Денежный рынок – это один из сегментов финансового рынка, на котором осуществляется покупка-продажа денег через покупку-продажу так называемых краткосрочных долговых обязательств (инструментов), т.е. срок погашения которых составляет менее одного года. Средне- и долгосрочные долговые обязательства (инструменты) выступают объектом купли-продажи другого сегмента финансового рынка – рынка капиталов.
Основными элементами механизма денежного рынка являются предложение денег и спрос на деньги, взаимодействие которых опосредовано процентной ставкой.
В экономической теории деньги – всеобщий эквивалент обмена, выполняющий функции меры стоимости, средства обращения, средства накопления, средства платежа и мировых денег. С точки зрения макроэкономики: деньги – одна из разновидностей активов. Активы (от лат. activus – действительный) – совокупность имущества, интеллектуальной собственности, денежных ресурсов, принадлежащих их владельцу. Все активы делятся на две большие группы: финансовые и материальные. Деньги (вместе с депозитами в банках, ценными бумагами и т.д.) относятся к группе финансовых активов.
В современной макроэкономической литературе выделяются лишь три функции денег: мера стоимости, средство обращения, средство накопления. Отдельные функции денег (в качестве средства платежа и обращения, средства накопления или сбережения) могут выполнять не только наличные деньги (бумажные и монеты), но и безналичные (средства на счетах в банках, то есть депозитные деньги, ценные бумаги и др.).
Совокупность всех наличных и безналичных средств, способных выполнять функции денег, образуют денежную массу.
Непрерывное движение (кругооборот) денег в процессе их использования образует денежное обращение. Исторически сложившаяся в каждой стране и законодательно установленная государством форма организации денежного обращения называется денежной системой.
|
|
Рассмотрим основные элементы механизма денежного рынка.
Предложение денег (MS) – это совокупность денежных активов, которые используются в национальной экономике в каждый данный момент времени. Термины "предложение денег" и "денежная масса" могут использоваться как синонимы, но термин "денежная масса" целесообразно применять в случаях, когда внимание сосредоточено на количественных характеристиках денег (денежного предложения).
Структура денежного предложения определяется разной ликвидностью денежных активов (составляющих денежной массы). Термин "ликвидность" имеет несколько значений. В данном случае под ликвидностью подразумевается способность активов быстро и без потери своей номинальной стоимости превращаться в наличные (или в платежное средство). Поэтому наличные деньги являются самым ликвидным активом, по сравнению с которым оценивается ликвидность всех других активов. В зависимости от уровня ликвидности все денежные активы (составляющие денежной массы) группируются нарастающим итогом в денежные агрегаты. Последовательное включение в агрегаты менее ликвидных активов снижает общую ликвидность всего агрегата.
Единой для всех стран системы денежных агрегатов не существует, но в самом общем виде агрегатную структуру денежной массы можно представить следующим образом:
|
|
М0 – наличность в обращении;
М1 = М0 + средства на текущих счетах коммерческих банков и вклады до востребования;
М2 = М1 + срочные и сберегательные вклады в коммерческих банках;
М3 = М2 + сберегательные вклады в специализированных кредитно-банковских институтах;
М4 = М3 + акции, облигации, депозитные сертификаты коммерческих банков, векселя физических и юридических лиц;
М5 = М4 + средства в иностранной валюте физических и юридических лиц.
Межстрановое отличие в формировании денежных агрегатов главным образом зависит от уровня развития финансового рынка и его сегментов, а также особенностей монетарной политики. В последнее время наблюдается унификация агрегатной структуры денежной массы в соответствии с рекомендациями Международного валютного фонда и Всемирного банка.
Современная агрегатная структура денежной массы в Украине выглядит следующим образом:
М0 – наличные, деньги вне банков;
М1 = М0 + переводные средства в национальной валюте;
М2 = М1 + переводные средства в иностранной валюте и прочие средства;
М3 = М2 + ценные бумаги собственного долга банков.
В агрегатный структуре денежной массы Украины агрегат М0 включает наличные деньги. К составляющей денежного агрегата М1 "переводные средства в национальной валюте" отнесены средства в национальной валюте, которые по первому требованию могут быть обменяны на наличные. К составляющей денежного агрегата М2 "переводные средства в иностранной валюте и прочие средства" отнесены средства в иностранной национальной валюте, которые по первому требованию могут быть обменяны на наличные. К составляющей денежного агрегата М2 "другие средства" отнесены непереводные средства до востребования, срочные средства и средства по именным сберегательным (депозитам) сертификатам, эмитированными банками.
