Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Как правило, любая компания всегда формирует портфель доступных инвестиционных проектов, реализация которых может осуществляться по мере наступления определенных условий и предпочтений (целесообразность, экономическая эффективность, изменившаяся конъюнктура рынка, требования экологии, наличие доступных источников финансирования, незапланированные доходы и др.).
С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по следующим основаниям: а) величина требуемых инвестиций: крупные, традиционные, мелкие; б) тип предполагаемых доходов: сокращение затрат; дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий; выход на новые рынки сбыта; экспансия в новые сферы бизнеса; снижение риска производства и сбыта; социальный эффект; в) отношения взаимозависимости: взаимоисключающие (альтернативные) проекты, отношения комплементарности, отношения замещения, отношения экономической независимости; г) тип денежного потока: ординарный, неординарный; д) отношение к риску: рисковые и безрисковые.
Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. Два проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут. Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.
Денежный поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным.
Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рискованны проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рискованны проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.
Критерии оценки и анализа проектов подразделяются на две категории: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором - нет. В первую группу входят критерии: чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV); чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, РГ); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRK); модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP). Во вторую группу входят критерии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP) и учетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR).
Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента, т.е. начала проекта. Проект рекомендуется к принятию, если его NPV положителен. Критерий прост в расчетах и обладает важным свойством аддитивности в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать для нахождения общего эффекта в том случае, если речь идет об оценке портфеля инвестиционных проектов. Для NPV в принципе верно правило: чем больше, тем лучше. Вместе с тем, являясь абсолютным показателем, критерий NPV дает информацию о резерве безопасности проекта, т.е. не отвечает на вопрос, насколько велика опасность, что проект, считавшийся прибыльным, вдруг окажется убыточным ввиду ошибки в прогнозных оценках доходов и/или стоимости капитала.
Логика применения критерия NPV для оценки проекта такова: если NPV> 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании увеличится;
если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах;
если NPV < 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании уменьшится,
При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.
Критерий NТV дает прогнозную оценку увеличения экономического потенциала предприятия на конец срока действия проекта. Критерии NPV и NТV взаимообратные с позиции алгоритма их расчета: в основе NPV лежит операция дисконтирования, в основе NTV - операция наращения. Что касается применения критерия NTV для оценки проекта, то логика его такова же, как и у критерия NPV: если NTV> 0, проект рекомендуется к принятию; если NTV < 0, то проект следует отвергнуть.
Логика критерия PI такова: он характеризует величину дохода на единицу затрат. Проект рекомендуется к принятию, если PI > 1. Критерий PI наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по убыванию PI; в портфель последовательно включаются проекты с наибольшими значениями PI. Полученный портфель будет оптимальным с позиции максимизации совокупного NPV.
Критерий IRR численно равен ставке дисконтирования, при которой NPV проекта обращается в нуль. Для любого «нормального» инвестиционного проекта с ростом стоимости источника финансирования NPV убывает («нормальность» проекта является условным термином, под которым понимается его соответствие вполне естественному требованию о превышении суммы недисконтированных поступлений над величиной инвестиций). Экономическое содержание критерия IRR таково: он показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Логика применения проста: проект рекомендуется к принятию, если IRR > СС, где СС - стоимость источника финансирования. Или иначе, если стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше IRR, то проект может быть выполнен только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.
Поскольку критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом, то в случае, если значения IRR двух альтернативных проектов больше стоимости привлекаемых для их реализации источников средств, выбор лучшего из них по критерию IRR не возможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности, не учитывает существенности величины элементов денежного потока и, кроме того, для неординарных денежных потоков IRR может иметь несколько значений.
Тем не менее для «нормальных» инвестиционных проектов чем больше IRR, тем лучше - значительнее резерв безопасности. Однако в общем случае это правило срабатывает не всегда; в частности, оно не верно для проектов с неординарными денежными потоками.
Логика критерия MIRR такова: этот показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков, причем операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием стоимости капитала проекта. MIRR характеризует эффективность проекта. Этот критерий рекомендуется использовать для оценки проектов с неординарными денежными потоками, поскольку в отличие от критерия IRR критерий MIRR приводит к однозначным оценкам даже для таких потоков. Логика применения проста: проект рекомендуется к принятию, если MIRR > СС, где СС - стоимость источника финансирования.
Логика критерия РР такова: он показывает число базовых периодов, за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Проект принимается, если такое возмещение имеет место. Если базовый период - год, то значение РР исчисляется в количестве лет; однако можно выделять и дробную часть года, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.
