Расчет цены капитала организации по элементам. Средневзвешенная и предельная цена капитала организации.

Цена капитала - отношение сумм выплат по всем видам кап-ла к его абсолютной величине выраженной в %-х.

Цена банковского кредита (К:), если процентная ставка по нему выше 1,1 ставки рефинансирова­ния Банка России, определяется по формуле:

К1=(р - х) + х × (1-Т),

где р - процентная ставка по краткосрочному банковскому кре­диту, %;

х - 1,1 ставки рефинансирования Банка России, %;

Т - ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Если процентная ставка по банковскому кредиту ниже 1,1 ставки рефинансирования Банка России, то цена банковского кредита будет равна процентной ставке по данному кредиту, скор­ректированной на ставку налогообложения прибыли, т.е. приве­денной к посленалоговой базе:

К1=р ×(1-Т)

Облигационный займ

Если предприятие размещает по номиналу облигации, то цена данного источника финансирования будет равна купонной став­ке, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту.

Если облигации размещаются по цене, отличной от номинала, то цена облигаци­онного займа как источника финансирования (К2) будет опреде­ляться по формуле:

K2 = C+(N-P)÷nN+P÷2-A×1-T×100%

С - величина годового купонного дохода, д.е.;

N - номинальная цена облигационного займа, д.е.;

Р - цена размещения облигационного займа, д.е.;

n - срок облигационного займа в годах;

Т - ставка налогообложения прибыли, коэфф.,

А - агентские затраты, д.е.

Цена кредиторской задолженности поставщикам и подряд­чикам (К3) определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных предприятием, к величине кре­диторской задолженности:

K3 = dfM1×1-T×100%

df - сумма штрафов, пени, уплаченных поставщикам и под­рядчикам, д.е.;

М1 - величина кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, д.е.;

Т - ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Поскольку согласно Налогового кодекса РФ (ст. 265) в состав внереализационных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и (или) иных санкций за нарушение договорных обяза­тельств, то цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, а также перед работника приводится к посленалоговой базе (1-Т).

Обычно цена КЗ изменяется от 0 до 10% год-х.

Цена кредиторской задолженности по оплате труда (К4) оп­ределяется отношением дополнительных выплат работникам, свя­занных с задержками заработной платы и ее индексацией, к ве­личине кредиторской задолженности данного вида:

K4 = dzM2×1-T×100%

где dz — сумма дополнительных выплат работникам, связанная с задержками заработной платы и ее индексацией, д.е.;

М2 — величина кредиторской задолженности по оплате труда, д.е.;

Т — ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджет­ным фондам (К5) определяется величиной пени, равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки. K5 = R_ref /300 × t

При определении налоговой базы не учитываются расходы в виде пени, штрафов и иных санкций, перечисляемых в бюджет и в государственные внебюджетные фонды.

Цена источника фин-я привил-х акций

Kp=Dp/Pp×100%

Kp- цена ист-ка финн-я пр-х акц (%); Dp - фиксир-е див-ды в руб; Pp - рын-я цена прив-х акций (руб)

Существует несколько моделей для такого рас­чета цены использования в качестве источ­ника финансирования обыкновенных акций наиболее известными из которых являются модель Гордона и модель САРМ.

Согласно модели Гордона, цена источника средств «обыкно­венные акции» (к), можно представить как ставку дисконтиро­вания, которая уравнивает приведенную стоимость всех ожидае­мых будущих дивидендов на одну акцию и текущую рыночную цену одной акции.

В зависимости от предполагаемой динамики дивидендов, кон­кретное представление формулы (1) меняется. В модели Гордо­на выделяются три варианта динамики прогнозных значений ди­видендов:

♦ дивиденды не меняются: Ks = D/P₀ * 100 %

♦ дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста:

♦ дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста:

Поскольку акции большинства росс-х АО не обращ-ся на организованном рынке, след-но не имеют рын-х котировок, в кач-ве цены источника фин-я может исп-ся ставка див-да или ROE (рент соб-го кап-ла)

de = D/N×100%

ROE = NP/E×100%

ROE целесообр-но исп-ть для расчета цены СК пр-й др-х организационно-правовых форм соб-ти.

Вместо того, чтобы оценивать величину будущего потока ди­видендов акционерного общества, а затем вычислять цену источ­ника «обыкновенные акции», эту задачу можно решить непос­редственно, оценив требуемую ставку доходности обыкновенных акций компании, с помощью модели САРМ, которая в известной степени лишена недостатков, присущих модели Гордона. Одна­ко, несмотря на то, что она основывается на нескольких нереа­листических предположениях таких, как:

♦ эффективность рынков капитала, т.е. все инвесторы хоро­шо информированы;

♦ трансакционные издержки достаточно малы;

♦ инвесторы принимают цену как экзогенно заданную вели­чину, т.е. ни один из инвесторов не располагает достаточным количеством средств, чтобы повлиять на рыночную цену акции и др.;

Согласно этой модели, цена собственного капитала рассчиты­вается следующим образом:

Ks = rf +(rm - rf) ×βj, где кs — цена использования в качестве источника финансирова­ния обыкновенных акций, %; rm -доходность финансового рынка в целом, коэфф.; rf — доходность вложения в безрисковые активы, коэфф.; βj - коэффициент систематического риска актива, определя­ется для каждой конкретной акции на основе статистических данных фондового рынка.

