Прибыль (убыток) от продаж

↓

Проценты к получению (+), проценты к уплате (-)

↓+

Доходы от участия в других организациях

↓+

Прочие операционные доходы

↓-

Прочие операционные расходы

↓+

Внереализационные доходы

↓

Прибыль (убыток) до налогообложения

↓-

Налог на прибыль и другие аналогичные платежи

↓

Прибыль (убыток) от обычной деятельности

↓

Чрезвычайные доходы (+), чрезвычайные расходы (-)

↓

Чистая прибыль (нераспределенная прибыль, непокрытый убыток)

 

ВОПРОС 13. Рентабельность, показатели, методы исчисления.

ОТВЕТ

Расчет рентабельности. По абсолютной сумме прибыли не всегда можно судить об уровне доходности организации, так как на ее размер влияет не только качество работы, но и мас­штабы деятельности. Поэтому для характеристики эффек­тивности работы организации наряду с абсолютной суммой прибыли используют относительный показатель — уровень рентабельности.

В настоящее время организации применяют следующую систему показателей рентабельности:

♦ рентабельность производства — отношение прибыли к себестоимости (затратам), характеризующее окупае­мость затрат и позволяющее планировать цены и при­быль (валовую и от продаж продукции);

♦ рентабельность продукции — отношение прибыли к объему продаж, исчисляемое на базе валовой прибыли, прибыли от продаж продукции, работ, услуг, чистой прибыли, прибыли до налогообложения и позволяю­щее организации контролировать ценовую политику и себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг;

♦ рентабельность организации, капитала (активов) — отношение валовой прибыли или прибыли от продаж товаров, продукции, работ, услуг, чистой прибыли к сумме всех активов организации или отдельным их элементам.

Помимо общих показателей рентабельности находят при­менение и частные:

♦ рентабельность акционерного собственного капитала;

♦ рентабельность материальных активов (внеоборотных и оборотных материальных активов);

♦ рентабельность инвестиционного капитала (собствен­ного капитала и долгосрочных обязательств) и т. д. В финансовом менеджменте для определения рентабельности часто прибегают и к помощи многофакторных моделей например так называемой формуле Дюпона, которая отражает зависимость между рентабельностью активов, рентабельностью продукции и оборачиваемостью активов:

 

Чистая рентабель- Чистая прибыль Объем продаж Актив

ность акционерно- = -------------------- х ---------------- х ------------- х 100%.

го капитала Объем продаж Актив Акционерный

капитал

Повышение рентабельности возможно за счет:

♦ реструктуризации организаций;

♦ усовершенствования финансового менеджмента;

♦ снижения себестоимости (использования более дешевых видов сырья, материалов,

топлива, сокращена затрат на обслуживание и управление производством т.д.);

♦ увеличения объемов производства и реализации продукции;

♦ подъема эффективности использования производственных ресурсов;

♦ улучшения качества продукции и повышения цен на нее.

 

вопрос 14. Порог рентабельности (точка безубыточности). Анализ безу­быточности.

 

ОТВЕТ

Существует определенное взаимовлияние и взаимозависи­мость между затратами, объемом производства и прибыли. Известно, что при соблюдении всех прочих равных условий темпы роста прибыли всегда опережают темпы роста реализа­ции продукции. При росте объема реализации продукции доля постоянных затрат в структуре себестоимости продук­ции снижается и появляется «эффект дополнительной при­были».

Анализ безубыточности (анализ соотношения «затраты — объем производства — прибыль», CVP-анализ в настоящее время широко используется для определения:

♦ критического объема производства для безубыточной работы;

♦ зависимости финансового результата от изменений од­ного из элементов соотношения;

♦ запаса финансовой прочности организации;

♦ оценки производственного риска;

♦ целесообразности собственного производства или за­купки;

♦ минимальной договорной цены на определенный период;

♦ планирования прибыли и т. д.

Анализ безубыточности основан на ряде допущений.

Во-первых, затраты можно разделить на постоянные и пе­ременные. Ряд затрат организации может содержать как пе­ременную, так и постоянную части — так называемые сме­шанные затраты (к ним чаще всего относятся расходы на электроэнергию, транспорт, содержание и эксплуатацию обо­рудования). Смешанные затраты подлежат дифференциации на постоянную и переменную части. Следует также учиты­вать, что сохранение постоянных издержек на одном уровне возможно только в ограниченном диапазоне объемов произ­водства.

