Цель работы – оценка финансовой реализуемости и коммерческой эффективности инвестиционного проекта.
Содержание работы
Заданы показатели суммарного денежного потока инвестиционного проекта Сt по годам жизненного срока его осуществления Т (t = 1,2. …,Т). Ежегодный темп роста инфляции в течение рассматриваемого срока ожидается в размере i%. Коммерческая норма дисконта составляет E%. Кроме того, известно, что предприятие может вложить в данный проект только α% собственных средств. Оставшиеся средства оно предполагает взять в кредит в банке на следующих условиях:
• срок займа – τ лет;
• реальная ставка процента по кредиту – Рр, %;
• условия возврата займа – равными частями в течение установленного срока.
Требуется оценить:
1) коммерческую эффективность проекта в целом;
2) финансовую реализуемость и коммерческую эффективность проекта для дорожной организации.
Исходные данные для выполнения лабораторной работы принимаются по табл.1.Приложения А.
Теоретические основы выполнения работы
Денежный поток проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.
Расчетный период реализации проекта охватывает весь жизненный цикл его функционирования, начиная с момента разработки проекта и заканчивая его ликвидацией.
Расчетный период разбивается на шаги – временные отрезки, в пределах которых производится определение данных, используемых для оценки финансовых показателей проекта. В качестве шага расчета может быть принят месяц, квартал, год. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется тремя показателями: притоком средств, оттоком средств и сальдо потока, равным разнице между притоком и оттоком средств.
Денежный поток в общем случае состоит из трех потоков по следующим видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.
Для денежного потока от инвестиционной деятельности к притокам относятся продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала; к оттокам – капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотных средств.
Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы; к оттокам – производственные издержки и налоги.
Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств; к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.
Наряду с денежным потоком, при оценке эффективности и финансовой реализуемости проектов используется также накопленный денежный поток, характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма показателей за данный и все предшествующие шаги.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены без учета инфляции, заложенные в проект на момент его разработки; прогнозными – цены с учетом инфляции, ожидаемые на будущих шагах расчета; дефлированными – прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на базисный индекс инфляции.
Оценка показателей эффективности проекта должна производиться на основе суммарного денежного потока в дефлированных ценах.
Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах, так как она должна обеспечивать финансовую реализуемость проекта, характеризуемую такой структурой денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для его дальнейшего осуществления. Достаточным условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность величины на каждом шаге суммарного сальдо потока.
Указания к выполнению
Порядок выполнения лабораторной работы рассмотрим применительно к демонстрационному варианту (задание №0 в табл. №1). Для большей смысловой наглядности дадим этому заданию следующую экономическую интерпретацию.
Необходимо оценить коммерческую эффективность использования при ремонте тротуарных блоков мостовых сооружений комплекта средств малой механизации, позволяющего выполнять ремонтные работы без перекрытия проезжей части.
Стоимость указанного комплекта машин, который приобретается в нулевом году, составляет 54 млн. руб.; срок службы 6 лет. Снижение себестоимости работ (за счет улучшения организации и повышения их производительности) при внедрении указанной технологии по сравнению с традиционной составляет: в первом году ее использования – 14,7; во втором – 15,3; в третьем – 12,2; в четвертом – 17,4; в пятом – 15,5 и в шестом –14,1 млн. руб.
Ежегодный темп роста инфляции в течение рассматриваемого срока использования средств малой механизации ожидается в размере 10%. Коммерческая норма дисконта составляет 12%.
Все расчеты по решению поставленной задачи по указанным ниже формам таблиц выполняются в системе Microsoft Excel в следующей последовательности.
1. Сначала оценивается коммерческая эффективность данного инновационного проекта в целом (т.е. без учета условий его финансирования). Результаты расчета в текущих ценах приведены в табл. 1.
Таблица №1 – Оценка коммерческой эффективности инновационного проекта в целом
| № | Наименование денежных потоков | Показатели потоков по годам, млн.руб. | |||||||
| п/п | |||||||||
| Инвестиционная и операционная деятельность | |||||||||
| Сальдо потока от инвестиционной деятельности (ИД) | -54,0 | ||||||||
| Сальдо потока от операционной деятельности (ОД) | 14,7 | 15,3 | 12,2 | 17,4 | 15,5 | 14,1 | |||
| Суммарный поток от ИД и ОД | -54,0 | 14,7 | 15,3 | 12,2 | 17,4 | 15,5 | 14,1 | ||
| Коэффициент дисконтирования | 0,89 | 0,80 | 0,71 | 0,64 | 0,57 | 0,51 | |||
| Дисконтируемый поток | -54,0 | 13,1 | 12,2 | 8,7 | 11,1 | 8,8 | 7,1 | ||
| NPV, млн. руб | -54,0 | -40,8 | -28,7 | -20,0 | -8,9 | -0,1 | 7,0 | ||
| IRR, % | 16,5 | ||||||||
| Индекс доходности (DPI) | 1,13 |
Как видно из табл.1, рассматриваемый проект может считаться коммерчески привлекательным, поскольку интегральный эффект, получаемый от его реализации, достаточно высокий (7,0 млн. руб.), внутренняя норма доходности (16,5%) превышает принятую норму прибыли на капитал (12%), а индекс доходности (1,13) больше 1.