Поскольку критерий РР рассчитывается по недисконтированному потоку поступлений, он подвергается критике за игнорирование фактора времени. Поэтому иногда пользуются критерием DPP, при расчете которого принимаются во внимание притоки денежных средств, дисконтированные по средневзвешенной стоимости капитала, присущей данному предприятию. Очевидно, что DPP > РР, т.е. DPP дает более осторожную оценку окупаемости проекта.
Критерий РР: (а) не учитывает влияние доходов последних периодов, выходящих за пределы срока окупаемости; (б) не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам; (в) не обладает свойством аддитивности; (г) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Ликвидность и рисковость - условные характеристики инвестиционного проекта. Из двух сравниваемых проектов проект с более быстрой окупаемостью признается более ликвидным. Чем более продолжителен проект, тем меньше точность прогнозных оценок ожидаемых поступлений; поэтому чем быстрее срок окупаемости, тем менее рисков проект.
Критерий ARR, рассчитываемый отношением среднегодовой прибыли проекта к среднегодовому объему инвестиций, так же, как и РР, не учитывает фактора времени и считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений; основная сфера его приложений - сравнительная оценка деятельности подразделений компании. Единого и общепризнанного алгоритма расчета критерия ARR не существует.
Показатели NPV, NTV, IRR, PI, CC связаны очевидными соотношениями:
если NPV> 0, то одновременно NTV>0, IRR >СС и Р1>\;
если NPV<0, то одновременно NTV < 0, IRR <СС и PI<0;
если NPV=0, то одновременно NTV = 0, IRR = СС и PI = 1,
где СС - стоимость капитала, привлекаемого для реализации проекта.
При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PI, IRR, MIRR могут противоречить друг другу, т.е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому. Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями:
а) масштаб проекта, т.е. элементы денежных потоков одного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов денежных потоков второго проекта;
б) интенсивность потока денежных средств, т.е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно на первые или преимущественно на последние годы жизни проекта.
В случае противоречия рекомендуется принимать решение в отношении проекта, основываясь на критерии NPV. Считается, что этот критерий является наиболее универсальным и предпочтительным при анализе инвестиционных проектов, поскольку именно он характеризует возможный прирост благосостояния владельцев компании.
Если в сравнительном анализе альтернативных проектов с существенно различающимися значениями элементов денежных потоков применяется критерий IRR, то переход от проекта с небольшими инвестициями к проекту с относительно большими инвестициями осуществляется лишь в том случае, если IRR приростного потока превосходит стоимость источника, поскольку только в этом случае дополнительная инвестиция оправданна.
Информацию о «резерве безопасности проекта» дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению со стоимостью источника финансирования проекта, тем больше «резерв безопасности».
Возможны и такие проекты, которые носят только затратный характер, т.е. не оказывают влияния на приток денежных средств; в этом случае применяются те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам.
Для анализа проектов нередко используется график NPV как функция стоимости капитала. Этот график: а) представляет собой нелинейную зависимость; б) пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций; в) пересекает ось абсцисс в точке, соответствующей IRR проекта; г) может иметь несколько точек пересечения оси абсцисс для неординарных потоков.
Точка Фишера представляет собой точку пересечения графиков NPV двухсравниваемых проектов. Абсцисса точки Фишера является пограничной точкой, разделяющей ситуации, «улавливаемые» критерием NPV и «не улавливаемые» критерием IRR (имеется в виду ранжирование проектов по степени их предпочтительности). Если значение стоимости капитала находится справа от абсциссы точки Фишера, то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных инвестиционных проектов, если слева, то критерии NPV u IRR противоречат друг другу.
Точка Фишера численно равна IRR приростного потока, т.е. потока, составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков; следовательно, для ее нахождения необходимо: а) составить гипотетический проект (приростный поток); б) найти IRR этого проекта.
Для сравнительного анализа проектов различной продолжительности применяются методы: а) метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов; б) метод бесконечного повтора сравниваемых проектов; в) метод эквивалентного аннуитета.
В условиях инфляции корректируется в сторону увеличения либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования. Большая вариабельность оценок достигается путем корректировки элементов денежного потока.
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполняется одним из следующих методов: а) построение имитационной модели учета риска; б) метод построения безрискового эквивалентного денежного потока; в) метод поправки на риск ставки дисконтирования.