Во-вторых, зависимость между объемом реализованной продукции и переменными издержками линейная. В реальной жизни переменные издержки могут изменяться в другой пропорции.

Известно, что соотношение переменных издержек и объема производства зависит как от жизненного цикла изделия так и от инфляции, по-разному затрагивающей цены на покупаемое сырье, материалы, заработную плату.

В-третьих, остается неизменным ассортимент изделий.

В-четвертых, объем производства и реализации в прогнозируемом периоде равны.

Данные допущения соответствуют условиям массового производства с достаточно непродолжительным производственным циклом, что дает возможность широкого применения анализа безубыточности в таких организациях. Не могу опираться на подобный анализ в финансовом планировании организации авиа-, судостроения, производители уникаль­ной продукции.

Основной составной частью анализа безубыточности является определение «точки безубыточности» («порога рен­табельности», «мертвой точки»).

Точка безубыточности — это такой объем реализации, при котором выручка покрывает все издержки организации, связанные с производством и реализацией продукции.

При расчете точки безубыточности надо учитывать, что в модели линейной зависимости точка безубыточности может быть одна, в то время как на практике функция затрат носит нелинейный характер и может пересекать линию объема производства в нескольких местах. Поэтому анализ должен точно очерчивать границы роста объемов производства, когда допущения линейного характера зависимости оправдаю производственными условиями.

Минимальный объем реализации Q_min, покрывающий за траты на производство и реализацию (EBIT = 0), т. е. точка безубыточности, в единицах продукции определяют:

 

, шт. или в денежном выражении:

 

тыс. руб.,

 

где Q – количество единиц продукции;

P — цена единицы продукции;

F— расходы постоянные;

V— расходы переменные;

а — величина переменных затрат в цене единицы продук­ции;

b — доля переменных затрат в базовой выручке.

Величина прибыли при запланированных объемах произ­водства и реализации будет равна:

EBIT = PQ - F - a x Q,

где EBIT — прибыль до уплаты процентов и налогов.

Помимо рассмотренного математического метода анализа безубыточности рекомендуется рассмотреть маржинальный метод, в основе которого лежит маржинальная прибыль.

Маржинальная прибыль представляет собой превышение выручки над величиной переменных затрат на производство и реализацию продукции, работ, услуг.

Маржинальный подход лежит в основе управленческих ре­шений, связанных с ассортиментной политикой, с продвиже­нием продукции на рынок, ценообразованием и рядом других задач повышения конкурентоспособности производимой продукции. Доля маржинальной прибыли в цене единицы продукции является постоянной величиной, и предпочтение отдается тому виду продукции, который обеспечивает наи­большее значение маржинальной прибыли. Снижение пока­зателей маржинальной прибыли вызывает необходимость до­полнительного производства и реализации продукции или пересмотра ассортиментной политики.

Удельная маржинальная прибыль (GMgm) — производ­ный показатель, который характеризует величину маржи­нальной прибыли в цене единицы продукции:

 

GMgm = p - а,

где GMgm — удельная маржинальная прибыль;

P — цена единицы продукции;

а — переменные затраты в единице продукции.

Коэффициент маржинальной прибыли — это отношение маржинальной прибыли к выручке от реализации. Он пока­зывает, какая доля выручки от реализации используется на покрытие постоянных затрат и формирование прибыли.

Коэффициент маржинальной прибыли рассчитывается как доля маржинальной прибыли в выручке от реализации (S):

 

 

вопрос 15. Запас финансовой прочности.

ОТВЕТ

Необходимо раскрыть содержание этого термина, определить порядок расчета его величины.

Запас финансовой прочности, или кромка безопасности, показывает, насколько можно сокращать производство про­дукции, не неся при этом убытков. В абсолютном выражении расчет представляет разницу между запланированным объе­мом реализации и точкой безубыточности.

1. В абсолютном выражении:

 

Зфин = Qплан – Qmin,

 

При значении Qплан = 1165 шт.; Qmin = 326 шт.

Зфин = Qплан – Qmin 1165 шт. - 326 шт. = 839 шт.

Это значит, что организация не должно снижать объе­мы производства более чем на 839 штук.

