Павлюченко А. С.
_____________________________
_____________________________
_____________________________
Одеса – 2012
Постановка задачи
На основании изучения рынка услуг мобильной телефонной связи установлена возможность увеличения платежеспособного спроса на них. В связи с этим операторы телекоммуникаций рассматривают целесообразность приобретения нового оборудования для увеличения объемов предоставляемых услуг. Необходимо обосновать экономическую целесообразность инвестиций по двум вариантам реализации проекта и выбрать наилучший из них. Для этого необходимо рассчитать (на основании исходных данных в соответствии с вариантом):
1) чистую настоящую стоимость (NPV) для двух значений ставки дисконтирования;
2) внутреннюю ставку дохода (IRR);
3) период окупаемости:
а) по данным о денежных потоках;
б) по данным о настоящей стоимости денежных потоков для двух значений ставки дисконтирования;
4) индекс прибыльности (?1) для двух значений ставок дисконтирования;
5) коэффициент прибыльности (ARE.).
Исходные данные, характеризующие инвестиционные проекты, представлены в табл. 1.
Таблица 1. Исходные данные
| Вариант реализации проекта | А | Б |
| Общая сумма инвестиций, тыс. грн. | ||
| Срок экономической жизни проректа, лет | ||
| Прибыль от реализации основных фондов по истечению срока службы, тыс. грн. | ||
| Денежные потоки (по годам): | ||
| -53000 | -51000 | |
| Ставка дисконтирования, % | 17% | 17% |
| 12% | 12% | |
| Граничная ставка для оценки расчетного уровня внутренней ставки дохода, % | 20% | 20% |
| Приемлемый для оператора телекоммуникаций период окупаемости инвестиций, лет |
Теоретические данные
В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.
Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности можно подразделить на две группы:
1) основанные на дисконтированных оценках;
2) основанные на учетных оценках.
Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.
Метод чистой настоящей стоимости. Этот метод основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение прогнозируемого срока.
Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция будет генерировать в течение n-лет доходы в размере Р1, Р2,...,Рп.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:
; 
, где
– денежный поток (доходов) за перниод «к»;
– ставка дисконтирования;
– инвестируемый капитал.
Если NPV>0, то проект следует принять; если NPV<0, то проект следует отвергнуть; если NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с данным проектом. Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. NPV различных проектов можно суммировать (результаты расчетов приведены в таблице 2).
Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV равен нулю.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
В качестве платы за пользование финансовыми ресурсами предприятия уплачивают проценты, дивиденды и т.п.; показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется ценой авансированного капитала (СС).
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже значения показателя CС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом связь между этими показателями такова: если IRR>CC, то проект следует принять; если IRH<CC, то проект следует отвергнуть; если IRR =СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Для расчета показателя IRR применяется метод последовательных иттераций, когда подбираются границные значения ставки дисконта. Однако мы воспользуемся средствами MS Excel – функцией ВСД (результаты расчетов приведены в таблице 2).
Метод периода окупаемости. Этот метод один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа, оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого числа.
Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которого инвестиция будет погашена доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
РР=n, при котором 
При расчете показателя РР рекомендуется учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные во времени. Очевидно, что при этом срок окупаемости увеличивается.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат может быть целесообразным. В частности, когда руководство предприятия главным образом озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта.
Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.
Рассчитаем, исходя из данных о денежных потоках, срок окупаемости для двух проектов:
Ø Проект А: за первые два года накопленный капитал составит 
(тыс. грн.); За третий год необходимо покрыть: 
(тыс. грн.), 
(года) или 1,5 месяца. Общий срок окупаемости составит 2 года и 1,5 месяца.
Ø Проект Б: за первые два года накопленный капитал составит 
(тыс. грн.); За третий год необходимо покрыть: 
(тыс. грн.), 
(года) или 0,6 месяца. Общий срок окупаемости составит 2 года и 0,6 месяца.
