Нефть – 2017: комплексный анализ и оценка среднесрочных перспектив с помощью отчетов СОТ. Часть 1.
Предполагаю, что в среднесрочной перспективе нефтяные цены должны сформировать некий торговый коридор, как схематически показано на рис. 1.
Рис. 1. Предполагаемая динамика цены на нефть в 2017г.
Информация о достигнутых соглашениях нефтедобытчиков уже в значительной степени отыграна рынком – она едва ли сможет обеспечить заметный дополнительный рост нефтяных котировок. «Ахиллесовой пятой» соглашения является уровень дисциплины в странах ОПЕК, ставящий под сомнение его неукоснительное исполнение. Вероятно, значительная часть «бумажного» сокращения, являясь попросту статистической манипуляцией, добычи в действительности поступит на рынок, и это станет понятно спустя некоторое время.
Далее, сейчас наблюдается выраженная тенденция восстановления количества буровых платформ в Северной Америке, а значит – ожидается значимое увеличение добычи в США уже в недалекой перспективе. Правда, разумно полагать, что нефтедобытчики, наученные горьким опытом недавнего прошлого, по крайней мере, постараются как-то ограничить свои «аппетиты», отказавшись от неконтролируемого роста добычи. Но для этого необходимо достижение определенных соглашений в конкурентной среде, что выглядит проблематичным.
Следовать учитывать и перспективы усиления протекционизма в мировом масштабе, под влиянием политики новой американской администрации. Протекционизм означает снижение эффективности использования мировых производственных ресурсов, а это фактор сокращения экономического роста, причем, преимущественно, в странах, не отличающихся высокой энергоэффективностью. Оценочно, сокращение мирового экономического роста на 0.5 п.п. успешно «уничтожить» добрую половину эффекта от декларируемого сокращения добычи, а со второй половиной «разберется» уникальная дисциплина исполнения договоров в странах ОПЕК.
Вместе с тем, не следует ожидать и немедленного развития серьезного нисходящего движения. В последнее время ключевые игроки нефтяного рынка научились неплохо управлять настроениями и ожиданиями его участников. Соглашение о сокращении добычи следует рассматривать как мощное долгоиграющее информационное оружие (а может быть – это и есть его основная суть), которое в умелых руках способно эффективно оборонять нижнюю границу предполагаемого ценового диапазона, где-нибудь в районе 50+ долл. за баррель марки Brent.
События начала 2016г., когда цены на нефть кратковременно обвалились ниже 30 долл., убедительно показали ключевым игрокам реального рынка, что безудержное перепроизводство в условиях падающих цен разрушительно для нефтяного бизнеса. Что до крупных спекулянтов, то им будет весьма затруднительно заработать на резком падении цены с ее последующим восстановлением: для этого придется сначала «прорваться» через мощные покупки, которые неизбежно возникнут на уровнях 30-40 долл., а затем набрать длинную позицию и «вытряхнуть» попутчиков, для чего потребуется «затолкать» цену очень низко (вероятно, в район 20 долл.), ибо только так можно будет «напугать» участников рынка, большинство из которых сейчас исходит из невозможности катастрофического обрушения цен (в этом ключевое отличие от ситуации, сложившейся на рубеже 2015-2016гг.).
Поэтому прорыв предполагаемого диапазона вниз может состояться лишь когда
- добывающие страны полностью используют информационные возможности соглашения о сокращении добычи;
-рынку станет очевидно, что соглашение не исполняется;
-сланцевые компании проявят невиданное рвение в восстановлении добычи;
-новая администрация США убедит рынки в серьезности намерений усиления протекционизма.
Думается, что это перспективы, самое ранее, 3-го или 4-го кварталов 2017г. Пока же наиболее актуальная практическая задача в анализе нефтяного рынка заключается в том, чтобы понять, когда и на каких уровнях будет сформирована верхняя граница предполагаемого бокового движения.
В этом может помочь отчет Commitment of Traders, известный как СОТ, в котором содержится информация о действиях трейдеров в разрезе трех групп: хеджеры, крупные и мелкие спекулянты. Хеджеры - это участники рынка, оперирующие реальным активом; они совершают операции на фьючерсном рынке с целью защититься от возможных неблагоприятных изменений цены актива в будущем. Логика их действий полностью отличается от логики действий спекулянтов, которые могут вообще «не прикасаться» к реальному активу, торгуя с целью извлечения прибыли от изменения его цены. При анализе отчетов СОТ мы исходим из того, что хеджеры, являясь «плоть от плоти» данного рынка, зная его вдоль и поперек, обладая разнообразной информацией, не доступной даже крупным спекулянтам, являются наиболее осведомленными и успешными игроками, редко допускающими ошибки в оценке тенденций развития «своего» рынка.
Анализ отчетов СОТ очень полезен при определении средне- и долгосрочных тенденций, поскольку он, фактически, не опирается на цену актива (как большинство индикаторов, классический технический анализ и т.п.), отслеживая изменения в настроениях различных групп игроков. Поэтому он может эффективно дополнить фундаментальный и технический анализ.
Обычно при поверхностном анализе отчетов СОТ используется показатель чистых длинных позиций, которые представляют собой разницу между всеми длинными и короткими позициями группы игроков. Число открытых позиций представляет собой сумму торгуемых срочных контрактов, которые еще не были ликвидированы ни посредством компенсирующей сделки, ни соответствующей поставкой актива. Вместе с тем, отчеты СОТ содержат все необходимые данные для более тщательного анализа, с которым я хочу познакомить вас во второй части данного обзора.