В первом случае обычно речь идет о ранжировании проектов с позиции их рискованности. Для этого по каждому проекту в режиме имитации делается несколько прогнозных вариантов числовых характеристик, рассчитываются значения NPV для каждого варианта, вероятное значение NPV и среднее квадратическое отклонение от него. По данным о средних квадратических отклонениях делают выводы о сравнительной рискованности проектов.
Во втором случае пользуются идеями теории полезности, согласно которой можно построить кривую безразличия данного инвестора, позволяющую для каждого элемента ожидаемого рискового денежного потока найти соответствующий ему безрисковый эквивалент. Именно для потока безрисковых эквивалентов рассчитывается, например, NPV, на основе которого и принимается решение в отношении проекта.
В третьем случае корректируется в сторону увеличения ставка дисконтирования; поправка делается на основе экспертных оценок.
Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место всякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху; в наиболее общем случае речь может идти о пространственной и временной оптимизации.
График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) - графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR. Этот график по определению является убывающим.
График предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) - графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Этот график является возрастающим, поскольку увеличение объема инвестиций с неизбежностью приводит к необходимости привлечения заемного капитала; увеличение доли последнего приводит к повышению финансового риска и, как следствие, к росту значения средневзвешенной стоимости капитала.
Предельная стоимость капитала определяется точкой пересечения графиков IOS и МСС. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска. Кроме того, точка пересечения графиков характеризует и предельную величину допустимых инвестиций.
В зависимости от вида ограничений в процессе бюджетирования может выполняться пространственная или временная оптимизация. В условиях ряда предпосылок (некоторые из них могут иметь весьма условный характер; например, предпосылка о возможности дробления проекта) с помощью методов оптимального программирования удается построить оптимальный портфель инвестиций, обеспечивающий достижение максимально возможного суммарного NPV.
Вопросы для обсуждения
1. Охарактеризуйте возможные виды классификации инвестиционных проектов.
2. Опишите критерии оценки инвестиционных проектов, дайте их интерпретацию и сравнительную характеристику, обсудите достоинства и недостатки.
I3. Теоретики финансового анализа рекомендуют в качестве основного критерий NPV, однако практики далеко не всегда отдают ему предпочтение. В чем причины этого?
4. У вас есть основания предполагать, что процентные ставки по долгосрочным обязательствам будут существенно варьировать. Каким инвестиционным проектам - долгосрочным или краткосрочным - в этом случае следует отдавать определенный приоритет и почему? Рассмотрите различные варианты прогнозной динамики ставок.
5. Насколько велика вероятность того, что применение различных критериев может привести к противоречивым результатам в оценке проектов? Как поступать в том случае, если критерии противоречат друг другу?
6. Какие из методов оценки проектов взаимосвязаны между собой и почему?
7. Какие две характеристики проекта выявляются только с помощью критерия РР и почему? На примерах продемонстрируйте недостатки критерия PP.
8. Опишите свойства графика NPV. Зависит ли крутизна этого графика от интенсивности возмещения исходной инвестиции? Поясните.
9. Что такое «точка Фишера» и как ее можно найти? Приведите примеры существенности точки Фишера с позиции оценки инвестиционных проектов.
10. С чем может сравниваться критерий IRR?
11. Дайте формализованное объяснение метода линейной аппроксимации, используемого для расчета IRR. В чем причина того, что даже первые итерации приводят к получению значения IRR с достаточно высокой точностью?
12. В чем принципиальное различие между критериями IRR и MIRR? Какие преимущества перед IRR имеет MIRR?
13. В чем состоят наиболее общие подходы к анализу инвестиционных проектов в условиях риска?
14. Если темп инфляции существен, как учесть его при анализе проектов?
15. Что общего и различного между пространственной и временной оптимизацией инвестиций?
Семинарское занятие
Опрос по теоретическим положениям изучаемой темы:
1. Что такое управление инвестиционным проектом?
2. Что такое эффективность инвестиционных проектов?
3. Каковы методы оценки экономической эффективности инвестиций?
4. Назовите и прокомментируйте показатели экономической эффективности инвестиций.
Практическое задание по расчету показателей экономической эффективности и риска инвестиционного проекта:
Для целей технического перевооружения производства предприятию требуются инвестиционные вложения в объеме 600 тыс. руб. в первый год реализации инвестиционного проекта и 350 тыс.руб. во второй год реализации инвестиционного проекта. Рассчитанная чистая прибыль (убыток) от реализации инвестиционного проекта составляют: в первый год – 200 тыс. руб. (убыток) и далее прибыль по годам соответственно 150 тыс. руб., 400 тыс. руб., 600 тыс. руб. и 520 тыс.руб. Ставка дисконтирования – 24 %. Оценить показатели экономической эффективности проекта.
