Управление инвестициями. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Управление инвестициями – важное направление в финансовом менеджменте, которое включает планирование, организацию, оценку эффективности инвестиций.

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает важное место в процессе обоснования выбора альтерна­тивных вариантов вложения предприятиями средств.

Ошибочно считать, что достоверная оценка эффективности проекта необходима только аналитикам банков, инвестиционных фондов и других финансовых институтов, которые будут эти проек­ты анализировать и решать вопрос, стоит ли под них выделять предприятию финансовые ресурсы для закупки оборудования или других объектов инвестиционной деятельности. Прежде всего эти проекты необходимы самому предприятию, экономисты которого должны готовить инвестиционные проекты, а затем заниматься их реализацией. При всех прочих благоприятных показателях инвести­ционного проекта предприятие никогда не сможет его реализовать, если не докажет эффективность использования инвестиций.

Реальность достижения такого результата произведенных инвести­ций является ключевой задачей финансово-экономической оценки любого проекта вложения средств. Экономически грамотное и достоверное проведение такой оценки – сложная задача для предприятия.

Рассматриваемая проблема усложняется экономической ситуацией в России, пока не благоприятствующей инвестиционной деятельности предприятий, а также недостаточной экономической грамотностью разработчиков инвестиционных проектов на большинстве предприятий.

Несмотря на это, все большее число банков, промышленно-финансовых и инвестиционных компаний и предприятий проявляют повышенный интерес к современным методам оценки инвестиционных проектов. Факт возрастающего интереса участников инвестиционной деятельности к методам разработки и оценки инвестиционных проектов объясняется необходимостью выполнения подробного инвестиционного исследования как одного из возможных путей снижения риска инвестирования в крайне нестабильных экономических условиях.

Как правило, для финансово-экономической оценки инвестици­онных проектов использования лизингового оборудования применяются стандартные методы промышленных технико-экономических исследований. Наиболее часто применяется так называемая методика ЮНИДО¹, основанная на сопоставлении планируемых величин при­токов и оттоков денежных средств.

Учитывая, что для проведения всесторонних финансово-эконо­мических расчетов к инвестиционным проектам необходимо выполнять значительное количество вычислений, специалистами используются раз­нообразные программные средства. Наиболее известен пакет COMFAR, разработанный Центром промышленных технико-экономических иссле­дований ЮНИДО и успешно реализующий одноименную методику.

Из отечественных разработчиков, наиболее близко подошедших к решению проблемы создания методики достоверной финансово-экономической оценки инвестиционных проектов, можно назвать фирмы «Инэк», «Кивер», специалистов Государственного универси­тета управления. Дальше всех в этом направлении удалось продви­нуться разработчикам программного продукта «Аль-инвест». Ими подготовлена и реализуется петербургской исследовательско-консультационной фирмой «Альт» соответствующая компьютерная программа. Компьютерный продукт «Аль-инвест» в методическом отношении аналогичен пакету программ COMFAR, но в отличие от последнего адаптирован к российской системе налогообложения и бухгалтерской отчетности. Однако опыт работ по финансово-экономической оценке инвестиционных проектов, реализуемых на территории России с использованием стандартных, международно-признанных подходов, показал их методическую недостаточность.

Это связано прежде всего с проблемами учета инфляции. Так, например, рекомендуемый методикой ЮНИДО расчет в постоян­ных ценах (в случае финансирования инвестиционных проектов за счет банковских кредитов) требует стабильной ставки банковского процента, что в действующих экономических условиях является практически неразрешимой задачей.

В случае же выполнения расчетов в текущих (номинальных) це­нах возникает проблема прогнозирования вызванного инфляцией роста цен на производимую в рамках инвестиционного проекта продукцию и издержек производства, что при длительной, в тече­ние 5 – 7 лет, жизни проекта также весьма затруднительно.

Как уже ранее отмечалось, одним из перспективных направле­ний инвестирования в современных экономических условиях для предприятий может стать финансовый лизинг. Для финансово-экономической оценки лизинговых инвестиционных проектов используются стандартные методы разработки и анализа инвестици­онных проектов вложения средств в производство.

В методическом плане это позволяет методы оценки эффектив­ности инвестиционных проектов рассмотреть на актуальном для предприятий примере оценки инвестиционного проекта по закупке оборудования на условиях финансового лизинга.

Рассмотрим имеющиеся возможности совершенствования фи­нансово-экономической оценки инвестиционных проектов исполь­зования лизингового оборудования. Наиболее известны пять основ­ных методов оценки экономической привлекательности инвестиций:

• определение чистой текущей стоимости;

• расчет рентабельности инвестиций;

• расчет внутренней нормы прибыли;

• расчет периода окупаемости инвестиций;

• определение бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Наиболее часто применяются первые три метода, основанные на определении чистой текущей стоимости, расчетах рентабельно­сти инвестиций и внутренней нормы прибыли, базирующиеся на применении концепции дисконтирования. Методы расчета периода окупаемости и определения бухгалтерской рентабельности инвести­ций не предполагают использования концепции дисконтирования.

1. Метод определения чистой текущей стоимостиоснован на опреде­лении чистой текущей стоимости, на которую доход фирмы может при­расти в результате реализации инвестиционного проекта. При этом исхо­дят из двух предпосылок: любая фирма стремится к максимизации доходов и разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Широкая распространенность данного метода оценки приемлемо­сти инвестиций обусловлена его универсальностью. При разных ком­бинациях исходных для расчетов условий он позволяет дать достаточ­но достоверный ответ на вопрос, способствует ли анализируемый ва­риант инвестирования росту доходов фирмы, но никак не говорит об относительной мере такого роста. А это имеет большое значение для принятия решения об инвестировании.

2. Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инве­стиций позволяет определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 руб. (долл.) инвестиций. При данном методе общий подход к оценке инвестиционного проекта состоит в сопоставлении текущей стоимости ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвести­ций, с текущей стоимостью инвестированных средств. Недостатком это­го метода оценки является то, что он не может использоваться как кри­терий ранжирования вариантов инвестирования.

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли. Этот показатель в литературе часто называют внутренним коэффициентом окупаемостиинвестиционных проектов. Он показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Внутренняя норма прибыли по своей экономической сущности близка к различного рода процентным ставкам, используемым в финансовых расчетах, например к процентной ставке сберегательного банка по вкладам, начисляемой по формуле сложных процентов.

В качестве критерия финансово-экономической оценки инвести­ционных проектов внутренняя норма прибыли используется анало­гично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности ин­вестиций, что позволяет установить экономическую границу прием­лемости рассматриваемых инвестиционных проектов и ранжировать их по уровню привлекательности (выгодности) для инвестора.

Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дискон­тировании денежных потоков, довольно сложны. Они требуют приме­нения достаточно трудоемкого математического аппарата, обычно для вычислений пользуются электронными таблицами или специальными справочниками.