Общий риск портфеля состоит из двух частей:
– несистематический риск – это риск, характерный для ценных бумаг данной компании. Данный риск можно уменьшить за счет диверсификации;
– систематический риск – это риск по акциям, связанный с изменениями ситуации на рынке ценных бумаг.
САРМ является однопериодной моделью – все решения принимаются в начале периода и не могут быть изменены в течение данного периода. САРМ описывает зависимость между систематическим риском и требуемой доходностью и базируется на условиях совершенного или идеального рынка.
Предполагается, что:
1) основной целью инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода;
2) все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставкеkrf;
3) все инвесторы имеют в виду один и тот же период при решении вопроса об инвестировании и имеют одинаковые ожидания по поводу распределения вероятностей доходности ценных бумаг за этот период;
4) все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны;
5) не существует трансакционных расходов;
6) налоги отсутствуют;
7) все инвесторы принимают цену как заданную величину (т.е. они полагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг);
8) количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.
Графически модель САРМ можно представить в виде «линии рынка ценных бумаг».
доходность
 |
km
krf
 |
0,7 1 1,3 систематический риск ценной бумаги (β)
Формула определения требуемой инвесторами доходности финансового инструмента, которая представляет собой модель САРМ, имеет вид:
|
|
,
где ke – ожидаемая доходность акций данной компании;
krf – доходность безрисковых ценных бумаг;
km – ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;
β – бета-коэффициент данной компании.
Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью β-коэффициента, который представляет собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг.
Для каждой компании β меняется с течением времени и зависит от многих факторов, в частности показателей уровня финансового, отражающего структуру источников средств, и операционного левериджа: чем выше доля заемного капитала или чем больше доля постоянных расходов в общей их сумме, тем более рисковая компания и тем выше ее β.
Изменение показателя коэффициента β служит количественным измерителем систематического риска:
– если β=1, то это означает, что ценная бумага копирует поведение рынка в целом и имеет среднюю степень риска;
– если β‹1, то это означает, что ценная бумага данной компании менее рискованна чем в среднем на рынке;
– если β›1, то это означает, что ценная бумага данной компании более рискованна чем в среднем на рынке.
Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять β-коэффициент портфеля как средневзвешенную β-коэффициентов входящих в портфель финансовых активов.
,
где βi – значение бета-коэффициента i-го актива в портфеле;
βp – значение бета-коэффициента портфеля;
|
|
di – доля i-го актива в портфеле;
n – число различных финансовых активов в портфеле.
Общий уровень риска портфеля, мерой которого служит βp, будет повышаться либо снижаться при добавлении в портфель ценной бумаги.
Обобщением понятия «линия рынка ценных бумаг» является «линия рынка капитала», отражающая зависимость риск-доходность для эффективных портфелей, т.е. для портфелей, сочетающих рисковые и безрисковые активы.
Линию рынка капитала используют для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю соответствует определенная точка: на линии рынка капитала – портфель называется эффективным, ниже линии рынка капитала – неэффективным, выше линии рынка капитала – сверхэффективным.
Альтернативные модели оценки доходности финансовых активов:
– модель САРМ;
‑ модель АРМ или АРТ (арбитражного ценообразования);
– модель ценообразования опционов (ОРМ или ОРТ).