Мировой рынок капитала — сложный экономический механизм, система рыночных отношений, которая обеспечивает аккумуляцию и перераспределение фин. средств (ресурсов) между странами и регионами.
Заемные ресурсы в зависимости от срока привлечения принято делить на три основных типа: краткосрочные (до 1 года) - банковские кредиты на пополнение оборотного капитала, вексельные программы; среднесрочные (1-5 лет) - инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, бридж-кредиты под будущее IPO, вексельные займы, облигационные займы, CLN (Credit Linked Notes, структурированные долговые расписки); долгосрочные ресурсы - (свыше 5 лет) - инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, ECA-фин-е (с привлечением агентств экспортного кредитования), евробонды. Одни и те же инструменты встречаются и в средне, и в долгосрочном периоде, условно разделим все источники фин-я на структурированные: несекьритированные Некотируемые (синдицированые кредиты, ECA-фин-е, LBO-финансироввание), секьюритированные Условно котируемые (кредитные ноты), секьюритированные Котируемые (вексельные займы, облигационные займы, евробонды) и неструктурированные: инвестиционные банковские кредиты, Бридж-кредиты под будущее IPO.
1. Структурируемые инструменты подразумевают наличие нескольких инвесторов для корпоративного заемщика, а также вспомогательных компаний, участвующих в подготовке кредитного продукта. 1.1. Несекьютиризированные, некотируемые инструменты внешнего фин-я
1.1.1. Синдицированные банковские кредиты – схож с инвест-м банковским кредитом, в котором контрагентом компании-заемщика выступают несколько банков, организованных в пул во главе с организатором займа. Применяется когда: 1. Открытый доступный кредитный лимит заемщика в основном обслуживающем банке недостаточен для фин-я инвест-го проекта заемщика. 2. %ая ставка, предложенная по инвест-му кредиту заемщику банком, выше ожидаемой со стороны заемщика. 3. Управление риск-менеджмента обслуживающего банка оценивает инвест-й проект как слишком рисковый для инвест-ой политики банка и рекомендует распределить риск между несколькими банками.
1.1.2. ECA-финансирование. В странах Евросоюза широкое распространение получила гос. поддержка экспорта продукции, в особенности тяжелого и наукоемкого машиностроения, приборостроения. В рамках господдержки создается кредитное экспортное агентство (ECA, Export Credit Agency; так, в Германии - Hermes, в Австрии - OeKB), которое предоставляет фин-е покупателям продукции вне пределов Евросоюза. Данный тип фин-я может быть исключительно интересен российским предприятиям, осуществляющим масштабную закупку машин и оборудования в Европы в рамках собственных инвестиционных программ. При соблюдении всех требований экспортных агентств на этапе подготовки заявки, во-1х, возможна существенная экономия на стоимости привлечения (до 2-3% по инвест-м кредитам на сопоставимые периоды в российских банках), во-2х, предоставляется существенный (до 10 лет) срок амортизации основного долга. В-3х, экспортное агентство может предоставить отсрочку выплаты основной суммы долга и начисленных % как минимум до момента введения инвест-го объекта в эксплуатацию (1-2 года в среднем). При этом, однако начисление % осуществляется в обычном режиме. Все перечисленные преимущества призваны в итоге склонить предприятие, заинтересованное в приобретении оборудования, к его покупке в той или иной стране. Однако у данного типа фин-я есть и обратная сторона: довольно привлекательные условия займов компенсируются жесткими первоначальными требованиями ECA-агентств, а именно: наличие отчетности по МСФО за 1-2 года; оплата не менее 15% стоимости оборудования за счет собственных средств; минимальный контракт, подлежащий фин-ю - 5 млн евро; юрисдикция договора - в соответствии с законодательством страны производителя. Кроме того, следует отметить, что не у всех европейских ECA открыт лимит для России и российских предприятий (например, ERG в Швейцарии). Поэтому в случае принятия решения руководством компании финансировать закупку импортного оборудования за счет заемных средств при проведении тендера на выбор поставщика небесполезно учитывать, финансирует ли ECA страны-производителя заказы российских предприятий.