Нефть – 2017: Комплексный анализ и оценка среднесрочных перспектив с помощью отчетов СОТ. Часть 2.
На рис. 1 показана 5-летняя динамика цены на нефть в сопоставлении с динамикой количества длинных позиций хеджеров. Зона справа отражает их действия в ноябре, в преддверии заключения соглашения в ОПЕК о снижении добычи, в процессе обсуждения этого соглашения. С учетом потенциала американских сланцевых компаний, а также в свете избрания Трампа следующим президентом США, подписание «сильного» соглашения казалось тогда не очень вероятным, ибо выглядело чем-то вроде «безоговорочной капитуляции» традиционных нефтедобытчиков перед сланцевиками.
Рис 1. Динамика длинных позиций хеджеров (здесь и далее источник - www.timingcharts.com)
Но внезапно на фьючерсном рынке начался беспрецедентный по скорости рост количества длинных позиций хеджеров – покупателей нефти. Что-то заставило их предпринять экстраординарные меры по защите себя от рисков резкого увеличения цены в ближайшем будущем. Не так важно, какой конкретно информацией обладали соответствующие игроки – по всей видимости, она была весьма убедительной. И действительно, в скором времени цена на нефть стремительно увеличилась примерно на 25%, на фоне достижения соглашения внутри ОПЕК, с последующим присоединением к нему ряда ключевых добывающих стран, прежде всего – России.
Можно отметить, что за последние 5 лет похожая ситуация (причем с заметно менее экспансивным наращиванием длинных позиций – на это указывает угол наклона соответствующего графика) имела место лишь в начале 2015г., когда цена на нефть начала, наконец, первую значимую коррекцию после предшествующего безостановочного падения.
А теперь обратим внимание на то, что происходит с количеством длинных позиций хеджеров-покупателей в последнее время. Угол наклона нисходящей кривой длинных позиций указывает на то, что длинные позиции быстро сокращаются. Стремление покупателей застраховаться от неблагоприятного изменения (увеличения) цены резко ослабло в последнее время – пожалуй, наиболее резко за весь 5-летний период. Это является убедительным свидетельством в пользу того, что верхняя граница предполагаемого диапазона, в котором цена на нефть, предположительно, будет находиться в среднесрочной перспективе, либо уже достигнута, либо находится где-то «на расстоянии вытянутой руки» (вероятно – не выше 60 долл.).
Теперь обратимся к рис. 2, на котором отражена информация о динамике коротких позиций хеджеров, продающих нефтяные контракты с целью защиты от снижения цены в будущем.
Рис. 2. Динамика коротких позиций хеджеров
Здесь картина представляется еще более очевидной. Во-первых, достижение максимальных значений цены на нефть сопровождается рекордным за последние 5 лет (а на самом деле – исторически рекордным) объемом коротких позиций нефтедобытчиков. Во-вторых, как и в случае с длинными позициями, мы можем отметить стремительное, экспансивное увеличение количества коротких позиций в описываемом периоде. Об этом свидетельствует наклон восходящей кривой коротких позиций у правого края рисунка. Похожие ситуации (экстремальный объем коротких позиций и / или их сверх экспансивное наращивание) отмечены на рисунке вертикальными линиями. Не сложно сделать вывод о том, что перспективы дальнейшего роста цены на нефть выглядят весьма сомнительными, раз уж наиболее осведомленные и опытные игроки проявляют столь выраженную готовность защитить себя от возможного снижения цены на нефть в ближайшем будущем.
Здесь также уместно отметить, что резкое увеличение коротких позиций, по всей видимости, связано с действиями американских сланцевых компаний. Это означает, что:
-текущие цены на нефть являются для сланцевиков комфортными;
-они активно хеджируют риски снижения цены, планируя в будущем ввод новых буровых для наращивания своей добычи.
Это также свидетельствует о не слишком радужных перспективах для быков по нефти.
Слоившуюся ситуацию красноречиво отражает третий рисунок, где представлено соотношение коротких и длинных позиций хеджеров.
Рис 3. Соотношение коротких и длинных позиций хеджеров
Можно видеть, как резко менялось настроение реальных продавцов и покупателей нефти в последние несколько месяцев. В преддверие достижения соглашения о сокращении добычи, хеджеры стремительно изменили свои предпочтения в пользу длинных контрактов. Соотношение «короткие позиции / длинные позиции» едва не достигло тех минимальных уровней, которым, как видно из рисунка, соответствуют разворотные точки рынка, когда он меняет свое направление с медвежьего на бычье, или, во всяком случае – входит в фазу бокового движения. Но в последние недели наблюдается обратная картина – беспрецедентный рост относительного числа коротких позиций, в результате чего рассматриваемое соотношение сейчас приближается к уровням, на которых можно ожидать значительного изменения текущей тенденции. Можно отменить, что в пятилетнем периоде анализируемое соотношение лишь единожды превысило уровень 1.75, после чего и началось стремительное обрушение нефтяных цен. При этом абсолютный максимум соотношения в точности соответствовал локальному пику цены, с которого падение и началось.
Таким образом, проведенный анализ настроений хеджеров нефтяного рынка указывает на высокую вероятность достижения локального максимума цены, который должен определить верхнюю границу предполагаемого торгового диапазона, где цены на нефть будут находиться на протяжении, по крайней мере, первой половины текущего года. Уместно отметить, что для определения нижней границы этого диапазона можно использовать поступающие отчеты СОТ, которые должны, рано или поздно, показать изменения в настроениях участников рынка уже в процессе развития ожидаемого нисходящего движения.
Будем следить за развитием ситуации.