2. В относительном выражении:

 

Показатель финансовой прочности, рассчитанный в от­носительном выражении как доля от прогнозируемого объема реализации, используется для оценки произ­водственного риска, т. е. потерь, связанных со структу­рой затрат на производство:

839 шт.: 1165 шт. = 0,72,

иначе — снижение объемов производства и реализации более чем на 72% чревато для организации неприятны­ми последствиями, если убытки не перекрываются по­ступлениями от внереализационной деятельности.

3. В стоимостном выражении:

Зфин = Qплан х Р – Qmin х Р,

 

 

где Р — цена изделия.

1165 шт. х 42 руб. - 326 шт. х 42 руб. = 48 930 руб. -- 13 692 руб. = 35 238 руб.,

а показатель финансовой прочности равен 0,72.

Чем выше показатель финансовой прочности, тем меньше риск потерь для организации.

Полная и всесторонняя оценка риска имеет принципиаль­ное значение при принятии финансовых решений, поэтому в западном финансовом менеджменте разработаны многочис­ленные методы, позволяющие с помощью математического аппарата просчитать последствия предпринимаемых мер.

 

ВОПРОС 16. Собственный капитал и его роль в формировании капитала организации.

ОТВЕТ

Капитал — это самовозрастающая стоимость, т. е. стоимость, авансированная (инвестированная) в производство с целью извлечения прибыли (воспроизводство новой стоимости).

В трактовке понятия «капитал» проявляется его двой­ственный характер. Капитал принято рассматривать как де­нежную сумму, вкладываемую капиталистом в фирму с целью получения прибыли. Эта сумма как источник средств находит свое отражение в пассиве баланса. Также капитал выступает как совокупность средств производства (актив баланса), и как один из факторов производства наряду с дру­гими факторами должен получать вознаграждение пропор­ционально своему вкладу. Поэтому по функциональной принадлежности различают основной и оборотный капитал, а по источникам средств — собственный и заемный.

Таким образом, сам капитал также обладает стоимостью (ценой), и определение цены капитала, его структуры, позво­ляющей минимизировать финансовые издержки, связанные с его формированием, является одним из основных вопросов управления финансами организации. Сложность управления капиталом организации состоит в том, что в процессе текущей деятельности происходят непрерывные изменения, свя­занные с увеличением или уменьшением как его общей вели­чины, так и его отдельных составляющих. При этом могут меняться условия, на которых организацией может привле­кать дополнительные средства.

Проблемам формирования и увеличения капитала как ис­точника средств уделяется серьезное внимание как со сторо­ны собственников, государственных органов, кредитных организаций, так и со стороны финансовых служб организаций. Это связано с оценкой финансовых последствий, касаю­щихся изменения стоимости организации, потери его финан­сового равновесия, и правовых, которые могут привести к потере контроля над организацией.

Собственный капитал — совокупность средств, принадле­жащих хозяевам организации на правах собственности, уча­ствующая в процессе производства и приносящая прибыль в любой форме.

Понятие капитала как самовозрастающей стоимости в первую очередь подразумевает способность собственного ка­питала к росту. Поэтому с этой точки зрения наиболее значи­мым является его деление на инвестированную часть, т, е. вложенную собственниками в организацию, и накопленную часть, созданную эффективной деятельностью организации.

Инвестированный капитал представлен в пассиве баланса уставным капиталом и эмиссионным доходом в составе доба­вочного капитала.

Накопленная часть возникает в результате распределения чистой прибыли на отчисления в резервный капитал и за счет увеличения нераспределенной прибыли прошлых лет. Изме­нение каждой из перечисленных составляющих является следствием как решений в области финансового управления организацией, так и выполнения определенных требований налогового, бухгалтерского и правового законодательства, имеющих специфический характер для каждой из них.

Поэтому принято делить собственный капитал организа­ции на отдельные составляющие:

♦ уставный (складочный) капитал;

♦ добавочный капитал;

♦ резервный капитал;

♦ нераспределенная прибыль и прочие резервы.

В структуре собственного капитала компаний за последние десятилетия в мире отмечаются серьезные изменения, ко­торые коснулись в первую очередь акционерного капитала. Его доля сократилась за 30 лет вдвое, при этом значительно выросла доля резервных фондов. В самом акционерном капи­тале уменьшается удельный вес акций, находящихся во вла­дении индивидуальных держателей, соответственно растет доля акций, находящихся в межкорпоративном владении.

 

 

Вопрос 17. Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток).

