Таблица 16
| Вид риска | Отрицательное влияние на ожидаемую прибыль от реализации проекта |
| Удаленность от транспортных узлов | Дополнительные затраты на создание подъездных путей, повышенные эксплуатационные расходы |
| Удаленность от инженерных сетей | Дополнительные капитальные вложения на подводку электроэнергии, тепла, воды |
| Отношение местных властей | Возможность введения ими дополнительных ограничений, осложняющих реализацию проекта |
| Наличие подрядчиков на местах | Опасность завышения стоимости работ из-за монопольного положения подрядчика |
| Наличие альтернативных источников сырья | Опасность завышения цен при монопольном положении подрядчика |
| Платежеспособность заказчика | Увеличение объема заемных средств и снижение чистой прибыли из-за выплат процентов |
| Непредвиденные затраты, в том числе из-за инфляции | Увеличение объема заемных средств |
| Недостатки проектно-изыскательских работ | Рост стоимости строительства, затяжка с вводом мощностей |
| Несвоевременная поставка комплектующих | Увеличение сроков строительства, выплата штрафов подрядчику |
| Недобросовестность подрядчика | Увеличение сроков строительства |
| Неустойчивость спроса | Падение спроса с ростом цен |
| Появление альтернативного продукта | Снижение спроса |
| Снижение цен конкурентами | Снижение цен |
| Увеличение производства у конкурентов | Падение продаж или снижение цен |
| Рост налогов | Уменьшение чистой прибыли |
| Снижение платежеспособности потребителей | Падение продаж |
| Рост цен на сырье, материалы, перевозки | Снижение прибыли из-за роста цен |
| Зависимость от поставщиков, отсутствие альтернатив | Снижение прибыли из-за роста цен |
| Недостаток оборотных средств | Увеличение кредитов |
| Трудности с набором квалифицированной рабочей силы | Увеличение затрат на комплектующие |
| Угроза забастовки | Штрафы за нарушение договоров |
| Недостаточный уровень зарплаты | Текучесть кадров, снижение производительности |
| Квалификация кадров | Снижение ритмичности, рост брака, увеличение аварий |
| Социальная инфраструктура | Рост непроизводительных затрат |
| Изношенность оборудования | Увеличение проектов и затрат на ремонт |
| Нестабильность качества сырья | Уменьшение объемов производства и материалов из-за переналадки оборудования, снижения качества продукта |
| Новизна технологий | Увеличение затрат на освоение, снижение объемов производства |
| Недостаточная надежность технологий и оборудования | Увеличение аварийности |
| Отсутствие резерва мощности | Невозможность покрытия пикового спроса, потери производства при авариях |
| Вероятность залповых выбросов | Увеличение непредвиденных затрат |
| Выбросы в атмосферу и сбросы в воду | Затраты на очистное оборудование |
| Близость населенного пункта | Увеличение затрат на очистные сооружения и экологическую экспертизу проекта |
| Вредность производства | Рост эксплуатационных затрат |
| Складирование отходов | Удорожание себестоимости |
В деятельности предприятий ограничиваются упрощенными подходами, оценивают риск по одному или нескольким показателям, позволяющим судить о приемлемости риска.
Анализ риска осуществляется в следующей последовательности:
· необходимо выявить полный перечень возможных рисков;
· определить вероятность возникновения каждого;
· оценить ожидаемый размер убытков;
· проранжировать их по вероятности возникновения;
· установить приемлемый уровень риска и отбросить все те, вероятность возникновения которых ниже данного уровня.
Риск – вероятностная категория.
В зависимости от величины потерь возникающих в процессе производства и реализации продукции могут быть выделены зоны риска (рис.21).
| ||
Зона, в которой потери не ожидаются, называется безрисковой зоной. Ей соответствуют нулевые потери, предприятие получает прибыль.
Зона допустимого риска – область, в которой потери меньше ожидаемой прибыли. При таких потерях данный вид предпринимательской деятельности сохраняет свою целесообразность.
Зона критического риска. Она характеризуется величиной потерь, превышающих величину ожидаемой прибыли, но в пределах расчетной выручки. В данном случае предприятие несет убытки в размере всех затрат.
Зона катастрофического риска – характеризуется величиной потерь соизмеримой с размером имущества предприятия. Катастрофический риск способен привести к краху, банкротству предприятия.