|
|
И в первом и во втором из приведенных вариантов агрегатной структуры денежной массы агрегат М0 охватывает наиболее ликвидный актив - наличные деньги. Далее, по мере возрастания номера денежных агрегатов их состав последовательно наращивается за счет добавления активов с меньшей ликвидностью. Основными функциями денег в рыночной экономике является их способность быть платежным средством и средством обращения. По уровню способности выполнять функцию платежного средства все денежные активы подразделяются на два вида: собственно деньги (деньги в узком смысле) и почти деньги (деньги в широком смысле, "квазиденьги"). Собственно деньги включают те активы, которые могут непосредственно использоваться в качестве платежного средства (принимаются как средства платежа и хранятся с целью осуществления платежей): наличные, являющиеся обязательством центрального банка, и средства на банковских счетах, которые являются обязательствами коммерческих банков. Все другие активы – это почти деньги, поскольку они непосредственно являются не платежным средством, а средством сбережения: срочные средства, разновидности ценных бумаг. Однако без особых препятствий они могут быть преобразованы в активы, используемые в качестве платежного средства.
Структура предложения денег определяется не только денежными агрегатами, а также показателями "денежная масса" и "денежная база".
О денежной массе уже шла речь. Добавим лишь математическую формулу, которая позволяет определять денежную массу количественно (как сумму наличных и депозитов банковской системы):
MS = C + D (5.1)
где MS – предложение денег (денежная масса); C – наличность, которая находится вне банков, то есть на руках у населения (в состав наличности вне банков не входит наличность, которую держат коммерческие банки в своей кассе); D - банковские депозиты.
Денежная база определяется по формуле:
МВ = C + R (5.2)
где МВ – денежная база; R – банковские резервы. К банковским резервам относится та часть банковских денег, которая не используется для осуществления так называемых активных операций (предоставление займов, инвестирование). Они включают депозиты, размещаемые на счетах центрального банка, и наличность, которую каждый банк может держать в своей кассе.
В графических моделях в качестве основного экзогенного параметра, определяющего элементы механизма рынка денег (спрос и предложение), рассматривается процентная ставка.
Процентная ставка (ставка процента) – процентный показатель оплаты за использование денежных заимствований (оплаты, которая устанавливается в процентах к сумме заимствованных денег). Процентная ставка отражает оплату (с учетом соответствующего срока) в процентах за единицу заимствованного денежного знака: например 10% годовых. Произведение процентной ставки и суммы денег, которые предоставляются взаймы, для заимодателя является доходом в виде процента, а для заемщика - ценой в виде процентных платежей.
В зависимости от способов денежного заимствования применяются различные процентные ставки. Среди них можно выделить: процентные ставки по депозитам, процентные ставки по кредитам (займам), процентные ставки по облигациям, учетную процентную ставку и т.д. Макроэкономисты, как правило, используют не конкретные процентные ставки, а процентную ставку как агрегат, который отражает общий уровень процентных ставок в экономике (по депозитам, по кредитам, по облигациям и др.). Но особое значение для макроэкономического анализа имеют два вида ставок процента: реальная и номинальная. Реальная процентная ставка формируется рынком при предположении, что цены на товары и услуги не изменятся в течение срока использования займа; номинальная процентная ставка – формируется с учетом реальной процентной ставки и инфляции, т.е. роста цен на товары и услуги, которое происходит в течение срока использования займа. Количественно связь между номинальной и реальной процентными ставками и ожидаемой инфляцией можно представить следующим образом:
i = r + πe (5.3)
где i – номинальная процентная ставка; r - реальная процентная ставка; πe - ожидаемый темп инфляции.
Уравнение (5.3) называют уравнением И. Фишера. Оно показывает, что номинальная процентная ставка зависит от изменения реальной процентной ставки и/или инфляции. На базе уравнения Фишера можно определить ожидаемую реальную процентную ставку: re = i – πe.
Номинальная процентная ставка, которая фиксируется в соответствующих соглашениях, устанавливается до момента предоставления займа и не изменяется в течение всего срока его использования. Поэтому при определении уровня номинальной процентной ставки можно учесть лишь ожидаемую инфляцию. Уровень реальной процентной ставки формируется иначе. Реальная ставка является производной величиной - вычисляется с помощью корректировки номинальной процентной ставки с учетом фактической инфляции. Поскольку ожидаемый темп инфляции, как правило, не совпадает с фактическим, то различают два вида реальной процентной ставки: ожидаемую реальную процентную ставку и фактическую реальную процентную ставку. Понятно, что реальная процентная ставка (r) также определяется из формулы (5.3), где вместо ожидаемой инфляции (πe) учитывают фактический ее темп (π): r = i – π.
В определении зависимости предложения денег от процентной ставки существует два подхода. Согласно одному из них предложение денег не зависит от процентной ставки, а контролируется центральным банком и определяется целью монетарной политики (график предложения денег MS – прямая вертикальная линия). Согласно второму подходу предложение денег является возрастающей функцией от процентной ставки (i), а кривая MS имеет положительный наклон (рис. 5.1).
 | |||
 | |||
i
MS
 |
М
Рис. 5.1. Кривая предложения денег MS.