ОТВЕТ

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) отражает информацию о наличии и движении сумм нераспределенной прибыли или непокрытого убытка организации.

Часть прибыли отчетного года по итогам утверждения го­довой бухгалтерской отчетности может быть направлена на выплату доходов учредителям организации.

В акционерных обществах акционеры — владельцы обыкно­венных акций общества могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае лик­видации общества — право на получение части его имущества.

Акционеры — владельцы привилегированных акций обще­ства, как правило, не имеют права голоса на общем собрании акционеров (хотя, например, акционеры — владельцы куму­лятивных привилегированных акций определенного типа имеют право участвовать в общем собрании акционеров с пра­вом голоса по всем вопросам его компетенции). В уставе об­щества должны быть определены размер дивиденда и/или стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликви­дационная стоимость) по привилегированным акциям каждо­го типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость оп­ределяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Вла­дельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов на­равне с владельцами обыкновенных акций.

Акционерные общества вправе в соответствии с их уставом размещать облигации и иные ценные бумаги, предусмотренные правовыми актами Российской Федерации о ценных бумагах.

Облигация, выпускаемая обществом, должна иметь номи­нальную стоимость. Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер ус­тавного капитала общества либо величину обеспечения, пре­доставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций обществом допускается после полной оплаты его уставного капитала. Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или иным имуще­ством в соответствии с решением об их выпуске.

Общество вправе ежеквартально, раз в полгода или раз в год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Общество обязано выплатить объяв­ленные по каждой категории (типу) акций дивиденды. Диви­денды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотрен­ных уставом общества, — иным имуществом.

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества за текущий год (нераспределенной прибыли отчетного года). Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначен­ных для этого фондов общества.

Общество не вправе принимать решение о выплате (объяв­лении) дивидендов по акциям:

♦ до полной оплаты всего уставного капитала общества;

♦ до выкупа всех акций, которые должны быть выкупле­ны;

♦ если на момент выплаты дивидендов оно отвечает при­знакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с правовыми актами Российской Федерации о несостоя­тельности (банкротстве) организаций или указанные признаки появятся у общества в результате выплаты ди­видендов;

♦ если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью, определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилеги­рованных акций либо станет меньше их размера в ре­зультате выплаты дивидендов.

На погашение убытка отчетного года направляются сред­ства резервного капитала, целевые взносы участников, учре­дителей и др.

 

 

ВОПРОС 18. Заемный капитал и характеристика его составляющих.

ОТВЕТ

В настоящее время многие организации финансируют свою деятельность как за счет собственных, так и за счет заемных средств.

Прежде всего заемные средства необходимы для финансиро­вания растущих организаций, когда темпы роста собственных источников отстают от темпов роста организации, для модерни­зации производства, освоения новых видов продукции, расши­рения своей доли на рынке, приобретения другого бизнеса и т. д. Инфляция и недостаток собственных оборотных средств вы­нуждают большинство российских организаций привлекать за­емные средства для финансирования оборотного капитала. Пре­имуществом финансирования за счет долговых источников является нежелание владельцев увеличивать число акционеров, пайщиков, а также относительно более низкая себестоимость кредита по сравнению со стоимостью акционерного капитала, которая выражается в эффекте финансового рычага.

Заемный капитал — это совокупность заемных средств, приносящих организации прибыль. В гл. 42 ГК РФ предусмот­рено, что заемные средства могут быть оформлены в виде дого­воров кредита и займа, а также в виде товарного и коммерческого кредита.

При этом выделяются отдельные виды обязательств займа вексельные обязательства и обязательства, возникающие при выпуске и продаже хозяйственным обществом облига­ций.

Определение величины заемного капитала и его структу­ры является необходимым этапом при решении ряда задач финансового менеджмента, наиболее распространенными из которых в настоящий момент являются следующие:

♦ оценка финансовой устойчивости на основе расчетов коэффициентов финансовой независимости и плате­жеспособности организации;

♦ прогнозирование вероятного банкротства и оптимиза­ции структуры капитала;

♦ расчет цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала организации;

♦ определение приемлемого уровня финансового риска. Каждая из этих задач может быть поставлена различными заинтересованными сторонами, начиная от собственников компании и заканчивая государственными органами, поэто­му учитывает тот вид заемного финансирования, который касается их интересов. Наиболее общая трактовка понятия заемного капитала встречается при оценке финансового со­стояния организации и характеристике общего уровня фи­нансовой независимости.

