприятия | Процентная ставка, умноженная на коэффициент, учитывающий налог на прибыль: Пк * (1 - Пнп), где Пк - процентная ставка по краткосрочному кредиту; Пнп - процентная ставка налога на прибыль |
| Бюджетные кредиты | Льготная, ниже рыночной, зависит от отраслевой принадлежности предприятия |
| Краткосрочные займы организаций, не имеющих банковской лицензии | Ставки по кредиту |
| Выпуск собственных векселей | Процент (дисконт) |
| Кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам | · Разница между фактической ценой оплаты и ценой, уплаченной при более ранних сроках оплаты; · Штрафы и пени; · Рост валютного курса |
| Кредиторская задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами | Пени за просрочку, пени на пени не начисляются |
| Отсрочки, рассрочки по уплате налогов и сборов, налоговый кредит | Ниже ставки рефинансирования, зависит от оснований предоставления |
В России кредиторская задолженность является основным заемным источником финансирования текущей деятельности предприятий и потому ее необходимо учитывать при определении общей стоимости функционирующего капитала фирмы. В западной практике кредиторскую задолженность не принимают во внимание при анализе цены капитала, потому что ее доля относительно не велика.
Ценовые характеристики кредита непосредственно определяют силу эффектов финансового и операционного рычага, а соответственно и уровень риска заемщика, что должно учитываться при сравнении альтернативных форм заимствований. Другие ключевые характеристики – оперативность получения кредита и сроки пользования заемными средствами также должны учитываться при разработке стратегии заимствований. Так, коммерческий кредит органично встроен в процесс кругооборота капитала, интенсивность его использования автоматически меняется по мере изменения объемов производства и реализации, что обеспечивает наибольшую гибкость финансирования.
Российские банки предлагают достаточно широкий набор кредитных продуктов для кредитования текущей деятельности организаций:
· Кредитование коммерческих и производственных программ;
· Кредитование внешнеторговых операций, в том числе с использованием аккредитивной формы расчетов и гарантий банка;
· Предэкспортное финансирование;
· Кредитование пополнения оборотных средств;
· Вексельное кредитование;
· Овердрафтное кредитование;
· Мэкспресс-кредиты под залог акций банка-кредитора.
Предоставление кредитов на погашении имеющейся задолженности по другим кредитам, как правило, не допускается. Обычно кредиты выдаются юридическим лицам, заключившим с банком договоры ведения банковского счета. Из всех применяющихся в российских банках механизмов кредитований наибольшей гибкостью обладает, несомненно, овердрафт, предоставляемый в режиме до востребования. Такой кредит оперативно замещает недостаток оборотных средств вследствие кассовых разрывов и автоматически погашается из поступающей выручки.
Обычно овердрафтный кредит в рублях или в иностранной валюте предоставляется юридическим лицам, находящимся на расчетно-кассовом обслуживании в данном банке, имеющим значительные обороты по счетам, а также безупречную кредитную историю и устойчивое финансовое положение. Овердрафтный кредит не предоставляется недоимщикам – юридическим лицам, имеющим задолженность по платежам в бюджеты всех уровней и государственные внебюджетные фонды.
Срок овердрафтного кредитования может устанавливаться по-разному. Например, договор с клиентом об овердрафтном кредите может быть заключен на срок более 30 календарных дней, причем этот договор заключается в рамках и на основе Генерального соглашения, сроком не более 180 дней. Договоры по овердрафтному кредиту оформляются в качестве приложения к договору о расчетно-кассовом обслуживании.
Банки предлагают также вексельные кредиты в виде пакета собственных векселей банка под более низкие, чем по обычным кредитам, проценты. Сумма номиналов приобретаемых векселей должна быть равна сумме предоставляемого кредита. Заемщик должен подтвердить согласие поставщиков на оплату векселями кредитующего банка. Срок погашения кредита с применением векселей может быть установлен:
- В пределах срока платежа по векселю;
- После наступления срока платежа по векселю.
Коммерческие банки предоставляют также экспресс-кредиты под залог акций или ценных бумаг банка-кредитора. На период действия кредитного договора и договора залога ценных бумаг залогодатель предоставляет банку доверенность на право участия в общем собрании акционеров от имени залогодателя с правом голосовать по всем вопросам повестки дня.