Сторонники второго из указанных подходов считают, что процентная ставка может влиять на предложение денег следующим образом: если растут процентные ставки по депозитам, то экономические субъекты будут пытаться уменьшать запасы наличности и увеличивать депозитные вклады (предложение денег находится в прямой зависимости от процентных ставок по депозитам); когда растут процентные ставки по кредитам, коммерческим банкам выгодно увеличивать объемы кредитования (между предложением денег и процентными ставками по кредитам наблюдается прямая зависимость).
Спрос на деньги – это запасы денежных активов, которыми желают обладать экономические субъекты в каждый данный период времени.
Рассмотрим классический и кейнсианский подходы относительно определения спроса на деньги.
Представители классической теории считали, что денег в экономике должно быть столько, сколько необходимо для осуществления всех сделок купли-продажи за соответствующий период времени. Следовательно, основной причиной спроса на деньги является то, что люди предпочитают хранить деньги в качестве платежного средства, доступного им в любой момент. Экономисты классической школы считали, что основным аргументом функции спроса на наличные является уровень номинального дохода экономических субъектов. Агрегированный спрос на деньги всех экономических субъектов пропорционален совокупному номинальному доходу. Выводы этой теории можно выразить в виде двух формул. Первая из них - количественное уравнение, или уравнение обмена (которое связывают с именем И. Фишера), – выглядит так:
M V = P Y (5.4)
Из уравнения обмена можно определить количество необходимых экономике денег (MD) по формуле:
МD = 
(5.5)
Второе уравнение получило название кембриджского уравнения:
MD = k P Y, (5.6)
где МD – спрос на наличные; P - уровень цен (индекс цен); Y - реальный объем производства (реальный ВВП); PY - номинальный совокупный доход (номинальный ВВП); V - скорость обращения денег; k - коэффициент, равный отношению денежных запасов, хранящихся экономическими субъектами для осуществления текущих и непредвиденных соглашений, к величине совокупного номинального дохода.
Классики считали, что скорость обращения денег является постоянной величиной. Из формул 5.4, 5.5 и 5.6 можно предположить, что k = 
, а потому k тоже будет постоянным. Но, в отличие от И. Фишера, кембриджские экономисты допускали, что значение этого коэффициента является не постоянным, а может колебаться в краткосрочном периоде. По их мнению, колебания k обусловлены возможным изменением совокупного номинального дохода и в определенной степени зависит от ставки процента. Значение k может изменяться от 0 до 1.
Дальнейшее развитие теоретических представлений о спросе на деньги связано с именем Дж.М.Кейнса. Теория спроса на деньги Кейнса и его последователей получила название "теория предпочтения ликвидности”. Кейнсианцы определили три мотива спроса на деньги, которые обусловливают желание экономических субъектов хранить денежные запасы: транзакционный мотив, мотив предосторожности и спекулятивный мотив. Транзакционный мотив и мотив предосторожности связаны с необходимостью финансирования покупательских операций. Первый из них обусловлен запланированными расходами на покупку товаров и услуг, второй – непредвиденными расходами, которые требуют создания страховых денежных запасов. Третий (спекулятивный) мотив обусловлен тем, что деньги выступают средством сбережения.
Спрос на деньги, который обусловлен желанием экономических субъектов выгодно разместить сбережения, определяется возможностью и выгодой хранить деньги в виде наличности, что, в свою очередь, зависит от доходности альтернативных сбережений (вложений денег в различные менее ликвидные, но более доходные, по сравнению с наличными, финансовые активы – акции, облигации, депозиты и т.д.). В качестве альтернативных сбережений кейнсианцы рассматривали государственные облигации.
Доходность финансовых активов (сбережений в виде ценных бумаг, депозитов и т.д.) можно определить следующим образом:
i = 
100%, (5.7)
где С – номинальный доход финансовых активов (сбережений) за определенный период; А - номинальная стоимость финансовых активов (номинальная величина сбережений); i - доходность финансовых активов (номинальная ставка процента) за соответствующий период.
Таким образом, согласно кейнсианскому подходу к определению роли процентной ставки в формировании спроса на деньги: если номинальная стоимость финансовых активов падает, то ставка процента растет, спрос на активы (ценные бумаги, депозиты) повышается, что приводит к сокращению запаса наличных, из-за чего спрос на наличные сокращается, а следовательно, сокращается спекулятивный спрос на деньги; наблюдается обратная зависимость спекулятивного спроса на деньги от ставки процента.
