Обзор ключевых категорий и положений

Концептуальные основы любой науки в наиболее концентриро­ванном виде могут быть выражены путем формулирования и иден­тификации ее предмета и метода. Предметом финансового менед­жмента, т.е. того, что изучается в рамках данной науки, являются финансовые отношения, финансовые ресурсы и их потоки. Содер­жание и основная целевая установка финансового менеджмента - максимизация богатства владельцев фирмы с помощью рациональ­ной финансовой политики. В широком смысле слова метод финан­сового менеджмента как науки представляет собой систему теорети­ко-познавательных категорий, базовых (фундаментальных) концеп­ций, научного инструментария (аппарата) и регулятивных принципов управления финансовой деятельности субъектов хозяйствования.

Категории финансового менеджмента - это наиболее общие, ключевые понятия данной науки. В их числе: фактор, модель, став­ка, процент, дисконт, финансовый инструмент, денежный поток, риск, леверидж и др.

Финансовый менеджмент как наука базируется на ряде фунда­ментальных концепций, разработанных в рамках современной тео­рии финансов и служащих методологической основой для понима­ния сути тенденций, имеющих место на финансовых рынках, логики принятия решений финансового характера, обоснованности приме­нения тех или иных методов количественного анализа. К ним отно­сятся следующие концепции: денежного потока, временной ценно­сти денежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью, стоимости капитала, эффективности рынка капитала, асимметрич­ности информации, агентских отношений, альтернативных затрат, временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта, имущественной и правовой обособленности субъекта хо­зяйствования.

Концепция денежного потока означает, что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток (cash flow), т.е. множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком смысле. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль, платеж и др. В подавляющем большинстве случаев речь идет об ожидаемых денежных потоках. Именно для таких потоков разработаны формализованные методы и критерии, позволяющие принимать обоснованные решения финансового характера.

Концепция временной ценности состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к по­лучению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью. Суть действия этих причин достаточно очевидна. В силу инфляции происходит обесценение денег, т.е. денежная единица, получаемая позднее, имеет меньшую покупательную способность. Поскольку в экономике прак­тически не бывает безрисковых ситуаций, всегда существует ненуле­вая вероятность того, что по каким-либо причинам ожидаемая к полу­чению сумма не будет получена. По сравнению с денежной суммой, которая, возможно, будет получена в будущем, та же самая сумма, имеющаяся в наличии в данный момент, может быть немедленно пу­щена в оборот и тем самым принесет дополнительный доход.

Концепция компромисса между риском и доходностью состо­ит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопря­жено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше обещаемая, требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный ка­питал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполу­чением этой доходности; верно и обратное. Финансовые операции являются именно тем разделом экономических отношений, в кото­ром особенно актуальна житейская мудрость: «бесплатным бывает лишь сыр в мышеловке»; интерпретации этой мудрости могут быть различны - в данном случае плата измеряется определенной степе­нью риска и величиной возможной потери.

Большинство финансовых операций предполагает наличие не­которого источника финансирования данной операции. Концепция стоимости капитала состоит в том, что практически не существует бесплатных источников финансирования, причем мобилизация и об­служивание того или иного источника обходится компании не одинаково. Иными словами, во-первых, каждый источник финансиро­вания имеет свою стоимость в виде относительных расходов, кото­рые компания вынуждена нести за пользование им, и, во-вторых, значения стоимости различных источников в принципе не являются независимыми. Эту характеристику необходимо учитывать, анали­зируя целесообразность принятия того или иного решения.

В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынками капитала, на которых можно найти дополнительные источники финансирования, получить неко­торый спекулятивный доход, сформировать инвестиционный порт­фель для поддержания платежеспособности и др. Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность опе­раций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка, под ко­торой понимается уровень его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную и сильную. В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают лишь динамику цен предшествующих периодов. В усло­виях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодос­тупную участникам информацию. Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен.

