Следующий элемент совокупных расходов, которому следует уделить внимание, – инвестиционные расходы. По мнению экономистов инвестиционные расходы – самый динамичный и самый изменчивый компонент совокупных расходов.
Инвестиции (от лат. investiо – одеваю) в широком понимании являются вложением средств (капитала) в различные секторы и отрасли экономики, научно-техническую деятельность, инфраструктуру, социальные программы, охрану природы с целью развития производства и предпринимательства, социальной сферы и т.д. С финансовой точки зрения инвестиции – это все виды активов (вкладываемых средств), используемых в процессе экономической деятельности. С макроэкономической точки зрения – это расходы субъектов с целью накопления капитала, которые предусматривают создание нового капитала и возмещение изношенного капитала. Понятно, что основная конечная цель инвестирования – получение дохода. Но следует учитывать и то, что необходимым условием накопления капитала является производство инвестиционных товаров, то есть средств производства (материалов, машин, оборудования, приборов, инструментов и т.п.).
Инвестиции в экономике государства играют важную роль. В качестве инвестиционных расходов, то есть в качестве одного из элементов совокупных расходов, инвестиции определяют спрос на инвестиционные товары. Рост инвестиций, увеличение их объемов в исследуемом периоде по сравнению с предыдущим, прирост инвестиционных расходов (ΔI) – это прирост спроса на инвестиционные товары, который является компонентом совокупного спроса. В связи с этим увеличение инвестиционного спроса при прочих неизменных условиях вызывает рост совокупного спроса и объемов производства, то есть ВВП. Следовательно, одним из результатов роста инвестиций является увеличение совокупного спроса и ВВП в краткосрочном периоде. Процесс инвестирования связан с капиталообразованием. Инвестиции – это поток, а капитал – запас. Капиталообразование представляет собой процесс преобразования инвестиций в капитал, а потому каждая единица инвестиций, то есть потока, увеличивает капитал, то есть запас. Прирост капитала (ΔK) увеличивает производственные мощности экономики, то есть долгосрочное совокупное предложение, равное потенциальному ВВП. Таким образом, еще одним результатом роста инвестиций, его результатом в долгосрочном периоде является увеличение объемов капитала и потенциального ВВП.
Количественно величина инвестиций и прироста объемов капитала могут не совпадать, так как имеющийся капитал постоянно изнашивается в процессе производства и требует восстановительных инвестиций. Объем капитала формируется под воздействием двух противоположных сил: инвестирования, которое увеличивает объем капитала, и износа (амортизации), который уменьшает объем капитала.
В процессе анализа инвестиций следует различать чистые и валовые инвестиции. Чистые инвестиции направляются только на создание нового, т.е. дополнительного капитала (строительство завода или цеха, жилья, дорог, приобретение дополнительных машин, оборудования и т.д.). Валовые инвестиции охватывают как создание нового капитала, так и замену изношенного капитала новыми капитальными средствами. Поэтому чистые инвестиции – это часть валовых инвестиций, которая определяет превышение валовых инвестиций по сравнению со стоимостью изношенного капитала.
Взаимосвязь валовых и чистых инвестиций можно определить по следующей формуле:
It = INt + а × Kt, (6.15)
где It, INt – валовые и чистые инвестиции за период t, соответственно; а – норма амортизации, которая отражает ту долю, на которую ежегодно изнашивается капитал, Kt – средняя стоимость капитала за период t; а × Kt – стоимость амортизированного капитала, т.е. изношенного в процессе производства за период t.
В свою очередь, превышение валовых инвестиций над стоимостью амортизированного капитала равняется созданию нового капитала, т.е. определяет прирост капитала. Следовательно, прирост капитала зависит не от валовых, а от чистых инвестиций:
INt (ΔKt) = It – а × Kt (6.16)
Именно прирост капитала увеличивает производственные мощности экономики, то есть долгосрочное совокупное предложение, равное потенциальному ВВП.
