Оптимизация стратегии финансирования послужила предметом множества исследований. Традиционные теории формирования структуры капитала, основывающиеся на рациональности поведения экономических индивидов, на практике показали свою несостоятельность. В действительности компании чаще всего отклоняются от оптимальной стратегии финансирования и в большинстве случаев не стремятся к ее достижению. Следует предположить, что менеджеры при принятии решений относительно формирования структуры капитала компании опираются как на личные характеристики, так и на какие-либо внешние составляющие, прямо или косвенно влияющие на ведение бизнеса.
Совершенная рациональность в реальности отсутствует, следовательно, поведение менеджеров компаний не может быть описано моделью рационального поведения. В связи с практической несостоятельностью классических теорий структуры капитала в последние десятилетия сильное развитие получил поведенческий подход в определении стратегии финансирования компании.
Теория поведенческих финансов объясняет влияние психологии на экономические процессы. В рамках поведенческого подхода можно выделить несколько интересных теорий.
1. Теория отслеживания рынка
В корпоративных финансах термин «отслеживание рынка» обозначает практику компаний в период низких цен выкупать акции, а когда цены на рынке вырастают – проводить эмиссию долевых ценные бумаг. Таким образом, структура капитала определяется, как результат прошлых попыток менеджеров компаний отследить рынок акций, и сильно зависит от колебания соотношения рыночной и балансовой стоимостей компании десятилетней давности и более. На основе эмпирических исследований была выдвинута следующая теория: оптимальной структуры капитала не существует, она изменяется во времени так скоро, как скоро изменяется текущая рыночная стоимость компании. Если стоимость компании возрастает, то компания начинает наращивать долевой капитал, а если падает – то долговой.
2. Теория автономии инвестиций менеджеров
Авторы предположили, что при принятии финансовых решений менеджер учитывает, как краткосрочную реакцию цены на реализацию инвестиций, так и долгосрочную стоимость капитала компании. Менеджеры стараются определить, как будет оценена компания на рынке и насколько это оценка будет совпадать с их восприятием, и на основе этого формируют ожидания относительно стоимости проекта.
Таким образом, ключевым фактором при принятии финансовых решений является степень соответствия ожиданий инвесторов с принимаемыми менеджерами решениями.
3. Теория информационных каскадов
Она основывается на принципе имитационного поведения экономических агентов. Информационный каскад – это ситуация, когда индивидуум наблюдает действия большого количества экономических агентов и видит, что все они сделали одинаковый выбор. Основная идея данной теории заключается в том, что оптимальной стратегией экономического агента является имитация действий и решений других экономических агентов, ранее оказавшихся перед аналогичным выбором. Проблемой является то, что он будет готов принять аналогичное решение даже несмотря на то, что доступная ему частная информация рекомендует воздержаться от этого. Так, выбирая структуру капитала своей компании, менеджеры часто слепо стремятся имитировать структуру капитала лидера своей отрасли или иным популярным на текущий момент методам управления.
4. Влияние личных качеств менеджеров на структуру капитала компании
Менеджеры, определяющие структуру капитала, впрочем, как и все люди, подвержены разным отклонениям и особенностям: чрезмерной самоуверенности и оптимизму, неприятию потерь, контекстному мышлению и др.
Было обнаружено, чем самоуверенней и оптимистичнее настроен менеджер, тем более высокую долю долгового капитала будет иметь компания. Такие менеджеры более часто эмитируют новые долговые обязательства, соблюдают теорию отслеживания возможностей на рынке и не следуют теории иерархии.
Также автор отмечает, что умеренно оптимистичные и уверенные менеджеры способствуют повышению стоимости компании, т.к. высокий коэффициент долговой нагрузки сдерживает их возможные недобросовестные действия по отношению к акционерам компании, обладающими меньшей степенью информированности (действия по растрате внутренних ресурсов компании на финансирование сомнительных проектов и т.д.).