Финансовый анализ как инструмент сравнительного анализа положения фирм в отрасли: обобщенные финансовые таблицы и подсчет финансовых коэффициентов

В этом разделе мы рассмотрим методологический подход получения количественных сведений на уровне фирмы, основанный на анализе финансовой отчетности. Одним из широко распространенных источников информации о любой фирме любой отрасли являются три финансовых отчета - это баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении капитала - и 10К отчеты, которые должны периодически печататься крупнейшими корпорациями. Необходимо использовать эту информацию для получения представления о позиционировании фирм в отрасли. Техника анализа, представленная здесь, известна много лет и называется анализ финансовой отчетности (FSA).

Существует две основные процедуры, облегчающие понимание разницы между различными конкурирующими фирмами: 1) анализ финансовых отчетов, приведенных к единой системе измерения; 2) анализ финансовых коэффициентов. Давайте рассмотрим эти процедуры.

АНАЛИЗ ПРИВЕДЕННЫХ К ЕДИНОЙ СИСТЕМЕ ИЗМЕРЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ

Корпорации одной отрасли имеют различный размер. Следовательно, если дебиторская задолженность фирмы А больше, чем у фирмы Б, это не несет слишком много информации. Одно простое преобразование финансовой отчетности, позволяющее сравнивать различные фирмы в отрасли, - это ее приведение к единой системе измерения. На схеме представлены приведенные баланс и отчет о прибылях и убытках для группы фармацевтических компаний. Мы можем видеть, например, что у компании Squibb Corporation статьи денежные средства и краткосрочные ценные бумаги сравнительно маленькие, статья долгосрочных обязательств большая, доход после налогообложения - самый низкий в отрасли. Эта процедура позволяет нам увидеть отклонения от преобладающих в отрасли показателей и ставит вопрос: какое поведение фирмы можно считать неправильным для данной отрасли.

А. Приведенный баланс (%)

Б. Приведенный отчет о прибылях и убытках (%)

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ

Рассмотрим наиболее часто используемый анализ финансовой отчетности – анализ финансовых коэффициентов. Назначение коэффициентного анализа – охарактеризовать фирму по нескольким основным показателям, позволяющим судить о ее финансовом благосостоянии. Вот основные пять группы показателей:

• Коэффициенты ликвидности

• Коэффициенты структуры капитала

• Коэффициенты рентабельности

• Коэффициенты оборачиваемости

• Коэффициенты акционерного капитала

Коэффициенты ликвидности

Ликвидная фирма - это та, которая может погасить всю свою краткосрочную задолженность в срок. Эта способность определяется с помощью следующих коэффициентов:

Коэффициент покрытия = Текущие активы/Текущие обязательства

Этот коэффициент представляет собой просто соотношение величин текущих активов и текущих обязательств. Текущие активы включают в себя денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, дебиторскую задолженность, запасы и расходы будущих периодов. Текущие пассивы состоят из краткосрочной кредиторской задолженности, дивидендов, налогов отчетного периода и краткосрочных банковских займов.

Коэффициент немедленного покрытия = (Денежные средства + Краткосрочные ценные бумаги

+ Дебиторская задолженность)/Текущие обязательства

Это более строгое определение ликвидности, которое часто называют проверкой лакмусовой бумажкой. Из краткосрочных активов включены наиболее ликвидные и исключены запасы и расходы будущих активов.

Резервный период (в днях) = (Денежные средства + Краткосрочные ценные бумаги

+ Дебиторская задолженность)/ Планируемые дневные расходы

Этот коэффициент оценивает, сколько дней фирма может действовать, используя наиболее ликвидные краткосрочные активы (также называемые резервными активами).

Планируемые дневные расходы могут быть рассчитаны путем деления на 365 (дней в году) суммы себестоимости реализованной продукции, акцизов, общих и административных расходов, процентов по кредитам и других затрат минус амортизационные отчисления и отсроченные налоги.

Денежные средства и краткосрочные ценные бумаги являются главным источником погашения операционных расходов и других потребностей в наличных деньгах, поэтому часто рассчитываются дополнительные финансовые коэффициенты, которые определяют cash position фирмы.

(Денежные средства + Краткосрочные ценные бумаги)/Текущие обязательства

(Денежные средства + Краткосрочные ценные бумаги)/Выручка от продаж

(Денежные средства + Краткосрочные ценные бумага)/Активы

Очевидно, что чем выше величина этих показателей, тем прочнее позиции фирмы в отношении абсолютно ликвидных активов.

Кроме того, всевозрастающее значение придают возможности фирмы аккумулировать денежные средства. Так как большинство фирм не показывает на прямую информацию о денежных потоках в их финансовых отчетах, необходимо произвести дополнительные операции для подсчета рабочего капитала и денежного потока от основной деятельности. Эти два понятия позволяют нам получить следующие финансовые коэффициенты:

Рабочий капитал/Выручка от продаж

Рабочий капитал/Совокупные (или средние) активы

Денежный поток от основной деятельности/Выручка от продаж

Денежный поток от основной деятельности/Совокупные (или средние) активы

Коэффициенты структуры капитала

Данные коэффициенты характеризуют использование рычага (соотношение заемного и собственного капитала) и способность выполнить обязательства по долгосрочным заимствованиям. Вот наиболее часто используемые коэффициенты:

Уровень долгосрочной задолженности = Долгосрочная задолженность/ Акционерный капитал

Уровень общей заложенноести = (Текущие обязательства + Долгосрочные обязательства)/ Акционерный капитал

Эти два коэффициента показывают сумму задолженности в долларах (долгосрочной или общей задолженности) на один доллар акционерного капитала.