Подведем итог сказанному выше. Результатом роста инвестиций в экономике является: в краткосрочном периоде – рост совокупного спроса и фактического ВВП; в долгосрочном – увеличение объемов капитала и потенциального ВВП. В краткосрочном периоде на рост совокупного спроса и объемов производства влияет прирост валовых инвестиций (по сравнению с предыдущим периодом). В долгосрочном периоде рост объемов капитала зависит от объема чистых инвестиций, т.е. от соотношения между валовыми инвестициями и стоимостью изношенного капитала (амортизацией).
Таким образом, динамика инвестиций определяет динамику основных параметров национального рынка (спроса и предложения) и экономики (производственных мощностей, фактического и потенциального ВВП):
- наращивание производственных мощностей возможно лишь в условиях, когда валовые инвестиции превышают амортизацию (I > а × К) и чистые инвестиции являются положительной величиной. В таких условиях будут расти объем капитала, долгосрочное совокупное предложение и потенциальный ВВП. Если при этом валовые инвестиции увеличиваются, т.е. ΔI > 0, то при прочих неизменных условиях будет расти и совокупный спрос, что вызывает увеличение объемов производства, т.е. ВВП;
- сокращение производственных мощностей возникает в условиях, когда валовые инвестиции меньше амортизации (I < а × К). Это означает, что чистые инвестиции являются отрицательной величиной и капитала потребляется больше, чем накапливается. Поскольку амортизация превышает валовые инвестиции, постольку производственные мощности в экономике сокращаются. Кроме того, возникновение дефицита валовых инвестиций показывает, что объем инвестиций в экономике уменьшается по сравнению с предыдущим периодом, т.е. ΔI < 0. При прочих неизменных условиях это приведет к сокращению совокупного спроса и объемов производства, т.е. ВВП.
Одной из макроэкономических моделей, связывающих динамику инвестиций и ВВП, является модель акселератора, алгебраическую формулу которой можно представить следующим образом:
It = α (Yt – Yt-1) + а × Kt (6.17)
где It – объем валовых инвестиций; α – коэффициент акселерации, который показывает, на сколько единиц изменяются инвестиции в случае изменения ВВП на единицу; Yt-Yt-1 – прирост ВВП за период t; а×Kt – амортизация за период t (восстановительные инвестиции).
Одним из инструментов макроэкономического анализа инвестиционных расходов является инвестиционная функция. В общем контексте функция инвестиционных расходов, как и в случае с функцией потребления и сбережений, – это макроэкономическая модель. В инвестиционной функции зависимой (эндогенной) переменной являются инвестиции, а независимыми (экзогенными) переменными – факторы, влияющие на инвестиции. Инвестиционная функция ищет ответ на вопрос: от каких факторов зависит объем (и прибыльность) инвестиций (инвестиционных расходов)? Среди различных подходов относительно ответа на вопрос выделяются кейнсианский и неоклассический подходы. Следует добавить, что обстоятельный анализ инвестиционной функции должен учитывать основные элементы инвестиционного потока (инвестиции в основной капитал, инвестиции в жилищное строительство, инвестиции в запасы). Динамика каждого из элементов находится под воздействием неодинаковых факторов. Поэтому в экономической литературе встречаются разновидности инвестиционной функции (для каждого компонента инвестиционного потока отдельно). Однако анализ многочисленных факторов инвестиционных расходов (в том числе и по элементам) позволяет выделить группу факторов, влияющих на все элементы инвестиционного потока. Особое место среди них занимает процентная ставка. Ввиду этого, в макроэкономическом моделировании широко используется простая инвестиционная функция, в которой экзогенной переменной инвестиционных расходов является лишь процентная ставка. Влияние других факторов на инвестиционные расходы учитывается в автономной составляющей инвестиционной функции. Простая инвестиционная функция в алгебраической форме записывается так:
I = IА – d × r (6.18)
где I – инвестиционные расходы, IА – автономные инвестиции, которые не зависят от процентной ставки и находятся под влиянием других факторов; d – чувствительность инвестиций к изменению уровня процентной ставки (показывает на сколько единиц изменяются инвестиции в случае изменения процентной ставки на единицу, т.е. d = ΔI/Δr); r – процентная ставка (в данном случае учитывается реальная процентная ставка). Знак "-" в формуле 6.18 передает обратную зависимость инвестиционных расходов от процентной ставки.
