ФРС и ЕЦБ объявили о неограниченном QE, центробанки других DM и EM находятся в цикле смягчения денежно-кредитной политики (многие ЦБ DM опустили ставки до околонулевых значений). ЦБ РФ также смягчил подход, отказавшись от повышения ставки в 6.0% несмотря на вероятное ускорение инфляции с 2,4% г/г до 4-6% в ближайшей перспективе из-за ажиотажного спроса на ряд продуктов и эффекта ослабления рубля на 20% с начала года. Процентная политика сейчас уступает по приоритетности перед мерами количественной поддержки валютного рынка (через продажи валют в соответствии с фискальным правилом и сделку по продаже ПАО Сбербанк https://think.ing.com/snaps/russia-fx-central-bank-to-the-rescue/) и банкам (путем снижения финансового, административного и нормативного давления на банкиhttps://think.ing.com/articles/russia-key-rate-on-hold-questions-remain/, включая мораторий на переоценку стоимости ценных бумаг на балансе, более низкие требования к качеству кредитов для некоторых ипотечных сегментов, смягчение макропруденциальных, административных и нормативных требований для банков и смягчение некоторых процедур корпоративного управления для крупных корпораций). Банки сталкиваются с риском ухудшения качества активов, поскольку по некоторым малым и средним предприятиям (в совокупности 5 трлн руб., или 5% активов) и розничным заемщикам (общий розничный кредитный портфель последних составляет 18 трлн руб., или 18% активов) объявлен мораторий на банкротство и процентные каникулы на срок не менее 6 месяцев. С точки зрения общего корпоративного кредитного портфеля (исключая МСП), обрабатывающая промышленность является сектором с самой высокой долговой нагрузкой и имеет высокий уровень просроченной задолженности. Наиболее благоприятная ситуация с точки зрения качества - в секторе добычи полезных ископаемых (ComEx).
Корпоративный кредитный портфель российских банков по секторам: объем, долговая нагрузка и качество портфеля
Источник: ЦБ РФ
ДОЛГОВОЙ РЫНОК - первая волна паники закончилась, но настроения все еще очень осторожные. В мире после резкого оттока капитала в самые безрисковые активы сейчас идет небольшая коррекция в ответ на меры глобальных ЦБ и фискальные стимулы. При этом настроения остаются хрупкими на фоне распространения коронавируса и низкой ликвидности на рынках EM. В РФ замедляется отток капитала из ОФЗ, который, по оценкам, составил около 300 млрд руб. с начала марта. ОФЗ скупают локальные банки, которым теперь это позволяют регуляторные послабления (можно не переоценивать). Дополнительным фактором является относительно высокий профицит ликвидности в размере около 3,5 трлн руб. Изъятие ликвидности в рублях ЦБ РФ компенсируется дефицитом бюджета (рубли, стерилизованные через продажи валюты, возвращаются в систему через бюджетные расходы). Кредитное качество РФ не ухудшилось (относительно аналогов), о чем указывает в том числе и решение S&P не пересматривать суверенный кредитный рейтинг РФ на уровне BBB- со стабильным прогнозом, но для возврата к торгам по фундаментальным показателям (доходность 10-летних ОФЗ должна быть вблизи ключевой ставке 6%) требуется стабилизация мировых рынков.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК – рубль выглядит недооцененным, но это не означает потенциал укрепления в краткосрочной перспективе. Первую волну глобального бегства от риска в доллар США, результатом которой стал дефицит долларовой ликвидности, удалось несколько сдержать количественными мерами глобальных ЦБ, но настроения остаются очень хрупкими из-за опасений, связанных с распространением Covid-19, а также растущим спросом корпоративного сектора США на экстренное банковское финансирование. Российский рубль в целом движется в соответствии с динамикой цен на нефть и риск-аппетитом по ЕМ, т.е. присутствует в числе лидеров падения в диапазоне 20-23% с начала года к доллару США. ЦБ РФ проводит ограниченные продажи валюты в размере $100-200 млн в день в соответствии с бюджетным правилом и сделкой по продаже ПАО Сбербанк, что немного снижает волатильность, но и не противостоит тренду. Сейчас не ощущается давление на капитальный счет со стороны локальных банков, компаний, населения (в отличие от 2008 и 2014 годов), что является положительным фактором. Правительству и ЦБ сейчас крайне важно поддерживать уровень доверия локальных игроков к банковской системе и финансовому рынку.
Российские компании, банки, население, накопили большой объем иностранных активов (свыше 900 млрд долл.), и теперь вероятность стабилизации и даже репатриации выше, чем дальнейшего накопления в условиях отсутствия «тихих гаваней». Внешний долг невысок, потенциал снижения также низок. Цена на нефть является фактором волатильности. При ценах Urals в $25/барр. (рисковый сценарий ЦБ РФ) мы ожидаем сокращения резервов ЦБ на $40-50 млрд в 2020 году (с учетом сделки с пакетом ПАО Сбербанк) и считаем обоснованным диапазон курса в 75-80 руб./долл., однако в случае локального падения Urals ниже $20/барр. (см. https://think.ing.com/articles/crude-oil-more-downside-to-come/) во 2К20 USDRUB может сместиться в диапазон 80-85. Справедливая стоимость рубля при официальном прогнозе ING по нефти (средняя Urals $36/барр. в 2020 году) составляет 70-75 руб./долл, что также учитывает относительно более высокие показатели макростабильности РФ относительно аналогов EM, но для достижения этих уровней необходима стабилизация на мировом рынке.
- Полная версия аналитики ING размещена в открытом доступе на англоязычном портале ING think. Секция по России: https://think.ing.com/tags/tag/Russia/.
Эти комментарии публикуются по мере появления значимой макроэкономической статистики и других важных новостей. - Прогнозы ключевых макроэкономических показателей и рыночных индикаторов по России и другим странам доступны здесь: https://think.ing.com/forecasts.
Эти прогнозы обновляются ежемесячно. - Вы можете подписаться на рассылку этих материалов, пройдя регистрацию на сайте https://think.ing.com/sign-up/ и отметив интересующие Вас регионы и сегменты рынка.
Регистрация не требует оплаты и занимает примерно 2 минуты.
С уважением,
ING Research