Концепция асимметричности информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, не­доступной всем участникам рынка в равной мере. Именно эта кон­цепция отчасти объясняет существование рынка, ибо каждый его участник надеется, что та информация, которой он располагает, воз­можно, не известна его конкурентам, а следовательно, он может принять эффективное решение.

В тех случаях, когда некоторое лицо или группа лиц нанимает другое лицо или группу лиц для выполнения некоторых работ и на­деляет нанятых определенными полномочиями, с неизбежностью возникают так называемые агентские отношения. Концепция агент­ских отношений означает, что в условиях присущего рыночной эко­номике разрыва между функцией распоряжения и функцией текуще­го управления и контроля за активами и обязательствами предпри­ятия могут появляться определенные противоречия между интере­сами владельцев компании и ее управленческого персонала. Для преодоления этих противоречий владельцы компании вынуждены нести агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

Смысл концепции альтернативных затрат, или затрат упу­щенных возможностей (opportunity cost), состоит в том, что приня­тие любого решения финансового характера в подавляющем боль­шинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход. Этот упущенный доход по возможности необходимо учитывать при при­нятии решений. Например, организация и поддержание любой сис­темы контроля безусловно стоит определенных денег, т.е. налицо затраты, которых в принципе можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизированного контроля может привести к го­раздо большим потерям.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (going concern concept) означает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Эта кон­цепция служит основой стабильности и определенной предсказуе­мости динамики цен на рынке ценных бумаг.

Смысл концепции имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования состоит в том, что после своего создания этот субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т.е. его имущество и обязательства существуют обособленно от имущества и обязательств как его собственников, так и других предприятий. Хозяйствующий субъект является суве­ренным по отношению к своим собственникам. Эта концепция, тес­но связанная с концепцией агентских отношений, имеет исключи­тельно важное значение для формирования у собственников и контрагентов предприятия реального представления в отношении, во-первых, правомочности своих требований к данному предпри­ятию и, во-вторых, оценки его имущественного и финансового по­ложения. В частности, одной из ключевых категорий во взаимоот­ношениях между предприятием, с одной стороны, и его кредитора­ми, инвесторами и собственниками, с другой стороны, является пра­во собственности. Это право означает абсолютное господство соб­ственника над вещью и выражается в совокупном наличии прав владения, пользования и распоряжения данной вещью. В соответствии с данной концепцией любой актив, внесенный в качестве взноса в уставный капитал, поступает в собственность предприятия и, как правило, не может быть востребован собственником, например, в случае его выхода из состава учредителей (собственников).

Научный инструментарий (аппарат) финансового менеджмента -это совокупность общенаучных и конкретно научных способов управления финансовой деятельностью хозяйствующих субъектов. В практической плоскости научный инструментарий представляет собой совокупность финансовых инструментов, приемов, методов и моделей, позволяющих осуществлять эффективное управление фи­нансами предприятия.

Финансовый инструмент - любой договор между двумя контр­агентами, в результате которого одновременно возникают финансо­вый актив у одного контрагента и финансовое обязательство долго­вого или долевого характера у другого.

Финансовые инструменты подразделяются на первичные, к ко­торым относятся кредиты и займы, облигации, другие долговые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по те­кущим операциям, долевые ценные бумаги, и вторичные, или про­изводные (иногда в специальной литературе их называют деривативами), к которым относятся финансовые опционы, фьючерсы, фор­вардные контракты, процентные свопы, валютные свопы.

Производный финансовый инструмент имеет два основных признака «производности». Во-первых, в основе его всегда лежит некий базисный актив - товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяет­ся на основе цены базисного актива.

В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги. Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых воз­можны только при его предъявлении.

К имеющим хождение на территории России ценным бумагам, непосредственно затрагивающим деятельность подавляющего большинства коммерческих организаций, относятся: государствен­ная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегатель­ный сертификаты, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Безрисковых операций в бизнесе практически не существует. Любая схема управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень риска, называется хеджированием. К наи­более распространенным приемам хеджирования относятся фор­вардные и фьючерсные контракты.