Для каждого абсолютного или относительного значения величины возможных потерь необходимо было бы установить соответствующую вероятность возникновения такой величины потерь. Как уже отмечалось, применительно к предпринимательству эта задача очень сложная. Поэтому пользуются упрощенными подходами, с использованием различного рода допущений.
Сегодня предполагается использовать кривую распределения вероятностей возможных потерь прибыли, которую называют кривой риска (рис.22).
Вероятности определенных уровней потерь являются важными показателями, позволяющими высказать суждение об ожидаемом риске и его приемлемости для предприятия.
В процессе планирования важно определить не столько вероятность определенного уровня потерь, сколько вероятность того, что потери не превысят определенного уровня предельных значений вероятностей возникновения допустимого, критического и катастрофического риска. Эти показатели характеризуют надежность плана. Величину их должна устанавливать и рекомендовать прикладная теория предпринимательского риска.
По мнению ряда ученых и практиков, можно ориентироваться на следующие предельные значения показателей риска Кg=0,1; Ккр=0,01; Ккт=0,001. Это означает, что не следует принимать решение, если в 10 случаях из ста можно потерять прибыль, в одном случае из ста потерять выручку и хотя бы в одном случае из тысячи потерять имущество.
Таким образом, условиями приемлемости риска могут быть:
· показатель допустимого риска не должен превышать предельного значения; (Вg<0,1.);
· показатель критического риска должен быть меньше предельной величины (Вкр<0,01);
· показатель катастрофического риска не должен быть выше предельной величины (Вкт<0,001).
Сегодня существует достаточное количество методов, которые могут быть использованы для определения вероятностей возникновения потерь.
В этих случаях ущерб от потерь определяется произведением вероятности их проявления и абсолютного значения предполагаемого ущерба.
Статистический метод – заключается в изучении статистики потерь прибылей на данном предприятии в прошлом (или аналогичном) с целью установления вероятности события и величины риска. Степень риска измеряется двумя показателями: средним ожидаемым значением и изменчивостью возможного результата.
Среднее ожидаемое значение связано с неопределенностью ситуации, выражается в виде средневзвешенной величины всех возможных результатов (Е(х)), где вероятность каждого результата (А) используется в качестве частоты или веса соответствующего значения (х).
В общем виде это:
Е(х) = А1Х1 + А2Х2 + … + АпХп.
В тех случаях, когда информация ограничена, для количественного анализа риска применяются аналитические методы – нормальное распределение вероятностей, распределение Пуассона и др.
Вероятностная оценка риска математически разработана достаточно широко, но в практической деятельности математических расчетов бывает недостаточно, поэтому используются они сегодня ограничено.
Метод экспертных оценок. В основе мнения специалистов-экспертов о вероятностях риска. Эксперты, обладающие специальными знаниями, профессиональным опытом и интуицией, могут дать достаточно точные оценки, что позволяет быстро и без особых затрат времени и труда получить информацию, необходимую для принятия управленческого решения.
Метод ранжирования. Данный метод предусматривает: во-первых, присвоение веса каждому фактору риска по его значению для безопасной деятельности предприятии и, во-вторых, субъективное определение вероятности наступления рискованного события этого фактора. На основе произведения этих двух величин определяется общий показатель риска данного события.
39. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска.
Оценка риска может основываться на субъективных суждениях, использовании экспертных оценок и приемов сравнительного анализа. Однако в финансово-инвестиционной деятельности большинства компаний, осуществляющих долгосрочные инвестиции, в пред- проектных исследованиях преобладают процедуры количественного измерения проектного риска. Основными из них являются:
• анализ уровня безубыточности (break-even analysis) ',
• анализ инвестиционной чувствительности {sensitivity analysis);
• оценка вероятностных распределений;
• анализ иммитационных моделей {Monte Carlo simulation analysis);
• процедуры субъективного рискового регулирования {adjusting the payback period, risk-adjusted discount rate, adjusting cash flows);
• подход с использованием эквивалентов определенности {certainty equivalent-approach)',
• анализ дерева решений, стандартных отклонений и коэффициентов вариации [9, с. 175].
Анализ безубыточности является неотъемлемой частью инвестиционного проектирования. Это аналитический подход к изучению взаимосвязи между издержками и доходами при различных уровнях производства.
