Перспективы российского рубля в качестве региональной резервной валюты

Для достижения российским рублем статуса региональной резервной валюты могут потребоваться значительные усилия и продолжительное время. Более того, даже реализация целенаправленного плана по развитию международного использования российской валюты может не дать ожидаемых результатов. В настоящее время рубль обладает значительным потенциалом с точки зрения превращения в одну из региональных резервных валют. Использование рубля в международных расчетах постоянно расширяется, а его хранение на рынках капитала постепенно становится реальностью. Тем не менее пока по темпам роста использования рубль уступает не только юаню, но и индийской рупии (см. табл.). Таблица
Объем сделок в мире с использованием региональных валют (млн долл. США)

В существующих теоретических моделях выделяют несколько каналов спроса на резервные валюты. Для выявления ключевых элементов международного использования валюты рассмотрим основные теоретические выводы применительно к региональным резервным валютам.
Использование региональной валюты нерезидентами при осуществлении внутренних сделок обычно выступает следствием нестабильности денежно-кредитной политики в других странах региона. Ключевым фактором в этом случае служит спрос на стабильную денежную единицу, обеспечивающую сохранность сбережений. Снижение инфляции в России в последние годы положительно влияет на использование рубля в соседних странах. Тем не менее по этому показателю он пока значительно проигрывает глобальным резервным валютам.

Можно выделить два аспекта использования национальной валюты во внешнеторговых сделках с участием национальных экономических агентов: для установления цен в импортных и экспортных операциях. Стоимость импорта, оплаченного в национальной валюте, в общем объеме импорта обычно тем выше, чем важнее рынок данной страны в качестве конечного пункта направления торговых потоков и чем меньше в импортируемых товарах доля сырья. Кроме того, доля национальной валюты при оплате импорта высокая тогда, когда валюта свободно конвертируемая. Размер российской экономики, характер импорта и достижение конвертируемости национальной валюты позволяют говорить о выполнении ряда необходимых условий для превращения рубля в региональную резервную валюту.
В экспортных операциях роль национальной валюты больше, если на экспорт поставляют уникальные товары с низкой эластичностью спроса на них, а также если рынки сбыта экспортируемых товаров дифференцированы, в том числе существует емкий внутренний рынок. Кроме того, важными факторами выступают величина фирм-экспортеров и их доля на рынке — чем сильнее монопольная власть, тем легче устанавливать цены в национальной валюте (при этом на рынках сырьевых товаров исторически велика роль доллара США). Данный фактор свидетельствует об очевидной слабости рубля и требует пристального внимания с точки зрения диверсификации российской экономики и развития производств с высокой добавленной стоимостью.
Региональная резервная валюта тем шире используется в качестве промежуточного инструмента при обмене других валют между собой, чем меньше трансакционные издержки операций с ее использованием. При этом издержки снижаются, когда рынок такой валюты становится более ликвидным, то есть увеличивается его объем. Российский валютный рынок — один из самых емких среди стран СНГ и Восточной Европы, что улучшает перспективы рубля как региональной резервной валюты.
Важной составляющей статуса региональной резервной валюты служит ее использование для номинирования долга. Определяющий фактор здесь — возможность привлекать финансирование по низкой цене. Это реально, когда страна, валюту которой выбирают для номинирования долга, обладает развитым финансовым рынком, а также предсказуемым обменным курсом. Отметим, что выполнение данной функции тесно связано с понятием регионального финансового центра. Чем большую роль этот центр играет на региональных финансовых рынках, тем активнее будут использовать валюту страны, где он расположен. В результате глубина финансового рынка привлекает иностранных заемщиков, которые могут получать финансирование, не доступное внутри своей страны. Важное условие привлечения иностранных эмитентов — наличие беспрепятственно функционирующего валютного рынка, то есть свободная конвертируемость валюты и отсутствие ограничений по капитальным операциям. Сейчас прилагаются значительные усилия для повышения статуса Москвы в качестве регионального финансового центра. Однако помимо финансовых факторов ключевую роль в данном случае играют такие показатели, как уровень защиты прав собственности и верховенство права. Пока, по мнению иностранных инвесторов и российских предпринимателей⁷, в этом направлении серьезного продвижения нет.

Спрос на резервные валюты со стороны центральных банков определяется необходимостью поддерживать платежный баланс в случае временного отрицательного сальдо торгового баланса или счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Кроме того, при управлении международными резервами ЦБ корректируют их структуру для получения максимальной доходности при минимальном риске. Пока Россия экспортирует преимущественно сырьевые энергетические товары, традиционно торгуемые в долларах США. Кроме того, внешняя задолженность российских экономических агентов относительно невелика, что обусловливает незначительное предложение ценных бумаг, номинированных в российских рублях.

За последние 40 лет было разработано несколько подходов к теоретическому и эмпирическому определению факторов формирования и функционирования мировой валютной системы, основанной на резервных валютах. Существование региональных резервных валют может быть теоретически обосновано в моделях как трансакционного спроса, так и спроса на активы и формирования оптимального портфеля. Более того, в настоящее время активно обсуждают возможность функционирования МВС, основанной на нескольких резервных валютах, включая региональные. Потенциал российского рубля в качестве региональной резервной валюты пока в значительной мере не реализован. Тем не менее продолжение экономической политики, направленной на поддержание макроэкономической стабильности, а также снижение институциональных рисков инвестирования в российские активы могут существенно усилить позиции рубля. Спрос на резервные валюты в значительной степени определяется также исторически сложившимися моделями поведения экономических агентов. Поэтому становление рубля в качестве региональной резервной валюты может занять значительное время. Однако стремление повысить роль рубля в мировой финансовой системе само по себе может способствовать развитию экономики России.