Здесь ключевыми принято считать показатели доли соб­ственного капитала в общей его величине и соотношение всех заемных источников и собственных. Этот подход вызван заинтересованностью инвесторов в быстрой и простой оценке возможности организации рассчитаться по всем своим обяза­тельствам. Увеличение доли заемных средств влечет за собой повышенный риск вложений в данную организацию и требует дальнейшего, более подробного изучения причин, вызвавших этот процесс.

В первом приближении возможна оценка на основе суммы долгосрочных и краткосрочных пассивов бухгалтерского ба­ланса. В группе статей «Заемные средства» раздела «Долго­срочные пассивы» показываются непогашенные суммы заем­ных средств, подлежащие погашению в соответствии с договорами более чем через 12 месяцев после отчетной даты. В составе «Краткосрочных пассивов» выделяются группы статей: «Расчеты по дивидендам», «Доходы будущих перио­дов», «Резервы предстоящих расходов и платежей», а также «Прочие краткосрочные пассивы», где показываются суммы краткосрочных пассивов, не нашедших отражения по другим статьям данного раздела бухгалтерского баланса. Эта группа статей требует более детального рассмотрения в каждом кон­кретном случае, так как по своему характеру они могут быть ближе к собственным источникам финансирования. Так, в со­ставе резервов предстоящих расходов и платежей в зарубеж­ной практике резервы на оплату отпусков принято относить к среднесрочным обязательствам и включать в состав заемного капитала при оценке платежеспособности и финансовой не­зависимости организации. В группе статей «Кредиторская задолженность» принято выделять так называемые устойчи­вые пассивы, поскольку они постоянно находятся в обороте. Их минимальный размер выступает в качестве источника приравненных к собственным оборотных средств. Важным аспектом оценки финансовой устойчивости и прогнозирова­ния банкротства организации является его зависимость от Размера заимствований в финансово-кредитной сфере. Это связано как с приоритетным правом кредиторов на получение своих долгов в случае банкротства организации, так и с не­стабильностью банковской системы, особенно остро проявив­шейся в условиях финансового кризиса.

 

ВОПРОС 19. Цена заемного капитала.

 

ОТВЕТ

При определении цены заемного капитала в расчет включают только те средства, привлечение которых связано с дополни­тельными издержками. На этом основании не рекомендуют включать в состав заемного капитала сумму кредиторской за­долженности. В реальной практике расчеты с поставщиками в форме векселей и штрафные санкции за просроченные пла­тежи и налоги в бюджет и внебюджетные фонды представля­ют собой дополнительные издержки организации по исполь­зованию этих средств и увеличивают тем самым плату за привлечение заемных средств.

Цена заемного капитала (К₃) находится как относительная величина, выраженная в процентах:

 

К_{3 =} Затраты по привлечению заемных средств х 100%

Сумма заемных средств

 

К издержкам по привлечению кредитов относят в первую очередь проценты по кредитам, которые организация в соот­ветствии с договором должна выплачивать кредитной орга­низации, выдавшей кредит. Здесь надо иметь в виду, что цена различных видов заемных средств должна определяться с учетом налогообложения выплачиваемых сумм по оплате процентов.

Оплата процентов по кредитам, полученным на приобре­тение основных средств, нематериальных и внеоборотных ак­тивов, а также по просроченным ссудам, по займам, получен­ным у юридических лиц, не имеющих лицензии ЦБ РФ на осуществление кредитных операций, осуществляется за счет собственных средств организации.

Законодательством по налогу на прибыль предусмотрены некоторые льготы, поэтому цена заемных средств для организации, как пра­вило, меньше, чем уровень банковского процента по догово­ру, на величину произведения ставки ЦБ, увеличенной на три пункта, на ставку налога на прибыль.

Сумма ΔК + К_н (1 — Т) отражает реальную ставку кредита с позиции собственников организации, то есть цену заемного капитала после налогообложения, — обозначим ее как К₃.

Пример. Ставка налога на прибыль — 30%, ставка ЦБ, прини­маемая в целях налогообложения, — 25%, кредит получен организацией под 30% годовых, тогда реальная цена кредита для организации составит:

К = 25% х (1 - 0,30) + 5% - 22,5%.

 

 

вопрос 20. Влияние заемных средств на рентабельность собственного капитала.