Таким образом, учитывая особенности производственно-финансового цикла, особенности технологической процедуры, ценовые характеристики различных форм краткосрочных заимствований, их налоговые последствия, предприятие решает стратегические задачи создания условий для гибкого текущего финансирования своей деятельности при заданных параметрах ликвидности и степени допустимого риска в рамках общей политики использования заемных источников.
Тактика заимствований
Тактика заимствований – это практическая реализация гибкости текущего финансирования на основе использования заемных средств путем принятия оперативных решений в следующих направлениях:
· Увеличение или уменьшение объемов заимствований в соответствии с изменяющимися потребностями предприятия;
· Переключение на альтернативные источники заимствования по мере возникновения необходимости;
· Контроль за своевременным погашением долга и выплаты процентов;
· Поддержание баланса между требованиями и обязательствами по суммам и срокам(ликвидности);
· Выбор форм реструктуризации долга.
При этом необходимо учитывать, что управление оборотными средствами является непрерывным процессом, требует ежедневного надзора.
Практически любая потребность предприятия в кредите может быть удовлетворена за счет привлечения ряда альтернативных источников. Так, потребность в формировании сезонных запасов может быть покрыта за счет коммерческого, банковскоо, бюджетного кредита или получения отсрочек и рассрочек по уплате налогов и сборов. Если предприятию необходимо создать дополнительные запасы готовой продукции, произвести складирование, намеренное (для спекулятивных целей, для обеспечения дополнительного товарооборота в наиболее благоприятный период реализации) или вынужденное (по причине кризиса или задержки сбыта), отвлеченные из оборота средства могут быть замещены коммерческим или банковским кредитом. В любом случае для выбора конкретного вида кредитного финансирования необходимо сопоставить условия, предлагаемые различными кредиторами.
Управление кредиторской задолженностью предполагает, прежде всего, ее разумное распределение в рамках принятых обязательств по срокам ее погашения. При этом параллельно должно контролироваться погашение дебиторской задолженности, с учетом сопоставления условий получения и предоставления коммерческого кредита.
На российском рынке программного обеспечения предлагаются программы, позволяющие тонко управлять задолженностью и оперативно контролировать ликвидность предприятия.
Реструктуризация, т. е. видоизменение задолженности, применяется, как и кредиторами, так и должниками. При этом кредиторы преследуют следующие цели:
· досрочное высвобождение средств из оборота и ускорение их оборота;
· упрощение баланса за счет освобождения от дебиторской задолженности;
· снижение рисков.
Получение дополнительной прибыли за счет ускорения оборота капитала компенсирует затраты кредиторов на реструктуризацию задолженности.
Должники также могут быть заинтересованы в реструктуризации своих обязательств в случае финансовых затруднений, связанных с их погашением. Их цель - снизить затраты на привлечение средств, т.е. цену заемного капитала.
Возможна также новация, т.е. замена первоначального обязательства, существовавшего между сторонами, другим обязательством между теми же лицами, предусматривающими иной предмет или способ исполнения. В этом случае состав участников кредитных отношений не меняется. Например, задолженность по кредитному договору займа может быть заменена вексельным обязательством. При оплате товаров (работ, услуг) векселем прекращается обязательство по договору купли-продажи и возникает обязательство по векселю перед тем же кредитором.
Возможно также изменение условий кредитной сделки без изменения ее юридической формы, т.е. переоформление договора на новых условиях. В банковской практике изменение условий кредитования и переоформление ссуд может происходить по инициативе как заемщика, так и банка. Под изменением условий договора по переоформленным ссудам понимается одно из следующих изменений:
- уменьшение в дополнительном соглашении процентной ставки при условии, что первоначальным договором предусмотрена фиксированная ставка, либо при плавающей процентной ставке – изменения, не соответствующие условиям, содержащимся в первоначальном соглашении сторон;
- продление в дополнительном соглашении срока предоставления кредита на период, больший по сравнению со сроком, указанным в первоначальном кредитном договоре;
- увеличение суммы предоставленного кредита относительно первоначальной;
- при переоформлении дополнительного соглашения, на основании которого реально улучшается качество обеспечения ссудной задолженности по сравнению с первоначальными условиями.