Анализ безубыточности используется не только для целей инвестиционного проектирования. Он полезен также для текущего управления, так как обеспечивает финансовых аналитиков информацией для принятия управленческих решений путем анализа влияния изменений в цене продукции, производстве и объемах продаж и издержках, а также прогнозирования прибылей, убытков и потоков денежных средств. Подробное описание процедур анализа безубыточности рассматривается в рамках «Управленческого учета» и «Финансового менеджмента».
40. Метод корректировки дисконта.
Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска(risk adjusted discount rate approach – RAD) – наиболее простой и вследствие этого наиболее применяемый на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта – NPV, IRR,PI по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия.
В общем случае, чем больше риск, ассоциируемый с проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам. В частности, в качестве ориентира для установления величины премии за риск может использоваться коэффициент вариации. Чем больше коэффициент, тем большей должна быть премия за риск.
Например, фирма может установить премию за риск в 10 % при расширении уже успешно действующего проекта, 15 % - в случае, если реализуется новый проект, связанный с основной деятельностью фирмы и 20 %, если проект связан с выпуском продукции, производство и реализация которой требуют освоения новых видов деятельности и рынков. Пусть предельная стоимость капитала для фирмы равна 8 %. Тогда для перечисленных типов проектов норма дисконта будет соответственно равна – 18 %, 23 % и 28 %. Рассмотрим пример.
Пример 9.1
Компания «Х» рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100000. Ожидаемые поступления от реализации проекта равны 50000, 60000 и 40000. Произвести оценку проекта, если его реализация связана с освоением новых видов деятельности для корпорации.
Поскольку проект связан с освоением новых видов деятельности и рынков, целесообразно установить максимальную надбавку за риск – 20 %. С учетом предельной цены капитала для корпорации (8 %) скорректированная норма дисконта будет равна 8 % + 20 % = 28 %. Далее производится расчет NPV по скорректированной норме дисконта. NPV = - 5242,92. Поскольку результат отрицательный, согласно правилу NPV, проект следует отклонить.
Как уже отмечалось выше, главные достоинства этого метода – в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки:
- метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск;
- он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены;
- данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку;
- обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR, PI и др.) от изменения только одного показателя – нормы дисконта.
Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.
41. Метод достоверных эквивалентов.
В этом случае осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений денежного потока (отдачи от проекта) путем введения специальных понижающих коэффициентов для каждого периода реализации проекта.
Для определения значений коэффициентов на практике прибегают чаще всего к методу экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого потока осуществится, или, другими словами, в достоверности его величины. Таким образом осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически нс вызывает сомнений и значения которых могут быть определены более или менее достоверно или точно.
Достоверный эквивалент ожидаемого денежного потока определяется так:
где PCF, - ожидаемая величина чистых денежных потоков проекта в периоде t
а, - коэффициент достоверности поступления ожидаемого денежного потока, тогда 
После того как эквиваленты денежных потоков определены, осуществляют расчет критерия NPV (или другого результирующего показателя) для откорректированного потока платежей.
Расчет производных показателей IRR, PI и других рассматриваемых осуществляется с использованием откорректированного критерия чистой приведенной стоимости FNPV. При наличии альтернативных проектов предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV. Этот проект считается менее рисковым.
Недостатками этого метода следует признать:
· - сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта;
· - невозможность проведения анализа вероятностных распределений ключевых параметров.
42. Метод чувствительности критериев эффективности проектов.
Анализ чувствительности показателей широко используется в практике финансового менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины? Отсюда его второе название - анализ "что будет, если" ("what if" analysis).
Как правило, проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов.
1. Выбираются факторы (исходные показатели), относительно которых разработчик инновационного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:
- капитальные затраты и вложения в оборотные средства,
- рыночные факторы - цена товара и объем продажи,
- компоненты себестоимости продукции,
- время строительства и ввода в действие основных средств.
В качестве результирующего показателя эффективности инвестиций может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).
Задается взаимосвязь между исходными и результирующим показателями в виде математического уравнения или неравенства.
2. Определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений (например 5% и 10% от номинального значения).
3. Путем изменения значений исходных показателей исследуется их влияние на конечный результат.
Проект с меньшей чувствительностью NPV считается менее рисковым.
Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как значения остальных считаются постоянными величинами.
Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.
Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.
Анализ чувствительности может быть легко реализован в среде EXCEL.
43. Метод сценариев.
Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. В общем случае процедура использования данного метода в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов.
1. Определяют несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический).
2. Каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку.
3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV (либо IRR, РI), а также оценки его отклонений от среднего значения.
4. Проводится анализ вероятностных распределений полученных результатов.
Проект с наименьшими стандартным отклонением (s) и коэффициентом вариации (СV) считается менее рисковым.
В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.
Метод сценариев может быть легко реализован в среде EXCEL.
Для сравнения проведём риск-анализ инвестиционного проекта методом сценариев.
Исходная информация: предприятие “Техинэко”, занимающееся строительством локальных котельных, реализует проект для завода “Старт”. Экономический эффект строительства локальной котельной для завода “Старт” заключается в снижении затрат на отопление, так как в случае реализации проекта приведённые затраты существенно меньше, чем приведённая стоимость платежей по тарифам за централизованное отопление.
В результате анализа технико-экономического обоснования проекта было установлено, что ключевыми факторами, определяющими риск данного проекта, является соотношение себестоимости 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тарифа за централизованное отопление.
Для определения ключевых параметров проекта можно использовать анализ чувствительности. Хотя в большинстве случаев ключевые факторы проекта известны из предыдущего опыта, либо установлены по результатам маркетингового исследования, а анализ чувствительности необходим лишь для количественного определения степени влияния этого фактора.
Рассмотрим возможные сценарии реализации инвестиционного проекта. В данном случае их будет только три:
Исходные данные
| Сценарии | Наилучший | Вероятный | Наихудший |
| Вероятности | 0,05 | 0,9 | 0,05 |
| Тариф (руб.) | 187,9 | 187,9 | |
| Себестоимость(руб.) | 95,40 | 53,37 | 81.73 |
| NPV(руб.) | 43163,00 | 14790,00 | 9634,00 |
Построение сценариев и расчёт NPV по вариантам осуществлялся с учетом того факта, что себестоимость 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тариф за централизованное отопление в значительной степени коррелируют друг с другом, поскольку обе эти величины зависят от одних и тех же факторов: эксплуатационные расходы и зарплата обслуживающего персонала.
Сценарный анализ продемонстрировал следующие результаты.
Среднее значение NPV составляет 15950,85 руб.
Коэффициент вариации NPV равен 40 %.
Вероятность того, что NPV будет меньше нуля 1 %.
Вероятность того, что NPV будет больше максимума равна нулю.
Вероятность того, что NPV будет больше среднего на 10 % равна 40 %.
Вероятность того, что NPV будет больше среднего на 20 % равна 31%.
Анализируя полученные результаты, отмечаем, что метод сценариев даёт более пессимистичные оценки относительно риска инвестиционного проекта. В частности коэффициент вариации, определённый по результатам этого метода значительно больше, чем в случае с имитационным моделированием.
Рекомендуется использовать сценарный анализ только в тех случаях, когда количество сценариев конечно, а значения факторов дискретны. Если же количество сценариев очень велико, а значения факторов непрерывны, рекомендуется применять имитационное моделирование.
Следует отметить, что используя сценарный анализ можно рассматривать не только три варианта, а значительно больше. При этом можно сочетать сценарный анализ с другими методами количественного анализа рисков, например, с методом дерева решений и анализом чувствительности, как это продемонстрировано в следующем примере.
44. Анализ вероятностных распределений потоков платежей.
Зная распределение вероятности для каждого элемента потока платежей, можно определить ожидаемую величину чистых поступлений наличности М (CFt) в соответствующем периоде, рассчитать по ним чистую современную стоимость проекта NPV и оценить ее возможные отклонения. Проект с наименьшей вариацией доходов считается менее рисковым.
Проблема однако заключается в том, что количественная оценка вариации напрямую зависит от степени корреляции между отдельными элементами потока платежей. Рассмотрим два противоположных случая:
- элементы потока платежей независимы друг от друга во времени (т.е. корреляция между ними отсутствует);
- значение потока платежей в периоде t сильно зависит от значения потока платежей в предыдущем периоде t -1 (т.е. между элементами потока платежей существует тесная корреляционная связь).