 

ОТВЕТ

Решение о выборе тех или иных форм привлечения заемных средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния использования заемного капи­тала на финансовые показатели деятельности организации в целом. Эффективное управление заемным капиталом увели­чивает рентабельность собственных средств. Неправильный подход к формированию заемных источников может пагубно отразиться на финансовом состоянии организации, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены незави­симо от результатов финансово-хозяйственной деятельности организации. В то же время использование заемного капи­тала может быть крайне выгодным для собственников организации, поскольку позволяет достичь увеличения объемов производства, прибыли и роста рентабельности без допол­нительных вложений крайне дефицитного финансового ресур­са — собственного капитала.

Поэтому перед финансовым менеджером стоят две доста­точно противоречивые задачи — как при привлечении заем­ного капитала не допустить критической потери финансовой независимости и вместе с тем увеличить рентабельность соб­ственного капитала.

Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага.

Эффект финансового рычага отражает принцип роста до­ходов собственников за счет привлечения заемных средств.

Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении креди­тов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам.

Пример. Организация имеет экономическую рентабель­ность (EBIT/активы), равную 40%, и обладает капиталом в размере 1000 ед. Если капитал сформирован только за счет собственных источников, то рентабельность собственного капита­ла (чистая прибыль (NP)/собственный капитал) будет равна 28%. Если же капитал сформировать на ¹/₄ из заемных средств, цена которых рассчитывается исходя из ставки кредита по до­говору 30% и ставки, принимаемой к налогообложению, в раз­мере 25%, то рентабельность собственных средств в таком слу­чае составит (280 - 250 х 22,5%) х 100%/750 = 29,8%. Итак, рентабельность собственного капитала возросла при привлече­нии заемных средств на 1,8%.

Если рентабельность активов выше, чем реальная цена за­емного капитала, то возникает положительный эффект фи­нансового рычага.

Эффект финансового рычага по европейской модели изме­ряется дополнительной рентабельностью собственного капи­тала, полученной за счет использования кредитов по сравне­нию с рентабельностью капитала финансово-независимой компании:

 

ЭФР = D/E (R - К) х (1 - Т),

 

где D/E — плечо рычага;

R-K — дифференциал рычага;

R — рентабельность активов, рассчитанная как EBIT/D+E

К — ставка процента по кредиту;

(1 - Т) — налоговый щит.

 

ВОПРОС 21. Понятие и виды стоимости капитала.

ОТВЕТ

Стоимость капитала — одно из основных понятий финансо­вого менеджмента, дающее возможность оценки организации, регулирования и прогнозирования его финансовой деятельно­сти, отражает условия, на которых руководство привлекает ка­питал для финансирования всех видов деятельности организации. Следует различать текущую, предельную и целевую стоимость капитала.

Текущая стоимость капитала характеризует существую­щую структуру капитала и может быть выражена как в балан­совой оценке, так и в рыночной. Каждый подход имеет свои определенные преимущества и недостатки. Основным недо­статком балансовой оценки является искажение реальной сто­имости капитала и его величины, что в российских условиях особенно заметно на примере формирования добавочного ка­питала, стоимости всего собственного капитала.

Рыночная оценка является более точной, так как определя­ет истинные доходы организации, которые могут быть полу­чены при реализации своих ценных бумаг на рынке. В соот­ветствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» выкуп акций обществом у своих акционеров осуществляется по ры­ночной стоимости.

Поскольку текущая стоимость капитала учитывает уже произведенные затраты по привлечению капитала акционе ров, пайщиков и уже заключенные кредитные договоры и условия коммерческого кредитования, она представляет ин­терес в плане оценки прошлых действий руководства.

Обычно стоимость капитала выступает как критерий при­нятия решений при выборе источников финансирования, по­этому во внимание следует принимать будущую структуру капитала и связанные с привлечением дополнительных средств издержки.

Осуществление инвестиционных проектов, например, за­висит от того, насколько будущие доходы от этих инвестиций смогут компенсировать издержки, связанные с их финанси-. рованием. Этот вопрос будет волновать и кредиторов, и акци­онеров, заинтересованных в стабильных дивидендах и в росте цены своих акций. Следовательно, здесь стоимость капита­ла выступает как предельная ставка той формы финансиро­вания, которую организация собирается использовать в бу­дущем.

