• Но когда потребительская монополия объединя-
АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА?
ется с предприятием сырьевого типа, высасыва-
Уоррен Баффет понимает, что высокая рентабельность
ющим прибыли из породнившегося с ним преус-
акционерного капитала — залог богатства акционеров, певающего предприятия, чтобы поддержать соб-
а потому и старается вкладывать деньги в такие компа-
ственное незавидное положение, расчет по
нии, которые
устойчиво
уровень
долгам может растянуться на очень длительное
рентабельности акционерного капитала.
время. Исключение составляет лишь ситуация, когда менеджмент компании сырьевого типа по-
Чтобы лучше понять, почему Уоррен так заинтере-
купает предприятие типа потребительской моно-
сован в высокой рентабельности акционерного капи-
полии, после чего отделывается от нуждающего-
тала, давайте разберемся с некоторыми понятиями.
ся в деньгах предприятия сырьевого типа.
Акционерным, или собственным, капиталом называ-
ют стоимость всех активов компании за вычетом выплат
Когда предприятие сырьевого типа объединяет-
по всем обязательствам. Предположим, вы купили дом
ся с другим предприятием сырьевого типа, ре-
сдачи внаем и заплатили за
200 тысяч
•
•
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫБАФФЕТОЛОГИИ
16. ДЕВЯТЬ ВОПРОСОВ, ОТВЕТЫНА КОТОРЫЕ ПОМОГУТ ВАМ-
ров. Чтобы рассчитаться с продавцом, вы выложили
Уоррена интересуют компании, имеющие стабиль-
50 тысяч долларов собственных
а недостающие
но высокую рентабельность капитала. Речь идет о до
150 тысяч долларов взяли взаймы у банка. Вложенные
ходности не 12% и не 13%, а не менее 15%, т. е. суще-
вами 50 тысяч долларов
это ваш собственный капитал
ственно выше среднего уровня.
в этом доме — выкупленная вами доля его стоимости.
Давайте обратим внимание на некоторые компании, Когда вы сдаете квартиры в аренду, то деньги, кото-
вызывавшие интерес Уоррена в прошлом, и посмотрим, рые получаете от съемщиков — за вычетом расходов по
какую доходность собственного капитала они имеют.
содержанию дома, выплат по кредиту и налогов, — и
Корпорация «General Foods» в те годы, когда Уоррен
есть ваш доход от капитала. Если вы получаете от арен-
покупал ее акции, имела среднегодовую рентабельность
даторов 15 тысяч долларов в год, а ваши общие расходы
капитала 16%. Рентабельность
втот год,
составляют 10 тысяч долларов, значит, вы получаете
когда Уоррен начал их покупать, была на уровне 33%, а
5 тысяч долларов в
как доход от капитала, который
последние пять лет составляла в среднем 25% в год. Ком-
равен 50 тысячам долларов. Рентабельность, или доход-
пания
Foods» долгое время притягивала внима-
ность, вашего капитала в этом случае составляет 10% в
ние Уоррена. Среднегодовая рентабельность ее капитала
год (5 000 дол.: 50 000 дол. = 10%).
в течение последних десяти лет равнялась
Табач-
Аналогичным образом, если вы владеете бизнесом, но-пищевой конгломерат «Philip Morris» в течение послед-
активы которого составляют 10 миллионов долларов, а
них пяти лет имел среднегодовую доходность акционер-
обязательства 4 миллиона, то значит, собственный ка-
ного капитала
Прибыли компании «Capital Cities», питал компании равняется 6 миллионам долларов. Если
когда Уоррен купил пакет ее акций, составляли 18% от
компания получила год
миллиона долларов при-
суммы акционерного капитала. в 1995 г. он обменял свой
были — после вычета налогов — то легко подсчитать, пакет на миллиард долларов наличными и большую долю
что рентабельность акционерного капитала составляет
прав на «Микки-Маус», т. е. пакет акций
Disney
33% (1 980 000 дол.: 6 000 000 дол. = 33%).
Company». Доходность капитала компании «Service Mas-
Средняя доходность собственного капитала амери-
превышала 40%, a UST — 30%. Одно из последних
канских компаний за последние сорок лет составляла
приобретений Уоррена, корпорация «Gannett», имела
около 12% годовых. Это значит, что среднегодовая чис-
рентабельность акционерного капитала на уровне 25%.
тая прибыль среднего американского предприятия со-
Уоррен считает, что устойчиво высокая рентабель-
ставляет
от суммы его акционерного капитала.
ность капитала является надежным свидетельством
Про любую доходность капитала, превышающую
того, что менеджмент умеет не только извлекать при-
12%, можно сказать, что она выше средней. Если она
были из принадлежащих компании предприятий, но и
меньше 12%, то ниже средней. А то, что ниже среднего, с выгодой для акционеров использовать нераспределен-
вам не нужно.
ную прибыль.
•
•
+ ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ
•
ДЕВЯТЬ ВОПРОСОВ, ОТВЕТЫНА КОТОРЫЕ ПОМОГУТ ВАМ.-
Подчеркну слово устойчиво. Уоррен не гоняется за
Для понимания того, почему Уоррен придает такое
компаниями, которые получают высокие прибыли эпи-
большое значение высокой рентабельности капитала, зодически. Его интересуют лишь компании, принося-
требуются дополнительные знания, и мы подробно по-
щие устойчиво высокую отдачу.
говорим об этом во второй части книги. Высокая рен-
табельность капитала является признаком преуспеваю-
щего бизнеса.
АНАЛИЗ ДОХОДНОСТИ КАПИТАЛА
На что похожа рентабельность компании, которая при-
влекает ваше внимание,
на компанию I или на ком-
панию II?