Примеры решения задач
Задание 6.1:
Определить величину наращенной суммы, если первоначальный капитал в 10 000 000 руб. вложен на 7 лет и начисление процентов производится по сложной процентной ставке - 9% годовых.
Решение:
Используем таблицу "Коэффициенты наращивания для сложных ставок ссудного процента". На пересечении строки, соответствующей 1=1 и столбца для int (%) находим значение для коэффициента наращивания Fl= 1,828. Далее используя формулу
БС=НС х F1, получаем: БС - 10 000 000 х 1,828 = 18 280 000 руб.
Задание 6.2:
Определить величину первоначальной суммы, необходимой для получения через 10 лет капитала в 500 000 000 руб., если используется сложная ставка ссудного процента - 12% годовых.
Решение:
Используем таблицу "Коэффициенты дисконтирования для сложных ставок ссудного процента". На пересечении строки соответствующей 1=10 и столбца для int (%) = 12% находим значение коэффициента дисконтирования F3 = 0,322. Далее используем формулу НС = БС х F3, получаем:
НС = 500 000 000 х 0,322 = 161 000 000 руб.
Задание 6.3:
На ежегодные платежи в размере 1 000 000 руб. начисляются сложные проценты по ставке 18% годовых. Определить величину общей наращенной суммы по прошествии 12 лет.
Решение:
По таблице "Коэффициенты наращивания аннуитета" аналогично предыдущим случаям находим коэффициент наращивания F2 = 34,931. Далее, используя формулу
БС = НС х F2, получаем: НС = 1 000 000 х 34,931 = 34 931 000 руб.
Задание 6.4:
Определить современную величину 10-летней финансовой ренты, если размер ежегодных платежей 5 000 000 руб. и процентная ставка - 28% годовых.
Решение:
По таблице "Коэффициенты приведения аннуитета" находим коэффициент приведения ренты F4 = 3,2689. Далее, используя формулу НС = БС х F4, получаем:
НС = 5 000 000 х 3,2689 = 16 344 500 руб.
Задание 6.5:
Рассмотрим два проекта с неравномерными притоками денежных средств, определенными после налогообложения. Предположим, что стоимость каждого проекта составляет 1000 у.е..
Поток денежных средств (в текущей стоимости)
| Год | А (у.е.) | В (у.е.) |
| - | ||
Необходимо рассчитать срок окупаемости и определить, какой проект предпочтительней.
Когда притоки денежных средств неодинаковы, вы должны рассчитывать срок окупаемости по методу проб и ошибок.
Период окупаемости проекта А составляет 1000$ = 100$ + 200$ +300$ + 400$, или 4 года
Срок окупаемости проекта В составляет 1000$ = 500$ + 400$ + 100$:
2 года + 100/300 = 2,33 года
Проект В в этом случае является предпочтительным, поскольку он имеет меньший срок окупаемости.
Задание 6.6:
Рассмотрим следующую инвестицию:
Первоначальная инвестиция 6500 у.е.
Ориентировочная продолжительность 20 лет
Годовой приток денежных средств 1000 у.е.
Обесценение за год (используя метод
равномерного списания стоимости
основного капитала при учете амортизации) 325 у.е.
Необходимо рассчитать чистую текущую стоимость и определить свое отношение к инвестиции.
Учетная норма прибыли для этого проекта составляет:
Чистая прибыль 1000 у.е. – 325 у.е.
УНП = ------------------------ = ------------------------- = 10,4 %
Инвестиции 6500 у.е.
Если применяется усредненная инвестиция (обычно принимаемая в размере половины первоначальной инвестиции), тогда УНП = 20,8 %
В качестве решения Вы должны выбрать проект с большей нормой прибыли.
Задачи и ситуации для самостоятельной работы студентам:
Задача 6.1
Вы имеете возможность профинансировать проект продолжительностью 3 года. Величина требуемых инвестиций - 10 000 долл., доход по годам ожидается в размере соответственно 5000, 4000 и 3000 долл. Стоит ли принимать это предложение, если приемлемая ставка дисконтирования равна 10%?
Задача 6.2
Проект, требующий инвестиции в размере 10000 долл., будет генерировать доходы в течение 5 лет в сумме 2600 долл. ежегодно. Стоит ли принять этот проект, если приемлемая ставка дисконтирования равна 9%?