Форварды и фьючерсы позволяют застраховаться от возмож­ного резкого изменения цен на некоторый актив (пшеница, металл и др.), поскольку дают возможность приобрести его по заранее огово­ренной цене.

Опционы, представляющие собой развитие идеи фьючерсов, не предусматривают обязательности продажи или покупки базисного актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогно­зы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к сущест­венным прямым или косвенным потерям одной из сторон. Опцион дает возможность ограничить величину потерь, поскольку держа­тель опциона имеет право не исполнять его при неблагоприятных условиях, тем самым, сводя общую величину потерь к уплаченной стоимости опциона. Опцион используется в основном как инструмент игры на рынке с целью получения спекулятивной прибыли.

Критическим для принятия решения о покупке опциона является не соотношение текущей цены базисного актива и цены исполнения, т.е. цены, по которой держатель опциона имеет право купить (в случае коллопциона) или продать (в случае пут-опциона) базисный актив, а ожидаемая инвестором тенденция изменения те­кущей цены. Покупка опциона не является бессмысленной, если только существует ненулевая вероятность изменения цены базисно­го актива в нужном направлении.

Приемы и методы, находящиеся в арсенале финансового ме­неджера, с определенной долей условности можно разделить на три большие группы: общеэкономические, прогнозно-аналитические и специальные. К первой группе относятся кредитование, ссудо-заемные операции, система кассовых и расчетных операций, систе­ма страхования, система расчетов, система финансовых санкций, трастовые операции, залоговые операции, трансфертные операции, система амортизационных отчислений, система налогообложения и др. Общая логика подобных методов, их основные параметры, воз­можность или обязательность исполнения задаются централизован­но в рамках системы государственного управления экономикой, а вариабельность в их применении достаточно ограниченна. Во вто­рую группу входят финансовое планирование, налоговое планирование, методы прогнозирования, факторный анализ, моделирование и др. Большинство из этих методов импровизационные по своей при­роде. Промежуточное положение между этими двумя группами по степени централизованной регулируемости и обязательности при­менения занимают специальные методы управления финансами, многие из которых еще только начинают получать распространение в России; это дивидендная политика, финансовая аренда, факторин­говые операции, франчайзинг, фьючерсы и т.п. В основе многих из этих методов лежат производные финансовые инструменты.

В финансовом менеджменте широко используются различные виды моделей. В широком смысле модель представляет собой лю­бой образ, мысленный или условный аналог какого-либо объекта, процесса или явления, используемый в качестве его «заместителя» или «представителя». Известны различные классификации моделей в экономике; в частности, весьма распространены дескриптивные, нормативные и предикативные модели, жестко детерминированные и стохастические модели, балансовые модели и др. В финансовом менеджменте различные виды моделей применяются для описания имущественного и финансового положения предприятия, характе­ристики стратегии финансирования деятельности предприятия в це­лом или отдельных ее видов, управления конкретными видами ак­тивов и обязательств, прогнозирования основных финансовых пока­зателей, факторного анализа и др.

Многие модели и методы количественного финансового анали­за заимствованы из различных разделов математики. С позиции тео­рии их построение нередко обременяется рядом предпосылок, но­сящих теоретический характер и, в известной степени, имеющих от­тенок искусственности. В частности, при характеристике рынков капитала это касается однородности ожиданий участников рынка, бесконечной делимости финансовых титулов, отсутствия трансакционных издержек, наличия определенных свойств функции полез­ности и др.; при построении моделей факторного анализа налицо условность в обособлении некоторой группы факторов и игнориро­вании других факторов; при использовании методов корреляционно-регрессионного анализа далеко не всегда выполнены предпосылки о независимости и случайности переменных и т.д. Подобная услов­ность не должна смущать аналитика (менеджера), поскольку цель применения таких методов и моделей - пояснить и обосновать ло­гику процессов, имеющих место на рынках капитала, в самом пред­приятии, в его взаимоотношениях с различными контрагентами. Что касается принятия конкретных решений финансового характера, то они в значительной степени основываются на неформализованных субъективных методах, которые, тем не менее, ни в коем случае не отрицают необходимости учета формализованных алгоритмов и расчетов.