2. Затем определяются финансовая реализуемость и коммерческая эффективность инвестиционного проекта для конкретного участника – дорожной организации исходя из принятой схемы его финансирования.
Для этого предположим, что дорожная организация может вложить в данный проект только 24,3 млн. руб. собственных средств (по условию 45% от общего объёма инвестиций (см.табл.1 приложение А)). Оставшиеся 29,7 млн. руб. она предполагает взять в кредит в коммерческом банке, который после согласования проекта с этим банком может быть предоставлен ей на следующих условиях:
1) срок займа – 4 года;
2) реальная ставка процента по кредиту – 14%;
3) условия возврата займа – равными частями в течение четырех лет.
Определение коммерческой эффективности инвестиционного проекта для дорожной организации представлено в табл. 2.
Для того чтобы облегчить восприятие представленных в этой таблице данных сделаем некоторые комментарии:
- Суммарный поток от инвестиционной и основной деятельности в прогнозных ценах считается умножением значения суммарного потока на индекс инфляции для каждого шага расчёта.
- Еще раз акцентируем внимание на том, что поскольку в данном случае при оценке коммерческой эффективности проекта рассматривается схема его финансирования, все расчеты осуществляются в прогнозных ценах, т.е. с учетом дефляторов, приведенных в п.1 табл.2
- При определении размера процентных выплат используется не реальная, а номинальная ставка, которая определяется по формуле Фишера:
| Рн = (1+Рр/100)* it – 1, | (1) |
где Рр – реальная ставка процента за один шаг начисления процентов, %;
it – индекс инфляции за шаг t начисления процентов в долях единицы.
- Возврат основного долга рассчитывается как отношение суммы долга к сроку возврата денежных средств. Величина долга уменьшается каждый год на эту величину.
- Сальдо потока от финансовой деятельности для нулевого шага расчёта – это сумма собственных и заёмных средств; для шагов с 1 по Т – это сумма выплаченных процентов по кредиту и выплат по основному долгу.
- Поток собственных средств в дефлированных ценах рассчитывается как отношение потока собственных средств на индекс инфляции.
Таблица №2 – Оценка коммерческой эффективности инновационного проекта для дорожной организации
| № | Наименование денежных потоков | Показатели потоков по годам, млн. руб. | ||||||
| п/п | ||||||||
| Индекс инфляции (x1.1) | 1,00 | 1,10 | 1,21 | 1,33 | 1,46 | 1,61 | 1,77 | |
| Инвестиционная и операционная деятельность | ||||||||
| Сальдо потока от инвестиционной деятельности (ИД) | -54,0 | |||||||
| Сальдо потока от операционной деятельности (ОД) | 14,7 | 15,3 | 12,2 | 17,4 | 15,5 | 14,1 | ||
| Суммарный поток от ИД и ОД | -54,0 | 14,7 | 15,3 | 12,2 | 17,4 | 15,5 | 14,1 | |
| То же в прогнозных ценах | -54,0 | 16,2 | 18,5 | 16,2 | 25,5 | 25,0 | 25,0 | |
| Финансовая деятельность | ||||||||
| Поток собственных средств | 24,3 | |||||||
| Заемные средства: | ||||||||
| номинальная ставка процента | 0,140 | 0,254 | 0,379 | 0,517 | 0,669 | 0,836 | 1,020 | |
| привлечение | 29,7 | |||||||
| долг | 29,7 | 22,275 | 14,85 | 7,425 | ||||
| проценты | 0,0 | -7,5 | -8,5 | -7,7 | -5,0 | |||
| возврат основного долга | 0,0 | -7,425 | -7,425 | -7,425 | -7,425 | |||
| Сальдо потока от финансовой деятельности (ФД) | 54,0 | -15,0 | -15,9 | -15,1 | -12,4 | 0,0 | 0,0 | |
| Суммарное сальдо ИД, ОД, ФД | 0,0 | 1,2 | 2,6 | 1,1 | 13,1 | 25,0 | 25,0 | |
| Эффективность собственного капитала | ||||||||
| Поток для собственного капитала | -24,3 | 1,2 | 2,6 | 1,1 | 13,1 | 25,0 | 25,0 | |
| То же в дефлированных ценах | -24,3 | 1,1 | 2,2 | 0,8 | 8,9 | 15,5 | 14,1 | |
| Коэффициент дисконтирования | 0,89 | 0,80 | 0,71 | 0,64 | 0,57 | 0,51 | ||
| Дисконтируемый поток | -24,3 | 1,0 | 1,7 | 0,6 | 5,7 | 8,8 | 7,1 | |
| NPV | -24,3 | -23,3 | -21,6 | -21,0 | -15,3 | -6,5 | 0,6 | |
| ВНД (IRR), % | 12,6 | |||||||
| Индекс доходности (DPI) | 1,03 |
Как видно из табл. 2, рассматриваемый инвестиционный проект является коммерчески выгодным для дорожной организации (ЧДД = 0,6; ВНД > 12; ИД > 1) и финансово реализуемым (все показатели по п. 14 являются неотрицательными).