1.1.3. LBO-финансированиее (Leveraged Buyout) - это способ осуществления операций по слияниям и поглощениям, который заключается в покупке контрольного пакета акций корпорации с помощью кредита. Ввиду того что количество сделок по слияниям и поглощениям, осуществляемых российскими предприятиями как в России, так и за рубежом, ежегодно растет, данный инструмент среднесрочного (долгосрочного) фин-я также активно предлагается коммерческими банками. Преимущество: финн. устойчивое предприятие способно осуществить покупку другого предприятия сопоставимых (по объему выручки, балансовой стоимости активов и пр.) или даже больших масштабов на 80-85% за счет привлеченных средств под залог акций приобретаемого предприятия. Де-факто без партнерства с банком предприятие было бы не в силах профинансировать такое приобретение. Ключевым условием сделки по LBO-фин-ю является проведение всестороннего анализа объекта приобретения. На первом этапе следует выяснить размер синергетического эффекта, определить, насколько он повлияет на будущие денежные потоки объединенной компании. В случае положительного результата необходимо провести по меньшей мере еще и юр.и фин. аудит, а также получить заключение независимого оценщика о стоимости приобретаемой доли объекта. Зачастую международные универсальные банки оказывают услуги по оценке приобретаемых активов с условием последующего принятия пакета акций по оценочной стоимости независимо от цены сделки. На финишной прямой покупатель и банк согласовывают кредитную структуру сделки, в рамках которой будет определено, какая из компаний и в каком объеме будет обременена кредитными обязательствами по факту завершения сделки, а также налоговый статус объединенной компании. Заемщик должен быть готов к значительным расходам на подготовительном этапе сделки и, амортизируя данные расходы на период заимствования, должен учитывать, что для достижения окупаемости приобретения в плановый срок рентабельность на инвестиции должна существенно превосходить эффективную стоимость привлечения. Как правило, для привлечения LBO-фин-я не требуется отчетность по МСФО. Нередко структура сделки предусматривает организацию компании специального назначения (SPV;Special Purpose Vehicle) для передачи ей прав на приобретаемый объект.
1.2. Секьютиризированные условно котируемые. 1.2.1. Кредитные ноты (СLN, Credit Linked Notes) - это долговые ценные бумаги, выпускаемые на международном рынке капиталов специально созданной иностранной компанией (SPV) (эмитентом), предоставляющей кредит российской компании-заемщику или ее аффилированной иностранной структуре. Среди основных целей, которые преследуют компании, выпускающие кредитные ноты можно выделить следующие: 1. Привлечение значительного объема заемных средств в иностранной валюте на более выгодных условиях по сравнению с источниками на внутреннем рынке России. 2. Высвобождение из-под обременения внеоборотных активов компании за счет погашения обеспеченных кредитов поступлениями от выпуска кредитных нот. 3. Оптимизация существующей структуры заемных средств и диверсификация источников фин-я бизнеса. 4. Увеличение средневзвешенной дюрации кредитного портфеля заемщика. 5. Создание успешной кредитной истории среди иностранных инвесторов в преддверии будущих проектов (например, привлечение синдицированных кредитов, выпуск еврооблигаций, осуществление IPO). Преимущества CLN: 1. возможность организации выпуска в максимально короткие сроки; 2. реально уложиться в два-три месяца с даты подписания мандатного письма с организатором выпуска при условии своевременного предоставления заемщиком необходимой информации на этапе подготовки инвест-го меморандума. Наиболее длительными этапами проекта по организации выпуска являются проработка юридической документации, а также проведение due diligence и подготовка аналитического отчета; 3. отсутствие требования к слишком широкому раскрытию информации (в отличие от размещения еврооблигаций); 4. ежегодное увеличение рынка привлечений - до 50% ежегодно, что не может остаться без внимания новых потенциальных инвесторов. Недостатки рынка CLN: в основном касаются потенциальных инвесторов. Как правило, они довольно осторожны при рассмотрении новых инвестиционных меморандумов. Это объясняется и относительной узостью рынка CLN по сравнению с рынком еврооблигаций, и требованиями к раскрытию информации (из-за отсутствия жестких правил существует риск представления неполных и недостоверных сведений о компании). Кроме того, CLN не обращаются на вторичном рынке, что ограничивает возможности инвестора по "выходу" из ценной бумаги. условия кредитных нот предусматривают упрощенный порядок перехода права требования по ценной бумаге по сравнению с участием в синдицированном кредите. Данный инструмент является относительно ликвидным рыночным инструментом - расчеты по нему осуществляются через международные клиринговые системы (Euroclear, Clearstream).