Учитывая, что инвестиционные расходы – составляющая совокупных расходов, а через совокупные расходы реализуется совокупный спрос, можно предположить, что инвестиционная функция отражает инвестиционный спрос.
Особое место процентной ставки среди факторов инвестиционных расходов можно объяснить следующим образом. Чтобы иметь возможность инвестировать предприниматель-производитель-инвестор обычно использует заемные средства. При их использовании он несет расходы, связанные с оплатой процента. Процентная ставка, как агрегированный показатель "цены" за пользование заемными средствами, подробно рассматривается в теме № 5. Дополнительным аргументом зависимости инвестиционных расходов от ставки процента является норма прибыли. Поскольку целью инвестирования является получение прибыли, постольку возникает необходимость сопоставления инвестиционных затрат (расходов) и выгод (доходов, прибыли) различных инвестиционных проектов. Процентная ставка служит нижним пределом нормы доходности проектов, которые предпринимателям выгодно инвестировать.
Для определения доходности инвестиционных проектов применяют различные методы. Традиционный метод заключается в определении нормы прибыли как отношения прибыли к инвестированному капиталу:
Норма прибыли = 
(6.19)
Капитал используется в течение нескольких текущих периодов. Поэтому для определения нормы прибыли в формуле 6.19 используется среднегодовая чистая прибыль и среднегодовая стоимость инвестированного капитала. Сравнивая норму прибыли с процентной ставкой, предприниматели принимают решение о целесообразности инвестирования.
Норма прибыли позволяет выделить еще один очень важный фактор инвестиционных расходов – доход (прибыль) инвестора. Для определения зависимости прироста инвестиционных расходов (ΔI) от прироста дохода (ΔY) используется понятие-показатель, который получил название предельная склонность к инвестированию (коэффициент, который показывает, на сколько единиц изменится величина инвестиционных расходов в случае изменения дохода на единицу):
i' = 
(6.20)
Не сложно заметить сходство коэффициентов предельной склонности к инвестированию и акселерации.
Зависимость инвестиций от дохода отражает тот факт, что источником инвестиционных расходов, кроме заемных средств, могут быть собственные средства предпринимателей (часть прибыли). Если инвестиции финансируются из предпринимательской прибыли, а последняя возрастает по мере роста дохода, то и инвестиционные расходы с ростом дохода могут расти. Следовательно, зависимость инвестиционных расходов от дохода прямая и ее можно представить следующей функцией:
I = IА – d × r + i' ´ Y, (6.21)
где I – инвестиционные расходы, IА – автономные инвестиции; d – коэффициент чувствительности инвестиций к реальной процентной ставке; i' – предельная склонность к инвестированию; Y – доход.
Инвестиционная функция 6.21 показывает, что наряду с автономными инвестициями существуют еще и стимулированные (зависимые от дохода, или индуцированные). Отличие стимулированных инвестиций от автономных как раз заключается в том, что они зависят от дохода инвестора, а точнее от его прироста. Стимулированные инвестиции финансируются из предпринимательской прибыли и их величина может возрастать по мере роста дохода. Еще одним источником стимулированных инвестиций на уровне национальной экономики являются временно свободные денежные средства широких слоев населения (сбережения). И предпринимательская прибыль, и сбережения населения растут вместе с ростом доходов, в результате чего следует ожидать и прироста инвестиций. Источниками финансирования автономных инвестиций (опять же на уровне национальной экономики) довольно часто могут быть средства госбюджета и внешние заимствования.
Графическая интерпретация инвестиционной функции (зависимости инвестиционных расходов и инвестиционного спроса от ставки процента) представлена на рис. 6.4. График отражает обратную зависимость инвестиций от реальной процентной ставки: в случае снижения процентной ставки с r1 до r2 инвестиции увеличиваются с I1 до I2. Инвестиции являются убывающей функцией от процентной ставки, а потому кривая инвестиционных расходов в этой системе координат имеет отрицательный наклон. Угол наклона кривой зависит от величины d в уравнении (6.18). Если инвестиции очень чувствительны к изменению уровня процентной ставки, то незначительное снижение ставки вызывает существенное увеличение инвестиций. В этих условиях кривая инвестиционного спроса будет тяготеть к горизонтальной линии (оси 0X). И наоборот, если инвестиции малочувствительны к изменению процентной ставки, то кривая инвестиционного спроса будет тяготеть к вертикальной линии (0Y).
На рисунке 6.5 представлена графическая интерпретация влияния на инвестиционные расходы факторов автономных инвестиций. В качестве таковых выделяют: технический прогресс, уровень обеспеченности основным капиталом, налоги на прибыль предприятий, деловые ожидания. Под влиянием факторов автономных инвестиций экономические субъекты будут изменять (увеличивать или сокращать) свой спрос на инвестиции (I, I1, I2 ) при неизменном уровне реальной ставки процента (r(1,2)). Добавим, что инвестиции отличаются нестабильностью. В качестве основных факторов нестабильности инвестиций следует назвать: нерегулярность инноваций (изобретений); изменчивость экономических ожиданий; циклические колебания.
r
Рис. 6.4. График простой инвестиционной функции |
  r
r
Рис. 6.5. Графическая интерпретация влияния на инвестиционные расходы факторов автономных инвестиций |
r1
r2
0 I1 I2 I
(1,2)
0 I1 I I2 I
Инвестиции – средство финансово-ресурсного обеспечения национальной экономики. Основным источником финансово-инвестиционных ресурсов являются сбережения экономических субъектов, прежде всего домохозяйств и предприятий, – частные сбережения. Таким образом, в структуре частных сбережений можно выделить два элемента: сбережения домашних хозяйств и сбережения предприятий. Сбережения домашних хозяйств, как уже было сказано выше, – это часть их дохода, а сбережения предприятий – часть их прибыли. Сберегают как домохозяйства, так и предприятия, однако почти все инвестиции осуществляют предприятия. Потребности предприятий в инвестиционных средствах, как правило, превышают их сбережения. Возникает определенный дисбаланс: с одной стороны, сбережения домохозяйств превышают их потребности в инвестиционных ресурсах, с другой – сбережения предприятий являются недостаточными для финансового обеспечения инвестиций. Экономика нуждается в перемещении временно свободных средств домохозяйств (сбережений) во временное распоряжение предприятий (для инвестирования). В современной экономике такое перемещение осуществляется благодаря функционированию финансового рынка и деятельности финансовых посредников.
Привлечение предприятиями инвестиционных средств через финансовые рынки – это прямое финансирование инвестиций, осуществляемое за счет эмиссии ценных бумаг. Главными инструментами прямого финансирования инвестиций являются облигации и акции. Мобилизация предприятиями инвестиционных средств через финансовых посредников (банки, страховые компании и пенсионные фонды, инвестиционных посредников) – это косвенное финансирование инвестиций. Роль финансовых посредников состоит в том, чтобы аккумулировать сбережения домохозяйств и предоставлять эти средства предприятиям, испытывающим дефицит финансово-инвестиционных ресурсов. Банки аккумулируют свободные средства домохозяйств путем принятия их на депозит, страховые компании и пенсионные фонды получают средства на договорной основе, инвестиционные посредники – преимущественно путем продаж ценных бумаг.
Одна из дискуссионных проблем макроэкономики – обеспечение механизма равновесия сбережений и инвестиций, то есть S = I. Наиболее острая дискуссия по этому поводу идет между классиками и кейнсианцам.
Классики считают, что основным фактором, определяющим величину инвестиционных расходов и сбережений в экономике является уровень ставки процента: сбережения рассматриваются как возрастающая функция от процентной ставки S = f (r), а инвестиции – как убывающая функция от ставки процента I = f (r) (рис. 6.6).
 |
r I S
 |
r1
 |
r0 E
r2
 |
0 S = I S, I
Рис. 6.6. Графическая интерпретация классического представления о механизме установления равновесия между сбережениями и инвестициями
Равновесие сбережений и инвестиций в экономике (точка Е на рис. 6.6) обеспечивает ставка процента (r0). При увеличении ставки (до r1) владельцы свободных денежных средств увеличивают свои сбережения, но предприниматели не могут их использовать полностью, потому что новая ставка процента для них очень высока. Снизить ставку до равновесного уровня (до r0) может и должен механизм рынка. Если ставка процента снизится (до r2), то будет наблюдаться обратный процесс: инвесторы готовы заимствовать по низким процентам, но индивиды не готовы сберегать необходимое количество средств. Ставка процента в таком случае будет расти, пока не достигнет равновесного уровня (r0). Таким образом, инструментом, уравновешивающим потоки сбережений и инвестиций выступает равновесная ставка процента. Она устанавливается на денежном рынке: стимулирует привлечение временно свободных денежных средств (сбережений) на рынок и формирует спрос на них предпринимателей-инвесторов. В результате колебаний ставки процента и высокой эластичности сбережений и инвестиций к процентной ставке, так называемая "утечка" из потока "доходы-расходы" в форме сбережений возвращается в экономику в виде "инъекций" в форме инвестиций.
Графическая интерпретация кейнсианского представления о механизме равновесия сбережений и инвестиций представлена на рис. 6.7.
| |||
 | |||
r I1 S1 I S
¢
r0 E
r 
1
 |
0 
S, I
Рис. 6.7. Графическая интерпретация кейнсианского представления о механизме равновесия между сбережениями и инвестициями
По мнению кейнсианцев инвестиции являются менее эластичными относительно процентной ставки, чем считают классики, а потому кривая инвестиций (на рис. 6.7) имеет небольшой угол наклона. Но главным отличием кейнсианского представления о механизме равновесия сбережений и инвестиций является неэластичность сбережений к процентной ставке: линия сбережений в графической модели приобретает вид вертикальной линии. В таких условиях сокращение инвестиций (например, вследствие пессимистичных деловых ожиданий предпринимателей), которое графически отображает перемещение кривой инвестиций в положение I1, сопровождается снижением ставки процента (до уровня r1), которое не влияет на изменение сбережений. Поскольку основным фактором динамики сбережений, по мнению кейнсианцев, является доход, постольку сокращение сбережений (до уровня S1 на рис. 6.7) возможно лишь в случае сокращения доходов домохозяйств и доходов предпринимательского сектора (как правило, в условиях снижения деловой активности). Следовательно, ставка процента не способна привести в соответствие планы сбережений домохозяйств с инвестиционными планами предпринимателей. Дополнительным аргументом кейнсианцев является и то, что важнейшие экономические решения относительно сбережений и инвестиций принимаются различными экономическими субъектами и имеют разную мотивацию. В конце необходимо отметить еще одну особенность кейнсианской модели равновесия сбережений и инвестиций. Она обусловлена особенностями методологии кейнсианского направления современной экономической теории вообще и теории Дж.М.Кейнса в частности. Целью кейнсианства является обоснование необходимости государственного регулирования экономики и разработка его конкретных форм. Кейнс считал, что государство должно регулировать ставку процента, поддерживая ее на уровне более низком, по сравнению с нормой прибыли, чтобы заставить предпринимателей вкладывать деньги не в банк, а в развитие производства, обеспечивая таким образом рост занятости и снижение уровня безработицы. Поэтому графическая модель на рис. 6.7 является скорее иллюстрацией критики кейнсианцами представлений классиков о механизме равновесия сбережений и инвестиций.