Оглавление
ВВЕДЕНИЕ. 2
Тенденции европейского рынка облигаций (2005-2015) 4
ЗАКЛЮЧЕНИЕ. 10
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ.. 11
ВВЕДЕНИЕ
Еврооблигации - инструмент защиты и приумножения средств инвестора, как физического лица, так и предприятия, инвестирующего в этот вид ценных бумаг. Для предприятий вложение собственных средств (пассивов) в еврооблигации надежная инвестиционная стратегия не только в период экономической стабильности, но и защита капитала компании во время кризисных явлений в экономике. При этом доход держатель еврооблигации, будь то купоны или погашение облигации, получает в долларах, что делает компанию, пассивы которой инвестированы в еврооблигации, устойчивой к внутриэкономическим потрясениям.
В данной работе речь пойдет о еврооблигациях, которые являются одним из видов евробумаг. Евробумаги – понятие более широкое, включающее евровекселя (Euro-commercial paper, ECP), евроноты (mediumterm euronotes, EMTNs) и международные облигации (international bonds). Последние в свою очередь делятся на еврооблигации (Eurobonds), зарубежные облигации (foreign bonds), глобальные облигации (global bonds) и параллельные облигации (parallel bonds). Существует различные трактовки понятия «еврооблигация». Этот вопрос является не столько дискуссионным, сколь многогранным.
Разные авторы выделяют разные их особенности. У. Шарп, например, подходит к термину в общем его понимании. «Термин еврооблигация (eurobond) в широком смысле применятся для облигаций, размещаемых за пределами как страны заемщика, так и страны, в валюте которой указан номинал».
В словаре Я.М. Миркина дается определение, акцентирующее внимание на валюте выпуска и рынке: Eurobond - еврооблигация (облигация, номинал которой выражен в иной валюте, чем денежная единица страны, где она была выпущена. Размещается на международных рынках).
При всем многообразии подходов к определению существует официальный документ, в котором прописаны основные признаки, по которым ценную бумагу можно относить к евробондам. Этим документом является директива Council Directive 89/298/EEC3, выпущенная в Люксембурге 17 апреля 1989 года. В соответствии с ней евробумаги (eurosecurities) относят к группе transferable securities, имеющей ряд обязательных признаков:
1. Выпущены на рынок синдикатом из двух участников (по меньшей мере) из разных стран
2. Торгуются в существенных объемах в одном или нескольких государствах, исключая страну регистрации эмитента еврооблигации.
3. Доступны только через кредитные и финансовые учреждения. Таким образом мы видим здесь акцент на участниках рынка, осуществляющих выпуск новых бумаг и последующем механизме торговли евробондами.
Тенденции европейского рынка облигаций (2005-2015)
По сложившейся практике еврооблигации проходят листинг на одной из ведущих мировых бирж (London Stock Exchange, Luxembourg Stock Exchange и других). Соответствие требованиям локальных регуляторов (например, UK Listing Authority (UKLA)) является дополнительной гарантией надежности эмитентов, что позволяет им снизить стоимость заимствования.
Рисунок 1 - Рейтинги корпоративных облигаций
Рынок облигаций в Европе стремительно развивается: в течение 6 лет увеличение более чем на 200 млрд. евро. (рисунок 2.) [3].
Структурный анализ рынка облигаций стран ЕС показал, что наибольшее количество ипотечных облигаций выпускается во Франции (56,31%) и Дании (34,47%) (рисунок 3.).
Рисунок 3 – Выпуск облигаций в Европе
Объем рынка евробондов в 2009 году увеличился на 13% и достиг 27 трлн $ (Рисунок 4). В то время как за последний год вырос незначительно, на 0.65 трлн $ или 2,5%. В целом можно отметить, что долговой рынок из года в год увеличивается, и за последнее десятилетие объем еврооблигационного рынка вырос в 5 раз. В то время как рынок внутреннего долга вырос всего в 2 раза за тот же срок.
Рисунок 4 - Размер рынка еврооблигаций в млрд долл.
Причиной столь бурного развития, на наш взгляд, является универсальность этого рынка и доступ участников к нему со всего мира. В начале данного параграфа указывалось на то, что рынок еврооблигаций дает возможность свободно перемещаться капиталу, что особенно важно в кризисных ситуациях. Взглянув на общий объем мирового рынка, далее мы постараемся проанализировать его более глубоко. Это будет заключаться в оценке движения капитала в кризисный и посткризисный периоды. Особенно коснемся развивающихся рынков, так как Россия является одним из них - для нее характерны те же движения на рынках, что и для других emerging markets. Далее проанализируем потенциал развития регионов и новых выпусков бумаг. Отдельно рассмотрим рынок еврооблигаций российских эмитентов [5].