Целевая стоимость капитала характеризует желаемое со­отношение заемных и собственных средств. Организация мо­жет, пользуясь эффектом финансового рычага, стремиться к дополнительному заемному финансированию. В таком слу­чае интерес будет представлять новая структура капитала и соответствующая ей общая стоимость всего финансирования в будущем.

Учитывая то, что организация в зависимости от конкрет­ной задачи имеет в виду определенное соотношение отдель­ных элементов капитала, оценка капитала должна строиться на основе стоимости каждого элемента и его доли в данном соотношении. Расчет стоимости всего капитала проводят по методу средневзвешенной величины (Weighted Average Cost of Capital) WACC:

где g_i — доля i -го источника в общей сумме финансирования;

k_i — цена i -го источника, %.

 

вопрос 22. Оптимизация структуры капитала.

 

ОТВЕТ

При выборе источников финансирования и расширения дея­тельности своей организации руководство заинтересовано в том, чтобы средневзвешенная цена росла при условии опере­жающего роста, во-первых, показателя EPS, и, во-вторых, сто­имости организации. Только такое финансирование отвечает долговременным целям развития организации, поэтому эти условия и являются основными критериями оптимизации структуры капитала,

Для этого устанавливается зависимость показателя при­были на акцию от прибыли от продаж (EBIT) при различных сочетаниях долгосрочных источников финансирования. В мо­дели точек безразличия сравниваются выпуск обыкновенных акций и выпуск привилегированных акций, а также выпуск облигаций и выпуск обыкновенных акций.

Основной целью анализа данной модели является определе­ние точек равновесия, при которых безразлично, какой источ­ник финансирования выбрать. Финансовые менеджеры уделя­ют особое внимание поиску таких точек, поскольку именно при соответствующем уровне прибыли ситуация с преимуществом одного источника перед другим меняется кардинально.

При значении прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) ниже уровня равновесия более выгодным может ока­заться выпуск акций. Выше точки равновесия эффект финан­сового рычага может привести к увеличению привлекаемых средств за счет кредитов.

Точка равновесия находится по следующей формуле:

 

 

где N ₁ — количество акций с учетом нового выпуска;

N₂ — прежнее количество акций в обращении;

D" — величина заемного капитала с учетом привлечения новых кредитов;

D_пр — дивиденды по привилегированным акциям;

k₃ — цена заемного капитала после налогообложения.

Исследования, посвященные анализу структуры капитала, ее оптимизации с позиции интересов держателей обыкновен­ных акций основываются на теории структуры капитала, ко­торая строится на моделях, позволяющих научным языком описать поведение инвесторов и оценить влияние структуры капитала на стоимость фирмы. Основоположники теории структуры капитала Франко Модильяни и Мертон Миллер в своих работах, впервые опубликованных в 1958 г., сделали вывод о независимости стоимости фирмы и общей стоимости капитала от структуры и источников финансирования в усло­виях идеального рынка капитала.

Далее Миллер и Модильяни математически обосновали, что в результате арбитражных операций инвесторов рыноч­ная стоимость фирм (EBIT/WACC) выравнивается незави­симо от структуры источников капитала. В последующих ис­следованиях они ввели в модель налог на прибыль, который позволил выявить преимущества заемного финансирования.

Если ставки налога на доходы по акциям и облигациям равны, то стоимость фирмы снова оказывается независимой от структуры капитала.

Общий вывод — что на структуру капитала определяющее влияние оказывает уровень налогообложения: чем выше на­лог на доходы акционеров, тем выгоднее заемное финансиро­вание и наоборот.

Научные построения Миллера и Модильяни подвергались критике со стороны практических работников, которые вы­двигали следующие соображения.

Существует так называемый эффект банкротства — при возрастании доли заемного финансирования увеличивается премия за риск в виде дополнительных гарантий, требуемых кредиторами, и соответственно возникает ряд дополнитель­ных затрат. Таким образом, стоимость фирмы увеличивается до определенного предела, после чего возможные затраты, свя­занные с финансовыми затруднениями, превышают эффект налоговой экономии, и стоимость капитала начинает расти.

Кроме затрат, связанных с финансовыми затруднениями, _в реальности существуют трансакционные затраты. К тому же информация и доступ к кредитным ресурсам не могут быть одинаковыми для частных лиц и корпораций.

Следует иметь в виду, что оптимальная структура капита­ла конкретной организации зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относя