Метод индекса прибыльности. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой настоящей стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:
Если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, то проект следует отвергнуть; если Р1=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие от чистого приведенного эффекта, индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он удобен при выборе лучшего проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NFV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV. (результаты расчетов приведены в таблице 2)
Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций. Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли (PN): балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет.
Алгоритм расчета этого показателя следующий: деление среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах).
Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы инвестиций на два, если предполагается, что по истечению срока реализации проекта все инвестиции будут списаны. Если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена:
Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, имеет ряд существенных недостатков, обусловленных, в основном тем, он не учитывает временную составляющую денежных потоков. Лучшим проектом является тот, у которого больший ARR. (результаты расчетов приведены в таблице 2)
Принятие решений по нескольким критериям оценки эффективности инвестиционных проектов.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов операторов телекоммуникаций следует рассматривать комплексно.
Если предприятие располагает рядом альтернативы реальных инвестиционных проектов, то по результатам оценки их эффективности разрабатывается сравнительная таблица.
При составлении сравнительной таблицы значения отдельных показателей эффективности приводятся в сопоставимых для всех проектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей формируется регрессионной основе.
Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:
1) на основе суммированной ранговой значимости всех рассматриваемых показателей (лучшим по этому критерию считается проект с наименьшей суммой рангов);
2) на основе отдельных их рассмотренных показателей, которые являются для предприятия приоритетными. (данные анализа сведены в таблицу 3).
Результаты расчетов и выводы
Результаты расчетов сведены в соответствующие таблицы. Результаты расчетов показателей приведены в таблице 2, результаты сравнительного анализа – в таблице 3.
| Таблица 2. Расчеты | ||
| 1. Метод чистой настоящей стоимости | ||
| Ставка дисконта | 12% | 17% |
| Проект А (NPV), тыс. грн. | 41048,38 | 30191,60 |
| Проект Б (NPV), тыс. грн. | 42800,62 | 31949,71 |
| 2. Метод внутренней ставки дохода | ||
| Проект А (IRR), % | 38,82% | |
| Проект Б (IRR), % | 40,80% | |
| 3. Метод срока окупаемости | ||
| Проект А (PP), лет | 2,12 | |
| Проект Б (PP), лет | 2,05 | |
| 4. Метод индекса прибыльности | ||
| Ставка дисконта | 12% | 17% |
| Проект А (PI) | 1,76 | 1,56 |
| Проект Б (PI) | 1,82 | 1,61 |
| 5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций | ||
| Проект А (ARR) | 1,01 | |
| Проект Б (ARR) | 1,05 |
По всем показателям оба проекта являются прибыльными, однако проект А несколько уступает проэкту Б в первую очередь за счет того, что проект Б требует меньшую сумму инвестиций, однако денежные потоки приблизительно равны с оттоками проекта А.
По итогам сравнительного анализа, приведенного ниже, проект А уступает по всем показателям проекту Б. Предпочтение стоит отдать именно ему.
| Таблица 3. Сравнительный анализ основных показателей эффективности проектов | ||||
| Показатели эффективности | Проекты | |||
| А | Б | |||
| Настоящая чистая стоимость, NPV | 12% | Количественное значение, тыс грн. | 41048,38 | 42800,62 |
| Ранговое значение | ||||
| 17% | Количественное значение, тыс грн. | 30191,60 | 31949,71 | |
| Ранговое значение | ||||
| Внутрення ставка дохода, IRR | Количественное значение, % | 38,82% | 40,80% | |
| Ранговое значение | ||||
| Период окупаемости, РР | Количественное значение, лет | 2,12 | 2,05 | |
| Ранговое значение | ||||
| Индекс прибыльности, PI | 12% | Количественное значение | 1,76 | 1,82 |
| Ранговое значение | ||||
| 17% | Количественное значение | 1,56 | 1,61 | |
| Ранговое значение | ||||
| Коеффициент прибыльности, ARR | Количественное значение | 1,01 | 1,05 | |
| Ранговое значение | ||||
| Суммарная ранговая значимость |