1.3 Секьютиризированные Котируемые. 1.3.1. Вексельные и облигационные займы. Выпуск корпоративных векселей, облигаций - это перспективный, эффективный и достаточно простой инструмент привлечения фин. средств без залога имущества. Оба инструмента представляют собой секьюритизированные долговые ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниями в соответствии с правилами ФСФР России и котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности на ММВБ. Оба инструмента схожи по процедуре подготовки к размещению. Основное отличие в том, что вексельные займы характеризуются меньшим объемом (до 500 млн руб.), большей доходностью и локальным характером обращения (имеется в виду, что инвесторами выступают в основном региональные банки); средний размер облигационного займа составляет 1,5-2 млрд руб., а покупателями являются как портфельные инвесторы, так и крупные банки федерального значения. Таким образом, облигационный заем де-факто представляет собой следующую эволюционную ступень внешнего беззалогового привлечения фин-я для развивающейся российской компании.
1.3.2. Еврооблигации. Данный инструмент находится на вершине эволюции средне и долгосрочных инструментов долгового фин-я. Он представляет собой облигации, номинированные в иностранной валюте (долларах США или евро) и обращаемые за пределами страны эмитента, то есть на международном фондовом рынке. Эмитент, который принимает решение о размещении еврооблигаций, должен как минимум иметь отличную репутацию публичного заемщика внутри страны, отчетность по МСФО за три года, прозрачную корпоративную структуру управления, включая наличие независимых директоров и комитета по аудиту. Ввиду того что заем предоставляется в иностранной валюте, эмитент должен быть способен генерировать существенный объем валютных поступлений в течение срока обращения облигационного займа либо, как в случае с CLN, иметь четкую политику по минимизации валютного риска на период обращения долга.
2. Неструктурированные инструменты внешнего фин-я подразумевают наличие только одного контрагента для корпоративного заемщика - банка, без привлечения внешних инвесторов и других вспомогательных компаний.
2.1. Инвестиционные банковские кредиты. К основным особенностям данного инструмента следует отнести то, что они предоставляются заемщику одним банком-кредитором. Получение такого кредита требует от заемщика значительной подготовительной работы по формированию бизнес-плана проекта, технико-экономического обоснования (ТЭО), проектно-сметной документации, а также заключенных договоров на фин-е обязательств, по которым будет предоставлен инвест-й кредит. Выдаются на срок, не превышающий срока окупаемости самого проекта, как правило, не менее одного года, имеют целевой характер, который необходимо документально подтвердить платежами по заключенным договорам в рамках утвержденной проектно-сметной документации. Инвестиционные проекты финансируются за счет собственных источников заемщика.Недостатки: необходимость передачи в залог необоротных активов заемщика до момента введения в эксплуатацию инвест-го объекта, что само по себе может на довольно продолжительный срок "заморозить" активы компании, которая в противном случае могла бы использовать их, к примеру, на пополнение оборотного капитала за счет привлечения краткосрочного фин-я.
2.2. Бридж-креди́т, промежу́точный, или вспомога́тельный, кредит - тип краткосрочного кредита, выдаваемый банком физическим или юр. лицам на срок до одного года под достаточно высокий процент для покрытия текущих обязательств заёмщика. Как правило, такой кредит служит временной мерой и может не отвечать настоящим потребностям заёмщика, а привлекается в ожидании основного, должным образом структурированного фин-я. Суть: заёмщик возвращает кредит за счёт денежных средств, полученных от другого источника фин-я, которым может быть продажа активов, недвижимости и т. д. С другой стороны, иногда источником погашения становится тот же банк, что выдавал бридж-кредит, то есть стороны изначально подразумевали дальнейшее рефин-е.