Кейнсианцы считают необходимым различать номинальное и реальное количество денег. По их мнению, спрос на деньги отражает желание обладать определенной величиной реальных денежных запасов, а потому кроме ставки процента, фактором спроса на деньги становится реальный доход. Реальные денежные запасы определяются путем корректировки номинальных запасов на индекс цен: 
. Подытоживая, можно записать кейнсианское уравнение спроса на деньги, которое известно под названием "функция предпочтения ликвидности" (функцию спроса на деньги Кейнс обозначал символом L):
= L (i - , Y +) (5.8)
Объединяя указанные выше подходы к определению спроса на деньги, получим совокупный спрос на деньги.
Совокупный спрос на деньги состоит из двух принципиально различных частей: операционного спроса на деньги и спекулятивного спроса:
MD = Md1 + Md2, (5.9)
где MD – совокупный спрос на деньги; Md1 – операционный спрос на деньги (связанный с обслуживанием торговых и платежных операций); Md2 – спекулятивный спрос на деньги (обусловлен желанием выгодно хранить деньги).
Графически совокупный спрос на деньги можно получить путем объединения графиков операционного и спекулятивного спроса (рис. 5.2).
r
r1 A
 | |||||
 | |||||
 | |||||
кривая предпочтения
ликвидности
 |
r2 B
 | |||||||
 |  | | |||||
MD
r0
Md1 Md12 Md22
 |
M1 M2 M
Рис. 5.2. Совокупный спрос на деньги. В случае перемещения из точки А в точку В величина операционного спроса на деньги (Md1) остается неизменной, а величина спекулятивного растет (Md12–Md21) вследствие снижения реальной ставки процента (r1–r2).
Кривая совокупного спроса на деньги получила название кривой предпочтения ликвидности. Основными факторами динамики спроса на деньги следует считать: уровень дохода, уровень цен, скорость обращения денег, уровень равновесной рыночной ставки процента. В случае изменения уровня процентной ставки изменение совокупного спроса выглядит как движение вдоль кривой МD , а изменение уровня дохода, уровня цен, скорости обращения денег в данной системе координат (рис. 5.2) вызовет сдвиг кривой МD влево или вправо. Следует отметить, что уровень процентной ставки не может упасть ниже определенного минимального уровня (r0), поэтому кривая MD приближается к прямой r = r0 .
На базе двух основных подходов к анализу спроса на деньги (кейнсианского и классического) развиваются многочисленные современные теории денег, которые акцентируют внимание на различных аспектах спроса на деньги. Функция реального спроса на деньги в современной трактовке выглядит следующим образом:
= L (Y, V, W, ia, ib, id, ……, π), (5.10)
где L – функция спроса на деньги; MD – совокупный спрос на деньги; P - уровень цен (индекс цен); Y – реальный доход (ВВП); V – скорость обращения денег; W – накопленное богатство (сбережения); ia – ставка процента по акциям; ib – ставка процента по облигациями; id – ставка процента по депозитам; π – ожидаемая инфляция.
Пересечение графиков совокупного денежного спроса (MD) и предложения денег (MS) определяет точку равновесия на рынке денег (точки В и F на рис. 5.3 ), а также "цену" денег – равновесную реальную ставку процента. Рынок денег – это механизм, с помощью которого спрос на деньги согласуется с их предложением на основании равновесной процентной ставки.
Нарушение равновесия на рынке денег возможно как со стороны предложения денег (рис. 5.3, а), так и со стороны спроса на деньги (рис. 5.3, б). В случае, когда количество необходимых денег (спрос на деньги) превышает количество предложенных (предложение денег), экономические субъекты стараются приспособиться к ситуации путем продажи некоторой доли своих финансовых активов. Но продажа финансовых активов одними экономическими субъектами одновременно является их покупкой другими агентами рынка.
r MS2 MS MS1
избыток
B
MD
M2 M M1 M
a) |    
r MS
MD2
MD2
M2 M M1 M
б) |
r2 A нехватка
r
r1 C
r2 D
нехватка
избыток
r F
r1 G MD
Рис. 5.3 – Нарушение и восстановление равновесия на рынке денег
Общее желание получить больше наличных путем продажи финансовых активов увеличит предложение относительно спроса на финансовых рынках (в частности фондовом) и снизит номинальную стоимость финансовых активов. Падение номинальной стоимости повысит ставку процента. Это, в свою очередь, приведет к тому, что население, предприниматели будут стремиться хранить свои средства в виде ценных бумаг или в банковской системе, а не наличными, а поэтому спрос на деньги уменьшится и рынок вернется к равновесию в точке, которой соответствует более высокая ставка процента (точка А на рис. 5.3, а). И наоборот, рост предложения денег приведет к избытку средств, а впоследствии – к сокращению ставки процента (точка С). Колебания ставки процента будет наблюдаться и в случае изменения совокупного спроса на деньги (рис. 5.3, б). Таким образом, равновесие на рынке денег возобновляется благодаря колебаниям ставки процента. Равновесная ставка процента уравновешивает количество предложенных и необходимых экономике денег.