Сущность и классификация капитала
Капитал организации представляет собой общую стоимость ее средств, инвестированных в формирование активов.
Он классифицируется по источникам и формам привлечения.
I. По источникам привлечения капитала (выделяют следующие классификационные признаки):
1. Титул собственности формируемого предприятием капитала (собственный капитал и заемный капитал).
2. Группа источников привлечения капитала по отношению к предприятию (капитал, привлекаемый их внутренних и внешних источников).
3. Национальная принадлежность владельцев капитала (национальный и иностранный капитал).
4. Форма собственности капитала (частный и государственный капитал).
II. По формам привлечения капитала.
1. Организационно-правовые формы привлечения капитала (акционерный, паевой и индивидуальный капитал).
2. Натурально-вещественные формы привлечения капитала (денежная, финансовая, материальная, нематериальная формы).
3. Временной период привлечения капитала (долгосрочный и краткосрочный капитал).
4. Форма авансирования привлекаемого капитала в активы предприятия (основной и оборотный) капитал.
Движение капитала в рамках кругооборота можно разбить на три стадии. На первой стадии капитал выступает в денежной форме и используется для приобретения на рынке необходимых средств производства и рабочей силы. На второй стадии капитал представлен производительной формой; здесь осуществляется процесс производства и создания прибавочной стоимости в форме товара. На третьей стадии, где возросший капитал выступает в товарной форме, происходят реализация произведенных товаров и присвоение прибавочной стоимости. По завершении кругооборота капитал вновь приобретает денежную форму. Для того чтобы процесс производства был непрерывным, каждый индивидуальный капитал должен одновременно находиться во всех трех формах, причем в определенной количественной пропорции.
Капитал предприятия в зависимости от времени создания и назначения делится на первоначальный и текущий.
Объем и структура первоначального капитала во многом зависят о специфики деятельности предприятия, ее прогнозируемых масштабов, намеченной цели.
Величину первоначального капитала для создания любого предприятия можно рассчитывать методом прямого или аналитического счета. В первом случае объем первоначального капитала равен сумме стоимости основных фондов (или плате за их аренду) плюс минимальная стоимость производственных запасов плюс средства для оплаты обязательных первостепенных услуг. В многопрофильной фирме таким способом исчисляются необходимые ресурсы для каждого вида деятельности, а их общая сумма и представляет собой объем первоначального капитала.
Можно также использовать метод аналитического счета для определения величины первоначального капитала, который базируется в основном на статистических данных, характеризующих средние размеры финансовых ресурсов (или стоимости решающих элементов производства) на аналогичных предприятиях.
Первоначальный капитал в процессе его деятельности многократно изменяет свою форму и величину. Уже на действующем предприятии он выступает как текущий капитал.
В связи с сильным воздействием внешних факторов оптимизацию величины и структуры текущего капитала целесообразно осуществлять лишь на короткие периоды времени (квартал, месяц), принимая во внимание, как плановые задания, так и изменения в конкретной внутренней и внешней экономической ситуации.
Оценка стоимости капитала
Стоимость капитала (Weighted average cost of capital) представляет собой цену, которую платит организация за его привлечение из различных источников. Стоимость определяется по формуле средней взвешенной арифметической, где в качестве весов принимается доля i-го источника в совокупном капитале:
где ri – стоимость привлечения i-го источника;
wi – доля i-го источника.
Стоимость показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке. Данный показатель является базовым при выборе альтернативных вариантов финансирования.
Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия.
В составе собственного капитала учитывают: уставный (складочный) капитал (фонд); резервный капитал (фонд); добавочный капитал (фонд); нераспределенную прибыль; целевое финансирование и целевые поступления.
При определении цены собственного капитала используют либо значения показателя рентабельность собственного капитала (отношение чистой прибыли организации к средней величине собственного капитала), либо принимают цену акционерного капитала. При этом отдельно исчисляются цену по простым и привилегированным акциям.
Так, для того чтобы рассчитать цену на привилегированные акции, следует сумму годовых дивидендов разделить на рыночную цену этих акций. Если осуществляется новый, дополнительный выпуск привилегированных акций, то следует вычесть из рыночной цены акции затраты на их эмиссию.
Цена капитала по простым акциям предположительно должна соответствовать требуемому инвестором уровню окупаемости вложенных средств. Однако этот уровень не бывает постоянным, так как простые акции не имеют фиксированной ставки дивидендов. Их размеры каждый раз утверждает общее собрание акционеров и зависит от финансовых результатов функционирования организации. Поэтому в мировой практике используются два основных метода расчета цены акционерного капитала по простым акциям: модель Гордона (MG); метод оценки финансовых активов (САРМ).
