Для того чтобы инвестиционное решение было выгодным с коммерческой точки зрения, необходимо, чтобы денежные оттоки, связанные с ним (инвестиции, текущие затраты, налоги), как минимум компенсировались денежными притоками. Однако, учитывая принцип временной стоимости денег, т.е. тот факт, что разновременные денежные потоки имеют неодинаковое значение, требуется сначала привести их к одному моменту времени.
Следовательно, чтобы оценить инвестиционное решение, необходимо:
- рассчитать и приурочить к соответствующим моментам (интервалам) времени все денежные потоки, которые генерирует данное решение;
- привести эти потоки по ставке, соответствующей их риску, к одному моменту времени (моменту оценки);
- просуммировать полученные приведенные денежные потоки с учетом их знака (притоки - со знаком «плюс», оттоки - со знаком «минус»). Полученная в результате величина называется чистой приведенной стоимостью (чистым приведенным доходам) NPV.
Таким образом, NPV - это сумма денежных потоков, связанных с данным инвестиционным решением, приведенная по фактору времени к моменту оценки:
где CFj - денежный поток, приуроченный к j-му моменту (интервалу) времени;
n - срок жизни проекта.
В качестве ставки дисконта г используется требуемый уровень доходности, определенный с учетом инвестиционного риска.
Если NPV > О то это означает, что:
- выраженный в «сегодняшней» оценке эффект от проекта составляет положительную величину;
- общая рыночная стоимость простых акций компании, осуществляющей проект, должна повыситься при принятии данного решения на величину, равную NPV;
- проект имеет доходность, более высокую, чем ставка дисконта r, требуемая на рынке капиталов от инвестиций с таким уровнем риска.
Таким образом, данный критерий идеально подходит для оценки отдельных инвестиционных проектов, абсолютной величины их эффекта.
IRR - это позитивная доходность инвестиционного проекта, рассчитанная по ставке сложного процента с ежегодной капитализацией доходов.
IRR – это такая ставка дисконта, при которой NPV= 0.
Таким образом, для того чтобы найти IRR, необходимо решить уравнение
Тогда IRR = х.
Формулы, позволяющей решить такое уравнение, не существует. Поэтому уравнение решается приближенными методами, чаще всего с использованием линейной интерполяции:
а) наугад берутся две ставки дисконта r1 и r2, r1< r2;
б) используя каждую из ставок, рассчитывают два значения NPV – NPV1 и NPV2
в) приближенное значение IRR получают по формуле:
Для получения более точного значения IRR расчеты несколько раз повторяют, сужая интервал между г1, и г2 (рис.).
NPV
NPV1
IRR
r1 r2 r
NPV2
Рис Графический расчет IRR
Если IRR < г, т. е. доходность проекта меньше, чем требуемая инвесторами (барьерная) ставка дохода на вложенный капитал, проект отвергается. Требуемый уровень доходности зависит от риска проекта и состояния финансового рынка.
IRR оценивает доходность на единицу вложенного капитала в отличие от NPV - критерия, измеряющего абсолютную величину, массу полученного дохода. Поэтому IRR иногда «противоречит» NPV, так как проект может быть более доходным (в расчете на вложенный рубль), но в абсолютном выражении давать меньший эффект из-за более мелких масштабов объекта инвестирования.
Недостатки критерия IRR состоят в следующем:
- существуют трудности расчета по представленному многошаговому алгоритму;
- уравнение n-й степени, по которому определяется IRR, имеет n - корней, поэтому у одного проекта существует n значений IRR. Правда, чаще всего только одно значение подходит по смыслу поставленной задачи;
- при расчете IRR предполагается, что получаемые доходы реинвестируются под ставку, равную IRR. Если значение IRR существенно больше, чем ставка дисконта, то это предположение вносит существенные искажения в результаты расчета. Однако выводы о выгодности проекта при этом остаются в силе, так что в конечном счете IRR выполняет свою функцию.