Задача 6.3
В условиях предыдущей задачи инвестор не вполне уверен в том, что сможет получать означенный доход в течение последних двух лет. Поэтому он вводит для этих лет понижающий коэффициент, равный 0,8. Стоит ли в этих условиях принимать данный проект?
Задача 6.4
Ожидается, что проект, требующий инвестиции в размере 100 тыс. долл., будет генерировать доходы, в течение 8 лет в сумме 30 тыс. долл. ежегодно. Приемлемая ставка дисконтирования равна 10%. Рассматриваются два варианта: без учета риска и с учетом риска. В первом случае анализ проводится без какой-либо корректировки исходных данных. Во втором случае для последних трех лет вводится понижающий коэффициент 0,9, а также поправка на риск к ставке дисконтирования в размере трех процентных пунктов. Стоит ли принять этот проект в каждом из приведенных вариантов?
Задача 6.5
Предприниматель намерен приобрести грузовик стоимостью 150 тыс. руб. Предполагаемый срок эксплуатации - 5 лет. Ежегодные эксплуатационные расходы - 10 тыс. руб. Предполагаемый доход от эксплуатации грузовика 25 тыс. руб. Выгодна ли эта инвестиция? Какая минимальная дополнительная информация необходима для принятия решения? При каком критическом значении коэффициента дисконтирования инвестиция становится невыгодной? Какие источники финансирования могут быть использованы?
При изучении темы необходимо:
Читать учебник Роновой Г.Н. "Финансовый менеджмент" раздел
"Управление активами и основные принципы принятия инвестиционных решений"; под ред. Стояновой Е.С. "Финансовый менеджмент: теория и практика" раздел "Стратегия финансового менеджмента" стр. 237-260; Ковалева В.В. "Введение в финансовый менеджмент" раздел "Принятие решений по инвестиционным проектам" стр. 436-502; Балабанова И.Т. "Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?" раздел "Финансовые ресурсы и капитал" стр. 29-150 и раздел "Приемы управления движением финансовых ресурсов и капитала" стр.213-304; Бланка И.А. "Основы финансового менеджмента" том 2 раздел "Управление инвестициями. Управление реальными инвестициями" стр.381-414; Ван Хорна Дж. К. "Основы управления финансами" раздел "Анализ эффективности капиталовложений" стр. 339-380 и раздел "Риск и планирование капитальных вложений" стр.380-410 и раздел "Необходимая прибыль на долгосрочные инвестиции" стр.413-446; Поляка Г.Б. "Финансовый менеджмент" раздел "Финансовые ресурсы и капитал" стр. 122-153, "Управление инвестиционным портфелем предприятия" стр.378-399, раздел "Финансовые методы управления инвестициями" стр. 172-184.
Вопросы и литература для самостоятельного изучения :
1. Финансовые методы управления инвестициями
2. Интегральные показатели экономической эффективности инвестиций
3. Оценка альтернативных инвестиционных проектов
4. Оценка и управление инвестиционным риском
5. Источники финансирования инвестиционных проектов
Рекомендуемая литература: Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент с.476-481; Е.С. Стоянова Финансовый менеджмент Деловые ситуации на с.336; Ковалев В.В. Финансовый анализ, Выбор инвестиций. Контролируемый результат – студенческий конспект и проверка на семинарских занятиях решения задач и ситуаций, рекомендуемых для самостоятельной проработки студентам.
Глоссарий
1. Инвестиционная политика фирмы -это формулирование долгосрочных целей ее деятельности; поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала; разработка инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов; подготовка бюджета капитальных вложений; оценка альтернативных проектов; оценка последствий реализации предшествующих проектов.
2. Реальная ставка процента – ставка процента, устанавливаемая с учетом изменения покупательной способности денег в связи с инфляцией
3. Ставка дисконта – это уровень доходности, требуемый инвестором на свои вложения в инвестиционный проект
4. Чистый приведенный доход – это разница между дисконтированными результатами от реализации инвестиционного проекта и дисконтированными инвестиционными затратами, связанными с его осуществлением
5. Индекс прибыльности проекта – это отношение дисконтированных результатов от реализации инвестиционного проекта к дисконтированным инвестиционным затратам, связанным с его осуществлением
6. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) - графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR.
7. График предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) - графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов.
8. Экономическое содержание критерия внутренней нормы доходности (IRR) - это максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом.