Текущее положение РФ и перспективы в области финансовой политики

На 2005 год в РФ утвержден федеральный бюджет по расходам в сумме
3 047 929,3 млн. рублей и по доходам в сумме 3 326 041,1 млн. рублей[9]. Таким образом, профицит бюджета составляет 278 111,8 млн. рублей.

В 2005 году в бюджет России ожидаются следующие поступления (см. табл. 2.1):

Таблица 2.1 Поступления доходов в федеральный бюджет в 2005 году

Расходы федерального бюджета в 2005 году ожидаются в следующих размерах (см. таблицу 2.2):

Таблица 2.2. Распределение расходов федерального бюджета на 2005 год

Рассмотрим основные показатели финансовой политики РФ в январе-феврале 2005 года (табл. 2.3):

Таблица 2.3. Основные показатели социально-экономического развития РФ в январе-феврале 2005 года

Можно сделать следующие главные выводы из анализа социально-экономического развития:

· В январе-феврале ВВПувеличился к уровню соответствующего периода 2004 года, по оценке Минэкономразвития, на 4,8%, а в целом за I квартал рост оценивается на 5,2% (на 7,3% в I квартале 2004 г.). С исключением сезонности рост ВВП в начале текущего года практически приостановился. При замедлившемся внешнем спросе прирост внутреннего спроса сохранялся (благодаря расширению спроса со стороны домашних хозяйств), но при увеличении доли импорта в удовлетворении прироста спроса.

· В начале года отмечен существенный рост потребительского спроса на фоне снижения реальных доходов населения. Оборот розничной торговли увеличился в январе-феврале к соответствующему периоду 2004 года на 10,1%, объем платных услуг населению – на 1,7%, при уменьшении реальных располагаемых денежных доходов населения на 2,2%. Это объясняется, прежде всего, длительными новогодними «каникулами», которые, с одной стороны, обусловили сокращение доходов от предпринимательской деятельности (не перекрытое ростом реальной заработной платы), а, с другой, – спровоцировали всплеск потребительской активности, поддерживаемой сокращением денежной наличности на руках у населения.

· В то же время рост инвестиционного спроса в начале года приостановился, в том числе под влиянием инвестиционной и предпринимательской паузы в связи с длительными новогодними «каникулами». Динамика инвестиций в основной капитал со «снятой сезонностью» характеризовалась в январе-феврале спадом, а к соответствующему периоду предыдущего года инвестиции увеличились на 7,4% против 13,3% в январе-феврале 2004 г. Согласно поступившим данным Росстата за 2004 год наиболее существенные изменения инвестиционных потоков проявились в резком замедлении инвестиций в добычу полезных ископаемых, за счет их снижения в нефтедобычу (на 6,5% к 2003 году), а также в цветную металлургию (на 6,7%). С другой стороны, в лидеры инвестиционной активности вышла черная металлургия, где ведущие компании, в условиях значительного роста внешних и внутренних цен на металлопродукцию, запустили масштабные проекты и почти удвоили капиталовложения. В целом в 2004 году, в отличие от предыдущего года, отмечена концентрация прироста инвестиций в узком круге отраслей (сырьевые отрасли, связь, жилищное строительство).

· Индекс промышленного производства (по добавленной стоимости добывающих и обрабатывающих производств в классификаторе ОКВЭД) увеличился в январе-феврале к соответствующему периоду 2004 года на 3,9%, а в целом за I квартал рост оценивается на 4,4% (против 7,4% в I квартале 2004 г.). В условиях сдержанного внешнего спроса, снизившейся инвестиционной активности и усиления давления со стороны импорта, индекс промышленного производства с исключением сезонности характеризовался в начале года достаточно скромными темпами роста (0,2% в январе и 0,3% в феврале). После январского спада в феврале возросло производство легковых автомобилей (с исключением сезонного фактора примерно на 6 процентов). В целом в январе-феврале в структуре промышленного производства опережающими темпами увеличивалось производство и распределение электроэнергии, газа и воды, тогда как в добыче полезных ископаемых наблюдалась стагнация, а в обрабатывающих отраслях – слабый и при этом затухающий рост.

· В сельском хозяйстве темпы подготовки к весенне-полевым работам в начале текущего года несколько ниже, чем год назад (особенно, по готовности сельскохозяйственной техники). В условиях низкой рентабельности животноводства продолжается сокращение поголовья скота и снижение производства продукции (мяса к уровню января-февраля 2004 г. на 2,4%, молока – на 3,3%, яиц – на 0,1 процента).

· В начале года ускорились темпы инфляции, составившие за январь-февраль 3,9% (за аналогичный период 2004 года – 2,8%), за 14 дней марта – 0,5%. За I квартал рост потребительских цен составит, по оценке, 4,7–4,9% (за I квартал 2004 г. – 3,5%). Это обусловлено резким повышением административных тарифов, и прежде всего регулируемых на местах, что вызвано: дополнительной нагрузкой на местные бюджеты из-за монетизации льгот; увеличением федерального стандарта возмещения стоимости услуг ЖКХ в среднем по стране на 21%; сокращением бюджетных дотаций ЖКХ; более высоким, чем в 2004 году, повышением отпускаемых для населения оптовых цен на газ и электроэнергию.

Мировые цены на нефть достигли рекордно высоких уровней. Средняя цена за нефть марки «Urals» в январе 2005 г. составила 40,1 доллар за баррель и увеличилась по сравнению с январем 2004 г. на 38,9%, а по сравнению с декабрем 2004 г. – на 13,6%. В феврале цены на нефть «Urals» увеличились по сравнению с январем на 1,9%, а по сравнению с февралем прошлого года – на 47,2%. В первой половине марта средняя цена на нефть «Urals» составила 48,1 доллар за баррель, на нефть «Brent» – 52,7 доллар за баррель.

По оценке Минэкономразвития, за февраль реальное укрепление рубля к доллару составило 0,8%, к евро – 2,7%. За январь-февраль укрепление национальной валюты в реальном выражении оценивается к доллару в 3,1%, к единой европейской валюте – 6,8%, реального эффективного курса – 4,5%. В условиях исключительной внешнеэкономической конъюнктуры быстрое укрепление рубля является инструментом антиинфляционной политики Банка России.

После январской паузы с начала февраля, в условиях значительного притока валюты в Россию, возобновился рост золотовалютных резервов Банка России, особенно интенсивный – со второй декады. В целом за февраль прирост золотовалютных резервов составил более 9,2 млрд. долл. (за два месяца – 9,612 млрд. долл., что даже больше, чем годом ранее – 9,38 млрд. долл.). По состоянию на 11 марта объем резервов достиг 136,4 млрд. долл. – очередного исторического максимума. С начала года они возросли на 11,86 млрд. долл., или на 9,5 процента.

Рост инвестиционного спроса в начале года приостановился, в том числе под влиянием инвестиционной и предпринимательской паузы в связи с длительными новогодними «каникулами». Динамика инвестиций в основной капитал со «снятой сезонностью» характеризовалась в январе-феврале спадом, а к соответствующему периоду предыдущего года инвестиции увеличились на 7,4% против 13,3% в январе – феврале 2004 г.

Согласно поступившим данным Росстата за 2005 год, снизились инвестиции в основной капитал в нефтедобычу (на 6,5% к 2003 году), а также в цветную металлургию (на 6,7%), пищевую промышленность (на 7,2%). С другой стороны, в лидеры инвестиционной активности вышла черная металлургия, где ведущие компании, в условиях значительного роста внешних и внутренних цен на металлопродукцию, запустили масштабные проекты и почти удвоили капиталовложения. В целом в 2005 году, в отличие от предыдущего года, отмечена концентрация прироста инвестиций в узком круге отраслей (сырьевые отрасли, связь, жилищное строительство).

Снижение инвестиций в нефтедобывающей промышленности связано, главным образом, с резким падением инвестиционной активности компании ЮКОС. Однако и по другим нефтяным компаниям объем инвестиций стагнировал. Причина, по-видимому, в ослаблении стимулов к интенсивному наращиванию добычи вследствие замедления роста пропускной способности трубопроводной инфраструктуры. Кроме того, текущий уровень обеспеченности запасами у российских нефтяных компаний по мировым меркам является достаточно высоким – свыше 20 лет против 10–13 у крупнейших мировых компаний. Это не стимулирует инвестиции в геологоразведку, в результате в 2005 году ускорилось снижение разведочного бурения.

Неоднозначна ситуация с иностранными инвестициями в российскую экономику. Прямые иностранные инвестиции, по данным Росстата, увеличились в 2005 году к предыдущему году почти на 39%, превысив объем 9,4 млрд. долл. Эти данные не сопоставимы с предварительными оценками прироста прямых инвестиций в методологии Банка России и, возможно, отражают крупную сделку в конце года. В отраслевой структуре прямых иностранных инвестиций значительно выросла доля топливно-сырьевых отраслей (особенно нефтедобычи и черной металлургии) при снижении доли (а по ряду отраслей – и абсолютных объемов) инвестиций в обрабатывающие отрасли.

Индекс промышленного производства (по добавленной стоимости добывающих и обрабатывающих производств в классификаторе ОКВЭД) увеличился в январе-феврале к соответствующему периоду 2004 года на 3,9%, а в целом за I квартал рост оценивается на 4,4% (против 7,4% в I квартале 2004 г.).

В условиях сдержанного внешнего спроса, снизившейся инвестиционной активности и усиления давления со стороны импорта, индекс промышленного производства с исключением сезонности характеризовался в начале года достаточно скромными темпами роста (0,2% в январе и 0,3% в феврале).

Согласно отчетной информации, поступившей из Росстата за 2004 год по финансовым результатам деятельности крупных и средних организаций, по основным видам экономической деятельности получен положительный сальдированный финансовый результат (прибыль минус убытки) в размере 2083,8 млрд. рублей, или 153,7% к предыдущему году, в том числе в добыче полезных ископаемых – 1100,4 млрд. рублей (175.7%), на транспорте и в связи – 150 млрд. рублей (165,6%), в сельском хозяйстве, охоте и в лесном хозяйстве – 35,6 млрд. руб. (в 2,4 раза). В то же время в строительстве отмечено снижение прибыли: 89,2% от уровня 2003 года, что обусловлено, прежде всего, структурными особенностями московского строительного рынка и увеличением темпов роста затрат на производство и реализацию строительной продукции.

В 2004 году общая сумма убытков в экономике составила 273,3 млрд. рублей (рост на 22,4% по сравнению с 2003 годом). Наибольшая сумма убытков отмечена в добыче полезных ископаемых – 151,8 млрд. рублей, что на 25,9% больше, чем за предыдущий год. Сумма убытков увеличилась в сравнении с предыдущим годом также в строительстве (на 52%), на транспорте и в связи – (на 6,6%), а в сельском хозяйстве, охоте и в лесном хозяйстве – снизилась на 4,1 процента.

Удельный вес убыточных организаций в 2004 г. оставался значительным и составил 35,8% от общего числа организаций, в том числе организаций, занятых добычей полезных ископаемых – 38,5%, на транспорте и в связи – 43,8%, в сельском хозяйстве, охоте и в лесном хозяйстве – 37,4 процента, в строительстве – 31 процент.

В начале текущего года состояние государственных финансов продолжало укрепляться. Доходы федерального бюджета за январь–февраль текущего года, по предварительным данным Минфина, составили 745 млрд. руб., или 27,5% ВВП (434,7 млрд. руб. за январь–февраль годом ранее, или 19,4% ВВП).

Расходы федерального бюджета на кассовой основе за январь–февраль, по предварительным данным, составили 520,4 млрд. руб., или 19,2% ВВП (за январь–февраль 2004 г. – 319,2 млрд. руб., или 14,2% ВВП).

За январь–февраль текущего года профицит федерального бюджета, по предварительным данным Минфина, определился на уровне 224,5 млрд. руб. (8,3% ВВП), что на 3,1 п.п. ВВП выше уровня 2004 года (115,5 млрд. рублей).

Продолжающееся накопление валютных резервов Банка России и средств в Стабилизационном фонде (несмотря на досрочное погашение долга перед МВФ в размере 3,3 млрд. долл.) способствует поддержанию макроэкономической стабильности (см. табл. 2.4)

Таблица 2.4. Состояние денежно-кредитной массы и курсы рубля

В январе произошло сезонное сокращение рублевой денежной массы: объем денежного агрегата М2 снизился за месяц на 4%. Сокращение денежного спроса в реальном выражении составило 6,4% против 1,7% в январе 2004 года. Снижение спроса на национальную валюту проявилось в сокращении наличных денег в обращении за январь на 7,1% (против 1,4% годом ранее) и безналичной составляющей М2 на 2,2% (против роста на 0,9% в январе 2004 года).

Сокращение рублевой денежной массы в январе 2005 г. сопровождалось ростом депозитов в иностранной валюте на 6,4%, происходившим в условиях ослабления обменного курса рубля к доллару. При этом опережающими темпами увеличивался объем валютных депозитов нефинансовых организаций, в то время как темпы роста вкладов населения в иностранной валюте были значительно ниже.

Указанные факторы оказали влияние на изменение структуры безналичной составляющей агрегата М2. В результате увеличения вкладов населения в национальной валюте на 0,8% и снижения рублевых депозитов нефинансовых организаций на 5,7%, доля вкладов населения в структуре безналичных денежных средств в январе текущего года возросла с 53% по состоянию на 1 января текущего года до 54,7% на 1 февраля.

Замедление динамики рублевых депозитов населения было связано с абсолютным сокращением в январе реальных доходов населения (в январе 2004 года происходил существенный рост этого показателя) и повышением склонности к потреблению.

По оценке Минэкономразвития, в феврале рост денежной массы составил 3,2%, в том числе агрегата М0 – лишь около 1,5%. За два месяца снижение денежной массы оценивается в 0,9%, наличных денег в обращении – в 5,8% (в реальном выражении снижение спроса на деньги за январь-февраль составило 4,6% против роста на 1% за аналогичный период годом ранее).

Темпы инфляции в начале 2005 года ускорились.

За январь-февраль 2005 г. инфляция на потребительском рынке составила 3,9% (за аналогичный период 2004 г. – 2,8%). За 14 дней марта цены выросли на 0,5%, в целом оценка за март – 0,9–1,0% (в марте 2004 г. – 0,8%). За январь–март 2005 г. инфляция на потребительском рынке оценивается в размере 4,8–4,9% (за аналогичный период 2004 г. – 3,5 процента).

Увеличение темпов инфляции в начале года связано с резким повышением административных тарифов и, прежде всего, регулируемых на местах.

В страновом сопоставлении, Россия опережает ведущие экономически развитые страны мира по темпам экономического роста (по ВВП). В 2004 году темп роста ВВП России составил 7,1%, в то время как, по уточненным оценкам, рост экономики Еврозоны составил 1,9%, США – 4,4%, Японии – 2,6%, Китая – 9,5%. Однако среди стран СНГ по темпам экономического роста Россия находится на одном из последних мест (темп роста ВВП в среднем по СНГ составил в 2004 году, по оценке, 8 процентов).

Рост промышленного производства России в январе замедлился до уровня экономически развитых стран. За январь 2005 г. темп роста промышленного производства России составил 2,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. За тот же период промышленное производство Японии возросло на 1,5%, США – на 3,9%, Еврозоны – на 2,2%, Китая – на 20,9 процента.

В январе 2005 года существенным фактором, определявшим состояние денежно-кредитной сферы, было превышение предложения иностранной валюты над спросом, в значительной степени связанное с благоприятной мировой конъюнктурой для товаров российского экспорта. В этих условиях Банк России осуществлял покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, что стало основным источником денежного предложения. Для обеспечения соответствия между динамикой спроса на деньги и денежного предложения Банк России применял инструменты денежно-кредитного регулирования, позволяющие абсорбировать свободные денежные средства кредитных организаций. Кроме того, в этот период продолжилось наращивание остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России (включая Стабилизационный фонд), что также имело стерилизационный эффект.

Снижение спроса на национальную валюту (более значительное, чем в 2004 году) в определенной степени было связано с замедлением экономического роста (рассчитываемый Росстатом индекс промышленного производства в январе 2005 года к январю 2004 года увеличился лишь на 2,1% против 6,4% годом ранее) и темпов прироста инвестиций в основной капитал (на 7% к январю 2004 года против 12,7% годом ранее).

Кроме того, наблюдавшееся на мировых валютных рынках в январе 2005 г. укрепление американской валюты вызвало ослабление валютного курса рубля к доллару США, что способствовало возобновлению роста спроса на иностранную валюту со стороны нефинансового сектора экономики и замедлению спроса на национальную валюту.

Объем денежного агрегата М2 на 1 февраля 2005 года был равен 4190,3 млрд. руб. и снизился за первый месяц текущего года на 172,9 млрд. руб., или на 4%. Сокращение агрегата М2 в реальном выражении за указанный период составило 6,4% против 1,7% в январе 2004 года. Снижение спроса на национальную валюту проявилось в сокращении наличных денег в обращении (вне банковской системы) за январь 2005 года на 7,1% (против 1,4% годом ранее) и безналичной составляющей М2 на 2,2% (против роста на 0,9% в январе 2004 года).

Сокращение рублевой денежной массы в январе текущего года сопровождалось ростом депозитов в иностранной валюте на 6,4% (в долларовом эквиваленте на 5,2% против 0,9% годом ранее). Ускорение динамики депозитов в иностранной валюте происходило в условиях ослабления обменного курса рубля к доллару США. При этом опережающими темпами увеличивался объем валютных депозитов нефинансовых организаций (в долларовом эквиваленте на 10,6% против 4,7% годом ранее), в то время как темпы роста вкладов населения в иностранной валюте были значительно ниже (0,6% против снижения на 1,6% годом ранее). В результате существенного увеличения депозитов в иностранной валюте их доля в составе денежной массы, рассчитанной с учетом депозитов в иностранной валюте (по методологии денежного обзора), возросла с 17,7% на 1.01.2005 до 19,2% на 1.02.2005. Объем денежной массы с учетом депозитов в иностранной валюте в январе текущего года снизился на 2,1% против 0,4% в январе 2004 года. По данным Банка России о движении наличной иностранной валюты через уполномоченные банки, чистый спрос резидентов на наличную иностранную валюту в январе 2005 г. по сравнению с декабрем 2004 г. увеличился более чем в 2 раза.

Указанные факторы оказали влияние на изменение структуры безналичной составляющей агрегата М2. В результате увеличения вкладов населения в национальной валюте на 0,8% (против 6,1% годом ранее) и снижения рублевых депозитов нефинансовых организаций на 5,7% (против 5% годом ранее) доля вкладов населения в структуре безналичных денежных средствв январе текущего года возросла с 53% на 1.01.2005 до 54,7% на 1.02.2005.

Замедление динамики рублевых депозитов населения в определенной степени было связано с абсолютным сокращением в январе текущего года реальных доходов населения (в январе 2004 г. происходил существенный рост этого показателя), а также повышением склонности к потреблению. Тем не менее, срочные депозиты населения в национальной валюте в январе 2005 г. возросли на 1,9%, а вклады до востребования снизились на 4,4%, что привело к увеличению доли срочных депозитов в структуре рублевых вкладов населения с 83,1% на 1.01.2005 до 84% на 1.02.2005.

Объем денежной базы в широком определении, характеризующий денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, сократился за первые два месяца текущего годана 5%против увеличения на 4,9% за январь–февраль 2004 года. Снижение денежной базы в основном проявилось в уменьшении остатков средств на корреспондентских счетах (на 29,5%) и наличных денег в обращении (на 7,2%) и сопровождалось существенным ростом остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России – более чем на 500 млрд. руб. (в т.ч. Стабилизационный фонд Российской Федерации – на 185,2 млрд. рублей).

