Стоимостная оценка акций

ТЕМА «Акции, обращение акций»

При принятии инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оцен­ки акций. В практической деятельности различают следующие их виды:

1) номинальная стоимость;

2) эмиссионная стоимость (цена размещения);

3) бухгалтерская (балансовая, книжная) стоимость;

4) рыночная стоимость;

5) курсовая стоимость.

Номинальная стоимость акции - это стоимость, указанная на лицевой стороне акции или ее сертификата. Оплата акций при учреждении общества производится учредителями по их номинальной стоимости. В начальный период функционирования общества стоимость его имущества равна величине уставного капитала.

В процессе своей деятельности стоимость имущества предпри­ятия может увеличиваться или уменьшаться. Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерного общества (АО) будет отличаться от величины уставного капитала. В этой связи возникает необходимость в определении бухгалтерской стоимости акции, которая представляет собой отношение стоимо­сти чистых активов компании к количеству размещенных акций. Балансовая стоимость обычно рассчитывается ежеквартально и в конце года при составлении баланса.

Под стоимостью чистых активов АО понимается величина, исчисляемая вычитанием из суммы активов АО, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету. В состав активов, принимаемых к расчету, относят: внеоборотные и оборотные активы, за исключением сумм, затраченных на выкуп собственных акций и задолженности учредителей по взносам в устав-га капитал. В состав пассивов, включаемых в расчет, включают: долгосрочные и краткосрочные обязательства АО.

В процессе своего развития АО периодически прибегает к эмиссии акций с целью получения дополнительного капитала. Цена, по которой реализуются акции нового выпуска, называется ценой размещения (эмиссионной ценой). По российскому законодательству размещение акций должно осуществляться по рыночной цене, которая может отличаться от номинальной. Если в процессе обращения на вторичном рынке сделки по купле-продаже акций могут Совершаться по цене выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии акций цена их размещения должна быть не ниже номинальной.

Рыночная цена - это цена, по которой акция покупается и продается на вторичном рынке. Эта цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными ожиданиями и другими факторами. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок.

В отличие от других ценных бумаг оценка обыкновенных акций несет в себе определенные трудности для инвестора. Это связано с тем, что:

во-первых, существуют трудности в оценке первой составляющей дохода владельца акции - дивидендов. Размер дивидендов по обыкновенным акциям не известен, и поэтому текущая оценка будущих дивидендов строится на предположениях инвестора;

во-вторых, неопределенность в движении курса акции. В отличие от долговых ценных бумаг, у которых рыночная цена связана с номиналом и постоянно приводится в соответствии с требуемой доходностью и риском к ней, цена акции не носит такой зависимости. Рыночная цена акции в большей степени определяется ростом чистых активов компании, и ее максимальное значение не ограничено. При этом она может, как расти, так и снижаться, притом, что направление ее движения строится также на прогнозах инвесторов;

в-третьих, бессрочный характер акции требует учета планов инвестора по отношению к ней. Это связано с подходом к оценке ценных бумаг с определенным и неопределенным сроком владения, так как оценка происходит на основе дисконтирования будущих потоков платежей.

Определение цены акции, как и большинства ценных бумаг, базируется на текущей оценке денежных потоков, которые инвестор получит в будущем. Так при определении цены акции инвестор учитывает размер будущих дивидендов и ожидаемую стоимость акции в конце инвестиционного периода. Причем прогноз будущих дивидендов, и изменение цены акции строятся на основании политики акционерного общества в отношении этих показателей и анализе динамики изменений их за предыдущий период. Поэтому оценки будущих доходов от акций носят условный характер. Исключение составляют привилегированные акции, размер дивидендов по которым определен в уставе.

Доход в форме дивидендов может быть представлен в виде серии равных платежей и платежей произвольной формы. В связи с этим различаются методы оценки акций. Если инвестор, приобретая акцию на неопределенный период, рассчитывает только на доход в форме дивидендов, то приемлемая цена акции для него будет определяться как

где

t - период, в котором были выплачены дивиденды;

Divt - сумма дивидендов за период t;

r – ставка наращивания (процентная ставка)

При этом если дивиденды выплачиваются равными платежами, то используют следующую формулу:

В ситуации, когда начисление и выплата дивидендов производятся несколько раз в год, то стоимость акции для инвестора определяется как

где т - число выплат дивидендов в год.

В случае если инвестор, владеющий акцией, планирует держать;■ в течение определенного периода времени, получая дивиденды, затем продать ее, то стоимость такой акции исчисляется как

где - будущая стоимость акции

n – период владения акцией

При этом если дивиденды выплачиваются равными платежа и через равные промежутки времени, то формулу можно выразить следующим образом:

Рыночная цена в расчете на 100 денежных единиц (д.е.) номинала называется курсом (курсовой стоимостью):

K_а =

где

K_а - курс акции;

Р - рыночная цена;

N - номинальная цена.

Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Котировка предполагает наличие двух цен:

1) цены приобретения, по которой покупатель выражает жела­ние приобрести акцию, или цены спроса, чаще называемой цена бид;

2) цены предложения, по которой владелец акции желает ее продать, или цена предложения, называемая оферта.

Доходность акций

Инвестиции в акции - разновидность финансовых инвестиций, т.е. вложение денег в финансовые активы с целью получения дохода. Приобретая акции, инвестор предполагает получить доход от своих инвестиций выше среднерыночного. Доход от вложений в акции складывается из:

Л) дивидендов;

2) изменения курсовой стоимости.

Если инвестор осуществляет долгосрочные инвестиции и в ин­вестиционный период, по которому происходит оценка доходнос­ти акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов. В такой ситуации рассмат­ривают текущую доходность, т.е. без учета реализации акции, которую рассчитывают как отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции:

Где

Y_c - текущая доходность;

Div - сумма дивиденда за год;

В - цена приобретения акции.

Кроме того, можно рассчитать рыночную текущую доходность, которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый момент времени:

Где: P – рыночная цена акции.

 

После реализации ее держатель может получить, при благоприятном изменении цены акции, вторую составляющую совокупного дохода - прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой реализации и ценой приобретения. При этом при превышении цены продажи над ценой покупки инвестор, получает доход, а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно цены реализации по сравне­нию с ценой приобретения инвестор понесет убытки.

Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и ценой продажи. При этом доходность рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и цене покупки к затратам инвестора.

Такая доходность называется конечной, так как он реализовал ценную бумагу и, следовательно, доход по ней ни в какой форме уже не получит:

где

Yr - конечная доходность;

S - цена продажи акции.

Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как сумма совокупных дивидендов и изменения курсовой стоимости. Доходность обычно называется совокупной и рассчитывается по формуле

 

В случае если инвестиционный период превышает 1 год, то формула конечной доходности примет следующий вид:

 

 

 

или

 

 

где Т - количество дней владения ценной бумагой.

Задачи по теме «Акции»

1. Инвестор А купил акцию по цене 500 руб., а через 3 дня продал ее инвестору В. Последний через 3 дня перепродал ее инве­стору С по цене 1300 руб. По какой цене инвестор В купил акцию у инвестора А, если известно, что они обеспечили себе одинако­вую доходность?

2. Инвестор приобрел 120 акций компании А номинальной стоимостью 10 руб. по цене 500 руб. за акцию. Через 10 дней он купил 150 акций компании В по цене 320 руб. за акцию. Еще через 10 дней купил 210 акций компании А по цене 540 руб. за акцию. Определите совокупную доходность операций инвестора, если известно, что через год он продал все акции компании А по цене 530 руб. за акцию, а акции компании В - по цене 343 руб. за акцию и при этом получил дивиденды по акциям компании В в размере 5 руб. за акцию.

3. Инвестор приобрел пакет из 300 акций общей рыночной стоимостью 150 тыс. руб. с номинальной стоимостью одной акции 200 руб. После этого компания осуществила дробление акций из соотношения 1:4. Определите количество акций в пакете инвестора после дробления и общую номинальную стоимость.

4. Инвестор приобрел 25 акций номинальной стоимостью 100 руб. за акцию по курсу 130 руб. и продал их через три года после приобретения до даты выплаты дивидендов. За первый год ставка дивидендов составила 13%, за второй год - 18, за третий год —23%. Определите совокупную доходность акций для инвес­тора, если известно, что цена продажи акции по отношению к цене приобретения составляет 1,4.

5. Компания.-4 является быстро растущей компанией с большим потенциалом. При этом ставка доходности в отрасли составляет 20% в год. Вы планируете купить акции этой компании и владеть ими в течение 3 лет, после чего продать за 45 руб. за акцию. По какой цене вы согласитесь купить акции компании А, если из­вестно, что компания никогда не платила дивиденды и не плани­рует этого делать?

6. Рассчитайте размер дивидендов по обыкновенным акциям, если известно, что: прибыль АО, направляемая на выплату дивидендов, составляет 8 млрд. руб.; акции выпущены на сумму 4500 млн. руб., из них на 500 млн. руб. привилегированных с дивидендом, равным 200% к номиналу; номинальная стоимость обыкновенной акции составляет 5000 руб.

7. Инвестор приобрел пакет из 240 акций общей стоимостью 12 тыс. руб. номинальной стоимостью одной акции 10 руб. После этого компания произвела консолидацию акций из соотношения 4:1. Определите количество акции в пакете инвестора, после консолидации и общую номинальную стоимость пакета.

8. Определите совокупную доходность акции, если известно, что акция приобретена по номинальной стоимости 100 руб. при ставке дивиденда 60% годовых, а рыночная стоимость акции через год после выпуска составила 180 руб.

9. Инвестор приобрел 15 акций номинальной стоимостью 10 руб. по цене 30 руб. за акцию. Через год рыночная цена одной акции составила 45 руб., а инвестор получил дивиденды в размере 6 руб. на акцию. Определите текущую, конечную и совокупную доходность акций.

10. В январе вы собираетесь приобрести акции компании А. Компания платит дивиденды в размере 20 руб. за акцию каждый квартал. Вы готовы держать акции в течение четырех кварталов и продать их после получения дивидендов по цене 450 руб. По какой цене вы согласитесь приобрести акции, если ожидаемая доходность составляет 20%.

11. ОАО «Рекорд» при учреждении выпустило обыкновенные и привилегированные акции одной номинальной стоимости в соотношении, предполагающем максимально возможное по закону количество привилегированных акций в обращении. В уставе АО размер дивидендов по привилегированным акциям зафиксирован в размере 30%тодовых. Определите размер уставного капитала АО, если известно, что сумма, необходимая для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, составляет 100 МРОТ (600 руб.).

12. Инвестор приобрел акцию по курсу 150 руб. Через год он продал акцию по цене 600 руб. после получения дивидендов в размере 20% годовых. Определите, по какой цене инвестор купил акцию, если известно, что совокупная доходность его операции составила 70%.

13. Вы планируете купить акции компании А, которая недавно выплатила дивиденды в сумме 50 руб. на акцию. По вашим прогнозам дивиденды в следующие два года будут больше на 20%. К окончанию этого периода вы рассчитываете продать акции по цене 780 руб. Определите цену, по которой вы согласитесь купить акции, если рассчитываете на доходность в 10%.

14. Вы рассматриваете возможность покупки акции на три года, при этом ожидаете, что прошлые дивиденды в сумме 30 руб. будут возрастать на 7% каждый год. По окончании этого периода вы планируете продать акции по цене 640 руб. Определите прием­лемую для вас цену акции, если вы ожидаете получить доходность в 12%.

15. Определите стоимость акции, если инвестор рассчиты­вает на доходность в размере 13% годовых и не собирается ее продавать. При этом известно, что размер дивидендов составляет 50 руб. на акцию в год, выплачиваемых равными платежами два раза в год.

ОБЛИГАЦИИ

Стоимостная оценка

Облигации имеют нарицательную цену (номинальную) и рыноч­ную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на ли­цевой стороне самой ценной бумаги и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока обраще­ния. Как правило, облигации выпускаются с высокой номиналь­ной стоимостью и рассчитаны на богатых инвесторов. Этим они также отличаются от акций, стоимость которых рассчитана на при­обретение широким кругом лиц, при этом если для акций номи­нальная стоимость - величина довольно условная (так как акции продаются и покупаются по цене, никак не связанной с номина­лом), то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром. Это связано с тем, что по изначально зафик­сированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.

С момента эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равным ему или быть выше. С момента эмиссии рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке, а также двух главных элементов:

1) перспективы получить при погашении номинальную стоимость (чем ближе срок погашения, тем выше рыночная цена об­лигации);

2) права на регулярный фиксированный доход (чем выше про­центный доход, тем выше рыночная цена).

Определение рыночной цены облигации зависит прежде всего от формы дохода, который она приносит своему владельцу. В этой связи различают:

облигации с нулевым купоном, или дисконтные, по которым инвестор доход получает в форме дисконта. Ценообразование бескупонной облигации заключается в определении величины элемен­тарного потока платежей, по известным значениям номинальной стоимости, безрисковой процентной ставки (или ожидаемой до­ходности) и периода инвестирования. Таким образом, текущая цена облигации

 

 

где

N - номинальная стоимость облигации.

При этом рыночная цена данной облигации никогда не превы­сит номинальную, так как при погашении инвестор получит только номинальную стоимость облигации;

облигации с постоянным купонным доходом. Купонная ставка по таким облигациям зафиксирована и является неизменной на всем протяжении срока ее обращения. Рыночная цена такой обли­гации определяется как

 

Где, k - ставка купона

r - ожидаемая доходность

 

Рыночная цена данных облигаций может быть как выше, так и ниже номинальной в зависимости от ожидаемой инвестором доходности (г) и от ставки купона (к);

облигации с купонным доходом разной величины. Купонный доход по таким облигациям может быть зафиксирован при их выпуске, но быть различным в разные купонные периоды, а может быть изменяемым (переменным) в зависимости от какого-либо фактора или показателя. Оценка стоимости таких облигаций свя­зана с трудностями по определению купонного дохода для каждо­го периода и его дисконтированию. В общем виде формула выглядит как

>

Поскольку номиналы у разных облигаций различаются, то для сопоставления рыночных цен облигаций используют курс. Курс облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

K_а =

где, К - курс облигации;

Р - рыночная цена облигации;

N — номинальная цена облигации.

В зарубежной литературе кроме номинальной и рыночной цен приводится еще одна стоимостная характеристика облигаций их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или ниже. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон«О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться только по номинальной стоимости.

Доходность

Общий доход от облигации складывается из следующих эле­ментов:

1) периодически выплачиваемых процентов;

2) изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3) дохода от реинвестиций полученных процентов. Облигация приносит своему владельцу фиксированный доход

в виде процентов. Обычно проценты выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший доход приносит облигация, ведь проценты могут быть реинвестированы. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, т.е. от того, кто явля­ется эмитентом. Чем устойчивее компания и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависи­мость между процентным доходом и сроком обращения (чем больше срок обращения, тем выше должен быть процент), при этом чем больше срок обращения облигации, тем существеннее доход от реинвестиций.

Однако более существенной составляющей дохода от владения облигацией является доход от изменения стоимости облигации. При этом для владельцев облигаций с нулевым купоном - это единственный источник дохода. Доход по ним образуется как разница между номинальной ценой и рыночной ценой.

В зависимости от получаемого инвестором дохода различают:

1) текущую доходность облигации;

2) полную или конечную доходность облигации.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (теку­щие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

где Y_с - текущая доходность облигации, %;

К - сумма выплаченных в год процентов, руб.;

В - цена приобретения облигации, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей харак­теристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел от­ражения еще один источник дохода - изменение стоимости обли­гации за период владения. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход они прино­сят в форме дисконта.

Оба источника дохода отражаются в показателе совокупной доходности, которая характеризует полный доход по облигациям, приходящийся на единицу затрат на покупку облигации. Показа­тель совокупной доходности определяется по формуле

где Т - количество дней владения ценной бумагой.

При этом необходимо отметить, что в случае, когда инвестор рассчитывает держать облигацию до ее погашения, доход от из­менения стоимости облигации определяется как разница между номинальной стоимостью облигации и ее рыночной ценой приоб­ретения. В случае если инвестор продает облигацию до срока по­гашения, то доход от изменения стоимости облигаций опреде­ляется как разница между ценой продажи и ценой покупки.