Цена добавочного кап-ла формально по нему нет дивидендных выплат, но фактически, если предприятие со­здавалось бы в текущий момент, то акционерам пришлось бы вложить сумму, равную уставному и добавочному капиталу по действующему балансу. Поэтому для оценки добавочного капита­ла необходимо использовать ту норму прибыли, которую акцио­неры считают приемлемой для инвестирования в данное пред­приятие (ROE).

При рассмотрении нераспр-й приб как составляющей СК примен-ся принципы вмененных потерь.

Компания должна зарабатывать на нераспр-й приб по крайней мере столько же, сколько могут заработать соб-ки в альтернативных инв-х с сопоставимым риском (кс) если пр-е не может инв-ть приб, чтобы заработать (кс), то эти ср-ва должны быть выплачены акционерам, чтобы они могли вложить их в др-е активы.

Цена источника фин-я вновь выпущенные обыкн-е акции:

;

F – относит величина затрат на размещение нового выпуска акций к их рыночной цене.

Цена капитала – относительная величина затрат, которые несет предприятие за привлечение финансовых ресурсов из различных источников, можно рассчи­тать цену капитала по формуле среднеарифметической взвешен­ной:

, где WACC - цена капитала, %; Кi - цена i-ro источника финансирования, %; di - удельный вес i-го источника в структуре пассивов, ко­эфф.; i - порядковый номер источника финансирования; п — общее количество используемых предприятием источни­ков финансирования.

Для нормального функционирования организации в долгосроч­ной перспективе необходимо, чтобы отдача от используемого ка­питала (норма чистой прибыли по капиталу) была больше, чем его цена. Другими словами, организация должна получать боль­ше, чем платить за привлеченный капитал. Поэтому она может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. С ним сравнивается показатель IRR конкретного инвес­тиционного проекта.

Если IRR > WACC, то проект следует принять, если IRR < WACC, то проект следует отвергнуть.

Если компания, в силу каких-либо долгосрочных перспек­тив, все-таки принимает инвестиционное решение по второму ва­рианту, то это приведет к снижению рыночной стоимости пред­приятия, поскольку часть прибыли будет неизбежно расходо­ваться на «доплату» кредиторам или акционерам.

На финансовом рынке цена отдельных источников финанси­рования постоянно изменяется, следовательно, будет изменять­ся их соотношение в структуре пассивов предприятия, а также цена капитала (WACC). Поэтому для оценки приемлемости фи­нансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т.е. определить предельную цену капитала.

Предельная цена капитала (МСС) -это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала. Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизвод­ства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

K – доп-но привлекаемый капитал

При реализации инвестиционных проектов и привлечении доп-х фин рес-в в течение некоторого периода времени цена капитала бу­дет оставаться постоянной даже при наращивании заемных средств, и привлеченных.

При достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего уровень пла­тежеспособности организации-заемщика, WACC, как правило, резко возрастает.

При данной структуре капитала имеет место некоторое зна­чение предельной цены капитала, которое отражает уровень рас­ходов по привлечению дополнительных источников финансиро­вания при условии сохранения их первоначального соотношения. Когда организация не в состоянии обеспечить необходимый объем капитала с минимальной ценой и вынуждена привлекать более дорогостоящие ресурсы, средневзвешенная цена совокупного ка­питала возрастает, и этот момент носит название точки разрыва предельной цены капитала.

При реализации инвестиционных проектов компания вынуждена прибегать к внешним источникам финансирования, причем чем больше объем заимствований, тем выше будет цена этих источников.

В течение некоторого периода времени цена капитала будет оставаться постоянной, даже при наращивании привлеченных средств, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего уровень платежеспособности предприятия – заемщика WACC как правило резко возрастает. Графически этот процесс можно представить след.образом(рис):

WACC

МСС

Объем инвестиций

При данной структуре капитала имеет место некоторое значение предельной цены капитала, которая отражает уровень расходов по привлечению дополнительных источников финансирования. Когда предприятие не в состоянии обеспечить необходимый объем капитала с минимальной ценой и вынуждено привлекать более дорогостоящие ресурсы, WACC резко возрастает (этот момент носит название точки разрыва предельной цены капитала (рис)

WACC

Объем инвестиций

Точка разрыва