Коэффициент покрываемости процентов по долгу = Операционная прибыль/ Годовые выплаты процентов

где: Операционная прибыль = Выручка - (Себестоимость проданных товаров + Акцизы + Общие и административные расходы)

Этот коэффициент показывает, сколько раз могут быть произведены процентные выплаты по долгам за счет операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов). Чем больше коэффициент, тем больше возможности у фирмы покрыть проценты, и тем ниже риск невыплат по долгам.

Другой коэффициент обслуживания долга принимает во внимание долю годовых процентных платежей, покрываемых за счет денежного потока:

Денежный поток от основной деятельности/Годовые процентные платежи

Рентабельность

Коэффициенты рентабельности измеряют способность фирмы зарабатывать прибыль. Существуют различные способы измерения рентабельности, три наиболее широко используемые:

Рентабельность активов = (Чистая прибыль до налогообложения + процентные выплаты - Экономия налога благодаря процентным выплатам)/Активы

Этот коэффициент демонстрирует рентабельность бизнеса, не привлекающего заемные средства.

Рентабельность акционерного капитала = Чистая прибыль после уплаты налогов, находящаяся в распоряжении держателей обыкновенных акций/Стоимость обыкновенных акций

Этот коэффициент измеряет рентабельность фирмы с точки зрения держателей обыкновенных акций, т.е. владельцев капитала. Процентные платежи вычитаются из дохода, стоящего в числителе.

Рентабельность продаж = (Доход от продаж - Операционные расходы)/Доход от продаж

Этот показатель соизмеряет операционную прибыль по отношению к доходам от продаж.

Коэффициенты оборачиваемости

Коэффициенты оборачиваемости также называют коэффициентами эффективности, потому что они характеризуют использование активов. Самые популярные коэффициенты:

Оборачиваемость активов = Выручка от продаж/Средняя величина активов

Этот коэффициент показывает, сколько раз активы оборачиваются за определенный период.

Средний период расчетов по продажам = Средняя (чистая) дебиторская задолженность/Дневная выручка от продаж

Этот показатель показывает средний период в днях, в течение которого погашается задолженность по проданным в кредит товарам.

Оборачиваемость запасов = Себестоимость проданных товаров/Средняя величина запасов

В данном случае коэффициент показывает, сколько раз оборачиваются запасы.

Показатели акционерного капитала

Финансовые аналитики часто выражают информацию, содержащуюся в финансовых отчетах, с помощью показателей на одну акцию. Это нужно для того, чтобы получить данные о деятельности фирмы, которые интересуют акционеров. Основные показатели:

Доход на одну акцию = Чистая прибыль, распределяемая по обыкновенным акциям/Количество акций в обращении

Номинальная стоимость акции = Акционерный капитал/Количество акций в обращении

Дивиденд на одну акцию = Общая сумма дивидендов по обыкновенным акциям/Количество акций в обращении

Доходность акции = Дивиденд на одну акцию/Цена акции

Соотношение рыночной и номинальной цен акции (М/В) = Цена рыночная акции/Номинальная стоимость акции

Наиболее подходящим показателем для оценивания экономической деятельности фирмы является коэффициент М/В.

На схеме предоставлены данные об изменении соотношения М/В для Squibb Corporation, Smith-Kline (самые интересные представители данной отрасли) и для фармацевтической отрасли в среднем. Разница в показателях основана на разнице в инвестиционных возможностях:

1. Для Squibb соотношение М/В значительно возрастает в 19Х5 году, когда на рынок компания выпустила новую и достаточно прибыльную продукцию.

2. Для Smith-Kline коэффициент М/В очень высокий, хотя показывает устойчивую тенденцию падения, что можно объяснить приближением срока действия ценного патента (Tagamet).

3. Средний по отрасли М/В относительно высокий, что отражает благоприятную среду для инвестиций по сравнению с возможными альтернативами.

Схема. Коэффициент М/В для Squibb Corporation, Kline Corporation и фармацевтической отрасли в целом.

Дополнительные показатели деятельности фирмы

Помимо пяти рассмотренных групп финансовых коэффициентов полезно включить в анализ другие показатели, особенно, важные для конкретной отрасли. Например, для высокотехнологичных фирм показатели расходов на НИОКР могут быть достаточно важными. Для фирм с высокой капиталоемкостью может быть интересно соотношение инвестируемого капитала и выручки. В большинстве отраслей рост выручки фирмы в сравнении с ростом отрасли - важный индикатор изменения соотношения долей фирм-конкурентов.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ УРОВНЯ СРАВНЕНИЯ:

АНАЛИЗ В РАЗРЕЗЕ И ВРЕМЕННОЙ АНАЛИЗ

Для того чтобы коэффициент дал более глубокую информацию, необходим некий уровень, с которым можно его сравнивать. Например, часто рассматривают корпорацию с коэффициентом ликвидности 2 и выше и коэффициентом немедленной ликвидности не менее 1 как ликвидную. По этой причине две наиболее предпочтительные методики определения уровня сравнения в интерпретации показателей деятельности фирмы используют относительные показатели. Рассмотрим эти методики.

Анализ в разрезе рассматривает все фирмы отрасли в определенный момент времени по каким-то показателям. Обычно в данной методике используют в качестве базы сравнения средний или медианный показатель.

В случае временного анализа внимание сосредоточено вокруг изменения показателя на протяжении нескольких лет, таким образом, критерий анализа сводится не только к сравнению показателей конкурентов в отрасли, но также к характеру изменения показателей, в том числе средних и медианных по отрасли, во времени.