При реструктуризации долга состав участников кредитных отношений может меняться. Гражданский кодекс предусматривает возможность перемены лиц в обязательстве путем перехода прав кредитора к другому лицу (уступка права требования) или цессии.
Существуют разнообразные экономические механизмы, обеспечивающие перемену лиц в обязательстве. Так, права требования переходят к другому лицу при продаже дебиторской задолженности на основе договора уступки прав требования (договора цессии). Уступка прав по ордерной ценной бумаге, например векселю, совершается путем индоссамента на этой ценной бумаге. Сам факт продажи долговых свободно обращающихся ценных бумаг означает автоматическое изменение одной из сторон кредитных отношений, а именно переход прав к другому кредитору, причем в большинстве случаев без ведома должника.
В коммерческих банках применяются разнообразные схемы погашения проблемной и просроченной задолженности с привлечением третьих лиц (табл. 5).
Таблица 4 Схемы погашения задолженности, применяемые банками
| Сущность схемы | Необходимые условия |
| Схема первого типа | |
| Просроченная задолженность по кредиту погашается единовременно без дополнительного кредитования и перевода ссудной задолженности на третье лицо, но с использованием дебиторской задолженности третьих лиц заемщику банка | 1. Наличие у заемщика дебитора, долг которого составляет не менее размера просроченной задолженности 2. Финансовое положение дебитора должно быть более устойчивым, чем у заемщика 3. Дебитор должен иметь денежные средства, ценные бумаги, иные активы, рыночная стоимость которых эквивалентна просроченной задолженности. |
| Схема второго типа | |
| Сумма просроченной задолженности погашается заемщиком денежными средствами, полученными за реализованную продукцию (услуги) от кредитоспособного заинтересованного третьего лица, (например, администрации), получающего в свою очередь, кредит в банке. | 1. Наличие у заемщика на складе товаров, пользующихся спросом, или возможностей для их производства. 2. Параметры бюджета администрации должны позволять установить необходимый лимит риска на него, а сделка должна завершиться внутри бюджетного года |
| Схема третьего типа | |
| Просроченная задолженность заемщика преобразуется в срочную или дебиторскую задолженность путем перевода долга на юридическое лицо, деятельность которого контролируется банком. При этом указанное юридическое лицо получает некоторое имущество заемщика, эксплуатируя которое возможно получать денежные средства, достаточные для погашения ссудной задолженности. | 1. У заемщика имеется имущество (в том числе находящееся в залоге), рыночная стоимость которого хотя и меньше суммы просроченной задолженности, но эксплуатация, которого и разумные сроки позволяет получить средства, достаточные для погашения задолженности при необходимости с включением суммы от продажи самого имущества. 2. Имеется юридическое лицо, деятельность которого контролируется банком, обладающая юридическими и техническими возможностями эксплуатации и продажи, при этом средства юридического лица позволяют принять необходимое имущество на баланс. 3. Производимая продукция (работы, услуги) пользуются спросом на рынке, а само имущество может быть при необходимости продано по приемлемой цене. |
| Схема четвертого типа | |
| Банк выдает кредит юридическому лицу, деятельность которого контролируется. Данное юридическое лицо финансирует заемщика (как правило в форме сырья, материалов и комплектующих) с целью завершения производственного цикла. Средства от реализации готовой продукции направляются на погашение кредита, выданного подконтрольному юридическому лицу. | 1. Заемщик имеет объект незавершенного производства и при условии дофинансирования производственного цикла он может быть превращен в готовую продукцию. 2. Конечный продукт пользуется спросом на рынке, а его стоимость позволяет полностью расплатиться по долгам. |
Как видно из приведенной таблицы, третьими лицами в схеме погашения проблемной или просроченной задолженности могут быть:
· другой должник данного банка;
· кредитоспособное лицо, получающее, в свою очередь, кредит в данном банке;
· лицо, деятельность которого контролируется банком.
Таким образом, в распоряжении финансового менеджера имеются весьма разнообразные управления долгом, реструктуризации и погашения задолженности, выбор которых зависит от конкретной ситуации.