В 2011–2012 гг. российские эмитенты еврооблигаций достойно конкурировали на рынке долгового капитала: доля России и СНГ в общем объеме еврооблигационных займов развивающихся стран составила на конец 2012 г. 35% (доля Центральной и Восточной Европы — 36%, доля стран Ближнего Востока и Северной Африки — 24%). Массовый интерес к еврооблигациям, включая заимствования государств, на фоне продолжающегося притока ликвидности со стороны центробанков породил предположения ряда финансовых аналитиков о надувании 30-летнего пузыря на облигационном рынке. На развивающихся рынках к 2013 г. сформировалась тенденция роста привлечения заемных денег в виде еврооблигаций, номинированных в евро. Это характерно и для государственных, и для корпоративных заимствований.
В 2009 году имело место восстановление финансовых рынков. Ставки ФРС и ЕЦБ были опять опущены на минимальный уровень. Также применялись и другие меры для спасения банковских систем, описанные в Главе 2. Ликвидность вернулась на рынок. Но с 2010 году наметилась коррекция. «Рост цен на рисковые активы закончился в начале 2010г. После 10 месяцев значительного роста, цены акций, как на развитых, так и на развивающихся рынках начали падать (Рисунок 3.6, левая часть). В то же время кредитные спрэды расширялись (Рисунок 3.6, центральная часть). С ростом волатильности, неприятием риска, возрастал спрос на суверенные облигации развитых стран, опуская их доходности еще ниже (Рисунок 3.6, правая часть).
Явное снижение аппетита к риску было вызвано разными факторами. В среде, где сохраняется неопределенность в отношении перспектив экономического роста, присутствуют противоречивые новости о восстановлении экономики Европы и США, снижается уверенность инвесторов. Неравномерность глобального экономического восстановления добавили неопределенности. Кроме того, опасения по поводу суверенного кредитного риска стали нарастать, поскольку участники рынка все больше внимания стали уделять финансовым бедам Греции. Эти опасения перекинулись на ряд других стран в зоне евро, и в целом усилили давление на цены рисковых активов».
В мае 2010 года рынки корректировались на фоне опасений дефолта Греции. Их суверенный долг достиг астрономической суммы в 300 миллиардов евро, что больше ВВП страны. 2 мая страны еврозоны совместно с МВФ решили предоставить Греции помощь на 110 миллиардов евро (из них 80 миллиардов со стороны стран ЕС) [1].
«В августе-ноябре 2010г. ожидания плавного роста экономик и продолжения монетарной политики США по количественному смягчению (QE2) опять привели к притоку капитала на развивающиеся рынки. В Азии это был в основном акционерный капитал, а в других регионах также значительную долю заняли бонды. Цены на различные инструменты ЕМЕ стали расти».
Февраль-март 2011 года были ознаменованы политическими событиями на Ближнем Востоке (Египет, Ливия), землетрясением и цунами в Японии, продолжающимися проблемами в странах ЕС. Российский рынок оказался защитным активом для иностранных инвесторов. На фоне дорожающей нефти российские еврооблигации демонстрировали стабильность. Не наблюдался отток капитала, напротив, скорее был даже его приток от инвесторов, ранее вкладывавших капитал в страны Персидского залив и Северную Африку, регион MENA. В апреле 2011 года опять возросли риски дефолта Греции, реструктуризации ее долга. Тем не менее, рынки остаются стабильными, но инвесторы держат руку на пульсе.
Подводя итог, можно отметить еще раз, что рынок еврооблигаций развивающихся стран является более волатильным, в кризис доходности на нем растут быстрее, чем на локальных рынках. Это важно понимать для оценки рисков при инвестировании в эти инструменты. Также большая волатильность дает возможности повысить эффективность при отсутствии тренда на рынке благодаря активному управлению портфелем.
Рассмотрим далее состояние и объем рынка еврооблигаций в разрезе стран, видов эмитентов, типов облигаций и валюты займа, а также динамику новых выпусков.
Как это ни странно, но на развивающиеся рынки в целом приходится лишь 5% существующего евроооблигационного рынка. Еще около 5% - на международные организации и оффшорные компании (считая по методике «национальность эмитента»). Около 90% рынка приходится на развитые страны. Но тем более интересным и привлекательным становится рынок евробондов ЕМ с точки зрения анализа и дальнейшего развития, ну и, конечно же, с позиции банков-инвесторов.
Сравнивая объемы совокупной внешней задолженности различных развивающихся стран, то можно отметить, что выделяются некоторые страны Латинской Америки, такие как Бразилия и Мексика. Среди стран БРИКС лидирует именно Бразилия, незначительно опережая следующую за ней Россию. Российский рынок евробондов достаточно велик по сравнению со многими другими развивающимися экономиками, насчитывая порядка 160 млрд долларов (данные BIS Quarterly Review) [7].
Рисунок 5 – Страны-держатели еврооблигаций
На рисунке не рассматриваются развитые страны, на которые приходится основной объем международного долга. Мы видим, что европейский рынок развивающихся стран пока уступает азиатскому и латиноамериканскому.
В последнее время все более и более популярными становятся выпуски еврооблигаций в локальных валютах. В мире наблюдаются растущий спрос на них со стороны инвесторов. Цены на сырьевые товары показывают новые и новые максимумы. Революции и мятежи на Ближнем Востоке только усиливают эффект. Нефть выросла на 30% с начала 2011 года. Это провоцирует укрепление рубля в том числе. Дебютный выпуск евробондов РФ в рублях объемом в 40 млрд пришелся очень кстати (7-летний выпуск под 7.85 %). Спрос был большой со стороны иностранцев. Российским инвесторам такая доходность кажется непривлекательной в связи с доступом к рынку ОФЗ, где вознаграждение за риск выше. Несмотря на изначально заявленный диапазон доходности в 7.875-8% торговля на вторичном рынке была в основном в плюсе (+.1/.3 базисных пунктов), далее цена вырастала до +1 фигуры от номинала. К середине мая 2011 года цена достигла 107% от номинала. В целом, существует еще несколько выпусков российских эмитентов в рублях. Это Русгидро, РЖД и Россельхозбанк. Также популярны облигации китайских и бразильских эмитентов, номинированные в юанях, реалах и рассчитываемые в долларах. Смысл подобных инвестиций заключается не только в растущей цене бонда, но и в укреплении валюты [5].
Что касается эмитента (заемщика), то они не несут риски, связанные с валютой. Если произойдет девальвация в стране, то это не окажет влияние на стоимость долга и его обслуживание.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Анализ рынка еврооблигаций доказал, что этот рынок активно развивается последнее десятилетие и имеет огромные перспективы в дальнейшем. Различные регионы имеют свои преимущества, что обосновывает диверсификацию вложений в компании разных стран. Международный рынок со свободным движением капитала зарекомендовал себя как достаточно волатильный, быстро реагируя на изменения мировой конъюнктуры. Механизм торговли, описанный в первой части данной главы, демонстрирует такие важные черты этого рынка, как надежность, защищенность инвесторов, удобство и эффективность. Неравномерное развитие различных стран и целых регионов, появление в некоторых из них инструментов в локальных валютах делают перспективы региональной диверсификации все более актуальными и привлекательными. Динамика новых выпусков позволяет размещать средства инвесторов при периодически спадающей активности на вторичном рынке или отсутствии идей на нем.
При этом российский рынок входит в число наиболее быстро развивающихся, в том числе по объему торговли на вторичном рынке. Это говорит о привлекательности наших эмитентов для иностранных инвесторов, которые имеют возможность привлекать дешевый капитал и размещать его на развивающихся рынках.
В целом для банков это говорит о возможности использования еврооблигаций как одного из основных инструментов инвестирования, позволяющих реализовать различные цели.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. База данных Bloomberg. URL: https://www. bloomberg.com.
2. База данных Investfunds. URL: https://world. investfunds.ru.
3. База данных Thomson Reuters. URL: https:// thomsonreuters.com.
4. База данных по облигациям CBONDS. URL: https://www.cbonds.ru.
5. Московская биржа. URL: https://moex.com.
6. Национальная лига управляющих (НЛУ). URL: https://nlu.ru.
7. Delikouras S. Do Dollar-Denominated Emerging Market Corporate Bonds Insure Foreign Exchange Risk? // EFA, 2013.