Систематический и несистематический риски

Риск для инвестора, вкладывающего деньги в акции корпорации, состоит в возможности получения доходности ниже ожидаемой (требуемой) величины. Риск тем больше, чем более неопределенным является будущий результат инвестирования, неопределенность же тем выше, чем выше изменчивость, колеблемость (вариация) курса и доходности акций. Поэтому можно считать, что вариация доходности с определенной долей условности является мерой инвестиционного риска.

При комбинировании нескольких различных ценных бумаг в инвестиционный портфель суммарная вариация их курса и доходностиснижается (если только поведение входящих в портфель ценных бумаг не является полностью одинаковым, чего в реальных условиях не наблюдается). Снижение риска при формировании инвестиционного портфеля называется диверсификацией.

Причинами вариации курса и доходности ценных бумаг являются:

а) факторы общеэкономического характера, влияющие на фондовый рынок в целом (правительственная политика, колебания валютного курса и др.);

б) факторы специфические:

- для отрасли, в которой работает корпорация (особый режим приватизации, спрос на продукцию отрасли, цикличность, стадия развития отрасли и т.п.);

- для самой корпорации или осуществляемого ею проекта (аварии, принятие решений о реорганизации, иные стратегические управленческие решения, изменения в составе совета директоров, дивидендная политика и т.п.).

Общая динамика любой акции складывается под воздействием общеэкономических и специфических тенденций.

Изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т.е. изменениями рынка в целом, называется систематическим риском. Этот Риск не поддается диверсификации, поэтому его также называют недиверсифицируемым.

Вариация курса и доходности ценных бумаг, обусловленная отраслевыми и индивидуальными особенностями эмитента, называется несистематическим риском. Этот риск поддается диверсификации. При формировании портфеля случайные колебания отдельных акций частично взаимопогашаются, несистематический риск снижается и начиная с некоторого количества акций становится пренебрежимо малым.

Инвестиционный портфель, в котором несистематический риск пренебрежимо мал, называется хорошо диверсифицированным. По данным американских исследователей, на развитом рынке в него должны входить в существенной доле около 25—30 видов инвестиционных активов.

Рис. Иллюстрирует изменение риска по мере увеличения числа акций, входящих в портфель.

Различные ценные бумаги (речь идет прежде всего об акциях) по-разному реагируют на общеэкономические колебания: одни более устойчивы по отношению к тенденциям рынка, чем другие. В связи с этим, систематический риск для каждой отдельной ценной бумаги отличается от систематического риска, среднего для рынка в целом.

Степень систематического риска количественно оценивается параметром (коэффициентом), называемым «бета-фактором». Интерпретация этого коэффициента следующая:

- рынок в целом характеризуется коэффициентом ;

- безрисковое вложение имеет коэффициент ;

- ценная бумага с коэффициентом < 1 имеет меньший систематический (недиверсифицируемый) риск, чем рынок в целом; ценная бумага с коэффициентом > 1 имеет больший систематический риск, чем средний риск по рынку в целом.

Для ценных бумаг компаний, имеющих котировку на рынке, коэффициент систематического риска часто рассчитывается централизованно. Результаты таких расчетов публикует, например, американская компания Meryll Lynch, по английскому рынку их можно найти в сборнике Company Reef's, по некоторым акциям российского рынка - в бюллетенях российского агентства АК&М. Расчет основан на сопоставлении динамики биржевого индекса, характеризующего рынок в целом, и динамики конкретной акции, по которой рассчитывается коэффициент .

Коэффициент статистически оценивается как коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи вида:

где у - доходность конкретной акции. Если по акции не выплачиваются дивиденды, доходность акции равна только темпу прироста ее курсовой стоимости;

х - среднерыночная доходность. В качестве среднерыночной принимается доходность, определенная по специально рассчитываемым индикаторам, созданным для характеристики поведения рынка в целом. Такими индикаторами являются индекс FTSE в Англии, S&P500 в США, РТС или АК&М в России. Они называются биржевыми индексами;

е - случайная величина, ошибка линейной регрессионной модели.

В таблице приведены данные, характеризующие динамику биржевого индекса и курса компании NNN.

Таблица

Динамика биржевого индекса и курса компании NNN

По известной из статистики формуле коэффциент регрессии равен:

,

где , ;

х – каждое значение j – е значение среднерыночной доходности;

y - каждое значение j – е значение конкретной ценной бумаги;

X иY – соответственно средние значения для величин х и y.

По условиям данного примера:

;

тогда получим

	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год	Сумма
∆х	12,37	22,82	-47,03	20,24	-8,43
∆y	14,63	2,92	-21,07	-3,68	7,2
∆x∙∆y	180,9	66,6	990,9	-	-
∆x2	153,02	520,75	2211,82	409,65	71,07

Коэффициент

Для отдельных инвестиционных проектов и некотируемых ценных бумаг принимается на основе среднеотраслевых данных или данных по компаниям-аналогам, имеющим котировку на рынке и занимающимся сходными видами деятельности.