Кристиан Шаване
ALTERNATIVES ECONOMIQUES
№289, март 2010 г.
Делая ставки на то, сумеет ли Греция расплатиться по долгам, биржевые игроки проводят выгодные операции.
Крупный американский инвестиционный банк Goldman Sachs — основное действующее лицо в драме греческого экономического кризиса. Нелишним будет отметить, что этот банк задействован во всех представлениях сегодняшнего театра мирового кризиса. Сначала он помогает Министерству финансов Греции разместить казначейские обязательства (ценные бумаги в виде долговых обязательств государства) среди международных инвесторов. Goldman Sachs — и другие кредитные организации, такие как Deutsche Bank или Crédit Suisse — получают за это немалые комиссионные. Середина февраля, греческое правительство уже привлекло в экономику 12 миллиардов евро, что составляет немногим более 20% от необходимой суммы в 55 миллиардов евро, которая ей потребуется в этом году. «Это определённый успех, так как остальные европейские страны привлекли в среднем только 15% от необходимого объёма финансирования на 2010 год», — объясняют эксперты одного из крупнейших французских корпоративных и инвестиционных банков Natixis.
История отношений между Goldman Sachs и правительством Греции имеет глубокие корни. Согласно немецкому журналу Der Spiegel, ранее банк уже получал многозначные суммы в виде комиссий, помогая скрыть часть долга Греции в начале 2000-х годов при помощи сложных финансовых инструментов. Они как раз и помогли ввести в заблуждение Европейскую комиссию относительно реального положения дел в финансовой системе страны и войти Греции в зону евро. Но ситуация с долгом Афин обострилась после того, как греческое правительство заявило, что инвестиционный банк также принимает участие в спекулятивной атаке, жертвой которой является эта страна. Спекуляция, которая делится на три этапа.
Самоисполняющееся пророчество
Первый этап: с конца 2009 года, большое количество игроков фондового рынка, в том числе, вероятно, Goldman Sachs, массово продают греческие евробонды. Часто они продают их в виде фьючерсов (то есть с обязательством на куплю-продажу определённого финансового инструмента через несколько недель или месяцев) и, как говорят финансисты, «без финансового обеспечения». То есть они не владеют этими ценными бумагами, но делают ставку на то, что, когда нужно будет действительно продавать их клиентам, фьючерсы будут стоить дешевле, чем утверждённая на момент подписания контракта цена. Так они заработают на разнице.
Самоисполняющееся пророчество: невысокий уровень доверия играет на понижение курса греческих ценных бумаг. А это, в свою очередь, вынуждает правительство предлагать всё более и более высокие процентные ставки, чтобы продолжать привлекать инвесторов, которые будут приобретать новые ценные бумаги. Конечно, это в любом случае принесёт вышеупомянутым инвесторам прибыль ни как не меньше, чем 6% — в то время как французские евробонды показывают прибыль не более чем в 2%...
Второй этап: в случае, если эмитент облигаций не может погасить свой долг, инвестор может защитить свои активы, приобретя страховой продукт, называемый дериватом, в данном случае своп на дефолт по кредиту (фр. Crédit Default Swap CDS). Традиционно продавцами CDS являются страховые компании и пенсионные фонды, часто предоставляя свопы на государственный долг. Такие свопы редко приводят к банкротству, поэтому страховые продукты являются относительно безопасным источником дохода.
Наоборот, покупателями как раз являются спекулятивные, или хеджевые фонды. Эти игроки финансового рынка ищут краткосрочной прибыли. У них абсолютно нет ничего общего с греческими казначейскими обязательствами. Они получают прибыль, просто пользуясь тем фактом, что в отличие от обычного страхования рисков, можно застраховаться на рынке CDS от невыполнения обязательства, которым они даже не владеют! Но зачем тогда приобретать продукт страхования, если страховать нечего? Потому что по мере того, как растут сомнения в способности греков погасить свои долги, стоимость такого страхования также растёт. Покупая CDS сегодня, затем можем ожидать получения большой прибыли, придерживая активы до тех пор, пока цена не увеличится вслед за поднимающимися ценами на страхование. Например, в конце лета 2009 года активы подорожали на 100 базисных пунктов (т.е. 1 процентный пункт), а в начале февраля 2010 года цена CDS по греческому долгу поднялась до более чем 420 пунктов. Это означает, что нужно было потратить более 420000 евро в год, чтобы обеспечить 10 миллионов евро греческого долга, а шестью месяцами ранее на это требовалось всего 100000 евро. Получается неплохой доход, если умножить на 4.
Ставка на рост цен
Goldman Sachs является также частью крупных инвестиционных банков, которые выступают в качестве посредников между покупателями и продавцами CDS, ценных бумаг, которые, в отличие от акций и облигаций, не обращаются на традиционном рынке ценных бумаг. Когда банк продаёт CDS, выпущенный страховой компанией, он запрашивает у последней гарантийный депозит, где указано, откуда будет происходить оплата долга в случае, если, например, греческое правительство действительно бы оказалось неспособным погасить свой долг. Рост стоимости CDS предполагает более высокую вероятность неисполнения долговых обязательств, и Goldman просит более значимую гарантию. Денег, которые он незамедлительно направляет в хедж-фонды, чтобы купить больше CDS и сделать ставку на рост цен!
Подходит последний этап, этап, где все игроки финансовой системы туго набивают карманы. Пенсионные фонды и страховые компании должны, конечно, дать ещё немного денег Goldman, но их страховые продукты также существенно прибавили в цене, что увеличивает их доходы. Спекулятивные фонды пользуются повышением цены на CDS для того, чтобы объявить о высоких показателях и незамедлительно удержать 20% комиссии от прибыли, полученной при доверительном управлении средствами их клиентов. Разумеется, некоторые фонды делали ставки на понижение цены, считая, что греческий долг был бы возмещён или что Европейский союз пришел бы Греции на помощь. Но на этот раз они потеряли деньги.
Goldman Sachs и другие продолжат масштабную спекуляцию, пока руководство рынков ценных бумаг не ограничит объём краткосрочных продаж ценных бумаг. И пока правительства не наведут порядок на рынке CDS и не обяжут спекулятивные фонды придерживаться правил сдержанных рисков, правил, которые, как и банкам, должны помешать им неосмотрительно влезть в долги.