Состояние денежно-кредитной сферы в январе–феврале 2005 г. характеризовалось достаточным уровнем банковской ликвидности.За январь–февраль 2005 г. валовой кредит банкам снизился на 100 млн. руб., или на 1,8%. Основным инструментом, используемым Банком России для связывания свободной ликвидности, стали депозитные операции. За два первых месяца 2005 года объем депозитов кредитных организаций в Банке России возрос на 127,1 млрд. руб. (в 2,4 раза).

В феврале текущего года уровень ликвидности банковского сектора оставался высоким. Средняя величина задолженности Банка России по операциям обратного РЕПО и ОБР, депозитов кредитных организаций в Банке России и остатков на корреспондентских счетах составила в феврале 507,5 млрд. руб. против 522 млрд. руб. в январе. Основными факторами, влиявшими на динамику уровня ликвидности, выступали интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке, а также накопление средств на бюджетных счетах, включая средства Стабилизационного фонда.

Высокий уровень ликвидности обуславливал отсутствие спроса со стороны участников рынка на операции РЕПО и низкие ставки на межбанковском рынке: большую часть месяца ставки по однодневным рублевым МБК были ниже 1% годовых. Снижение уровня ликвидности в середине месяца было вызвано плановыми выплатами в бюджет, однако ставки по кредитам «овернайт» и в этот период не превысили 2 процентов.

Для привлечения краткосрочных заемных ресурсов участники рынка в феврале активно использовали операции междилерского РЕПО. Их объем составил 6,1 млрд. руб., при этом стоимость привлечения средств, в зависимости от срока кредитования, находилась в диапазоне 1.75%–4.1%.

Банк России в феврале в целях стерилизации денежного предложения осуществлял размещение ОБР на общую сумму 3,8 млрд. руб. по номиналу. Средневзвешенная доходность сделок при этом последовательно снижалась с 4,32% до 3,86%.

Среди других инструментов стерилизации наиболее востребованным оставалось размещение кредитными организациями денежных средств на депозиты в Банке России: по итогам месяца задолженность Банка России по депозитам кредитных организаций увеличилась более чем на 50 млрд. руб. – с 168 млрд. руб. до 221 млрд. рублей.

Спрос на государственные ценные бумаги в отчетный период по сравнению с предыдущим месяцем возрос. Среднедневной оборот рынка ОФЗ увеличился с 436 до 732 млн. руб., однако рынок ОФЗ по-прежнему характеризуется невысоким уровнем ликвидности и доходности инструментов, а также концентрацией бумаг в портфелях крупнейших инвесторов. По сравнению с соответствующими показателями 2004 года обороты рынка государственных ценных бумаг остаются на достаточно низком уровне.

Увеличение среднедневного оборота рынка по сравнению с январем и рост числа сделок в значительной степени связаны с активизацией проводимой Минфином политики по наращиванию объемов в обращении наиболее ликвидных выпусков государственных ценных бумаг, а также размещению новых выпусков ценных бумаг, которые должны будут стать индикаторами процентных ставок на средне- и долгосрочном сегменте финансового рынка (ОФЗ-ПД 25057, ОФЗ-ПД 25058, ОФЗ-АД 46017). В феврале Минфин осуществил эмиссию новых выпусков государственных ценных бумаг (ОФЗ 25058 и ОФЗ 46017), а также доразмещение выпусков, пользующихся наибольшим спросом со стороны участников рынка: ОФЗ 25057, ОФЗ 27026. При проведении аукционов Минфин, как правило, предлагал значительную премию к доходности аналогичных по срочности облигаций на вторичном рынке. Значение премии варьировалось от 3,5 базисных пункта при доразмещении ОФЗ 27026 до более 20 базисных пунктов при размещении ОФЗ 46017. Объем средств, привлеченных Минфином России на рынке ОФЗ в феврале, составил 24,9 млрд. руб. Держателям государственных облигаций было выплачено в качестве купонных платежей 5,6 млрд. рублей.

Наибольшим спросом у инвесторов пользовались облигации, относящиеся к средне- и долгосрочному сегменту рынка государственных ценных бумаг (в том числе и все новые выпуски, размещенн