Вопросы для обсуждения на практических занятиях

1. Дайте общую характеристику метода финансового менедж­мента и его элементов.

2. Охарактеризуйте базовые концепции финансового менедж­мента. Можно ли каким-либо образом с позиции финансового ме­неджера ранжировать эти концепции по степени важности? Если да, то предложите свой вариант и обоснуйте его.

3. В чем смысл гипотезы эффективности рынка ценных бумаг? О какой эффективности идет речь? Возможно ли на практике сущест­вование сильной формы эффективности? Ответ обоснуйте. Какова эффективность российского рынка ценных бумаг?

4. Можно ли достичь абсолютной информационной симметрии на рынке ценных бумаг?

5. Предположим, что на балансе акционерного общества нахо­дится здание. Можно ли сказать, что акционеры являются собствен­никами этого здания?

6. Какие черты отличают ценную бумагу от других документов, имеющих отношение к имущественным правам?

7. Один из учредителей закрытого акционерного общества внес свой автомобиль в качестве взноса в уставной капитал. Спустя пол­года он решил выйти из состава учредителей. За это время цены на автомобили значительно выросли. Имеет ли этот учредитель право забрать свой автомобиль?

8. Какие виды ценных бумаг имеют хождение в России? Дайте их характеристику.

9. Существует ли разница в поведении на рынке ценных бумаг с позиции осторожности и рисковости инвесторов? Если да, то в чем она состоит?

10. Охарактеризуйте признаки производности деривативов.

11. Приведите примеры операций хеджирования.

12. Охарактеризуйте различия между форвардными и фьючерс­ными контрактами.

При изучении темы необходимо:

Читать учебник Роновой Г.Н. «Финансовый менеджмент» раздел «Концептуальные основы финансового менеджмента»; под ред. Стояновой Е.С. «Финансовый менеджмент: теория и практика» раздел «Математические основы финансового менеджмента" стр. 82-137; Ковалева В.В. "Введение в финансовый менеджмент" раздел "Основы финансовой математики" стр. 335-378; Балабанова И.Т. "Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?" раздел стр.; Бланка И.А. "Основы финансового менеджмента" раздел "Концептуальные основы финансового менеджмента. Методические инструментарии финансового менеджмента" стр. 131-185; Ван Хорна Дж. К. "Основы управления финансами" раздел "Сложные проценты и текущая стоимость" стр.63-85; Поляка Г.Б. "Финансовый менеджмент" раздел "Учет фактора времени" стр. 208-239.

Вопросы и литература для самостоятельного изучения

1. Принципы финансового менеджмента

2. Базовые понятия финансовой математики

3. Концепцию временной стоимости денег

4. Методы наращения, дисконтирования, аннуитета

5. Математические основы финансового менеджмента

Рекомендуемая литература: Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент с.20-31; Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента; Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.

Контролируемый результат – студенческий конспект.

Глоссарий

1. Финансовый инструмент - любой договор между двумя контр­агентами, в результате которого одновременно возникают финансо­вый актив у одного контрагента и финансовое обязательство долго­вого или долевого характера у другого.

2. Вексель – ценная бумага, подтверждающая безусловное денежное обязательство должника (векселедателя) уплатить в установленный срок указанную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю)

3. Аннуитет – равномерные платежи или поступления денежных средств через одинаковые интервалы при использовании одинаковой ставки процента

4. Дисконтирование – процедура приведения будущей стоимости денежных потоков к их текущему эквиваленту

5. Наращение – процедура определения будущей стоимости текущих денежных потоков

6. Банковский кредит – средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент

7. Зоны финансовых рисков – группировка финансовых рисков по уровню возможных финансовых потерь

8. Облигация – ценная бумага, свидетельствующая о внесении ее владельцем денежных средств, и подтверждающих обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента.