(бизнеса)
На практике часто предполагают, что проект (бизнес) может быть реализован в рамках одного или нескольких сценариев с заданными параметрами (объем инвестиций, прогнозируемые по годам доходы, ставка дисконтирования и т.д.). При этом игнорируют межсценарный подход, т.е. перспективы будущего роста, качество управления, возможности управленческой и финансовой гибкости при осуществлении проекта (бизнеса). Финансовая гибкость – способность компании быстро формировать необходимый объем финансовых ресурсов при неожиданном появлении высокоэффективных коммерческих предложений или новых возможностей ускорения экономического роста.
Понятие опциона и возможность получения выгод от его обладания известны давно. Опционный подход к рассмотрению инвестиционных решений выражает значимость прав менеджера (владельца опциона), т.е. гибкого поведения при изменении внешней среды.
В реальном секторе экономики руководство предприятия (проекта) вправе принять решение, которое в благоприятных условиях максимизирует выгоды (прибыль или денежные потоки), а в неблагоприятных минимизирует убытки.
В финансовом секторе экономики держатель финансового опциона имеет одностороннее право на совершение операций с базовым активом (акцией, облигацией, валютой и др.).
Поскольку понятие опциона пришло из торговли, то различают два основных его типа:
1) опцион на покупку базового актива (Call Option);
2) опцион на продажу (Put Option).
Опционная сделка (контракт) – это всегда взаимоотношение (договор) двух участников. Договор срочный, т.е. его исполнение будет осуществлено через определенный промежуток времени, часто называемый сроком исполнения опциона.
Главный смысл задействования опционных контрактов состоит в том, что они позволяют при минимальных затратах максимально использовать благоприятные тенденции на рынке и получить гарантированную выгоду (прибыль) или не потерять свои деньги. Потери держателя опциона ограничены его ценой (стоимостью). В случае неблагоприятных событий на рынке для владельца опциона, он всегда имеет возможность его не исполнить и таким образом ограничить свои потери только той суммой, которая была затрачена на приобретение опциона.
Исходя из теории С. Майера реальный (управленческий) опцион – фактор создания дополнительной стоимости. Основные положения данной теории следующие.
1. Реальный опцион выражает право инвестиционного менеджера принять решение о реализации проекта или скорректировать сроки его осуществления.
2. В условиях неопределенности (риска) это право имеет ценность.
3. Право менеджера реализуется с разрешением неопределенности.
4. Неопределенность может увеличивать выгоды инвестиционных решений (повысить стоимость компании.
5. Динамическая стоимость проекта должна базироваться на статичной оценке чистого дисконтированного дохода (NPV) и включать стоимость управленческой (прав гибкого поведения).
Тогда стоимость проекта (компании) = NPV (как стоимость заданного сценария) + Стоимость реального опциона.
Обычно отмечают три элемента, которые используют менеджеры для подтверждения нового взгляда на создание стоимости.
1. Опционы представляют собой возможные решения для различных ситуаций. Это означает, что выигрыш по опционам нелинеен. Он меняется вместе с решением менеджера. Постоянные (неслучайные) решения имеют линейный выигрыш. Подобное поведение может создать дополнительные выгоды (стоимость) для компании.
2. Модели опционного ценообразования могут быть заимствованы с финансового рынка, чтобы оценить комплексные выгоды по всем типам реальных активов (проектов).
3. Опционное мышление можно использовать для активного конструирования и управления стратегическими инвестициями.
Предприятия с помощью реальных опционов могут модифицировать свой инвестиционный портфель по мере разрешения рыночной неопределенности (например, нормализации правовой и налоговой базы и т.д.).
На практике выделяют простые и сложные реальные опционы. Для простых опционов характерен единственный источник неопределенности.
Например:
1) спрос, цена продукции – опционы масштаба (расширение, сокращение);
2) издержки по технологиям, запросы потребителей, динамика рынка и т.п. – опционы на переключение;
3) инвестиционные затраты и затраты на технологии - временные опционы (право на выбор момента времени начала инвестирования).
Сложные (составные) опционы – это опционы на опционы. Примером такого опциона может быть право на продолжение инвестиций.
Управленческая гибкость инвестора (менеджера) на разных этапах жизненного цикла проекта предполагает решение проблемы множественности опционов (разбиение прав по этапам).
Например:
1) на инвестиционном (начальном) этапе применяют опцион на выбор времени начала инвестирования;
2) на операционном этапе (получение дохода по проекту) используют опцион на новые инвестиционные возможности (расширение) и опцион на переключение (иные технологии и продукты);
3) на завершающем этапе (падение доходов) – опцион на прекращение или на консервацию.
Следует отметить, что опционная модель оценки стоимости реальных проектов имеет определенные недостатки. Например, наличие множества опционных возможностей по одному проекту, т.е. прав выбора, каждое из которых имеет свою ценность. Сходство с финансовыми опционами не абсолютное. Поэтому в реальных проектах модели для оценки финансовых опционов применимы с большими ограничениями. Большое количество прав у инвесторов (менеджеров) по изменению ранее принятых решений может к разбалансированности управленческой системы в компании.
Поэтому выгоды от использования управленческих опционов всегда сопоставляют с потерями, возникающими отхода от соблюдения финансовой дисциплины.
Контрольные вопросы и задания
1. Раскройте содержание понятия управленческого опциона.
2. В чем Вы видите принципиальные различия между реальными и финансовыми опционами?
3. Каким образом реальные опционы создают дополнительную стоимость согласно теории С. Майерса?
4. В чем Вы видите принципиальные различия между простыми и сложными управленческими опционами?
Глава 5.