Вместе с тем следует отметить, что затраты на обслуживание долга в условиях инфляции являются весьма значительными даже при относительно небольших ставках ссудного процента. Как видно из п.п. 11 и 12 табл. 2, размеры процентных выплат в данном примере соизмеримы с выплатой основного долга.
Это свидетельствует о том, что даже, на первый взгляд, незначительное изменение условий финансирования инвестиционного проекта может существенно сказаться на его коммерческой эффективности.
ПРИЛОЖЕНИЕ А
Таблица №1 – Варианты заданий (исходные данные для разработки инвестиционной программы)
| № за- дания | Денежный поток проекта, млн. руб. | Т, лет | Е, % | i, % | α, % | τ, лет | Рр % | |||||||||
| К0 | С1 | С2 | С3 | С4 | С5 | С6 | С7 | С8 | С9 | |||||||
| -54 | 14,7 | 15,3 | 12,2 | 17,4 | 15,5 | 14,1 | - | - | - | |||||||
| -64,8 | 17,6 | 18,4 | 14,6 | 20,9 | 18,6 | 16,9 | 13,6 | - | - | |||||||
| -77,8 | 21,2 | 22,0 | 17,6 | 25,1 | 22,3 | 20,3 | 13,7 | 21,2 | - | |||||||
| -93,3 | 25,4 | 26,4 | 21,1 | 30,1 | 26,8 | 24,4 | 17,8 | 27,1 | 31,9 | |||||||
| -112,0 | 30,5 | 31,7 | 25,3 | 36,1 | 32,1 | 29,2 | - | - | - | |||||||
| -134,4 | 36,6 | 38,1 | 30,4 | 43,3 | 38,6 | 35,1 | 16,3 | - | - | |||||||
| -161,2 | 43,9 | 45,7 | 36,4 | 52,0 | 46,3 | 42,1 | 16,4 | 25,4 | - | |||||||
| -193,5 | 52,7 | 54,8 | 43,7 | 62,3 | 55,5 | 50,5 | 21,4 | 32,5 | 38,3 | |||||||
| -232,2 | 63,2 | 65,8 | 52,5 | 74,8 | 66,6 | 60,6 | - | - | - | |||||||
| -278,6 | 75,8 | 78,9 | 62,9 | 89,8 | 80,0 | 72,8 | 19,6 | - | - | |||||||
| -334,4 | 91,0 | 94,7 | 75,5 | 107,7 | 96,0 | 87,3 | 19,7 | 30,5 | - | |||||||
| -401,2 | 109,2 | 113,7 | 90,6 | 129,3 | 115,2 | 104,8 | 25,6 | 39,0 | 45,9 | |||||||
| -481,5 | 131,1 | 136,4 | 108,8 | 155,1 | 138,2 | 125,7 | - | - | - | |||||||
| -577,8 | 157,3 | 163,7 | 130,5 | 186,2 | 165,8 | 150,9 | 23,5 | - | - | |||||||
| -693,3 | 188,7 | 196,4 | 156,6 | 223,4 | 199,0 | 181,0 | 23,7 | 36,6 | - | |||||||
| -832,0 | 226,5 | 235,7 | 188,0 | 268,1 | 238,8 | 217,2 | 30,8 | 46,8 | 55,1 | |||||||
| -998,4 | 271,8 | 282,9 | 225,6 | 321,7 | 286,6 | 260,7 | - | - | - | |||||||
| -1198 | 326,1 | 339,4 | 270,7 | 386,0 | 343,9 | 312,8 | 28,2 | - | - | |||||||
| -1438 | 391,4 | 407,3 | 324,8 | 463,2 | 412,7 | 375,4 | 28,4 | 44,0 | - | |||||||
| -1725 | 469,6 | 488,8 | 389,8 | 555,9 | 495,2 | 450,5 | 36,9 | 56,2 | 66,1 | |||||||
| -2070 | 563,6 | 586,6 | 467,7 | 667,1 | 594,2 | 540,6 | - | - | - | |||||||
| -2484 | 676,3 | 703,9 | 561,3 | 800,5 | 713,1 | 648,7 | 33,8 | - | - | |||||||
| -2981 | 811,5 | 844,7 | 673,5 | 960,6 | 855,7 | 778,4 | 34,1 | 52,8 | - | |||||||
| -3577 | 973,8 | 1013,6 | 808,2 | 1152,7 | 1026,8 | 934,1 | 44,3 | 67,4 | 79,4 | |||||||
| -4293 | 1168,6 | 1216,3 | 969,9 | 1383,2 | 1232,2 | 1120,9 | - | - | - |