Формами привлечения заемного капитала могут быть банковский, коммерческий, лизинговый кредиты и др. обязательства.
При характеристике цены банковского кредита установленную процентную ставку корректируют на налоговый щит по платежам из прибыли:
ЦБК = СП ´ (1 – КН),
где СП — ставка процентов за банковский кредит;
КН — коэффициент налогообложения прибыли.
Цена коммерческого кредита или как ее еще называют цена отказа от скидки (ЦОС) рассчитывается по формуле:
,
где С — скидка, которую можно получить, оплатив товар в срок в течение которого она предоставляется, %;
Т — количество дней в году;
МС — максимальный срок оплаты, дни;
ЛС — срок, в течение которого предоставляется скидка, дни.
Цена финансового лизинга (ЦФЛ) может быть определена по формуле:
где ЛП — годовой размер лизинговых платежей, %;
НА — годовая норма амортизации активов, приобретаемых на условиях лизинга, %;
УЗ — уровень затрат, которые не входят в лизинговую ставку, в десятичных дробях.
Цена облигационного займа (Соз) определяется по формуле:
где Н — нарицательная стоимость облигации;.
n — количество лет займа;
Дпост — денежные поступления от размещения одной облигации.
Стоимость (цена) источника собственного капитала, формируемого посредством эмиссии привилегированных акций (Зприв.а) определяется по формуле:
где Дприв.а — дивиденды на одну привилегированную акцию;
Цприв.а — рыночная цена акции.
Стоимость источника собственного капитала, формируемого посредством дополнительной эмиссии привилегированных акций (Зприв.а.д) рассчитывается по формуле:
где Дприв.а.д — дивиденды на одну дополнительно выпущенную акцию;
УЗэ — уровень затрат на выпуск акции, в десятичных дробях.
Стоимость акционерного капитала, формируемого посредством эмиссии простых акций (Зп.а) определяется по формуле
где Д1 — годовые дивиденды на одну акцию за первый год;
Цп.а — рыночная цена простой акции;
Сд — ожидаемая ставка роста дивидендов в десятичных дробях.
Стоимость акционерного капитала, формируемого посредством новой эмиссии простых акций (Зп.а.н) рассчитывается по формуле
где УЗэ — уровень затрат на размещение акций в десятичных дробях.
Цена банковского кредита (ЦБК) рассчитывается по формуле:
Цена банковского кредита (ЦТК) случае отказа от скидки с цены рассчитывается по формуле:
где С — скидка, которую можно получить, оплатив товар в срок в течение которого она предоставляется, %;
МС — максимальный срок оплаты;
ЛС — срок в течение которого предоставляется скидка.
Платежи по заемному финансированию состоят из двух частей: возмещение суммы долга и уплаты процентов. Выделяют следующие базовые методики погашения кредитов:
1. Погашение кредита шаровым платежом. Уплата процентов осуществляется периодически в течение срока кредитного договора, а погашение основной суммы долга — одним платежом (шаровым) в конце срок кредитного договора.
2. Погашение основной суммы долга равными частями. Уплата процентов за кредит и основной суммы долга осуществляется периодическим в течение срока кредитного договора, при этом сроки погашения могут не совпадать.
3. Погашение кредита аннуитетными (равными срочными) платежами. Уплата процентов за кредит и основной суммы долга осуществляется одинаковой периодичностью на протяжении срока кредитного договора. Величина платежа (R) постоянна и рассчитывается по следующей формуле:
где А — сумма выданного кредита;
m — количество платежей по погашению кредита в год.
Эффект финансового рычага представляет собой приращение к рентабельности собственного капитала, полученное за счет использования заемных средств, несмотря на их платность. Данный эффект возникает в результате расхождения между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств, зависит от соотношения между платными заемными средствами и собственным капиталом. Из-за налогообложения прибыли часть эффекта финансового рычага «срезается» а поэтому в общем виде формула расчета уровня эффекта имеет следующий ид:
где ЭФР — эффект финансового рычага;
Н — коэффициент изъятия прибыли на уплату налогов;
ЭР — экономическая рентабельность активов;
СРСК — средняя расчетная ставка платы за кредит;
ЗК — заемный платный капитал;
СРСК — средняя расчетная ставка платы за кредит;
ЗК — заемный платный капитал;
СК — собственный капитал.
Экономическая рентабельность активов определяется по формуле
где НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль;
А — средние остатки активов предприятия.
Для определения средней расчетной ставки платы за кредит используется следующая формула:
где РК — Расходы по уплате процентов за кредит.
Рентабельность собственного капитала рассчитывается по формуле
где РСК — рентабельность собственного капитала;
ЧП — чистая прибыль